2019年1-9月中國水泥行業(yè)市場現(xiàn)狀分析：韌性或?qū)⒗^續(xù)超預(yù)期，彈性優(yōu)選北方[圖]

    水泥是三大建筑材料之一，與鋼材、木材一樣消耗量大且不可替代。水泥及水泥制成品作為一種重要的膠凝材料，長期以來廣泛應(yīng)用于土木建筑、水利、國防等工程。水泥上下游結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)工藝流程。水泥產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原料開采、中游生產(chǎn)制造和下游應(yīng)用三個環(huán)節(jié)。其中，水泥生產(chǎn)制造又可分為生料制備、熟料煅燒和水泥粉磨三個階段。將石灰石、黏土及少量校正原料破碎/烘干后，按照一定的比例混合、磨細(xì)即可得到生料;將生料煅燒后即為熟料;再添加適量石膏與熟料共同磨細(xì)后，即成水泥。

水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國水泥行業(yè)市場深度評估及發(fā)展趨勢分析報告》

    在水泥生產(chǎn)過程中，煤炭和電力共計占成本的60%-65%左右，因此，煤炭價格的波動將會對水泥的生產(chǎn)成本產(chǎn)生較大的影響，而成本壓力必將推動水泥價格的上漲。

水泥成本構(gòu)成（單位：%）

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    水泥消費幾乎出現(xiàn)在所有20個國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)門類中，任何一個門類的投資活動，都有水泥的身影。這其中，與水泥消費關(guān)系最密切的有六大門類，分別是制造業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)可統(tǒng)一歸入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這六大門類的建筑安裝工程投資占到了全部門類的80%以上，是水泥用量最多的行業(yè)，同時這些也是國民經(jīng)濟(jì)的核心行業(yè)。這些門類中，尤其是基建、房地產(chǎn)(包括農(nóng)戶建房)、制造業(yè)這三個，決定了水泥需求的走向。

與水泥消費密切相關(guān)的行業(yè)門類（建工投資所有門類的比重）

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    一、地產(chǎn)投資韌性強(qiáng)，基建投資溫和回升

    從水泥的下游需求來看，2019年1-9月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.5%，增速環(huán)比2019年1-8月份持平，但比上年同期提高0.6個百分點，其中建安投資增長5.8%，增速環(huán)比1-7月份提升0.1個百分點，較上年同期高9.5個百分點，地產(chǎn)投資韌性依然存在，且施工情況良好。

全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速

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地產(chǎn)施工面積累計同比增速

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    1-9月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.5%，增速環(huán)比2019年1-8月份提升0.3個百分點，較上年同期提升1.2個百分點?；〝?shù)據(jù)持續(xù)小幅反彈后，基本保持平穩(wěn)

基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額累計同比增速

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    地產(chǎn)銷售依然強(qiáng)勁，2019年9月TOP100房企銷售額同比增長27.2%、銷售面積同比增長27.6%。明年地產(chǎn)融資端收緊的影響將逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)投資增速或?qū)⑾陆瞪踔赁D(zhuǎn)負(fù)。但地產(chǎn)開發(fā)仍為地方財政的重要來源，預(yù)計地產(chǎn)投資斷崖式下滑的概率較小。

    2020年水泥需求的亮點或?qū)碜曰ǚ矫妫涸谕獠凯h(huán)境緩和，內(nèi)部新舊動能切換的背景下，基建將發(fā)揮更多的托底作用。

    這從下半年政策持續(xù)加碼上已有體現(xiàn)：在各項政府部門會議中均提及“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”、7月30日的中央政治局會議中重提“六穩(wěn)”；重大區(qū)域規(guī)劃及重大工程批復(fù)陸續(xù)出臺；融資上加大對基建的支持力度等。

2019年下半年來基建相關(guān)政策

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    二、產(chǎn)能置換：整體影響較小，局部市場或受沖擊

    截止2019年上半年，國內(nèi)擬在建水泥熟料總產(chǎn)能7500萬噸，其中已經(jīng)處于在建狀態(tài)的有5000萬噸，擬建產(chǎn)能（已公示置換指標(biāo)，尚未開工）2500萬噸，未來兩年水泥行業(yè)新增產(chǎn)能呈現(xiàn)逐年增加趨勢。目前全國熟料產(chǎn)能利用率在78%以上，較行業(yè)低點15年已提升5個百分點。

水泥行業(yè)熟料新增產(chǎn)能（萬噸）

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熟料產(chǎn)能利用率

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    從擬在建產(chǎn)能區(qū)域分布看，主要集中在西南、華東和中南，皆為當(dāng)前供需關(guān)系較好的區(qū)域。在建產(chǎn)能中，西南和華東分別為2200萬噸和1600萬噸，占總量43%和32%，分別占地區(qū)目前設(shè)計產(chǎn)能的6.37%和3.29%；擬建產(chǎn)能中，華東、中南分別為700萬噸和560萬噸，占比33%和27%。分別占地區(qū)目前設(shè)計產(chǎn)能的1.44%和1.29%。

水泥行業(yè)在建產(chǎn)能分布

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水泥行業(yè)擬建產(chǎn)能分布

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    三、華東華南價值優(yōu)選，北方彈性可期

    華東地區(qū)在2018年的高基數(shù)下，2019年1-8月水泥產(chǎn)量累計同比增長仍達(dá)到10.1%，8月水泥產(chǎn)量單月同比實現(xiàn)9.24%的增長，在地產(chǎn)新開工以及基建的拉動下，地區(qū)需求韌性十分強(qiáng)勁。華南地區(qū)1-9月水泥產(chǎn)量累計同比增長3.2%，在高基數(shù)及雨水天氣的影響下，增速不高，但9月隨天氣好轉(zhuǎn)，單月產(chǎn)量同比增長5.5%，下游需求良好。

    1.區(qū)域格局好，產(chǎn)能利用率高

    從供給角度來看，華東、華南區(qū)域近年來產(chǎn)能利用率較高，普遍在85%以上，臨時停產(chǎn)，實際產(chǎn)能利用率更高。區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，保持平衡的信心普遍較高。同時，華東華南市場格局優(yōu)異，2018年各省水泥行業(yè)CR5皆在80%以上，為供給的調(diào)節(jié)營造有利環(huán)境。

華東、華南水泥累計產(chǎn)量增速

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2018分省前五大主要企業(yè)集中度（%）

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    2.需求韌性強(qiáng)，供需缺口明顯

    從需求角度來看，華東及華南地區(qū)人口均呈現(xiàn)持續(xù)的凈流入態(tài)勢，基建及地產(chǎn)需求具有支撐，且區(qū)域內(nèi)財政環(huán)境良好，財政收入、政府資金、專項債融資規(guī)模等各項指標(biāo)均處于全國前列，基建投資落地概率較高。

各省地方財政收入

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各省地方政府基金

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各省地方專項債融資規(guī)模（億元）

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    3.價格波動減弱，高位持續(xù)向上

    近年來華東及華南區(qū)域價格的季節(jié)波動明顯弱化，淡旺季的價格差從60元/噸縮小到不足30元/噸，使得年度均價在高位持續(xù)上探，增厚企業(yè)利潤。

華北水泥累計產(chǎn)量

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西北水泥累計產(chǎn)量

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    四、基建拉動，地產(chǎn)回暖，北方彈性可期

    下游基建占比較高的華北和西北地區(qū)2019年1-8月水泥產(chǎn)量累計同比分別增長14.9%和10.4%，受低基數(shù)影響以及受益于基建拉動，大幅超出全國水泥產(chǎn)量增速。

華北水泥累計產(chǎn)量

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西北水泥累計產(chǎn)量

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    華北及西北地區(qū)各省市2018年CR5普遍在70%以上，整體區(qū)域格局尚可。但由于北方地區(qū)近年來固定資產(chǎn)投資低迷，需求疲軟，導(dǎo)致水泥價格與南方差距持續(xù)拉大。特別是在2017年華東區(qū)域大幅漲價后，價差延續(xù)至19年，目前華東區(qū)域水泥均價較西北及華北分別高出60元/噸及30元/噸。且與華東華南地區(qū)價格在歷史高位震蕩長達(dá)一年有余不同，北方地區(qū)的水泥價格仍未達(dá)到歷史最高水平。

    同時，相比南方企業(yè)，北方水泥企業(yè)的盈利能力提升空間更大。一是北方企業(yè)停工停產(chǎn)對成本及費用有著明顯推高（固定費用，單噸費用隨銷量增加而下降）。二是北方水泥企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于南方，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)空間更大，帶來的噸財務(wù)費用降低亦比例更大。

華東、華北、西北固定資產(chǎn)投資增速

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華北、西北、華東水泥價格（元/噸）

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