中國(guó)紙價(jià)走勢(shì)分析及預(yù)測(cè)[圖]

紙價(jià) 李玲玲 2019-06-27 02:40 來(lái)源：智研咨詢(xún)

造紙四季度價(jià)格走勢(shì)不及預(yù)期，旺季沒(méi)有表現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)行情，反而一路走低。箱板瓦楞紙的價(jià)格走勢(shì)自5月份后一路走低，全年呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，廢紙進(jìn)口量的減少在旺季沒(méi)有對(duì)紙價(jià)起到支撐作用。原材料廢紙和紙漿的價(jià)格前三季度保持堅(jiān)挺，10月份后由于紙價(jià)的低迷，價(jià)格也開(kāi)始回落。

箱板紙價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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瓦楞紙價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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銅版紙價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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雙膠紙價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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國(guó)內(nèi)廢紙價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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白卡紙價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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闊葉價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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針葉漿價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

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紙價(jià)的走勢(shì)低于市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)鍵的原因在于需求的超預(yù)期下行。由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，機(jī)制紙及紙板1-11月份產(chǎn)量1.07億噸，同比減少1.5%，為近10年來(lái)首次下跌；紙制品1-8月份產(chǎn)量3750萬(wàn)噸，同比下降21.5%，也為近10年來(lái)最差。造紙協(xié)會(huì)對(duì)于各紙種2018年消費(fèi)量的預(yù)計(jì)，除生活用紙外，2018年都出現(xiàn)了明顯的下滑，箱板瓦楞紙的需求下降10%，銅版紙需求下降9%，嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期。需求下降的主要原因，我們認(rèn)為是宏觀不景氣導(dǎo)致的企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)減少，對(duì)于宣傳頁(yè)、紙包裝的需求有所下降，加之紙價(jià)高位對(duì)于需求有一定的壓制。整體需求的復(fù)蘇，有賴(lài)于宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖。

機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量首次下滑

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紙制品產(chǎn)量大幅下滑

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造紙各紙種消費(fèi)量2018年變化預(yù)期

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當(dāng)前的紙價(jià)和漿價(jià)、廢紙價(jià)格情況下，我們測(cè)算一般造紙企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了虧損區(qū)間。4季度當(dāng)季造紙毛利率處于低位，廢紙、木漿價(jià)格回落后，成本壓力緩解，預(yù)計(jì)19Q1的毛利率有小幅回彈。但需求下行情況下，2019年上半年紙價(jià)下行壓力較大，盈利能力短期仍受壓制。

銅版紙企業(yè)毛利率模擬走勢(shì)

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箱板瓦楞紙企業(yè)毛利率模擬走勢(shì)

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本輪紙價(jià)牛市始于2016年下半年，由供給側(cè)改革帶來(lái)的供給收縮，以及廢紙進(jìn)口限制政策帶來(lái)的原材料短缺，展望2019年，我們認(rèn)為過(guò)去兩年支撐紙價(jià)走強(qiáng)的兩大因素，都有一定變數(shù)。首先是供給側(cè)改革的變化，經(jīng)歷了過(guò)去兩年的盈利高位后，2018年行業(yè)固定資產(chǎn)投資相較于2017年有明顯增加。行業(yè)2018年在建的產(chǎn)能達(dá)到950萬(wàn)噸，相較于現(xiàn)有產(chǎn)量增加8%，其中箱板瓦楞紙產(chǎn)能450萬(wàn)噸，增加最為明顯。2019年造紙行業(yè)需求不振，產(chǎn)能的增加將加劇供應(yīng)過(guò)剩的格局，對(duì)紙價(jià)上行起到限制。

造紙行業(yè)收入和利潤(rùn)同比走勢(shì)

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造紙毛利率和凈利率走勢(shì)

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造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資有明顯回升

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2018年造紙新建產(chǎn)能

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再者是進(jìn)口廢紙政策的影響，這是過(guò)去兩年中國(guó)造紙行業(yè)的關(guān)鍵變量，也是造紙有獨(dú)立行情的關(guān)鍵原因。2017年4月份中央深改領(lǐng)導(dǎo)小組制定了禁止洋垃圾入境的方針，根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳2017年7月頒布《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》，要求2020年底實(shí)現(xiàn)完全禁止洋垃圾進(jìn)口，廢紙作為洋垃圾的一種，進(jìn)口額度逐年減少，2018年僅下發(fā)1740萬(wàn)噸，同比減少1000萬(wàn)噸，同時(shí)前10月份進(jìn)口廢紙1283萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年相較去年減少1000萬(wàn)噸。據(jù)我們測(cè)算，2017年全年消耗廢紙漿6300萬(wàn)噸，18年廢紙進(jìn)口的減少相當(dāng)于減少了800萬(wàn)噸廢紙漿，占總需求的13%，但是由于需求的下降，箱板瓦楞紙產(chǎn)量下降10%，基本抵充了廢紙?jiān)牧系臏p少，預(yù)期中的原材料短缺情況并未出現(xiàn)，使得旺季紙價(jià)和廢紙價(jià)格走勢(shì)不達(dá)預(yù)期。2019年第一批額度已經(jīng)下發(fā)，為512萬(wàn)噸，同比2018年首批有所增加，但2018年額度系分季度平均下發(fā)，2019年下發(fā)額度節(jié)奏還有待觀察。但環(huán)保部近期一系列的表態(tài)表明，廢紙進(jìn)口政策并沒(méi)有改變趨嚴(yán)的方向，2020年底禁止進(jìn)口的時(shí)間表沒(méi)有變化，2019年的下發(fā)額度大概率也是收緊，如果下半年下放的節(jié)奏明顯放緩，造成的原材料短缺超過(guò)了需求的下降，將對(duì)于下半年的廢紙價(jià)格走勢(shì)起到支撐。

廢紙進(jìn)口量同比大幅減少

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廢紙進(jìn)口額度逐年縮減

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廢紙系紙品主要為箱板瓦楞紙，成品紙箱應(yīng)用于包裝領(lǐng)域，在我國(guó)紙漿產(chǎn)能中，廢紙漿產(chǎn)量占比在79%左右。而我國(guó)廢紙回收機(jī)制不完善，廢紙進(jìn)口依存度達(dá)33%。其中美廢進(jìn)口1170萬(wàn)噸，占外廢進(jìn)口的45%。由于環(huán)保政策加密碼，環(huán)保部2017年修訂《限制進(jìn)口類(lèi)可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》以及出臺(tái)多種政策限制洋垃圾入境，對(duì)廢紙進(jìn)口進(jìn)行嚴(yán)格限制，2018年1-9月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口各類(lèi)廢紙1153萬(wàn)噸，同比減少1016萬(wàn)噸，下降46.8%，疊加煤炭、運(yùn)輸、人力成本的提升，2018年上半年廢紙價(jià)格維持高位。

進(jìn)口廢紙到岸價(jià)（美元/噸）

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國(guó)廢到廠價(jià)（元/噸）

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由于5月份以后紙價(jià)一路走低，四季度廢紙價(jià)格迅速下跌，經(jīng)歷了旺季降價(jià)后，紙廠接單有所好轉(zhuǎn)，瓦楞紙企庫(kù)存有所下降，同時(shí)，紙廠廢紙庫(kù)存也已經(jīng)處于低位，11月廢舊黃板紙廠庫(kù)存天數(shù)約為5.5天，環(huán)比下降42.11%，不少中小紙廠的廢紙庫(kù)存僅為1周左右，相較于平時(shí)一個(gè)月的周期明顯下降，廢紙和成品紙的庫(kù)存壓力已經(jīng)變小，而目前造紙行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入盈虧平衡線附近，短期紙價(jià)下跌的動(dòng)力趨弱。因此，如果廢紙政策不發(fā)生大的變動(dòng)，在宏觀需求下行、供給重新增加的情況下，我們認(rèn)為，2019年上半年箱板瓦楞紙價(jià)下行壓力仍然存在，但是下跌的空間有限，下半年還要看宏觀需求以及廢紙進(jìn)口政策情況。

廢紙廠庫(kù)存下降

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瓦楞箱板紙企業(yè)庫(kù)存走勢(shì)

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環(huán)保部對(duì)于廢紙進(jìn)口政策的方向和力度沒(méi)有變化

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由于上游廢紙價(jià)格缺乏長(zhǎng)期支撐，箱板瓦楞紙價(jià)格在2019年大概率以穩(wěn)為主，大幅提價(jià)可能性較小，反彈空間有限。

箱板紙紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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瓦楞紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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再看紙漿方面，由于旺季的銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，無(wú)論是港口還是生產(chǎn)商漿庫(kù)存，都高于平均，紙漿短期去庫(kù)存的壓力較大。青島港庫(kù)存90萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)109%，常熟港54萬(wàn)噸，同比增加38%，相對(duì)于正常值大幅增加，全球紙漿生產(chǎn)商庫(kù)存略高于平均線，反應(yīng)紙漿銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。

港口漿庫(kù)存處于高位

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全球木漿生產(chǎn)商庫(kù)存位于平均線之上

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2018年前10月的紙漿進(jìn)口增長(zhǎng)7%，相較于2017年16.4%的增長(zhǎng)有所放緩。廢紙進(jìn)口收緊造成造紙?jiān)牧系亩倘保緷{對(duì)于廢紙的替代有限，加之宏觀經(jīng)濟(jì)不振，因此并沒(méi)有體現(xiàn)到木漿進(jìn)口量的增加。中國(guó)貢獻(xiàn)了木漿需求的35%份額，增量的65%份額，已經(jīng)成為木漿進(jìn)口第一大國(guó)，中國(guó)的需求走勢(shì)對(duì)于整體需求有關(guān)鍵影響。中國(guó)造紙纖維短缺預(yù)期，造成木漿進(jìn)口量的增加，是過(guò)去兩年漿價(jià)的上漲的主要推動(dòng)力，而中國(guó)需求不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致進(jìn)口量增速放緩，將對(duì)于國(guó)際木漿價(jià)格造成壓力。

木漿進(jìn)口量同比增長(zhǎng)放緩

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針闊葉漿進(jìn)口量情況

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需求的下降導(dǎo)致庫(kù)存上升，從而對(duì)于漿價(jià)產(chǎn)生了壓力，國(guó)內(nèi)紙漿期貨已經(jīng)于11月27日上市，目前針葉漿期貨價(jià)格維持在5000元左右，相對(duì)于現(xiàn)貨5600有超過(guò)10%的貼水，體現(xiàn)了對(duì)于紙漿價(jià)格的悲觀預(yù)期。期貨價(jià)格對(duì)于現(xiàn)貨產(chǎn)生了壓力，從而影響了外商的報(bào)價(jià)，國(guó)際漿價(jià)開(kāi)始高位回落。

國(guó)際漿價(jià)高位開(kāi)始回落

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紙漿期貨價(jià)格一路走低

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我國(guó)林木資源匱乏，對(duì)木漿的進(jìn)口依賴(lài)度高達(dá)60%以上，進(jìn)口木漿的價(jià)格直接對(duì)我國(guó)造紙業(yè)的成本產(chǎn)生很大的影響。影響國(guó)際木漿價(jià)格的因素是下游的需求與產(chǎn)能的供給。

從供需來(lái)看，木漿價(jià)格上漲動(dòng)力不足，19大概率震蕩下行從2016年開(kāi)始，受?chē)?guó)外突發(fā)檢修事件、火災(zāi)及地震等自然災(zāi)害頻發(fā)從而新增產(chǎn)能未能如期投放、國(guó)內(nèi)環(huán)保政策趨嚴(yán)、行業(yè)去產(chǎn)能等因素疊加影響，導(dǎo)致全球木漿的補(bǔ)庫(kù)存需求增加，為此2017年木漿的價(jià)格大幅上漲，平均一度從5000元/噸漲至7500元/噸。2018年國(guó)內(nèi)外木漿新增產(chǎn)能350萬(wàn)噸，2019年新增115萬(wàn)噸，增速逐漸下降，其中2018-2019年紙漿產(chǎn)能主要集中在中國(guó)。

隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放，且不斷有新增產(chǎn)能開(kāi)始建設(shè)，供給逐步增加，而受?chē)?guó)際政治經(jīng)濟(jì)的影響，疊加我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，紙品需求跟進(jìn)乏力。受市場(chǎng)供應(yīng)充裕、需求偏弱的宏觀因素下，2018年后半年開(kāi)始漿價(jià)出現(xiàn)下滑。從需求端看，2019年不確定性因素較多，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)與外匯影響，我們認(rèn)為19年漿價(jià)大概率震蕩下行。

貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)木漿的影響：從進(jìn)口方面來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)森林資源匱乏，對(duì)木漿的進(jìn)口依賴(lài)達(dá)60%以上，其中美國(guó)的針葉漿占我國(guó)木漿進(jìn)口總量的20%左右，因此提高木漿關(guān)稅價(jià)格，或者人民幣繼續(xù)貶值，對(duì)我國(guó)木漿的進(jìn)口量的沖擊不會(huì)很大，但進(jìn)口紙漿成本大幅上升則會(huì)造成紙產(chǎn)品利潤(rùn)壓縮。

木漿出場(chǎng)平均價(jià)（元/噸）

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木漿國(guó)內(nèi)平均價(jià)（元/噸）

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從供給方面看，未來(lái)兩年國(guó)際紙漿新產(chǎn)能增加放緩，2019年新產(chǎn)能明顯減少，闊葉漿沒(méi)有新產(chǎn)能，針葉漿和化機(jī)漿2019年有約110萬(wàn)噸的新產(chǎn)能，全球紙漿新產(chǎn)能增加供給有限，供應(yīng)趨緊對(duì)于木漿價(jià)格有一定支撐。

國(guó)際紙漿新增產(chǎn)能放緩

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分漿種新增產(chǎn)能情況

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因此我們對(duì)于2019年漿價(jià)走勢(shì)判斷為先跌后漲，在需求不振導(dǎo)致的庫(kù)存壓力下，漿價(jià)上半年仍有下行趨勢(shì)，但是由于國(guó)際漿產(chǎn)能供給偏緊，下行空間有限，預(yù)計(jì)針葉漿或回到2017年上半年700美元左右的平臺(tái)附近，對(duì)應(yīng)10%的下跌空間，下半年庫(kù)存壓力減小后漿價(jià)有望企穩(wěn)。需求層面來(lái)看，生活用紙需求穩(wěn)健，過(guò)去5年中，生活用紙消費(fèi)量平均增長(zhǎng)8.6%，2018年預(yù)計(jì)仍然維持3%左右，是唯一保持增長(zhǎng)的紙種。從長(zhǎng)期空間上來(lái)看，中國(guó)人均生活用紙消費(fèi)量2017年達(dá)到6.1kg/年，達(dá)到世界平均水平，但與歐美20kg以上的年消費(fèi)量仍有很大差距，國(guó)內(nèi)北京、上海等地達(dá)到13kg/年，但是中西部省份仍然只有4kg/年左右的消費(fèi)量，隨著二三線城市消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)的生活用紙消費(fèi)量還有很大潛力。

中國(guó)生活用紙消費(fèi)量與同比增速

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生活用紙消費(fèi)量對(duì)比

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木漿在生活用紙成本中占比約60%，以生活用紙35%的毛利率為例，漿價(jià)變動(dòng)10%，影響毛利率約4%。歐美國(guó)家生活用紙集中度比較高，CR4達(dá)到65%以上，生活用紙價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，與漿價(jià)波動(dòng)關(guān)系不大，盈利能力與木漿呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系。據(jù)我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)生活用紙集中度CR4約35%，價(jià)格走勢(shì)波動(dòng)也較小，以中順潔柔為例，毛利率與木漿價(jià)格呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。

美國(guó)生活用紙價(jià)格與漿價(jià)走勢(shì)關(guān)系不大