2019年9月中國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展概況分析：鋼鐵企業(yè)虧損面擴(kuò)大，總需求決定長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)[圖]

    一、粗鋼產(chǎn)量情況分析

    我國(guó)鋼鐵工業(yè)伴隨新中國(guó)70年的發(fā)展，已經(jīng)成為最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，但是鋼鐵產(chǎn)業(yè)在迎來高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展重要機(jī)遇的同時(shí)，也面臨更加嚴(yán)苛的環(huán)境挑戰(zhàn)。目前，在具體實(shí)施中還存在不少技術(shù)難題，如煙氣脫硫、脫硝、除塵技術(shù)能否長(zhǎng)期穩(wěn)定達(dá)到超低排放標(biāo)準(zhǔn)尚需時(shí)間驗(yàn)證;高爐煤氣精脫硫等技術(shù)仍需要?jiǎng)?chuàng)新突破，這些都需要行業(yè)內(nèi)外共同協(xié)作、聯(lián)合攻關(guān)。

    2018年全年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到了92826.4萬噸，累計(jì)增長(zhǎng)6.6%。2019年3-5月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量呈小幅度增長(zhǎng)，截止至2019年5月我國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量287.4萬噸，2019年5月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量為8909.1萬噸，同比增長(zhǎng)10%。累計(jì)方面，2019年1-5月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到40487.9萬噸，同比增長(zhǎng)10.2%。

2018-2019年5月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量及增長(zhǎng)情況

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及投資前景評(píng)估報(bào)告》

2018-2019年5月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量及增長(zhǎng)情況

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    二、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

    1、鋼鐵企業(yè)虧損面擴(kuò)大

    至2018年12月末，我國(guó)鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達(dá)5138家，虧損企業(yè)1100個(gè)，虧損面為21.4%，虧損面擴(kuò)大6.1個(gè)百分點(diǎn)，虧損總額累計(jì)達(dá)293億元。2019年1-4月我國(guó)鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達(dá)5055家，虧損企業(yè)1545家，虧損面30.6%，虧損總額124億元，同比增長(zhǎng)31.5%。

2012-2019年中國(guó)鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

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    2、鋼鐵行業(yè)收入下滑

    2018年鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)64006.5億元?；仡?012-2017年鋼鐵行業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況：近六年來，我國(guó)鋼行業(yè)營(yíng)業(yè)收入較為穩(wěn)定，2015年以來累計(jì)增長(zhǎng)率逐漸回暖。2018年，中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間，總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能效果顯著，市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。

2014-2018年鋼鐵行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入走勢(shì)

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    3、鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)提高

    在行業(yè)利潤(rùn)總額方面，2016年以來，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)總額呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018年全年鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到4029.3億元，同比增長(zhǎng)37.8%。2019年1-4月鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額774.5億元，同比減少28.1%。

2014-2019年鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)總額走勢(shì)

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    三、重回需求主導(dǎo)的研究框架

    2017年是供給側(cè)改革第一年，主線投資邏輯是清除地條鋼造成的供需缺口。2018年環(huán)保成為主題，“2+26城市”供暖季限產(chǎn)，徐州限產(chǎn)都是階段行情的主導(dǎo)因素。2019年供給的非市場(chǎng)性調(diào)節(jié)減少，同時(shí)經(jīng)過過去兩年的高盈利，行業(yè)的產(chǎn)能利用率得到了極大程度的開發(fā)，剛性的供給短缺基本消失，除了7月唐山的應(yīng)急限產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)造成了一定影響，全年的價(jià)格主線基本為需求和需求預(yù)期主導(dǎo)。2020年，企業(yè)環(huán)保投資基本完成，政策也更加靈活，非市場(chǎng)性的供給沖擊會(huì)進(jìn)一步減少，鋼價(jià)研究重回需求主導(dǎo)的框架。在需求決定框架下，總需求決定長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，需求預(yù)期差造成的短期供需錯(cuò)配決定了短期的價(jià)格波動(dòng)。

螺紋價(jià)格與供給驅(qū)動(dòng)

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    （一）總需求決定長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)

    對(duì)國(guó)內(nèi)的需求，建立了自上而下判斷和自下而上跟蹤兩個(gè)體系。自上而下的需求判斷體系通過地產(chǎn)、基建、制造業(yè)的趨勢(shì)和對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)指標(biāo)定調(diào)需求的大方向。自下而上的需求跟蹤體系通過高頻的周度數(shù)據(jù)對(duì)當(dāng)下需求做出判斷，輔以季節(jié)性特征和線性外推的模式對(duì)短期的需求做出一定判斷。

    在以往需求主導(dǎo)的研究框架中，海外需求更多作為一個(gè)既定變量，大部分時(shí)候難以對(duì)國(guó)內(nèi)造成比較大的影響。但19年三季度以來，海外需求迅速下降，與國(guó)內(nèi)上漲的需求形成劈叉，并通過成本傳導(dǎo)的方式對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格造成了一定影響，此次將海外需求也納入了框架范圍。

    （二）階段需求的預(yù)期差造成了短期價(jià)格波動(dòng)

    2019年開始，供給的潛在產(chǎn)出總量已經(jīng)高于實(shí)際需求總量，因此價(jià)格下跌利潤(rùn)減少，倒逼部分產(chǎn)能停產(chǎn)，形成階段性平衡的情況成為行業(yè)常態(tài)。在2019年中期策略報(bào)告《雪落無痕，雁過留聲-論供給側(cè)改革帶來的行業(yè)永久性變革》一文中，討論了供給側(cè)改革后的產(chǎn)能組成和成本曲線，說明了這種供給模式的作用機(jī)制。

    在需求主導(dǎo)的研究框架下，供給的主動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制是靠需求預(yù)期觸發(fā)的。在未來需求預(yù)期差的情況下，價(jià)格會(huì)提前下跌導(dǎo)致供給減少，反之價(jià)格會(huì)提前上漲增加供給。而實(shí)際需求往往與預(yù)期需求有差別，如果實(shí)際需求是強(qiáng)于前期預(yù)期的，則前期供給不足會(huì)導(dǎo)致階段性價(jià)格高漲補(bǔ)足供給缺口；反之則價(jià)格會(huì)大幅下跌壓縮供給同時(shí)消化前期高產(chǎn)量造成的庫(kù)存。即在總需求決定了大趨勢(shì)的情況下，需求的預(yù)期差會(huì)造成短期供需錯(cuò)配引起價(jià)格波動(dòng)。

    四、國(guó)內(nèi)需求研究框架：總量和微觀角度的結(jié)合

    （一）總量角度：自上而下對(duì)需求趨勢(shì)做預(yù)估

    從總量角度看需求是通過自上而下的分析方法，對(duì)基建、地產(chǎn)和制造業(yè)等主要用鋼領(lǐng)域的變化趨勢(shì)做判斷，進(jìn)而得出需求總量變化的方向。

    從目前來看，在政策的保駕護(hù)航下，基建處于上升周期；地產(chǎn)的新開工在逐漸下滑，但施工仍然處在高位，在地產(chǎn)銷售韌性不改的情況下，地產(chǎn)的資金壓力有所減少，地產(chǎn)需求總量預(yù)估增速緩慢下滑。制造業(yè)目前處于降價(jià)去庫(kù)存周期，庫(kù)存已經(jīng)到了極低水平，且信貸金融環(huán)境有所改善，明年有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期。

    1、基建：政策保駕護(hù)航，基建持續(xù)反彈

    今年6月13日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳在《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》中允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金。

    今年9月5日，國(guó)常會(huì)提出“按規(guī)定提前下達(dá)明年部分專項(xiàng)債額度，確保明年初即可使用見效，同時(shí)擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，明確重點(diǎn)領(lǐng)域和禁止領(lǐng)域。重點(diǎn)用于交通、能源、農(nóng)林水利、污水垃圾處理、冷鏈物流、水電氣熱等基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)。不得用于土地儲(chǔ)備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。”

    在專項(xiàng)債為主的政策保駕護(hù)航下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資累計(jì)同比持續(xù)上升，基建步入上升通道。

圖表2基建投資完成額累計(jì)同比

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    2、地產(chǎn)：新開工承壓，但斷崖下跌可能較小

    從地產(chǎn)新開工的兩個(gè)前置指標(biāo)來看，拿地指引的新開工同比增速會(huì)先下行然后反彈，期房銷售指引的新開工韌性較強(qiáng)，從這兩個(gè)指標(biāo)來看，地產(chǎn)新開工都未出現(xiàn)斷崖下滑的跡象，但是走弱是一個(gè)基本趨勢(shì)。

拿地與新開工

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期房銷售與新開工

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    同時(shí)前期較強(qiáng)的新開工會(huì)逐步傳導(dǎo)至施工，本年4月份開始，施工一直處在較強(qiáng)的位置，也支撐了需求的韌性。

地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比

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    總結(jié)來看，預(yù)計(jì)明年新開工增速下降，施工增速在高位徘徊，地產(chǎn)需求總量增速下滑，但負(fù)增長(zhǎng)的可能性較小。

    3、制造業(yè)：主動(dòng)去庫(kù)后期，明年有望迎來補(bǔ)庫(kù)周期

    從9月的最新數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值本年內(nèi)的波動(dòng)較大，未有明顯下滑，但PPI一直處于下行階段。量穩(wěn)價(jià)跌的特征明顯。

工業(yè)的量&價(jià)

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    從產(chǎn)銷率和產(chǎn)成品庫(kù)存來看，產(chǎn)銷率一直攀升，但庫(kù)存持續(xù)下降。

工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率

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工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存

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    綜合以上因素，目前工業(yè)處于需求尚可，價(jià)格下降，庫(kù)存下降，產(chǎn)銷率較高階段，是非常典型悲觀預(yù)期下降價(jià)去庫(kù)存特征。

    但從一些金融數(shù)據(jù)來看，也有一些積極信號(hào)。首先與經(jīng)營(yíng)性融資相關(guān)度最高的中長(zhǎng)期信貸有明顯的提升，企業(yè)融資環(huán)境改善對(duì)需求會(huì)有明顯的提振。其次， M1一般領(lǐng)先于產(chǎn)成品庫(kù)存12個(gè)月，從今年年初開始，M1的同比增速開始回升，也是產(chǎn)成品庫(kù)存有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期的信號(hào)。

企業(yè)中長(zhǎng)期信貸當(dāng)月新增值

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M1、M2同比增速

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    綜上，制造業(yè)尚處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，但從更為領(lǐng)先的金融數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極的信號(hào)，但積極的信號(hào)是否會(huì)轉(zhuǎn)化為最終的制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期，尚需進(jìn)行觀察。

    （二）微觀角度：自下而上對(duì)當(dāng)前需求做判斷

    除了自上而下的需求研究視角，也建立了從下向上的視角看需求。綜合鋼鐵、水泥、管樁和挖機(jī)四個(gè)指標(biāo)，今年的需求一直處在相對(duì)較高的位置，且目前沒有出現(xiàn)超季節(jié)性下滑的特征，短期需求不存在斷崖下跌風(fēng)險(xiǎn)。

    1、鋼鐵：消費(fèi)持續(xù)高位

    從螺紋鋼的表觀消費(fèi)和建筑鋼材成交量數(shù)據(jù)來看，今年的消費(fèi)一直處于較高的位置。

螺紋鋼表觀消費(fèi)量（萬噸）

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建筑鋼材成交量（七天移動(dòng)平均）

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    2、水泥：出貨率保持旺盛

    今年到目前為止，水泥出貨率與去年同期基本一致，水泥消費(fèi)保持相對(duì)旺盛。

水泥出貨率

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    3、管樁：銷售同比正增長(zhǎng)

    管樁是用在地基階段，分為預(yù)制管樁和澆灌樁，近年澆灌樁的使用增加，因此管樁和新開工的擬合相較于前期出現(xiàn)了偏差。但管樁的數(shù)據(jù)仍然可以作為一個(gè)近似變量來對(duì)新開工做出判斷。近期的管樁銷售和新訂單仍然保持正向增長(zhǎng)，短期內(nèi)房屋新開工難有大坡度下滑。

管樁銷售與房屋新開工面積

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    4、挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)：受設(shè)備更新周期影響同比偏低，環(huán)比符合季節(jié)性規(guī)律

    挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)受設(shè)備周期影響明顯，今年同比數(shù)據(jù)略有失真。拋開同比數(shù)據(jù)從環(huán)比的角度來看，今年的挖機(jī)小時(shí)數(shù)基本符合季節(jié)性規(guī)律，沒有出現(xiàn)超季節(jié)性的特征，目前需求仍然延續(xù)前期偏強(qiáng)的狀態(tài)。

挖機(jī)小時(shí)數(shù)

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    5、2019年8月中國(guó)大型型鋼累計(jì)銷售量達(dá)665.4萬噸

    2019年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，為鋼鐵行業(yè)發(fā)展提供了較好的市場(chǎng)需求，鋼鐵行業(yè)運(yùn)行呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是鋼鐵產(chǎn)量增速較快，占全球比重上升；二是長(zhǎng)材產(chǎn)量增幅較大，板帶材增幅相對(duì)較??；三是國(guó)際市場(chǎng)需求減弱，鋼材進(jìn)出口均有所下降；四是國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，國(guó)內(nèi)需求保持增長(zhǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，2019年8月中國(guó)大型型鋼累計(jì)銷售量約為665.4萬噸，整體銷售量數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定。

2019年1-8月中國(guó)大型型鋼累計(jì)銷售量情況

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    五、2019年是鋼企環(huán)保“承上啟下”年份

    我國(guó)發(fā)展仍處于工業(yè)化的中后期，而不是后工業(yè)化時(shí)期。2018年，全國(guó)能源消費(fèi)總量已達(dá)46.4億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，完成能源消費(fèi)總量控制壓力仍然巨大。

    “十三五”前三年，全國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)仍就很好，各地能源消費(fèi)總量任務(wù)完成較為艱難。能源消費(fèi)總量控制對(duì)鋼鐵行業(yè)發(fā)展影響很大，部分地區(qū)由于不能完成總量控制目標(biāo)而對(duì)鋼鐵行業(yè)進(jìn)行停限產(chǎn)，某些省市因?yàn)闆]有能源消費(fèi)總量指標(biāo)而不能接受鋼鐵產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，部分省市因?yàn)橥瓴怀扇蝿?wù)嚴(yán)格控制鋼鐵、焦化等高耗能行業(yè)的準(zhǔn)入等。

    2019年，我國(guó)環(huán)?？傮w政策“只嚴(yán)不松”，對(duì)于鋼鐵企業(yè)環(huán)保工作來說，將是重要的“承上啟下”年份。

    承上：我國(guó)各項(xiàng)環(huán)保政策將驗(yàn)收指標(biāo)設(shè)置在2020年，2019年是“沖刺年”。例如《水十條》《重點(diǎn)流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020年)》《全國(guó)地下水污染防治規(guī)劃(2011-2020年)》等提出，“到2020年，七大重點(diǎn)流域Ⅲ類水比例達(dá)70%以上”;《土十條》《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》提出，“到2020年，全國(guó)工業(yè)固體廢物綜合利用率提高到73%”。

    啟下：我國(guó)多項(xiàng)政策即將開始實(shí)施，2019年是企業(yè)的“開局之年”。我國(guó)超低排放正式實(shí)施;重點(diǎn)區(qū)域、珠三角地區(qū)、成渝地區(qū)提前實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn);新一輪為期四年的環(huán)保督查。

    六、鋼鐵行業(yè)要高質(zhì)量實(shí)施超低排放改造

    “致力于中國(guó)鋼鐵行業(yè)的健康發(fā)展和持續(xù)繁榮是中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)始終堅(jiān)持的使命。”何文波指出。“十三五”以來，我國(guó)鋼鐵行業(yè)始終深入貫徹落實(shí)綠色發(fā)展理念，加快創(chuàng)建用地集約化、生產(chǎn)潔凈化、廢物資源化、能源低碳化等特點(diǎn)的綠色工廠，通過一系列的技術(shù)措施，加強(qiáng)內(nèi)部管理，不斷提升節(jié)能環(huán)保水平，保證了節(jié)能減排指標(biāo)的持續(xù)改善，鋼鐵企業(yè)的環(huán)境績(jī)效水平明顯提升。

    “鋼鐵企業(yè)綠色低碳發(fā)展事關(guān)滿足人民日益增長(zhǎng)的美好生活需求，但在調(diào)研過程中也聽到很多企業(yè)的訴求和反映：治理新技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用頗具難度和風(fēng)險(xiǎn)、改造投資巨大、運(yùn)行費(fèi)用高昂等。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，從高質(zhì)量發(fā)展全局出發(fā)，超低排放改造的實(shí)施貫徹對(duì)促進(jìn)鋼鐵行業(yè)綠色發(fā)展有利，更對(duì)打贏藍(lán)天保護(hù)戰(zhàn)有利。”何文波表示。
何文波認(rèn)為，實(shí)施鋼鐵行業(yè)超低排放，一定要明確責(zé)任主體、做好責(zé)任分解、落實(shí)和評(píng)價(jià);要保證資金投入，嚴(yán)把工程質(zhì)量，加強(qiáng)運(yùn)行管理，關(guān)注新技術(shù)、新工藝的應(yīng)用與完善;開展全系統(tǒng)診斷及優(yōu)化，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定超低排放提升改造計(jì)劃，穩(wěn)中求進(jìn)，高質(zhì)量實(shí)施超低排放改造。