2019年上半年白酒行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：上市公司營(yíng)收對(duì)比、現(xiàn)金流投入、銷(xiāo)售率對(duì)比及經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量對(duì)比分析[圖]

    2019年上半年白酒上市公司營(yíng)收、凈利分別增19.4%、25.6%，營(yíng)收增速超行業(yè)8.9pct，超食品飲料上市公司營(yíng)收、凈利分別為5.8pct、4.3pct，在主要子行業(yè)中營(yíng)收增速最快。其它酒類(lèi)中，啤酒業(yè)績(jī)回暖，營(yíng)收增速6.2%。葡萄酒未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象，營(yíng)收下滑11.8%。黃酒營(yíng)收下滑4.8%。

    受渠道擴(kuò)張紅利減弱的影響，2019年白酒上市公司將小幅降速，但不會(huì)大幅失速。品牌白酒集中度進(jìn)一步提升，以上市公司為主體的品牌白酒景氣度高，雖然1H19增速低于1H18，但明顯超出年初的市場(chǎng)預(yù)期。

    2018年上市公司營(yíng)收增速超行業(yè)水平12.7pct，19年上半年超越8.9pct。由于營(yíng)銷(xiāo)模式變化，地方酒企缺乏有效的營(yíng)銷(xiāo)手段，因此如果把上市公司合在一起看，總體面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力反而小于2009-2012年。名酒對(duì)消費(fèi)者的談判能力較強(qiáng)，隨著名酒占比的提升，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利能力可持續(xù)提升。

2018-2019年上半年白酒收入增速變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2011-2019年白酒行業(yè)與上市公司營(yíng)收增速對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2019上半年白酒行業(yè)與上市公司利潤(rùn)增速對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2009-2012年景氣周期大量白酒公司受益，而本輪景氣周期僅有少數(shù)品牌白酒受益，受益范圍明顯不同，名酒虹吸效應(yīng)明顯。

2018-2019年上半年白酒上市公司營(yíng)收增速變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    8家上市公司中現(xiàn)金流凈額1Q19、2Q19增幅分別為20.8%、96.5%，剔除茅臺(tái)、五糧液后其它白酒1Q19增幅為14.4%，2Q19同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，但絕對(duì)額變化不大，無(wú)需擔(dān)心。

    19年2季度，預(yù)收賬款環(huán)比降6億，屬正常的季節(jié)性回落，降幅明顯小于上年的降幅54億。18年2季度茅臺(tái)、五糧液受打款政策的影響降幅較大，19年2季度恢復(fù)正常。剔除茅五后預(yù)收款環(huán)比降9.8億，變化不大。

白酒上市公司現(xiàn)金流凈額同比增速對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

白酒上市公司現(xiàn)金流凈額（剔除茅五）增速對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，消費(fèi)場(chǎng)景減少、頻次降低，白酒人均消費(fèi)量大概率逐年下降。但由于人均可支配收入的增長(zhǎng)，酒類(lèi)消費(fèi)的預(yù)算上限反而逐年提高，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了跳躍式的升級(jí)。

    已披露產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、且營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)12家公司中，6家公司中高價(jià)產(chǎn)品增速明顯高于中低價(jià)，2家公司增速差不多。4家中低檔酒增速更快。茅五瀘洋增長(zhǎng)主要來(lái)源于高檔酒，茅臺(tái)、五糧液系列酒增速放緩，瀘州老窖低檔酒收入基本持平，洋河的海天系列增速較慢。低端酒中，山西汾酒玻汾快速放量，成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)，牛欄山低端陳釀的升級(jí)版快速放量。

    2019年上半年白酒上市公司毛利率同比提升0.7pct，其中2Q19同比增0.8pct。在消費(fèi)升級(jí)和集中度提升的背景下，預(yù)計(jì)毛利率將維持上升態(tài)勢(shì)。

19年上半年白酒上市公司毛利率增0.7pct，其中2Q19同比增0.8pct

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

白酒上市公司19年上半年毛利率對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2019年上半年白酒上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比小幅降0.2pct，如果剔除茅五，其它白酒銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升0.8pct，主要由于全國(guó)化擴(kuò)張加劇，同時(shí)提價(jià)背景下，費(fèi)用支持短期有所增加。上半年上市公司普遍加大了廣告宣傳投入和渠道支持力度。

白酒上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用率對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    貴州茅臺(tái)由于銷(xiāo)售體系調(diào)整，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比減少25%。山西汾酒招商速度加快，19年上半年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比增幅高達(dá)34.7%，已披露的上市公司中增速最快。迎駕貢酒值得關(guān)注，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量增長(zhǎng)17.4%，增速高于今世緣，顯示公司正處于渠道擴(kuò)張期。

白酒上市公司19年上半年經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    山西汾酒增長(zhǎng)點(diǎn)已經(jīng)從省內(nèi)切換至省外。二線(xiàn)酒企中，今世緣省內(nèi)外同時(shí)發(fā)力，表現(xiàn)較好。西北龍頭酒企明顯表現(xiàn)較弱，一方面大本營(yíng)市場(chǎng)容量受限，另一方面品牌力弱于川蘇皖名酒，省外擴(kuò)張難度較大。

    2Q19白酒公司基金重倉(cāng)家數(shù)與市值雙升，部分公司增長(zhǎng)翻倍。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖重倉(cāng)家數(shù)分別環(huán)比增405家、250家、82家。五糧液、水井坊、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)重倉(cāng)市值環(huán)比增58%、45%、44%、41%。

2019上半年白酒股票重倉(cāng)基金數(shù)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2019年上半年白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》芈洌饕芮罃U(kuò)張紅利減弱的影響，但品牌白酒集中度進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)分化明顯，名酒表現(xiàn)較好。白酒當(dāng)前估值水平高于歷史均值，短期提升空間不大，但行業(yè)出現(xiàn)大級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)的概率低，2019年末估值可順利切換至明年，優(yōu)質(zhì)品種可繼續(xù)持有，等待催化劑。由于企業(yè)自身發(fā)展周期不同，2季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化屬正?，F(xiàn)象，重點(diǎn)看好有安全邊際、未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期概率高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

中國(guó)與全球烈性酒19年P(guān)E對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)潛力分析及投資機(jī)會(huì)研究報(bào)告》