2018年中國(guó)軟體家具發(fā)展分析：軟體家具渠道、品類及成品市場(chǎng)份額提升[圖]

    2018年商品房銷售面積增速持續(xù)下滑、家具企業(yè)密集上市后產(chǎn)能建設(shè)與渠道拓展等方面快速發(fā)展都使得家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，行業(yè)收入增速逐季放緩，整體利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。根據(jù)申萬三級(jí)分類，目前A股上市家具企業(yè)共29家，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為954.43億元，同比增長(zhǎng)16.11%，2018Q1、Q2、Q3、Q4營(yíng)收同比增速分別為23.12%、15.58%、15.43%、13.00%，收入增速逐季放緩；2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為62.42億元，同比下滑23.48%，2018Q1、Q2、Q3、Q4歸母凈利同比增速分別為-8%、6%、13%、-106%，剔除大幅計(jì)提商譽(yù)減值的喜臨門和永安林業(yè)，以及并購費(fèi)用較高的曲美家居后，2018Q4家具板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速為-3%。2019Q1家具板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)14%至206.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%至13.9億元。

    從收入端來看，軟體及成品家具營(yíng)收仍保持了較高增長(zhǎng)，顧家家居、喜臨門、美克家居等企業(yè)并購整合帶來收入增量，2018年單季營(yíng)收同比增速均保持在30%以上；定制家具位于家具消費(fèi)前端，受地產(chǎn)影響更大，收入逐季放緩態(tài)勢(shì)更為明顯，8家定制家具企業(yè)2018Q1、Q2、Q3、Q4平均收入同比增速分別為34%、21%、16%、14%，2019Q1同比增速進(jìn)一步下滑至9%。從個(gè)股來看，歐派家居積極布局整裝等多元化渠道、加強(qiáng)經(jīng)銷商扶持力度，維持較好收入增速；尚品宅配受益于前期購物中心等渠道多元化布局，受客流量影響相對(duì)較小，收入增長(zhǎng)表現(xiàn)較好；志邦家居2018年對(duì)大宗業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，終止了與恒大的合作，使得2018Q3開始收入同比增速出現(xiàn)明顯下滑；皮阿諾加速大宗業(yè)務(wù)拓展力度，低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

    從利潤(rùn)端來看，2018Q1、Q2、Q3、Q4定制家具企業(yè)平均歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為59%、36%、21%、-7%，2018年增速同樣呈現(xiàn)逐季放緩態(tài)勢(shì)，主要是由于定制家具企業(yè)終端競(jìng)爭(zhēng)壓力、紛紛加大促銷、廣告等費(fèi)用投入所致；2019Q1凈利潤(rùn)增速有所恢復(fù)，環(huán)比2018Q4提升26個(gè)百分點(diǎn)至19%。軟體及成品家具2018Q1、Q2、Q3、Q4平均歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為13%、4%、4%、-176%，2018Q4利潤(rùn)增速大幅下滑主要是受喜臨門大幅計(jì)提商譽(yù)減值，曲美家居收購挪威Eknores公司帶來咨詢費(fèi)等一次性費(fèi)用大幅增加等影響；夢(mèng)百合2018Q4歸母凈利潤(rùn)增速大幅增長(zhǎng)，主要受益于原材料TDI價(jià)格下行帶來的盈利修復(fù)。

    軟體家具主要指的是以海綿、織物為主體的家具，主要包括沙發(fā)、軟床、床墊以及床頭柜、茶幾等與床、沙發(fā)相配套的產(chǎn)品，因具有舒適、美觀、環(huán)保、耐用等優(yōu)點(diǎn)，在市場(chǎng)中所占份額越來越大，逐漸成為一種消費(fèi)潮流。

    2015年中國(guó)軟體家具制造行業(yè)銷售收入階段性增長(zhǎng)為684.34億元，同比增長(zhǎng)3.68%。截止至2017年中國(guó)軟體家具制造行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)至826.63億元，同比增長(zhǎng)5.25%。測(cè)算2018年中國(guó)軟體家具制造行業(yè)銷售收入接近900億元左右。

2011-2018年中國(guó)軟體家具制造行業(yè)銷售收入及增速預(yù)測(cè)

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    隨著新房銷售規(guī)模擴(kuò)大、二手房翻新提速和消費(fèi)升級(jí)。預(yù)測(cè)，2018年-2020年軟體家具內(nèi)銷總規(guī)模達(dá)1905.32億元、2065.33億元、2230.42億元，復(fù)合增速為8.39%。具體來看，沙發(fā)三年內(nèi)銷規(guī)模為910.28億元、985.37億元、1062.43億元，復(fù)合增速8.24%；軟床三年內(nèi)銷規(guī)模為479.77億元、519.18億元、560.30億元，復(fù)合增速8.21%；床墊三年內(nèi)銷規(guī)模為515.28億元、560.78億元、607.69億元，復(fù)合增速8.82%。

2016-2022年軟體家具行業(yè)市場(chǎng)空間測(cè)算

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    2018年以來，軟體龍頭家具企業(yè)收入端增速明顯提速，且普遍高于定制家具龍頭企業(yè)收入端增速，核心因素是軟體子行業(yè)集中度較低。從集中度來看，美國(guó)沙發(fā)行業(yè)CR4達(dá)51.3%、床墊行業(yè)CR4達(dá)73%，而我國(guó)沙發(fā)行業(yè)CR4僅為12%，床墊行業(yè)CR4僅為7%，對(duì)應(yīng)消費(fèi)升級(jí)、龍頭企業(yè)市占率提升帶來的收入端的增長(zhǎng)會(huì)更具備彈性。

2015-2017年軟體家具龍頭市場(chǎng)占有率提升

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    行業(yè)集中度低，龍頭企業(yè)份額提升空間大。目前我國(guó)軟體家具行業(yè)集中度低，區(qū)域品牌林立，中小企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。目前頭部公司顧家家居、敏華控股、喜臨門在我國(guó)的市場(chǎng)占有率都只有2%左右，但近年來均有所上升。

    一、渠道

    目前軟體家具公司在家具賣場(chǎng)普遍僅有1-2家門店，而不同品類的軟體家具可支撐2-4家門店，仍存在較大的開店空間。龍頭企業(yè)可以在增加渠道數(shù)量和提高渠道運(yùn)營(yíng)效率兩方面發(fā)力，通過渠道策略搶占市場(chǎng)份額。以顧家家居、敏華控股和喜臨門為例，三家行業(yè)龍頭均在多渠道擴(kuò)展市場(chǎng)，享受渠道紅利帶來的市占率的提升，包括在一二線城市迅速開店搶占市場(chǎng)份額，鞏固龍頭地位，在三四線城市加速渠道下沉確立品牌溢價(jià)和渠道優(yōu)勢(shì)。

    截至2018年末，全國(guó)共有縣及縣級(jí)以上城市3218個(gè)，從渠道下沉軌跡來看，傳統(tǒng)渠道最發(fā)達(dá)的顧家家居尚有1600個(gè)空白縣市未進(jìn)入，以定制家具龍頭企業(yè)歐派家居近7000家的門店數(shù)量作為對(duì)標(biāo)，顧家家居的門店依然有增量空間，未來仍將通過渠道持續(xù)加密、下沉，保持高速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，未來3年預(yù)計(jì)每年持續(xù)凈開店400-500家，結(jié)構(gòu)上向大店、旗艦店、融合店傾斜，加快大店開店步伐，深耕三四級(jí)市場(chǎng)。

軟體家具龍頭城市覆蓋率不高

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    二、品類

    全球軟體行業(yè)多通過收并購來提升行業(yè)集中度，2009年，美國(guó)床墊第三的Simmons破產(chǎn)被AOT集團(tuán)收購，兩大床墊龍頭隸屬同一母公司，市占率第一。2012年排名第二的Sealy被Tempur-Pedic所收購，形成美國(guó)第二大床墊集團(tuán)TEMPUR-SEALYInternational。我國(guó)軟體行業(yè)自2018年起也開始加速整合，各龍頭積極推進(jìn)海內(nèi)外并購。軟體家具龍頭通過與海外優(yōu)質(zhì)家具標(biāo)的合作，進(jìn)軍高端市場(chǎng)，可以向國(guó)外頂尖公司學(xué)習(xí)，提升自身空間設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)與制造、終端零售管理的競(jìng)爭(zhēng)力，為目標(biāo)客戶提供更加豐富的產(chǎn)品與服務(wù)，提升規(guī)?；潭?，并為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供額外的發(fā)展動(dòng)力。

    回顧國(guó)內(nèi)軟體家具企業(yè)，近一兩年同樣資本運(yùn)作頻頻，以顧家家居為例，2018年顧家家居先后收購定制家具企業(yè)班爾奇、軟體家具公司RolfBenz、納圖茲貿(mào)易及泉州璽堡家居，入股澳洲零售家具領(lǐng)先品牌NickScali、國(guó)內(nèi)軟體家具品牌愛依瑞斯，逐步實(shí)現(xiàn)了多品類布局，加快了全球化進(jìn)程。軟體家具龍頭企業(yè)通過豐富產(chǎn)品品類，逐步覆蓋臥室、客廳、餐廳等多個(gè)功能區(qū)域，多品類擴(kuò)張保證了盈利能力，也能逐步提升市場(chǎng)份額，中小企業(yè)由于品牌知名度較低、產(chǎn)品品類單一，生存空間將被擠壓。以行業(yè)龍頭顧家家居來看，公司以沙發(fā)起家，核心產(chǎn)品為皮類沙發(fā)，近年來公司從縱向和橫向推進(jìn)品類多元化策略，功能沙發(fā)及床墊業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，將成收入新增長(zhǎng)點(diǎn)?？v向看，公司在沙發(fā)品類大力發(fā)展功能沙發(fā)和布藝沙發(fā)，兩個(gè)細(xì)分品類在沙發(fā)的營(yíng)收占比從2012年的2.7%提升到2017年的34%，尤其是功能沙發(fā)，占比超過沙發(fā)品類的21%，近兩年都保持50%以上的增長(zhǎng)；橫向看，公司輔助性品類如配套產(chǎn)品、軟床及床墊和餐椅等品類的增長(zhǎng)也非常迅速，尤其是軟床及床墊，營(yíng)收占比從2012年的6%上升到2018年的12%。

2012-2018年顧家家居軟床及床墊營(yíng)收快速增長(zhǎng)

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2017-2018年中國(guó)床墊產(chǎn)品市場(chǎng)集中度

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    三、成本

    軟體家具中，直接材料占成本比例較高，約70%-80%，其中，沙發(fā)的主要原材料是皮革、海綿、木材，其占生產(chǎn)成本的比例分別在33%、8%、9%左右；記憶綿床墊的主要原材料是聚醚、MDI、TDI，合計(jì)占生產(chǎn)成本的45%左右。因海綿是以聚氨酯為原料，通過發(fā)泡、熱壓加工、切割成形等環(huán)節(jié)制成，海綿價(jià)格亦受MDI、TDI等原材料價(jià)格影響，因此，MDI、TDI價(jià)格可直接影響軟體家具公司盈利水平。

海綿占沙發(fā)生產(chǎn)成本的8%左右

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聚醚、MDI、TDI占床墊生產(chǎn)成本的45%左右

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2013-2018年中國(guó)沙發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模

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    2018-2020年，全球范圍內(nèi)將有數(shù)個(gè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目落地投產(chǎn)，若擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃皆順利實(shí)施，截至2020年，中國(guó)MDI產(chǎn)能有望超420萬噸/年，全球MDI產(chǎn)能亦將增至1030萬噸/年，供需缺口進(jìn)一步拉大。因此，預(yù)計(jì)2019年MDI、TDI價(jià)格仍有一定下降空間，并得以較長(zhǎng)期維持低位，軟體家具公司原材料成本下降，盈利水平有望提升。

2018-2020年MDI新增產(chǎn)能計(jì)劃

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2018-2020年TDI新增產(chǎn)能計(jì)劃

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    美國(guó)宣布2019年5月10日起將對(duì)2000億美元中國(guó)輸美商品加征的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，從征稅清單看，擬加征關(guān)稅的家具細(xì)分類別達(dá)到68項(xiàng)，座椅、辦公家具、床、燈具及照明配件等均在此次擬加征關(guān)稅清單中。

    美國(guó)加征進(jìn)口關(guān)稅會(huì)削弱國(guó)內(nèi)家具出口的成本優(yōu)勢(shì)，家具出口將會(huì)受到一定沖擊，抗波動(dòng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的小型企業(yè)受影響較大。定制家具企業(yè)經(jīng)營(yíng)主要集中于國(guó)內(nèi)，海外收入占比普遍不到5%，對(duì)美出口業(yè)務(wù)可忽略不計(jì)，基本不受加征關(guān)稅影響。軟體家具企業(yè)海外收入占比較高，短期會(huì)受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，但自2018年中美貿(mào)易摩擦開始，不少企業(yè)為降低中美貿(mào)易關(guān)系給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的影響，已加速在海外布局生產(chǎn)基地。軟體家具龍頭企業(yè)通過投資設(shè)立子公司或收購當(dāng)?shù)毓窘ㄔO(shè)生產(chǎn)基地的方式轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，以規(guī)避貿(mào)易摩擦形勢(shì)不斷變化帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

    根據(jù)《中國(guó)家具行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》提出的目標(biāo)，家具行業(yè)要主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，保持行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展;進(jìn)入中高速發(fā)展階段后，穩(wěn)中求進(jìn)將是家具行業(yè)發(fā)展的總基調(diào)，保持主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均9-10%左右的增長(zhǎng);家具行業(yè)要進(jìn)一步加強(qiáng)貿(mào)易交流，適應(yīng)全新國(guó)際形勢(shì)，充分打造行業(yè)合力，積極應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，提升產(chǎn)品附加值和對(duì)外貿(mào)易水平;要繼續(xù)鞏固和提升中國(guó)家具在國(guó)際市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，保持家具出口值年均3-5%的增長(zhǎng)。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)軟體家具行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》