電解鋁行業(yè)現(xiàn)狀：2020年以來行業(yè)格局生變，公司格局生變，行業(yè)先抑后揚，二季度以來盈利持續(xù)改善[圖]

電解鋁管小紅 2020-06-17 05:58 來源：智研咨詢

一、行業(yè)格局生變——冶煉利潤份額明顯提升

簡單以收入同比增速分位與利潤同比增速分位做差值，發(fā)現(xiàn)在工業(yè)金屬冶煉領域，鋁板塊在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中話語權提升最為顯著，其次為鋼鐵、鉛鋅，銅為最弱。其背后反映的正是電解鋁行業(yè)格局已然優(yōu)化：上游氧化鋁供給釋放彈性強于電解鋁，導致電解鋁環(huán)節(jié)利潤份額提升最為明顯。

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二、公司格局生變——量增與降本，貢獻彈性

周期扁平，鋁企彈性多源于量增而非價漲。過往周期大開大合，需求游走帶動金屬價格大幅波動，進而催生股價彈性。與價變相比，量增對業(yè)績及股價的助益相形見絀。如今，地產(chǎn)“因城施策”加之基建逆周期調(diào)控，周期波幅顯著削弱，價變收斂，量增之于業(yè)績彈性權重抬升。

過往需求大開大合，彈性源于價漲過往國內(nèi)地產(chǎn)周期起伏波動較大階段，鋁需求大開大合，鋁價波動也隨之放大。與之相應，相比于量增這種落地周期長、幅度小的方式而言，鋁企業(yè)績彈性過往主要取決于價格上漲。

過往鋁需求大開大合階段，鋁價波動幅度較大（單位：元/噸）

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如今周期扁平化后，彈性囿于。如今，在“因城施策”對沖方針下，地產(chǎn)波動顯著縮小，疊加行政逆周期調(diào)控，國內(nèi)大宗品需求周期正趨扁平化，進而使得周期品價格波動放緩。在此情況下，鋁企業(yè)績彈性再難指望鋁價中樞大幅抬升，相反，量增彈性被迫成為鋁企業(yè)績彈性強弱的主要區(qū)分。

低庫存模式下，地產(chǎn)因城施策導致需求扁平化

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地產(chǎn)周期扁平化，鋁等大宗商品價格波動減緩（單位：元/噸）

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相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國片式鋁電解電容器行業(yè)市場深度評估及投資風險研究報告》

根據(jù)2018年1月17日發(fā)布的《關于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關事項的通知》規(guī)定，國內(nèi)禁止新增電解鋁產(chǎn)能指標，電解鋁新建項目只能在存量產(chǎn)能指標范疇內(nèi)等量或減量置換。意味著，即便已身處行業(yè)當中，鋁企增產(chǎn)亦非易事，行業(yè)外進入更是概率較小。

電解鋁產(chǎn)能指標交易價格不菲

時間	規(guī)模（萬噸）	金額（億元）	單價（元/噸）	項目出售方	項目接收方
2017年9月	14	14.02	10,014.29	兗礦科澳鋁業(yè)有限公司	內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬
2019年6月	19	9.5	5,000.00	中國鋁業(yè)	云鋁股份
2020年4月	13.5	8.4165	6,234.44	中國鋁業(yè)	云鋁股份

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主要鋁業(yè)公司電解鋁產(chǎn)能增量情況（單位：萬噸/年）

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2019年云鋁股份噸成本費用情況（單位：元/噸）

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2019年中國鋁業(yè)噸成本費用情況（單位：元/噸）

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2019年神火股份噸成本費用情況（單位：元/噸）

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2019年焦作萬方噸成本費用情況（單位：元/噸）

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電費支出，一直是電解鋁冶煉過程中最大的成本來源之一。

在建電解鋁項目綜合用電成本預估（單位：元/千瓦時）

子公司	投產(chǎn)時間	設計產(chǎn)能	產(chǎn)能來源	預估平均用電成本	達產(chǎn)后綜合用電成本
鶴慶溢鑫	2020Q1	二期產(chǎn)能24萬噸	自中國鋁業(yè)購買	0.2500	0.3163
海鑫鋁業(yè)	2020Q2	二期產(chǎn)能40萬噸	自建	0.2800	0.3125
文山鋁業(yè)	2020Q2	一期產(chǎn)能50萬噸	中國鋁業(yè)劃撥	0.2800	0.3095

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電價政策利好+擴產(chǎn)明顯，云鋁用電成本持續(xù)下降

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電費支出接近電解鋁總成本四成

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主要鋁業(yè)公司資金成本趨勢

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主要鋁業(yè)公司存貨周轉天數(shù)情況（單位：天）

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三、2020年以來電解鋁行業(yè)先抑后揚，二季度以來盈利持續(xù)改善

1、一季度受疫情影響，供需短暫錯配導致行業(yè)普遍虧損

電解鋁價格大幅下跌，造成短暫全行業(yè)虧損。一季度，受全球性疫情影響，電解鋁下游需求不足，疊加宏觀經(jīng)濟預期下行，市場悲觀情緒蔓延，電解鋁價格持續(xù)下探。供給端方面，由于電解鋁企業(yè)停啟槽成本相對較高，疫情期間電解鋁企業(yè)普遍連續(xù)生產(chǎn)，過剩的供給進一步加大鋁價下行的壓力。成本端方面，由于氧化鋁和預焙陽極彈性生產(chǎn)相對容易，在節(jié)后開工率相對較低的情況下，氧化鋁、預焙陽極短期內(nèi)出現(xiàn)短缺，供需的暫時性錯配造成電解鋁成本明顯上漲。

一季度受疫情影響鋁價大幅下挫造成短暫全行業(yè)虧損

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2、二季度行業(yè)減產(chǎn)疊加需求回暖帶動電解鋁企業(yè)盈利恢復

對于電解鋁企業(yè)來說，電力成本永遠是生產(chǎn)成本的重要組成部分。回顧2019年電解鋁的成本構成，電力成本占比達到31.36%，占比僅次于原料氧化鋁的38.78%。近期，受疫情影響，煤炭價格不斷下跌，為此愛擇咨詢對全國電解鋁企業(yè)用電成本進行全樣本調(diào)研。通過調(diào)研數(shù)據(jù)分析得出，當前行業(yè)加權完全電價約0.295元/度，較去年的0.306元/度有所下降，同比下跌3.59%。對于電解鋁企業(yè)來說，當前綜合電價低于行業(yè)平均電價的運行產(chǎn)能有1337.5萬噸，占到總產(chǎn)能的36.96%；綜合電價高于行業(yè)平均電價的運行產(chǎn)能有2281萬噸，占到總產(chǎn)能的63.04%。

行業(yè)產(chǎn)能及電費對比情況

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從用電來源看，行業(yè)使用網(wǎng)電的電解鋁運行產(chǎn)能有882.53萬噸，占比24.39%；行業(yè)使用自備電的運行產(chǎn)能有2735.97萬噸，占比75.61%。

各省份網(wǎng)電及自備電廠占比

省份	運行產(chǎn)能	網(wǎng)電產(chǎn)能	網(wǎng)電占比%	自備電產(chǎn)能	自備電占比%
山東	803	0	0	803	100
新疆	595	0	0	595	100
內(nèi)蒙古	566	0	0	566	100
青海	232.7	232.7	100	0	0
甘肅	227	106.5	46.92	120.5	53.08
廣西	226.8	7.5	3.31	219.3	96.69
云南	211	211	100	0	0
河南	172	5.83	3.39	166.17	96.61
貴州	134.5	134.5	100	0	0
寧夏	116.5	37.3	32.02	79.2	67.98
陜西	93	0	0	93	100
山西	70.7	28.2	39.89	42.5	60.11
四川	65.5	65.5	100	0	0
遼寧	46	46	100	0	0
重慶	42.5	0	0	42.5	100
湖北	8.8	0	0	8.8	100
福建	7.5	7.5	100	0	0
總計	3618.5	882.53	24.39	2735.97	75.61

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各省份的用電成本也不盡相同，新疆、陜西、內(nèi)蒙古仍然是行業(yè)電力成本最有優(yōu)勢的三個省份，得益于煤炭價格相對低廉；隨著行業(yè)水電鋁的不斷發(fā)展，四川、云南兩省的電價排名有所上移；遼寧、河南、貴州三省用電成本最高，企業(yè)生產(chǎn)壓力相對較大。

供給收縮疊加成本凹陷，電解鋁行業(yè)盈利水平恢復。進入第二季度，供給方面，在原料成本高壓下，部分電解鋁企業(yè)提前檢修；需求和成本方面，隨著國內(nèi)疫情好轉，復工復產(chǎn)逐步進行，一方面下游需求回暖明顯，鋁錠開始進入去庫進程，另一方面氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩的局面推動氧化鋁價格回落，電解鋁企業(yè)利潤修復明顯，據(jù)測算，截至5月22日電解鋁行業(yè)已全行業(yè)重回現(xiàn)金成本線以上。

2019年電解鋁成本拆分

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二季度電解鋁成本顯著凹陷

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5月22日電解鋁行業(yè)現(xiàn)金成本曲線

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3、氧化鋁持續(xù)過剩，電解鋁成本端壓力較小

氧化鋁行業(yè)利潤轉負，開工率隨之下降。2019年7月起，氧化鋁行業(yè)平均利潤轉負，盡管一季度末氧化鋁價格小幅上行，但需要注意的是氧化鋁提價是建立在成本上行的基礎上，該階段氧化鋁行業(yè)平均虧損額甚至在不斷擴大。在這樣的背景下，部分氧化鋁企業(yè)為了減少虧損停工減產(chǎn)，開工率隨之下降。截至2020年4月，國內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能8572萬噸，實際在產(chǎn)產(chǎn)能6575萬噸，氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩。

2019年7月起，國內(nèi)氧化鋁行業(yè)平均利潤轉負

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氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩，開工率顯著下行

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海內(nèi)外氧化鋁價格趨同，海外氧化鋁弱勢使國內(nèi)氧化鋁價格承壓。近年來，由于海外氧化鋁價格相對較低，國內(nèi)電解鋁廠對進口氧化鋁需求逐漸提高，特別是海關總署宣布自2020年1月1日起，氧化鋁2020年最惠國稅率5%，2020年暫定稅率0，2020年以來國內(nèi)進口氧化鋁數(shù)量大幅增長。盡管二季度由于疫情影響氧化鋁運輸，但截至4月，中國進口氧化鋁數(shù)量已達124.76萬噸，而2019年全年氧化鋁進口量僅為164.53萬噸。進口氧化鋁的大量涌入國內(nèi)使得海內(nèi)外氧化鋁價格趨同趨勢愈發(fā)明顯，盡管目前國內(nèi)氧化鋁行業(yè)仍陷入虧損狀態(tài)，成本支撐下挺價意愿較強，但是在目前海外氧化鋁市場不景氣的背景下，國內(nèi)氧化鋁難有大幅上行基礎。

進口氧化鋁數(shù)量同比大幅增長（萬噸）

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海內(nèi)外氧化鋁價格同趨勢下行

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氧化鋁持續(xù)明顯過剩局面。根據(jù)統(tǒng)計，2020年我國國內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能預計為610萬噸，考慮到對應的電解鋁產(chǎn)能，氧化鋁產(chǎn)能明顯過剩。同時，北礦力瀾預計海外氧化鋁新增產(chǎn)能至少將達415萬噸，海外氧化鋁繼續(xù)延續(xù)過剩格局，出口窗口仍將關閉，從而加劇國內(nèi)氧化鋁市場過剩局面，使國內(nèi)氧化鋁市場將進一步承壓。在產(chǎn)能明顯過剩的局面下，氧化鋁難以維持高利潤，價格上漲至一定的水平，產(chǎn)量釋放彈性大，氧化鋁價格將向下回歸。

2020年國內(nèi)氧化鋁待投項目

省份	企業(yè)	已有產(chǎn)能	在建產(chǎn)能	年內(nèi)可投產(chǎn)產(chǎn)能	總規(guī)劃產(chǎn)能	預期投產(chǎn)時間	備注
貴州	國家電投貴州遵義	100	0	100	200	2020年4月已于4月29日投產(chǎn)，產(chǎn)品預計6月中下旬產(chǎn)出	-
廣西	華晟新材料	0	200	200	400	2020年6月計劃將于2020年7月投產(chǎn)	-
貴州	廣鋁鋁業(yè)（二期）	60	30	30	270	2020年9月目前規(guī)劃為年內(nèi)投產(chǎn)，但仍有不確定因素	-
廣西	靖西天桂（二期）	80	80	80	24	02020年12月具體投產(chǎn)仍需觀察各方因素影響	-
廣西	龍州新翔	0	100	100	100	2020年12月預期年底投產(chǎn)但不排除有延后可能	-
山西	強錦鋁業(yè)	0	100	100	100	2021年工期進展仍需觀察手續(xù)及其他因素	-
合計	240	510	610	1310	-	-	-

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預計2020年新增氧化鋁產(chǎn)能達到550萬噸（單位：萬噸）

公司	省份	城市	原產(chǎn)能	新建產(chǎn)能	開始時間	2020年投產(chǎn)
齊星氧化鋁項目	山東	濱州	50	90	2019年	40
魏橋2	山東	濱州	1600	200	2019年	100
中電投金元	貴州	遵義	0	100	2020年	100
廣鋁	貴州	貴陽	60	70	2020年3月	60
靖西天桂2	廣西	百色	80	90	2020年3月	90
其亞鋁業(yè)	貴州	黔東南州	0	60	2020年	60
中鋁防城港	廣西	防城港	0	200	2020年	100
2020年新增	-	-	-	-	-	550

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2020年海外氧化鋁新增產(chǎn)能

公司	冶煉廠	地點	新增/恢復	備注
酒鋼	Alpart	牙買加	65	不確定
阿聯(lián)酋鋁業(yè)	Shaheen	阿聯(lián)酋	200	預計2020年投產(chǎn)
印度鋁業(yè)	Utkal	印度	50	預計2020年投產(chǎn)
南山鋁業(yè)	-	印尼	100	預計2020年投產(chǎn)
合計	-	-	415	-