2019年上半年中國(guó)PPP項(xiàng)目規(guī)模、PPP市場(chǎng)布局及示范項(xiàng)目落地率分析[圖]

    一、PPP項(xiàng)目規(guī)模保持穩(wěn)步增長(zhǎng)

    隨著中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，我國(guó)在多個(gè)公共服務(wù)領(lǐng)域引入了社會(huì)資金，為我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)提供了巨大助力。隨著政策的放開(kāi)，我國(guó)PPP項(xiàng)目數(shù)量迅速增多，目前我國(guó)PPP項(xiàng)目入庫(kù)數(shù)量共計(jì)9036個(gè)，入庫(kù)項(xiàng)目總金額達(dá)到13.64萬(wàn)億元，其中2019年第二季度凈增項(xiàng)目就已經(jīng)達(dá)到193個(gè)，投資額接近2200億元，未來(lái)隨著我國(guó)在公共服務(wù)領(lǐng)域投資的擴(kuò)大，我國(guó)PPP項(xiàng)目仍有保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

    改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，形成市場(chǎng)主導(dǎo)，政府監(jiān)管的具有明顯中國(guó)特色的經(jīng)濟(jì)體制，但是受客觀條件限制，在眾多領(lǐng)域仍舊存在著政府占據(jù)主導(dǎo)，市場(chǎng)化受限的現(xiàn)象，投資建設(shè)以政府為主，社會(huì)資金進(jìn)入受到限制。2015年財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式開(kāi)啟了社會(huì)資本進(jìn)入公共服務(wù)領(lǐng)域的大門(mén)。

    政策放開(kāi)下，我國(guó)PPP項(xiàng)目得到了快速發(fā)展，項(xiàng)目數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)財(cái)政部PPP中心數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2018年7月，我國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)中共有7867個(gè)項(xiàng)目，其中準(zhǔn)備階段項(xiàng)目1692個(gè)，采購(gòu)階段項(xiàng)目3812個(gè)；2019年6月末，我國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)中，準(zhǔn)備階段的項(xiàng)目1339個(gè)，采購(gòu)階段項(xiàng)目1886個(gè)，均較2018年7月有明顯的下降，但是進(jìn)入執(zhí)行階段的項(xiàng)目數(shù)量快速擴(kuò)大。

2018-2019年中國(guó)PPP項(xiàng)目管理庫(kù)項(xiàng)目數(shù)量變化（單位：個(gè)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)PPP模式行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及未來(lái)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    而從項(xiàng)目金額來(lái)看，隨著我國(guó)PPP入庫(kù)項(xiàng)目的增多，項(xiàng)目投資總金額整體呈上升趨勢(shì)。2019年上半年，新入管理庫(kù)發(fā)布項(xiàng)目684個(gè)、投資額1.0萬(wàn)億元；地方主動(dòng)清退項(xiàng)目302個(gè)、涉及投資額3657億元。我國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)凈增項(xiàng)目382個(gè)、投資額4714億元，項(xiàng)目投資總額達(dá)到13.64萬(wàn)億元（由于管理庫(kù)內(nèi)存量項(xiàng)目結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致投資額變化，因此新入庫(kù)項(xiàng)目投資額減去退庫(kù)項(xiàng)目投資額與凈增投資額不相等），其中處于準(zhǔn)備階段的項(xiàng)目投資額為1.97萬(wàn)億元，處于執(zhí)行階段項(xiàng)目投資額達(dá)到8.84萬(wàn)億元，暫未有進(jìn)入移交階段的項(xiàng)目。

2018-2019年中國(guó)PPP項(xiàng)目庫(kù)項(xiàng)目投資額情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    我國(guó)PPP項(xiàng)目主要用于投資規(guī)模較大，回報(bào)周期較長(zhǎng)的公共服務(wù)領(lǐng)域，而市政建設(shè)和交通運(yùn)輸領(lǐng)域中，項(xiàng)目一般投資規(guī)模較大，但是收益較為穩(wěn)定，項(xiàng)目合同年限較長(zhǎng)，在PPP中占比最大。

    根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，全國(guó)管理庫(kù)凈增項(xiàng)目投資額前五位是交通運(yùn)輸、市政工程、城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、林業(yè)，分別是2996億元、648億元、646億元、409億元、282億元。

2019年上半年全國(guó)管理庫(kù)凈增投資額行業(yè)分布（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    二、PPP市場(chǎng)布局：優(yōu)先布局江蘇、浙江、廣東等地區(qū)，適當(dāng)考慮山東、四川、河北、河南等地區(qū)

    政府是PPP市場(chǎng)的主要“買(mǎi)單者”；那么銀行在評(píng)估PPP項(xiàng)目是否值得介入時(shí)，最重要的一環(huán)即是衡量地方政府是否具備充足的“買(mǎi)單能力”，即評(píng)估地方政府是否具備增加PPP項(xiàng)目的財(cái)承能力。

    目前，我國(guó)各級(jí)政府預(yù)算由一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算、社會(huì)保險(xiǎn)資金預(yù)算構(gòu)成。其中最能直接衡量政府財(cái)承能力的，就是一般公共預(yù)算支出。近年來(lái)，我國(guó)開(kāi)始加大了政府性基金預(yù)算與一般公共預(yù)算的統(tǒng)籌力度，將政府性基金預(yù)算中的相關(guān)項(xiàng)目收支轉(zhuǎn)列一般公共預(yù)算，并將政府性基金項(xiàng)目中結(jié)轉(zhuǎn)較多的資金調(diào)入一般公共預(yù)算；同時(shí)自2010年起，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算逐步加大調(diào)入一般公共預(yù)算力度；因此在衡量政府財(cái)承能力的時(shí)候，除了考慮一般性公共預(yù)算收入水平，還應(yīng)適當(dāng)考慮地方政府性基金預(yù)算收入及國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入的水平。

    綜合考慮各省的存量PPP項(xiàng)目的累計(jì)規(guī)模與綜合財(cái)力表現(xiàn)，較適合參與PPP項(xiàng)目建設(shè)的省份有廣東、江蘇、浙江??；次優(yōu)的省份有山東、四川、河北、河南??；較不適合參與新增PPP項(xiàng)目的省份有新疆、云南、貴州省等地區(qū)。

    近年來(lái)，四川省相繼出臺(tái)多個(gè)PPP實(shí)施指導(dǎo)意見(jiàn)，出具PPP項(xiàng)目庫(kù)管理辦法，對(duì)PPP項(xiàng)目從識(shí)別入庫(kù)到落地執(zhí)行均進(jìn)行規(guī)范。同時(shí)，四川省還與滬深證券交易所建立溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，開(kāi)辟PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化綠色通道，持續(xù)推動(dòng)存量PPP項(xiàng)目成功發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目直接融資。

    2019年上半年，全國(guó)凈增投資額前五位是四川1283億元、河南739億元、河北558億元、重慶474億元、天津391億元。其中，四川省位居全國(guó)首位，占全國(guó)凈增投資額比重為27.2%。

2019年上半年全國(guó)管理庫(kù)凈增投資額地區(qū)分布（單位：億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    1、三條紅線衡量地方政府的財(cái)承能力

    為控制地方政府的隱性負(fù)債規(guī)模，2015年財(cái)政部印發(fā)《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》，每一年度全部PPP項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過(guò)10%，也就是眾所周知的一般性公共預(yù)算支出紅線。這一條紅線是政府上新PPP項(xiàng)目時(shí)需要遵從的絕對(duì)紅線，當(dāng)政府存量PPP項(xiàng)目的支付責(zé)任已經(jīng)接近或超過(guò)這一紅線，原則上不允許該地方政府增加任何支付形式的PPP項(xiàng)目。

    隨著“清庫(kù)”工作進(jìn)入尾聲，2019年3月7日財(cái)政部又發(fā)布了PPP最新政策《財(cái)政部關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，即10號(hào)文，進(jìn)一步細(xì)化了PPP管理庫(kù)的入庫(kù)指標(biāo)。

政府支出責(zé)任的三條警示線

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    10號(hào)文中，財(cái)政部要求地方政府建立PPP項(xiàng)目支出責(zé)任預(yù)警機(jī)制，對(duì)財(cái)政支出責(zé)任占比超過(guò)7%的地區(qū)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，即預(yù)警紅線。另外對(duì)于財(cái)政支出責(zé)任占比超過(guò)5%的地區(qū)，財(cái)政部要求其不得新上政府付費(fèi)項(xiàng)目，也就是政府付費(fèi)項(xiàng)目的增量紅線。

    10號(hào)文新增的兩條警示紅線是在一般性公共預(yù)算支出紅線的基礎(chǔ)上細(xì)化新增的兩條警示指標(biāo)，對(duì)于部分預(yù)算支出額度較低的地方政府而言，10號(hào)文進(jìn)一步限制了其上馬新PPP項(xiàng)目的類(lèi)型與額度，但相應(yīng)的也為存量項(xiàng)目的政府的支付能力提供了保障。

    此處需要注意的是，如有少數(shù)地方為規(guī)避上述限制條件，將新上政府付費(fèi)項(xiàng)目打捆、包裝為少量使用者付費(fèi)項(xiàng)目，項(xiàng)目?jī)?nèi)容無(wú)實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)、使用者付費(fèi)比例低于10%，經(jīng)過(guò)這些操作的項(xiàng)目仍然將不被視為可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目，同樣受到5%政府付費(fèi)增量紅線的限制。銀行在評(píng)估可行性缺口補(bǔ)助類(lèi)PPP項(xiàng)目時(shí)，也應(yīng)對(duì)項(xiàng)目的政府付費(fèi)與使用者付費(fèi)比例及收入來(lái)源做充分調(diào)研，確認(rèn)在運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)的各項(xiàng)收款有穩(wěn)定保障的方可考慮介入。

    2、建議優(yōu)先布局華東、廣東及四川地區(qū)的PPP市場(chǎng)，謹(jǐn)慎介入云南、貴州、新疆等地區(qū)項(xiàng)目

    據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年9月我國(guó)各省級(jí)區(qū)域累計(jì)成交PPP項(xiàng)目的金額及數(shù)量。累計(jì)成交金額較高的省份有云貴川三省，山東、浙江、江蘇、河南等中東部地區(qū)，以及新疆維吾爾自治區(qū)。而從項(xiàng)目數(shù)量來(lái)看，山東、河南、新疆及四川的表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先全國(guó)。

    而從2018年各省一般公共預(yù)算支出情況來(lái)看，廣東省以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先全國(guó)，其他預(yù)算充足的省份有山東、河南、江蘇、四川等。充足的預(yù)算支出額度為這些省份新增PPP項(xiàng)目提供了足夠的財(cái)承能力的支持。

    而進(jìn)一步分析預(yù)算支出較高各省財(cái)力構(gòu)成，廣東、江蘇、浙江與山東省的預(yù)算收入水平較高，說(shuō)明這些省份的稅收水平較高，財(cái)政水平相對(duì)健康；而四川、河南與河北省的預(yù)算支出中有較高比例依賴(lài)于中央政府補(bǔ)助，財(cái)政獨(dú)立性相對(duì)較弱。此外，江蘇與浙江省的政府性基金收入也領(lǐng)先全國(guó)，也能說(shuō)明這些省份地方政府的財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)。

    此外，四大直轄市中上海與北京的一般公共預(yù)算支出規(guī)模分別位列全國(guó)第8與第11，而兩地的PPP市場(chǎng)規(guī)模很小，也屬于比較適合新增PPP項(xiàng)目的地區(qū)；重慶與天津的一般公共預(yù)算支出額度相對(duì)較少，但兩者累計(jì)成交PPP市場(chǎng)規(guī)模也不大，如需介入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，需要根據(jù)項(xiàng)目情況做進(jìn)一步具體分析。

2018年底全國(guó)累計(jì)PPP項(xiàng)目成交額情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年底全國(guó)累計(jì)PPP項(xiàng)目成交數(shù)量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年各省一般性公共預(yù)算支出情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年底各省一般性公共預(yù)算收入情

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年各省受中央政府補(bǔ)助情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年底各省政府性基金收入情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

預(yù)算支出較高省份的綜合財(cái)力對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    綜上，從地方政府財(cái)承能力角度出發(fā)，最適合開(kāi)展PPP項(xiàng)目的地區(qū)有廣東、江蘇、浙江等，較適合的地區(qū)有山東、四川、河北、河南等，需要謹(jǐn)慎規(guī)避的地區(qū)有貴州、云南、新疆等地區(qū)。在具體評(píng)估工作中，除地方財(cái)力外，各地方政府的施政特點(diǎn)、過(guò)往信譽(yù)表現(xiàn)等較難量化的指標(biāo)也應(yīng)該及時(shí)考慮，最終的評(píng)估的結(jié)論應(yīng)當(dāng)建立在各項(xiàng)因素均已被充分論證的基礎(chǔ)上。

    三、優(yōu)先考慮頭部央企/國(guó)企，謹(jǐn)慎評(píng)估平臺(tái)公司，適當(dāng)規(guī)避民營(yíng)企業(yè)

    綜合考慮企業(yè)規(guī)模、融資能力、與地方政府的話語(yǔ)權(quán)等因素，大型央企與地方國(guó)企龍頭是銀行介入PPP市場(chǎng)的最佳入口，而相比傳統(tǒng)的建筑承包商，更具有專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的專(zhuān)業(yè)投資公司也應(yīng)該被重點(diǎn)關(guān)注。

    在具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，央企/國(guó)企能否為PPP項(xiàng)目公司提供擔(dān)保是需要被考慮的重點(diǎn)要素。由于長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)周期是PPP項(xiàng)目不可回避的三大要素之一；因此，銀行在評(píng)估社會(huì)資本方時(shí)，還要重點(diǎn)關(guān)注其在后期運(yùn)營(yíng)階段是否具備專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。

    在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳的背景下，為防止市場(chǎng)信用環(huán)境進(jìn)一步收緊，地方政府通常不會(huì)容忍旗下的平臺(tái)公司出現(xiàn)違約行為，對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的平臺(tái)公司的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行行政干預(yù)的可能性也較高。但隨著市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，平臺(tái)公司違約對(duì)整體市場(chǎng)環(huán)境的負(fù)向邊際影響也會(huì)降低，政府對(duì)平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行行政干預(yù)的動(dòng)力也會(huì)隨之減弱，那么經(jīng)營(yíng)不善的平臺(tái)公司就有可能會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)違約的現(xiàn)象。由于政府平臺(tái)公司的違約會(huì)在一定程度上抹黑當(dāng)?shù)卣恼?jī)表現(xiàn)，一般認(rèn)為地方政府平臺(tái)公司的違約可能性不高，但是當(dāng)銀行需要通過(guò)平臺(tái)公司介入當(dāng)?shù)氐腜PP市場(chǎng)時(shí)，仍然需要充分考量當(dāng)?shù)卣木C合財(cái)力、財(cái)政信譽(yù)及過(guò)往施政風(fēng)格等因素。推薦優(yōu)先考慮綜合財(cái)力較強(qiáng)的區(qū)域，如江蘇、浙江、廣東省等。

    1、民企玩家乏力，央企/國(guó)企已是PPP市場(chǎng)主導(dǎo)核心

    央企與地方國(guó)企仍然是目前我國(guó)PPP市場(chǎng)的最主要玩家，民企參與者數(shù)量雖多，但所參與項(xiàng)目的平均金額僅為央企項(xiàng)目的1/4。

    從社會(huì)資本合作方類(lèi)型來(lái)看，全國(guó)執(zhí)行階段5811個(gè)項(xiàng)目中社會(huì)資本所有制信息完善的項(xiàng)目共5747個(gè)，涉及社會(huì)資本共10187家，包括民營(yíng)3543家、港澳臺(tái)144家、外商76家、國(guó)有5249家，另有類(lèi)型不易辨別的其他1175家，民營(yíng)企業(yè)占比35%。

截至2019年上半年全國(guó)PPP項(xiàng)目社會(huì)資本的分類(lèi)及占比情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    從執(zhí)行項(xiàng)目分布情況來(lái)看，2019年上半年，民營(yíng)的非聯(lián)合體和聯(lián)合體兩類(lèi)（即民資背景）落地項(xiàng)目數(shù)合計(jì)2502個(gè)、投資額2.9萬(wàn)億元，占社會(huì)資本所有制信息完善落地項(xiàng)目的43.5%和33.1%。其中，民資背景落地項(xiàng)目數(shù)前三位是市政工程、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、交通運(yùn)輸，分別為1073個(gè)、249個(gè)、206個(gè)；民資背景落地項(xiàng)目投資額前三位是城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)、市政工程、交通運(yùn)輸，分別為7898億元、7024億元、5390億元。

2019年上半年民營(yíng)PPP落地項(xiàng)目數(shù)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2019年上半年民營(yíng)PPP落地項(xiàng)目金額及占比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    截至2019年7月，PPP市場(chǎng)中的央企數(shù)量約占比21%，完成了全市場(chǎng)40%的投資規(guī)模；地方國(guó)企占比約33%，投資額占比全市場(chǎng)為35%；而民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占比高達(dá)42%，卻僅僅完成了全市場(chǎng)22%的投資額度。央企、地方國(guó)企與民企所參與的項(xiàng)目平均金額分別為28.67億元、15.41億元與7.76億元；也就是說(shuō)，央企、地方國(guó)企與民企所參與的PPP項(xiàng)目，單項(xiàng)平均金額比約為4:2:1。

    盡管民營(yíng)企業(yè)參與的PPP項(xiàng)目規(guī)模小于央企與國(guó)企，但在實(shí)際項(xiàng)目參與過(guò)程中仍顯得十分乏力；此前東方園林爆發(fā)的“發(fā)債門(mén)”事件，充分暴露了民營(yíng)企業(yè)參與PPP項(xiàng)目建設(shè)的弱勢(shì)。相比央企/國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模通常較小，即便是東方園林這類(lèi)民營(yíng)PPP企業(yè)的龍頭相比許多基建行業(yè)的央企與地方國(guó)企也是渺小的。同時(shí)受信用評(píng)級(jí)影響，民營(yíng)企業(yè)通常會(huì)擁有比央企/國(guó)企更高的融資成本。這兩項(xiàng)條件都極不利于參與PPP這類(lèi)規(guī)模大、周期長(zhǎng)、對(duì)流動(dòng)性要求較高的項(xiàng)目。

    這也就解釋了民營(yíng)企業(yè)對(duì)使用者付費(fèi)類(lèi)PPP項(xiàng)目的偏愛(ài)：出于對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)，相比央企/國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)更懼怕政府的拖延支付行為。與民企不同，央企/國(guó)企天然擁有更強(qiáng)的政府話語(yǔ)權(quán)與更低的融資成本，同時(shí)這些行業(yè)巨人也可以依靠其規(guī)模優(yōu)勢(shì)，對(duì)沖掉單一項(xiàng)目的對(duì)企業(yè)的不利影響。在項(xiàng)目回款周期可控的前提下，相比使用者付費(fèi)項(xiàng)目，政府付費(fèi)占主體的項(xiàng)目可以降低由于前期可研分析誤差導(dǎo)致的后期經(jīng)營(yíng)不確定性。

    在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳的背景下，為防止市場(chǎng)信用環(huán)境進(jìn)一步收緊，地方政府通常不會(huì)容忍旗下的平臺(tái)公司出現(xiàn)違約行為，對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的平臺(tái)公司的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行行政干預(yù)的可能性也較高。但隨著市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，平臺(tái)公司違約對(duì)整體市場(chǎng)環(huán)境的負(fù)向邊際影響也會(huì)降低，政府對(duì)平臺(tái)公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)行行政干預(yù)的動(dòng)力也會(huì)隨之減弱，那么經(jīng)營(yíng)不善的平臺(tái)公司就有可能會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)違約的現(xiàn)象。由于政府平臺(tái)公司的違約會(huì)在一定程度上抹黑當(dāng)?shù)卣恼?jī)表現(xiàn)，一般認(rèn)為地方政府平臺(tái)公司的違約可能性不高，但是當(dāng)銀行需要通過(guò)平臺(tái)公司介入當(dāng)?shù)氐腜PP市場(chǎng)時(shí)，仍然需要充分考量當(dāng)?shù)卣木C合財(cái)力、財(cái)政信譽(yù)及過(guò)往施政風(fēng)格等因素。推薦優(yōu)先考慮綜合財(cái)力較強(qiáng)的區(qū)域，如江蘇、浙江、廣東省等。

央企&國(guó)企投資金額占比75%（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

央企&國(guó)企參與者數(shù)量占比54%（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2、專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加速進(jìn)場(chǎng)，資金管理與融資能力優(yōu)勢(shì)多

    從行業(yè)角度來(lái)看，建筑承包商仍是PPP市場(chǎng)的主要墊資人。由前文可知，PPP項(xiàng)目的主要內(nèi)容為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，運(yùn)營(yíng)模式主要為BOT形式，那么就不難理解建筑承包商在PPP項(xiàng)目參與中的主體地位了。

    同時(shí)值得注意的是，2019年，投資機(jī)構(gòu)在PPP參與者中的占比出現(xiàn)了顯著上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年10月我國(guó)PPP市場(chǎng)投資人的構(gòu)成中，投資機(jī)構(gòu)僅有988家，所投額度為17385.4億元，占比僅為14%。時(shí)至2019年7月，PPP市場(chǎng)中的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量上漲至1714家，投資額上漲至40822.6億元。在短短10個(gè)月時(shí)間內(nèi)，數(shù)量上漲高達(dá)74.48%，投資額上漲高達(dá)134.81%，在全市場(chǎng)中，專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的占比也達(dá)到了27%；相比之下建筑承包商的數(shù)量反而下降了近5%，投資額也下降了1%，占比則從此前的70%大幅下降為當(dāng)前的56%。

    參與PPP建設(shè)的投資機(jī)構(gòu)有一部分為大型基建類(lèi)企業(yè)內(nèi)生出的子公司，如最早一批參與國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目建設(shè)的中建國(guó)際投資（中國(guó)）有限公司，其母公司是歸屬于中國(guó)建筑股份有限公司旗下的中國(guó)建筑國(guó)際集團(tuán)（HK.3311）。相比中建旗下的傳統(tǒng)工程局，這類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資子公司具有更多資金管理方面的優(yōu)勢(shì)，如更低的融資成本、更多元化的融資渠道（包括外資渠道）、以及更加高效的自有資金管理能力。

投資機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目額度占比27%

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

截至7月底已經(jīng)有1714家PPP投資機(jī)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    綜上所述，大型央企與頭部地方國(guó)企無(wú)疑是銀行介入PPP市場(chǎng)的最佳入口，而相比傳統(tǒng)的建筑承包商，更具有專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)的專(zhuān)業(yè)投資公司也應(yīng)該被重點(diǎn)關(guān)注。在具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中，央企/國(guó)企能否為PPP項(xiàng)目公司提供擔(dān)保是需要被考慮的重點(diǎn)要素。

    長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)周期是PPP項(xiàng)目不可回避的三大要素之一；因此，銀行在評(píng)估社會(huì)資本方時(shí)，還要重點(diǎn)關(guān)注其在后期運(yùn)營(yíng)階段是否具備專(zhuān)業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。

    3、示范項(xiàng)目落地率持續(xù)上升

    從落地示范項(xiàng)目來(lái)看，自2018年6月以來(lái)，示范項(xiàng)目均已處于采購(gòu)或執(zhí)行階段。截至2019年6月末，采購(gòu)、執(zhí)行階段示范項(xiàng)目數(shù)分別為70個(gè)、912個(gè)，投資額分別為1140億元、20352億元。

    2019年以來(lái)，凈增落地示范項(xiàng)目17個(gè)、投資額294億元。截至2019年6月末，累計(jì)落地示范項(xiàng)目912個(gè)、投資額2.0萬(wàn)億元，落地率92.9%，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2018-2019年示范項(xiàng)目總體落地率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    4、謹(jǐn)慎選擇地方政府平臺(tái)類(lèi)公司的PPP項(xiàng)目

    在PPP市場(chǎng)的過(guò)熱期，很多地方政府平臺(tái)類(lèi)公司也投身加入當(dāng)?shù)豍PP項(xiàng)目建設(shè)的大潮中。相比多數(shù)民企、甚至部分國(guó)企而言，這些平臺(tái)公司倚靠著當(dāng)?shù)卣?，通常?huì)擁有更多政策傾斜與規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

    隨著PPP市場(chǎng)的規(guī)范化管理，各類(lèi)針對(duì)地方政府隱形債務(wù)的管理政策也開(kāi)始趨嚴(yán)，政府對(duì)平臺(tái)公司的隱性擔(dān)保已不再被允許，而過(guò)去已經(jīng)做出的隱性擔(dān)保在未來(lái)也未必能夠兌現(xiàn)。

    雖然隱性擔(dān)保已成過(guò)去式，但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低落的時(shí)期，為了避免進(jìn)一步引發(fā)信用收緊，各地方政府都不愿成為第一個(gè)“刺破”平臺(tái)公司風(fēng)險(xiǎn)的試錯(cuò)人，在這種環(huán)境下，短期內(nèi)地方政府平臺(tái)公司出現(xiàn)違約或破產(chǎn)的概率仍然較低；但目前打破“剛兌”已成必然趨勢(shì)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的回暖政府對(duì)經(jīng)營(yíng)不善的平臺(tái)公司的行政干預(yù)也會(huì)減弱，不排除未來(lái)會(huì)出現(xiàn)少數(shù)平臺(tái)公司破產(chǎn)或違約的可能性。

    由于地方政府是平臺(tái)公司的直系家長(zhǎng)，那么平臺(tái)公司區(qū)域選擇上的邏輯就應(yīng)與地方政府財(cái)力水平的衡量相一致。地方政府平臺(tái)公司違約風(fēng)險(xiǎn)低的區(qū)域有江蘇、浙江、廣東等省份；風(fēng)險(xiǎn)較低，但仍需要納入更多條件進(jìn)行考量的區(qū)域有山東、四川、河南、河北等省份。在此處需要指出的是，以省級(jí)區(qū)劃作為單位進(jìn)行的分析具有一定的模糊性，在實(shí)際操作中需要結(jié)合當(dāng)?shù)卣倪^(guò)往綜合財(cái)力表現(xiàn)、財(cái)政信譽(yù)記錄、以及施政風(fēng)格等各項(xiàng)因素綜合評(píng)判。