2019年上半年中國(guó)銅價(jià)格走勢(shì)分析[圖]

銅李玲玲 2019-08-02 05:23 來(lái)源：智研咨詢

銅供需緊平衡，銅價(jià)中樞有望上行。需求方面，資源端擾動(dòng)加劇，2019年5月LasBambas運(yùn)輸受阻懸而未決、6月Chuquicamata銅礦罷工兩周，全球約3.5%產(chǎn)量受影響；冶煉端方面，年內(nèi)國(guó)內(nèi)意外停檢產(chǎn)能增多疊加海外產(chǎn)能回復(fù)較慢，精礦供應(yīng)緊張；7月廢銅新政預(yù)期促進(jìn)精礦消費(fèi)。需求方面，政策逆周期調(diào)節(jié)、中美貿(mào)易緩和、全球降息刺激等多重因素預(yù)期支撐需求修復(fù)。全年供需緊平衡，銅價(jià)重心有望上移。

銅價(jià)運(yùn)行受到事件擾動(dòng)

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因大型礦山罷工等因素的影響導(dǎo)致2017年全球銅礦產(chǎn)量大幅下滑，2018年礦干擾率未如預(yù)期保持高位，下降到3%，偏離中樞，因此2018年全球銅礦供應(yīng)增速?gòu)?017年的-1.0%提高到3.3%。之前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2019年銅礦供應(yīng)增速將再度下滑至2-2.5%左右，礦產(chǎn)銅增量約50萬(wàn)噸。不過(guò)春節(jié)以來(lái)連續(xù)發(fā)生供應(yīng)干擾，秘魯南部，智利北部暴雨，嘉能可計(jì)劃剛果金銅鈷礦減產(chǎn)等，市場(chǎng)有必須重估全年礦干擾率以及礦產(chǎn)量增速。當(dāng)前各機(jī)構(gòu)對(duì)2019年銅礦產(chǎn)量預(yù)估已經(jīng)下調(diào)逐步接近0，甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)給到負(fù)增長(zhǎng)。

然而，中國(guó)銅冶煉廠項(xiàng)目近兩年投放較為密集，預(yù)計(jì)2019年仍有超70萬(wàn)噸的年度產(chǎn)能將要投放。預(yù)計(jì)2018年中國(guó)電解銅產(chǎn)量875萬(wàn)噸，增速9.4%；2019年產(chǎn)量950萬(wàn)噸，增速8.6%。

印度最高法院(SupremeCourt)2月中旬推翻了綠色法庭去年12月提出的重啟泰米爾納德邦一座年產(chǎn)40萬(wàn)噸銅冶煉廠的命令，韋丹塔銅冶煉廠恢復(fù)運(yùn)營(yíng)遭受打擊，粉碎了印度生產(chǎn)復(fù)蘇的希望，迫使消費(fèi)者繼續(xù)依賴(lài)進(jìn)口。Vedanta復(fù)產(chǎn)預(yù)期從2019年二季度推遲到四季度。

5月29日，智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）旗下Chuquicamata礦的三個(gè)工會(huì)拒絕了公司提供的最新合同方案，并且同意舉行罷工。市場(chǎng)對(duì)罷工發(fā)生的預(yù)期提高。贊比亞政府和韋丹塔KCM的爭(zhēng)端持續(xù)在加劇。2018年該礦山產(chǎn)量9.1萬(wàn)噸。

銅精礦TC長(zhǎng)單benchmark（美元/噸）

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銅精礦現(xiàn)貨TC報(bào)價(jià)走勢(shì)圖（單位：美元/噸）

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中國(guó)2019年4月廢銅進(jìn)口量為17萬(wàn)噸，較3月增加70%。由于之前降稅問(wèn)題很多廢銅目前滯留在港口，等待4月再清關(guān)過(guò)來(lái)，因此4月進(jìn)口量大增。由于7月1日開(kāi)始，廢六類(lèi)開(kāi)始轉(zhuǎn)變成限制類(lèi)。搶報(bào)關(guān)支撐5月高進(jìn)口，但是6月之后，預(yù)計(jì)進(jìn)口量大幅下降。廢銅供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)階段性吃緊。

4月廢銅制桿企業(yè)開(kāi)工率66.98%，環(huán)比下降4.27個(gè)百分點(diǎn)，同比下降7.12個(gè)百分點(diǎn)。隨著精廢價(jià)差持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)5月開(kāi)工率持續(xù)大幅下降，降至61.23%。廢銅市場(chǎng)目前關(guān)注6月底第一批廢銅進(jìn)口批文。另外，10月左右可能會(huì)公布廢銅資源化重新認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

精廢價(jià)差（元/噸）

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1、未來(lái)銅新增產(chǎn)能有限，進(jìn)口廢銅降幅顯著

限廢進(jìn)口政策加碼將改變精銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)。2019年7月1日起，“六類(lèi)”廢銅將由非限制類(lèi)進(jìn)口固體廢物轉(zhuǎn)為限制類(lèi)進(jìn)口固體廢物，僅擁有進(jìn)口批文的加工利廢企業(yè)和再生園區(qū)內(nèi)的企業(yè)才可以進(jìn)口。廢銅作為國(guó)內(nèi)精煉銅的重要原料，主要用于冶煉及加工兩個(gè)環(huán)節(jié)，可以作為電解銅原料或直接用于生產(chǎn)銅加工材。2017年進(jìn)口廢銅占我國(guó)銅直接供應(yīng)的23%左右，2018年這一比例即下降至16%，今年更將持續(xù)下降。廢銅供應(yīng)大幅減少提高了廢銅價(jià)格，導(dǎo)致精廢價(jià)差進(jìn)一步縮小，促進(jìn)精銅消費(fèi)，有利于抬高銅價(jià)。

精銅廢銅價(jià)差進(jìn)一步縮窄

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國(guó)內(nèi)礦石進(jìn)口保持穩(wěn)定

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TC價(jià)格年內(nèi)大跌36%，供給偏緊。由于前幾年銅TC/RC價(jià)格處在高位及國(guó)內(nèi)電解銅端提高自給率，新擴(kuò)建冶煉產(chǎn)能增多，2018及2019是產(chǎn)能投放的高峰時(shí)期。同時(shí)進(jìn)入二季度，銅的低庫(kù)存及銅礦供給瓶頸導(dǎo)致TC價(jià)格逐步滑落到冶煉廠成本位置附近，接近5年的低點(diǎn)，TC價(jià)格的持續(xù)下滑也驗(yàn)證了銅供應(yīng)偏緊。銅礦供給短缺導(dǎo)致冶煉利潤(rùn)降低，從而降低銅精礦的供給屬于周期性波動(dòng)，預(yù)期銅仍將持續(xù)維持緊平衡的狀態(tài)。

近兩年是中國(guó)新擴(kuò)建產(chǎn)能投放的小高峰

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TC價(jià)格跌至五年來(lái)最低位

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2、家電及新能源汽車(chē)有望帶動(dòng)銅需求

中國(guó)銅終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)有別于全球市場(chǎng)。電力行業(yè)是國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)最主要的領(lǐng)域，占比高達(dá)51%，其次是家電、交通、建筑和電子。實(shí)際上，電力類(lèi)消費(fèi)中約有40%為建筑用電力電纜。中國(guó)銅需求和固定資產(chǎn)類(lèi)投資完成額高度相關(guān)。總體來(lái)看，未來(lái)銅的傳統(tǒng)需求穩(wěn)中向好，新能源汽車(chē)將是銅需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

全球銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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中國(guó)銅終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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電網(wǎng)投資邊際改善，有待后續(xù)季度發(fā)力。2019年1-4月電網(wǎng)投資完成額表現(xiàn)不佳，同比下降19.1%，但較1-3月回升4.5%。1-5月累計(jì)完成投資1157億元，同比-18.2%，降幅繼續(xù)收窄，整體投資規(guī)模邊際改善。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年的電網(wǎng)投資完成額基本上是下半年的一半左右，下半年在手項(xiàng)目有望迎來(lái)提速，全年的電網(wǎng)用銅需求需要等待下半年逆周期調(diào)節(jié)力度的驗(yàn)證。

電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額企穩(wěn)上行

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房地產(chǎn)投資高位趨穩(wěn)

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房地產(chǎn)投資有望趨穩(wěn)。2019年1-5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額46075億元，同比增長(zhǎng)11.2%，1-5月全國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比增長(zhǎng)130.52%。庫(kù)存面積持續(xù)負(fù)增速，銷(xiāo)售較年初持續(xù)回暖，房企傾向于縮短開(kāi)工周期，新開(kāi)工面積的增速上揚(yáng)將對(duì)建筑領(lǐng)域銅消費(fèi)形成一定提振。

家電消費(fèi)中長(zhǎng)期將回暖。家電行業(yè)具有地產(chǎn)后周期特征，從中期來(lái)看，以現(xiàn)房對(duì)家電的影響滯后半年，期房影響一年半到兩年為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，第一季度地產(chǎn)回暖將于今年下半年至明年傳導(dǎo)至家電。家電是銅下游需求的第二大領(lǐng)域，占比15%，家電需求將在中長(zhǎng)期對(duì)銅形成支撐。

期房、現(xiàn)房安裝家電的周期

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新能源汽車(chē)將成為銅需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，預(yù)期到2020年用銅量將從2018的約10萬(wàn)噸上升到19萬(wàn)噸，至2025年將有望達(dá)到70萬(wàn)噸。2019年6月6日，發(fā)改委等三部委印發(fā)《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí)實(shí)施方案（2019-2020）》，方案指出要大幅降低新能源汽車(chē)成本，加快發(fā)展使用便利的新能源汽車(chē)，各地不得對(duì)新能源汽車(chē)實(shí)施限行、限購(gòu)，加快城市公共領(lǐng)域用車(chē)更新為新能源汽車(chē)。該政策將推動(dòng)新能源汽車(chē)的持續(xù)發(fā)展，新能源汽車(chē)將成為銅需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

新能源汽車(chē)有望貢獻(xiàn)銅需求增量

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新能源汽車(chē)產(chǎn)量維持較高增長(zhǎng)

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3、銅供需預(yù)期維持緊平衡

從供需平衡表看，廢銅的消費(fèi)下降，精煉銅的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，廢銅及精煉銅的消費(fèi)占比出現(xiàn)變化，廢銅的供給成為博弈的關(guān)鍵點(diǎn)；全年銅消費(fèi)維持增長(zhǎng)，但增幅收窄，供需依舊處于緊平衡的狀態(tài)。此外在大阪G20峰會(huì)之后，美國(guó)宣布不對(duì)中國(guó)商品新增關(guān)稅，雙方退回談判桌，宏觀悲觀預(yù)期修復(fù)，銅消費(fèi)有望獲得支撐。

中國(guó)銅供需平衡表（單位:萬(wàn)噸金屬）