2019年上半年中國(guó)乘用車(chē)零售量、庫(kù)存量及2019年中國(guó)乘用車(chē)批售同比分析[圖]

    （一）零售：2019年3-6月同比數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，需求仍舊韌性

    1、趨勢(shì)：終端銷(xiāo)量同比逐月好轉(zhuǎn)，需求顯現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性

    零售仍有韌性，3M19-6M19零售同比持續(xù)走高。2019年1、2月份零售同比受到基期效應(yīng)（1M18零售受到12M17需求前置影響）及春節(jié)效應(yīng)（2019年春節(jié)位于上旬，2018年春節(jié)位于中旬）干擾出現(xiàn)大幅波動(dòng)，3月份開(kāi)始零售量同比回歸正常，且逐月走高。

3月以來(lái)行業(yè)零售同比增速持續(xù)走高

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    對(duì)基期平滑處理后，市場(chǎng)零售端累計(jì)同比走勢(shì)已經(jīng)進(jìn)入窄幅波動(dòng)區(qū)間。由于上一輪購(gòu)置稅刺激政策開(kāi)始于2015年4季度，我們認(rèn)為2016-2018年均值能夠較好的平抑政策周期對(duì)于單個(gè)年份需求的干擾，以2016-2018年銷(xiāo)量均值為基期，3M19-6M19市場(chǎng)零售累計(jì)同比增速進(jìn)入窄幅波動(dòng)區(qū)間（-0.9%至-1.9%）。

3月以來(lái)行業(yè)零售平滑累計(jì)同比走勢(shì)趨穩(wěn)

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    批發(fā)端同比繼續(xù)下滑、排放政策變動(dòng)帶來(lái)庫(kù)存承壓、終端促銷(xiāo)力度加強(qiáng)是19年乘用車(chē)行業(yè)上半年期間的三大特征。批發(fā)銷(xiāo)量同比持續(xù)下滑。2018年7月以來(lái)，批發(fā)銷(xiāo)量進(jìn)入同比負(fù)增速通道。進(jìn)入2019年后，銷(xiāo)量仍延續(xù)以往下降態(tài)勢(shì)，前5個(gè)月各月度同比增速均處歷史低位，累計(jì)同比下滑15.26%。

2019年1-5月乘用車(chē)銷(xiāo)量

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2017-2019年月度乘用車(chē)銷(xiāo)量同比變化

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    德系、日系、美系、韓系和法系乘用車(chē)分別銷(xiāo)售195.53萬(wàn)輛、178.64萬(wàn)輛、80.47萬(wàn)輛、38.64萬(wàn)輛和6.11萬(wàn)輛，分別占乘用車(chē)銷(xiāo)售總量的23.28%、21.27%、9.58%、4.69%和0.73%。與上年同期相比，日系品牌乘用車(chē)銷(xiāo)量略有增長(zhǎng)，其他外國(guó)品牌均呈下降，法系降幅超過(guò)60%。

中國(guó)品牌乘用車(chē)前十家生產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)量排名

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各國(guó)品牌銷(xiāo)量占比變化（%）

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    2、日本經(jīng)驗(yàn)：銷(xiāo)量中長(zhǎng)期見(jiàn)頂前，零售端連續(xù)兩年同比下行概率小

    日本經(jīng)驗(yàn)顯示在新車(chē)銷(xiāo)量中長(zhǎng)期見(jiàn)頂前，行業(yè)零售量連續(xù)兩年同比下行概率?。?）1974至1990年日本零售量尚未觸及中長(zhǎng)期頂部，期間日本汽車(chē)零售量出現(xiàn)過(guò)4次同比下行，但均在第二年實(shí)現(xiàn)反彈；2）進(jìn)一步以3年均值對(duì)同比基期進(jìn)行平滑，可以看到在4下行周期中大概率能夠（75%）在第二年實(shí)現(xiàn)回暖。

日本歷史經(jīng)驗(yàn)：新車(chē)銷(xiāo)量見(jiàn)中長(zhǎng)期高點(diǎn)前，零售量同比下行后第二年大概率回暖

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    3、預(yù)測(cè)：下調(diào)全年零售同比區(qū)間至0%-5%

    我們認(rèn)為中國(guó)車(chē)市新車(chē)銷(xiāo)量尚未見(jiàn)頂，2019年零售端大概率上行：1）當(dāng)前我國(guó)新車(chē)銷(xiāo)售量離中長(zhǎng)期頂部尚遠(yuǎn)：當(dāng)前我國(guó)乘用車(chē)千人保有量?jī)H149，若提升400輛/千人則保有量將達(dá)約5.6億，以15年更新周期計(jì)算，屆時(shí)僅更新需求有望達(dá)3720萬(wàn)臺(tái)/年；2）基于日本的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為2019年我國(guó)車(chē)市悲觀情形下能夠?qū)崿F(xiàn)零售端同比持平，在樂(lè)觀情形下有望實(shí)現(xiàn)平滑同比（以此前三年均值為基期）的持平，對(duì)應(yīng)到2019年相較2018年同比增速區(qū)間為同比增0%-5.4%。

預(yù)計(jì)2H19年零售量同比中樞上移

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預(yù)計(jì)2019年零售量同比區(qū)間為0%-5.4%

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    （二）庫(kù)存：庫(kù)存去化進(jìn)行中，短期已接近合理位置

    總量看：2Q19庫(kù)存開(kāi)啟，期末庫(kù)存預(yù)警指數(shù)回落到2018年以來(lái)最低水平。受益于批售端的大幅下行，我們預(yù)計(jì)行業(yè)渠道庫(kù)存連續(xù)兩個(gè)月調(diào)減，2季度整體去化約18萬(wàn)。從中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的庫(kù)存預(yù)警指數(shù)看，6月汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為50.4%，同/環(huán)比分別下降8.8/3.6個(gè)百分點(diǎn)，接近榮枯線，達(dá)到2018以來(lái)的最低水平。

2019年5、6月乘用車(chē)渠道庫(kù)存持續(xù)調(diào)減

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6月經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)警系數(shù)降至50.4%，接近榮枯線

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    品牌結(jié)構(gòu)：5月份合資庫(kù)存深度最低，自主改善最為顯著。1）分級(jí)別看，5月份豪華&進(jìn)口/合資/自主品牌庫(kù)存深度分別為1.7/1.5/1.8，均低于2.0的警戒水平，其中自主品牌庫(kù)存系數(shù)大幅下降0.8；2）從具體品牌看，5月份僅5個(gè)品牌庫(kù)存深度大于或等于2.1，自主品牌庫(kù)存深度普遍處于合理水平。

5月乘用車(chē)各級(jí)別品牌庫(kù)存深度均同步下降

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5月大部分品牌庫(kù)存深度小于或等于2.1

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    （三）批售：預(yù)計(jì)全年同比-9%至-4%，季度同比有望走出V型走勢(shì)

    預(yù)計(jì)2019年批售同比降幅9.0%-3.4%。考慮到5月行業(yè)庫(kù)存已位于2.0以下，我們認(rèn)為行業(yè)去庫(kù)需求低于0.5個(gè)月，假設(shè)下半年行業(yè)庫(kù)存去化需求共60萬(wàn)，平均分配于3、4季度，則2019年狹義乘用車(chē)批售端同比降幅將位于9.0%-3.4%區(qū)間，全年有望走出V型走勢(shì)。

2019年批售同比有望走出V型走勢(shì)

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2019年批售同比區(qū)間預(yù)計(jì)為-9%至-4%

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