2019年二季度中國(guó)乘用車行業(yè)需求、企業(yè)盈利情況、市場(chǎng)格局及行業(yè)投資趨勢(shì)分析級(jí)[圖]

    一、乘用車行業(yè)營(yíng)業(yè)收入下滑

    受銷量影響，2019Q2延續(xù)下滑二季度行業(yè)銷量承壓，乘用車收入增速持續(xù)下滑。受國(guó)VI擾動(dòng)影響，2019年二季度行業(yè)終端需求后移、批發(fā)銷量承壓，二季度乘用車批發(fā)銷量486.4萬(wàn)輛，同比下滑14.3%，延續(xù)2018Q3以來的下滑趨勢(shì)。受此影響，2019Q2乘用車企實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2813億元，同比下滑16.6%。

2019Q2乘用車行業(yè)營(yíng)收同比下滑16.6%

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)乘用車行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

2019Q2乘用車批發(fā)銷量同比下滑14.3

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    行業(yè)下行，乘用車上市公司收入表現(xiàn)分化，2019Q2收入增速靠前的公司有海馬汽車、悅達(dá)投資、江淮汽車和比亞迪，其中比亞迪受益新能源新車周期推動(dòng)，低基數(shù)背景下新能源銷量大幅增長(zhǎng)；收入下滑幅度靠前的公司有一汽夏利、小康股份、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等，其中上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)因?yàn)榍謇韲?guó)V庫(kù)存主動(dòng)減少批發(fā)量，同時(shí)折扣返點(diǎn)有所上升。

乘用車上市公司收入表現(xiàn)分化（營(yíng)收：億元）

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2019年Q2乘用車上市公司收入增長(zhǎng)

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    二、盈利能力：行業(yè)下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)盈利惡化行

    業(yè)銷量下行、競(jìng)爭(zhēng)加劇，車企盈利能力削弱。受銷量下滑影響，2019Q2乘用車行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)76.3億元，同比下滑45.6%，延續(xù)了2018Q3以來的下滑趨勢(shì)。其中上汽集團(tuán)對(duì)行業(yè)整體盈利影響較大，2019Q2上汽集團(tuán)凈利潤(rùn)同比減少37.6億元，主要是因?yàn)楣竞腺Y品牌加大促銷，利潤(rùn)下滑大于銷量下滑；自主品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降。2019Q2乘用車行業(yè)凈利潤(rùn)率2.71%，同比減少1.5pct，環(huán)比減少0.6pct，行業(yè)銷量承壓下凈利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑。

2019Q2乘用車凈利潤(rùn)持續(xù)下滑

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    2019Q2乘用車行業(yè)凈利潤(rùn)率持續(xù)降低

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    毛利率方面，2019Q2乘用車行業(yè)毛利率（剔除上汽和悅達(dá)投資）為13.0%，同比下滑4.0個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑較多的原因主要在于：1）行業(yè)銷量持續(xù)下滑，產(chǎn)能利用率降低；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下車企促銷力度加大，單車盈利受到了較大影響。分公司來看，主要公司毛利率均有不同程度的下滑，其中廣汽自主毛利率下滑較為明顯，2019Q2毛利率為6.5%，同比減少14.4pct，環(huán)比減少6.6pct，主要是因?yàn)楣敬黉N清理國(guó)V導(dǎo)致毛利率環(huán)比有較大下滑。

    行業(yè)銷量承壓下，期間費(fèi)用率有所提升。2019Q2乘用車行業(yè)期間費(fèi)用率為12.6%，同比增加0.7pct，主要是行業(yè)下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，以及清庫(kù)加大促銷，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比增加0.4和0.2pct。2018年下半年以來受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化影響，公司研發(fā)費(fèi)用從管理費(fèi)用中剔除單列，此處計(jì)算管理費(fèi)用仍將研發(fā)費(fèi)用加回處理。

2019Q2乘用車行業(yè)毛利率13.0%，同比下滑4.0個(gè)百分點(diǎn)

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2019Q2乘用車行業(yè)期間費(fèi)用率

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2019Q2主要上市公司毛利率均出現(xiàn)明顯下滑

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2019Q2主要上市公司毛利率及季度營(yíng)收增長(zhǎng)

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    019Q2行業(yè)投資收益優(yōu)于行業(yè)整體。2019Q2合資品牌投資收益91.0億元，同比下滑26.8%，表現(xiàn)比行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速-45.6%更為穩(wěn)健，主要受廣本、廣豐、長(zhǎng)安馬自達(dá)等合資品牌拉動(dòng)。長(zhǎng)安汽車投資收益企穩(wěn)，2019Q2投資收益2.9億元，一方面受益于長(zhǎng)安福特Q2業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，另一方面長(zhǎng)安馬自達(dá)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)（2019H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.7億元）。2019Q2上汽集團(tuán)投資收益63.7億，同比減少21.1億元，主要是受理財(cái)影響。

2019Q2乘用車行業(yè)投資收益同比下滑26.8%

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    三、營(yíng)運(yùn)能力：現(xiàn)金流改善，行業(yè)周轉(zhuǎn)效率下降

    受益于上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅回正，行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。2019Q2乘用車行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為255.8億元，占收入比重為9.1%，同比和環(huán)比皆有明顯好轉(zhuǎn)，主要受益于上汽集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅回正（2019Q2分別為180.6億元和78.5億元），其中上汽Q2加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，金融回款增加；周轉(zhuǎn)率來看，2019Q2行業(yè)周轉(zhuǎn)效率下降，反映出行業(yè)對(duì)下游客戶賬期延長(zhǎng)。

2019Q2乘用車經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善

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2019Q2乘用車周轉(zhuǎn)效率下降

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2019Q2乘用車行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況（單位：億元）

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    四、乘用車市場(chǎng)格局

    預(yù)計(jì)2019年開啟的乘用車置換需求集中在15萬(wàn)以上市場(chǎng)，優(yōu)勢(shì)品牌開啟寡頭增長(zhǎng)時(shí)代。自主品牌以中低端品牌(15萬(wàn)元以下)起家，在30多年的積累后以四成市占率站穩(wěn)腳跟，開始嘗試上探深入合資品牌腹地(20萬(wàn)元以上)，但在置換需求下有下滑風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)勢(shì)車企上汽集團(tuán)/廣汽集團(tuán)/吉利汽車/長(zhǎng)城汽車/比亞迪銷量增速遠(yuǎn)高于行業(yè)，預(yù)計(jì)未來頭部企業(yè)將憑借資金/產(chǎn)品/品牌/渠道等多重優(yōu)勢(shì)加速行業(yè)洗牌，弱勢(shì)自主品牌虧損擴(kuò)大，或并購(gòu)重組重生，或退出市場(chǎng)。

    五、乘用車行業(yè)投資趨勢(shì)

    乘用車行業(yè)在過去幾年隨著政策暖風(fēng)頻吹、底層技術(shù)進(jìn)步正進(jìn)行著巨大的行業(yè)變革。二手車、共享汽車、無人駕駛、新能源等賽道都成為資本的押注方向。2019年以來乘用車行業(yè)仍主要圍繞新能源汽車上下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，國(guó)內(nèi)投融資事件集中在新能源汽車制造上下游產(chǎn)業(yè)鏈、二手車、無人駕駛、汽車后市場(chǎng)服務(wù)、汽車租賃以及網(wǎng)約車領(lǐng)域。

    就新能源汽車領(lǐng)域而言，行業(yè)補(bǔ)助退坡陣痛期明顯，行業(yè)正經(jīng)歷著從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)政策補(bǔ)貼。而動(dòng)力電池領(lǐng)域的由于激烈競(jìng)爭(zhēng)，頭部效應(yīng)依舊明顯。在汽車制造上游，低端產(chǎn)品市場(chǎng)已逐漸趨于飽和，但中高端市場(chǎng)依然呈現(xiàn)產(chǎn)能不足的現(xiàn)狀。而二手車行業(yè)盡管增速放緩，但仍處于逆市上揚(yáng)的狀態(tài)，且頭部玩家正在擴(kuò)大差距，二手車市場(chǎng)呈現(xiàn)加速整合的狀態(tài)。此外，無人駕駛領(lǐng)域由于站上人工智能的風(fēng)口，成為今年上半年最熱賽道，資本也傾向于在此進(jìn)行中長(zhǎng)期的布局。而汽車后市場(chǎng)服務(wù)也成為資本新的押注點(diǎn)，乘用車行業(yè)整體進(jìn)入存量市場(chǎng)對(duì)汽車后市場(chǎng)服務(wù)行業(yè)變革產(chǎn)生了促進(jìn)作用，具有巨大的行業(yè)潛力。而汽車租賃市場(chǎng)整體處于高度分散狀態(tài)，頭部玩家并沒有出現(xiàn)壟斷優(yōu)勢(shì)，未來規(guī)?；?、品牌化、專業(yè)化將是汽車租賃行業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)策略。就網(wǎng)約車行業(yè)而言，短期來看，網(wǎng)約車市場(chǎng)“一家獨(dú)大”的局面并不會(huì)顯著改變；聯(lián)合乘用車產(chǎn)業(yè)上下游打造共享出行的運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)已經(jīng)成為行業(yè)新方向，電動(dòng)化、智能化將是網(wǎng)約車行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。

    總之，隨著新能源補(bǔ)貼退坡在即，以新能源汽車為依托的上下游產(chǎn)業(yè)鏈都進(jìn)入由政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)過渡的轉(zhuǎn)折期，短期內(nèi)市場(chǎng)陣痛仍將持續(xù)。乘用車市場(chǎng)的整體發(fā)展將越來越傾向于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的結(jié)合。依靠高頻市場(chǎng)帶動(dòng)低頻市場(chǎng)，繼而帶動(dòng)上游市場(chǎng)將成為行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。資本對(duì)于人工智能等新技術(shù)的應(yīng)用一直長(zhǎng)期看好。在投資市場(chǎng)趨于理性的大環(huán)境下，無人駕駛、汽車后市場(chǎng)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域與人工智能的結(jié)合是資本主要的投資方向。在整體大環(huán)境收縮時(shí)期，理性消費(fèi)者突出，非剛性的需求逐漸放緩。受消費(fèi)端影響，具有優(yōu)勢(shì)技術(shù)壁壘和清晰盈利模式的企業(yè)更容易獲得資本青睞，尾部中小型玩家在競(jìng)爭(zhēng)中可能被頭部企業(yè)吞并，或被迫轉(zhuǎn)型。