集成灶行業(yè)：2021年景氣度高

行業(yè)動(dòng)態(tài)信息

核心觀點(diǎn)：集成灶公司2021 年景氣度高

億田增速領(lǐng)先，市場(chǎng)份額快速提升。2021 年集成灶上市公司均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，火星人和美大規(guī)模領(lǐng)先，億田和火星人增速高于行業(yè)。根據(jù)奧維云網(wǎng)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2021 年火星人、美大、億田、帥豐線上和線下KA 合計(jì)銷額市占率分別提升11.1/4.5pct，其中火星人提升4.3/7.6pct、億田提升4.8/2.3pct。

行業(yè)和公司高增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于哪里？1）營(yíng)銷：資源投入大幅增加。集成灶公司增加廣告宣傳投放+銷售人員數(shù)量，銷售能力持續(xù)追趕傳統(tǒng)廚電公司；億田和帥豐上市后加大營(yíng)銷投入；火星人精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升營(yíng)銷能力，推動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)。2）渠道：多元化渠道發(fā)力。從經(jīng)銷渠道來(lái)看，行業(yè)經(jīng)銷商+門店數(shù)量增加，創(chuàng)收能力增強(qiáng)；火星人經(jīng)銷規(guī)模擴(kuò)大，億田經(jīng)銷商和帥豐經(jīng)銷門店能力快速提升，持續(xù)追趕龍頭，推動(dòng)收入增長(zhǎng)。從電商渠道來(lái)看，火星人和億田的電商渠道占比大、增長(zhǎng)快，成為收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。從新興渠道來(lái)看，渠道多元化成為行業(yè)趨勢(shì)，立體式新興渠道的布局將成為集成灶行業(yè)發(fā)展新的增長(zhǎng)動(dòng)力；火星人、美大和億田把握先發(fā)優(yōu)勢(shì)。3）產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著。集成灶量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大；帥豐量?jī)r(jià)齊升，火星人、美大、億田主要依靠銷量增加貢獻(xiàn)收入增長(zhǎng)。

盈利能力承壓，展望2022 年能否改善？1）毛利端：原材料+庫(kù)存+返利導(dǎo)致毛利率變化呈現(xiàn)前升后降趨勢(shì)；生產(chǎn)規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)策略導(dǎo)致各公司毛利率變化差異，火星人、帥豐毛利率下滑較多，美大、億田整體平穩(wěn)，帥豐Q4 降幅環(huán)比縮窄。展望2022年，原材料+庫(kù)存+價(jià)格可能導(dǎo)致毛利率水平前低后高，預(yù)計(jì)H1毛利率維持低水平，H2 報(bào)表毛利率改善。2）費(fèi)用端：火星人費(fèi)用率下降，億田上升，美大和帥豐穩(wěn)定，火星人和億田變化較大主要集中在銷售費(fèi)用率。3）凈利端：火星人和帥豐凈利率承壓的主要原因是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致集成灶單位成本增加，從而毛利率下滑；億田凈利率承壓主要受費(fèi)用率提升掣肘。在2022 年原材料成本壓力減弱疊加提價(jià)的趨勢(shì)下，各公司的盈利能力有望在H2 得到改善。

投資建議：三條主線布局家電板塊公司：1）低估值白電的底倉(cāng)配置價(jià)值， 推薦海爾智家（ 600690.SH ） 、美的集團(tuán)（000333.SZ）；2）穩(wěn)增長(zhǎng)主線下地產(chǎn)鏈的機(jī)會(huì)，推薦廚電中的億田智能（300911.SZ）、老板電器（002508.SZ）；3）逢低布局新興品類的機(jī)會(huì)， 推薦極米科技（ 688696 ） 、科沃斯（603486）、石頭科技（688169.SH）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，芯片缺貨漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。