智研精品報告

2019年中國汽車市場發(fā)展趨勢分析：政策退出，短期銷售壓力大[圖]

汽車王密 2019-04-19 05:24 來源：智研咨詢

兩次刺激政策期間，自主品牌市場份額均顯著上升，上升幅度均接近5個百分點，其中上汽乘用車市場份額上升均超過1個百分點；而合資品牌在兩次政策期間份額均出現(xiàn)了下跌。我們認(rèn)為自主品牌能在兩次刺激政策中份額顯著上升的原因有兩點：1、自主品牌1.6L排量以下的車型占比較高；2、購置稅減半的政策更符合首次購車且注重性價比的消費者的偏好。
第一次刺激政策期間，整車公司盈利上升的持續(xù)性更強；第二次刺激政策期間，零部件公司盈利上升的持續(xù)性更強。整車企業(yè)中，上汽集團、廣汽集團、吉利汽車和東風(fēng)集團股份在整個刺激政策期間均保持盈利的正增長。
第一次政策期間，整車企業(yè)業(yè)績均大幅上升，估值普遍提升；第二次刺激政策期間，業(yè)績增長對估值提升的拉動作用更為明顯。
目前國內(nèi)整車企業(yè)中頭部企業(yè)在電動車領(lǐng)域布局完善、技術(shù)儲備充足，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，產(chǎn)品品質(zhì)領(lǐng)先，預(yù)計將在此輪政策期間攫取更多的市場份額。

2007-2018.1-11汽車銷量及增速圖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

不同車系1.6L及以下排量車型占比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2015-2017乘用車月度及累計同比增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年預(yù)計中國汽車銷售負(fù)增長，為30年來首次，批發(fā)數(shù)據(jù)自5月份開始逐步下降，尤其是9月之后,銷售增速加速下滑,判斷汽車市場弱勢的原因和持續(xù)時間長短，短期由于刺激政策透支需求和高基數(shù)是下滑的主因，但中長期來看，汽車市場自身所處的發(fā)展階段和宏觀經(jīng)濟環(huán)境才是真正的決定因素。
從國外汽車發(fā)展經(jīng)驗來看,普及后期的特點主要有:增速減緩，千人保有量緩慢增加;與宏觀經(jīng)濟相關(guān)性提高，周期屬性增強;;持續(xù)較長時間。中國目前的汽車銷量仍有向上空間，但是增速將會趨緩，預(yù)計未來5-10年仍將保持1%-3%左的復(fù)合增速。
從日本和美國的經(jīng)驗可以看到，當(dāng)汽車市場進(jìn)入普及后期，汽車銷售的周期性顯著提高，而汽車作為最大的可選消費品，受宏觀經(jīng)濟的影響很大，在經(jīng)濟降速時可以作為領(lǐng)先指標(biāo)，2018年汽車銷售下滑，不僅僅是行業(yè)本身的問題，也是對未來宏觀經(jīng)濟預(yù)期的提前反映。

2004-2017年日本汽車銷量與GDP增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

本輪汽車需求萎縮并不是同步的，是沿著低級別城市向高級別城市和低價車向豪華車的路徑傳導(dǎo)的，對于低級別城市，汽車需求下降，很大原因來自房地產(chǎn)的消費擠出，從住宅價格指數(shù)來看，本輪房地產(chǎn)周期，受益于棚改，低級別城市的漲幅和持續(xù)時間都高于一線，隨著2018年下半年棚改貨幣化力度減弱，本輪房價上漲的擠出效應(yīng)開始顯現(xiàn)，可選消費品的需求減弱，而汽車首當(dāng)其沖。
自主品牌整體滲透率下降，前十集中度繼續(xù)提高，一線自主吉利、上汽和廣汽繼續(xù)保持增長，伴隨產(chǎn)品力提升，已開始搶占合資品牌的市場份額，而弱勢自主品牌受到一線自主和合資品牌下移的雙重擠壓，同時由于環(huán)保和新能源政策對產(chǎn)品的壓力，預(yù)計2019年自主品牌虧損家數(shù)將增加，行業(yè)整合進(jìn)入實質(zhì)階段。

2008-2018年中國乘用車銷量及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018.11中國品牌前十集團銷量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年1-11月，德系、日系、美系、韓系、法系品牌乘用車銷售同比增速分別為：4.3%、5.3%、-15.9%、5.3%、-27.2%，德系、日系繼續(xù)保持強勢，美系、韓系大幅下滑，韓系受益低基數(shù)，止住跌勢。分企業(yè)來看，前三依然是南北大眾和上汽通用，但增速下滑，日系車企表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其是廣汽豐田，增長31.5%，在目前經(jīng)濟下行的背景下，消費者日趨理性，日系車以經(jīng)濟可靠的特點符合消費的趨勢。

2018年銷量前十合資品牌銷售情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年豪華品牌內(nèi)部也開始出現(xiàn)分化，一線BBA依然強勢，但二線差距明顯，持平和下滑的品牌明顯增多，在一輪行業(yè)下滑的周期中，資金會不斷退守到最優(yōu)質(zhì)的板塊，豪華品牌相對于自主需求下滑的周期會滯后。

2018.1-11國內(nèi)豪華品牌歷年銷量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2018年，關(guān)稅下降、股本放開疊加行業(yè)景氣下滑，主要整車企業(yè)估值都出現(xiàn)大幅下滑，即使上汽、廣汽仍保持增長的車企也不例外，投資者更多開始關(guān)注股本放開之后，合資車企的盈利持續(xù)性。
  2019年1月8日，國家發(fā)改委表示今年將制定出臺促進(jìn)汽車、家電等熱點產(chǎn)品消費的措施，將支持居民合理消費、綠色消費、升級消費。汽車已經(jīng)從城市進(jìn)入鄉(xiāng)村，現(xiàn)在也在考慮制定相關(guān)政策鼓勵農(nóng)民的消費。此輪刺激的重點在于綠色消費和升級消費。目前國內(nèi)整車企業(yè)中頭部企業(yè)在電動車領(lǐng)域布局完善、技術(shù)儲備充足，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，產(chǎn)品品質(zhì)領(lǐng)先，預(yù)計將在此輪政策期間攫取更多的市場份額。
  由于2018年一季度有2017年底轉(zhuǎn)移訂單的影響，基數(shù)較高，2019年一季度增速依然不樂觀，上半年主要目標(biāo)去庫存，下半年受益宏觀經(jīng)濟維穩(wěn)，銷售邊際改善，前低后高，預(yù)計三季度會開始轉(zhuǎn)好，行業(yè)繼續(xù)分化，整合進(jìn)入實質(zhì)階段。
  汽車作為同時具有周期品和消費品屬性的行業(yè)，行業(yè)增速與信貸周期關(guān)系密切，隨著中國汽車金融滲透率的提高，消費貸款對汽車銷售的影響加大，2018年在去杠桿的大背景下，消費貸款的監(jiān)管加嚴(yán)，對汽車銷售也有抑制作用，2019年穩(wěn)經(jīng)濟的背景下，信貸增速有望回暖，帶動短期消費貸款回升。

2008-2018年汽車銷售增速與信貸增速對比