2019-2020年第一季度中國造紙行業(yè)價格走勢、庫存及企業(yè)營收情況：木漿價格大幅下滑背景下，木漿系紙品價格同比上漲[圖]

    一、造紙行業(yè)價格走勢及庫存

    2019年紙品間景氣分化，木漿系紙品價格逐季上行。2019年國廢黃板紙/針葉漿/闊葉漿/化機漿均價為2137/4897/4550/4140元/噸，同減20.29%/25.35%/22.11%/12.11%；瓦楞紙/箱板紙/白卡紙/銅版紙/雙膠紙均價為3959/4595/5203/5959/6316元/噸，同減16.05%/15.35%/12.14%/14.93%/12.74%。從全年維度看，木漿系紙品紙價（雙膠、銅版、白卡）大體呈逐季上行趨勢，2019Q1-Q3箱板瓦楞紙價格逐季下降，Q4有所回升。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國造紙行業(yè)市場競爭狀況及競爭戰(zhàn)略分析報告》數(shù)據(jù)顯示：2020Q1木漿價格大幅下滑背景下，木漿系紙品價格同比上漲。國廢黃板紙/針葉漿/闊葉漿/化機漿均價為2285/4445/3745/4090元/噸，同比變動+0.06%/-20.63%/-32.97%/-11.17%；瓦楞紙/箱板紙/白卡紙/銅版紙/雙膠紙均價為3966/4737/5760/6282/6395元/噸，同比-8.45%/-5.25%/+16.36%/+11.18%/+6.59%。

銅版紙價格

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銅版紙庫存情況

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雙膠紙價格走勢

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雙膠紙庫存情況

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白卡紙價格

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箱板紙價格

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    2020年1月，全球木漿庫存39天，較上月增加2天。歐洲木漿庫存合計165.23萬噸，較2019年12月177.86萬噸下降12.63萬噸，較2019年最高位3月的200.97萬噸下降35.74萬噸。在疫情爆發(fā)前，歐洲港口庫存持續(xù)下滑，但下滑速度依然較為緩慢，庫存水平依然高出正常平均值。

    2020年2月歐洲亞硫酸鹽針葉漿庫存天數(shù)是14天，較1月持平，較2019年同期減少8天；硫酸鹽針葉漿庫存天數(shù)是19天，較1月持平，較2019年同期持平；本色漿庫存天數(shù)是21天，較1月增加2天，較2019年同期增加3天。

全球木漿庫存情況

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歐洲港口木漿庫存情況

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    截至2020年3月9日，國內(nèi)主要港口木漿庫存合計238.1萬噸，較1月底191.5萬噸上升46.6萬噸，較2019年最高位8月的261.8萬噸下降23.7萬噸。3月中旬，國內(nèi)青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港紙漿庫存合計約223.52萬噸，較3月上旬下降2.82%，較2月中旬基本持平。后續(xù)隨著需求的恢復(fù)，木漿庫存可能會緩慢下降。

國內(nèi)主要地區(qū)木漿庫存情況

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國內(nèi)木漿價格走勢

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    二、造紙行業(yè)主要企業(yè)營收情況

    2019年紙企間收入增速差異明顯。2019年晨鳴紙業(yè)/太陽紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)實現(xiàn)營收303.95/227.63/232.41/97.40億元，同比變動+5.26%/+4.57%/-4.62%/+16.79%，近3年CAGR為10.44%/16.34%/24.19%/7.70%。其中，木漿系（白卡紙、文化紙）紙企收入維持穩(wěn)定增長：一方面，受益于紙品供需和競爭格局好轉(zhuǎn)，紙價穩(wěn)步上行；另一方面，如博匯新產(chǎn)能于19H2投放，貢獻部分收入增量。對于廢紙系（箱板瓦楞紙）紙企，因終端需求受貿(mào)易摩擦影響而不及2019年同期，且行業(yè)內(nèi)亦有新產(chǎn)能投放，紙價略有下行，導(dǎo)致山鷹收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

    2020Q1受紙價上行推動，木漿系紙品收入維持穩(wěn)定。2020Q1晨鳴紙業(yè)/太陽紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)實現(xiàn)營收60.85/55.52/38.36/26.06億元，同比變動-1.21%/+1.86%/-26.47%/+20.09%。木漿系紙品噸價格維持較高水平，Q1銅版/雙膠均價同比上升632元（+11.18%）/395元（+6.59%），帶動太陽紙業(yè)收入實現(xiàn)正增長；疫情期間行業(yè)良好競爭格局帶動紙價韌性顯現(xiàn)，且博匯產(chǎn)能集中于2019年下半年投放，Q1產(chǎn)量同比顯著增加，故博匯2020Q1收入實現(xiàn)20%增長；從銷售量看，疫情帶來終端需求承壓，預(yù)計大部分紙企2020Q1銷量不及2019年同期。

造紙企業(yè)營收規(guī)模（億元）

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造紙企業(yè)營收增速

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    2019年木漿系紙品盈利逐季上行，廢紙系紙品噸盈利處于底部。2019全年，晨鳴紙業(yè)/太陽紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤16.57/21.78/13.62/1.34億元，同比下降34.00%/2.66%/57.48%/47.73%；扣非凈利潤同比下降64.05%/5.08%/52.98%/32.39%。

    2019Q1行業(yè)盈利低基數(shù)背景下，2020Q1各紙企利潤增速普遍轉(zhuǎn)正。晨鳴紙業(yè)/太陽紙業(yè)/山鷹紙業(yè)/博匯紙業(yè)歸母凈利潤同比變動+430.55%/+40.97%/-49.69%/+51.41%，扣非凈利潤同比變動+708.79%/+48.18%/-21.38%%/+50.28%。2020Q1各紙企盈利增速較高（除山鷹紙業(yè)外）主因2019Q1行業(yè)受貿(mào)易摩擦影響致利潤低基數(shù)，以文化紙為例，2019Q1中小紙企基本不盈利，太陽噸盈利預(yù)計也僅有200元左右（主要來自自給原料/能源及規(guī)模優(yōu)勢）；2020Q1雖受疫情擾動，但行業(yè)競爭格局良好疊加補庫需求，故延續(xù)2019Q4盈利水平。山鷹紙業(yè)2020Q1盈利較差，主因疫情帶來公司開工率較低，停機損失大幅提升，同時當(dāng)期政府補助不及2019年同期。

造紙企業(yè)歸母凈利潤規(guī)模（億元）

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造紙企業(yè)毛利率

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造紙企業(yè)凈利率

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造紙企業(yè)期間費用率

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    ROE中樞下行，主因行業(yè)利潤率下滑。2019年ROE同比下滑，其中太陽、山鷹仍處于歷史中樞之上，而晨鳴、博匯分別受到融資租賃和新產(chǎn)能爬坡影響，兩者ROE均降至歷史較低水平；從杜邦分析來看，各紙企總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均維持在穩(wěn)定水平，利潤率下降是導(dǎo)致ROE下滑的核心因素。

造紙企業(yè)ROE

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造紙企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

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