2018年全球及中國(guó)光伏電池行業(yè)趨勢(shì)及短期行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)分析[圖]

    一、行業(yè)趨勢(shì)：高效化仍是主線，財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎和精益管理型企業(yè)制勝

    2006-2018年光伏電池環(huán)節(jié)共有4家公司登頂全球龍頭，龍頭出現(xiàn)多次更迭，比如2006年全球電池龍頭尚德目前已經(jīng)排名5名之外。

    1.電池環(huán)節(jié)龍頭變遷原因

    （1）技術(shù)迭代快+資產(chǎn)重，財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎是電池廠商核心競(jìng)爭(zhēng)要素之一

    從技術(shù)迭代角度看，由于屬于泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，電池技術(shù)迭代不僅僅包括“漸變”，還包括“突變”，PERC、異質(zhì)結(jié)等電池占比迅速提升并侵蝕BSF份額，2016到2019年BSF市場(chǎng)份額由88%下降到39%。從資產(chǎn)屬性角度看，資產(chǎn)越重，技術(shù)迭代的影響越大，2018年光伏單GW投資為4.2億元，是光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中投資強(qiáng)度最高的環(huán)節(jié)，一旦固定資產(chǎn)建成后出現(xiàn)技術(shù)迭代，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盈利模型崩塌。因此，財(cái)務(wù)謹(jǐn)慎的電池片經(jīng)營(yíng)持續(xù)性得到保障。

各種電池技術(shù)市場(chǎng)占比

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)光伏電池行業(yè)市場(chǎng)研究及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》

電池產(chǎn)線單位投資成本變化趨勢(shì)

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    （2）電池環(huán)節(jié)技術(shù)具有設(shè)備賦能特征，精益管理成為電池廠商核心競(jìng)爭(zhēng)要素之二

    從技術(shù)本源來看，電池環(huán)節(jié)技術(shù)復(fù)雜，但具有設(shè)備賦能特征。2014-2018年，電池產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，捷佳偉創(chuàng)與梅耶博格等龍頭光伏設(shè)備企業(yè)營(yíng)收保持同步快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于設(shè)備賦能特征相對(duì)明顯，企業(yè)間的差異來自于對(duì)產(chǎn)能利用率、良率的精益管理。

電池設(shè)備企業(yè)營(yíng)收（百萬元）與全球電池產(chǎn)能（GW）變化

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    高效化是降低度電成本最主要路徑，也是電池環(huán)節(jié)發(fā)展趨勢(shì)。降本增效是降低光伏發(fā)電度電成本的關(guān)鍵。其中提高效率降低度電成本主要是通過以下兩個(gè)途徑：（1）降低光伏組件成本，當(dāng)電池效率由19%提高至25%時(shí)，組件成本降幅達(dá)19.9%；（2）降低BOS成本，當(dāng)電池效率由19%提高至25%時(shí)，BOS成本降幅達(dá)24.0%。

不同電池效率下系統(tǒng)成本（元/W）

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    技術(shù)存在突變可能且資產(chǎn)偏重，電池環(huán)節(jié)穩(wěn)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)多強(qiáng)格局。由于高效化成為電池環(huán)節(jié)的追求，技術(shù)將不斷進(jìn)步，不僅體現(xiàn)在現(xiàn)有技術(shù)路線效率的提升，還表現(xiàn)在潛在替代量產(chǎn)技術(shù)的出現(xiàn)，PERC和異質(zhì)結(jié)電池效率將由2018年21.8%/22.5%提升至2023年的23.0%/25.0%。

各類光伏電池技術(shù)轉(zhuǎn)換率展望分類2018

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    龍頭電池企業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率約20%。光伏電池本質(zhì)是工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，企業(yè)利潤(rùn)來自于自身成本與行業(yè)邊際成本差值，且由于電池環(huán)節(jié)是重資產(chǎn)投資，電池環(huán)節(jié)合理盈利能力較高。2010-1H19行業(yè)平均毛利率波動(dòng)幅度較大，中位數(shù)處于10%-15%之間，主要原因是受電池片環(huán)節(jié)短周期供需影響；而2010-1H19行業(yè)龍頭公司毛利率整體相對(duì)穩(wěn)定，在17%-21%之間。預(yù)計(jì)未來隨著行業(yè)格局相對(duì)固定且資產(chǎn)收益回歸常態(tài)，龍頭公司穩(wěn)態(tài)毛利率約20%左右。

2010-1H19光伏電池行業(yè)毛利率水平

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2016-1H19行業(yè)龍頭公司毛利率

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    二、短期行業(yè)機(jī)會(huì)：價(jià)格接近三線企業(yè)現(xiàn)金成本，望筑底回升

    電池產(chǎn)量和集中度均提升。2011-2018年全球電池產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)上升，2018年全球產(chǎn)量為113.6GW，同增8.9%，其中我國(guó)產(chǎn)量85.0GW，同增18.1%，產(chǎn)量占比74.8%，占比較去年提升5.8PCT，占比逐年增加。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，2014-2017年全球電池CR4較為平穩(wěn)，2017年CR4為19.8%。2018年產(chǎn)業(yè)集聚程度快速加大，CR4提升5.6PCT至25.5%，預(yù)計(jì)隨著龍頭企業(yè)的崛起，產(chǎn)業(yè)集聚將更加明顯。

2011-2018年全球和中國(guó)電池產(chǎn)量（GW）

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電池環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局變化

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    2020年擴(kuò)產(chǎn)幅度收縮，且電池?cái)U(kuò)張計(jì)劃以單晶電池為主。預(yù)計(jì)2019年底電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能為218.1GW，較2018年底增加72.2GW，同增49.5%。隨著2019年擴(kuò)產(chǎn)集中釋放，2020年產(chǎn)能增加較少，預(yù)計(jì)2020年底全球電池產(chǎn)能將達(dá)到245.5GW，同增12.6%，但考慮到當(dāng)前電池價(jià)格對(duì)應(yīng)一線龍頭企業(yè)毛利率約10%，預(yù)計(jì)實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)幅度會(huì)低于各家企業(yè)計(jì)劃。

    典型單晶PERC電池生產(chǎn)和現(xiàn)金成本分別為0.86/0.81元/W。目前，典型單晶PERC電池生產(chǎn)成本中硅成本和非硅成本分別占比為60.5%/39.5%。非硅成本中正銀占比較高，占非硅成本的26.5%，此外，折舊占非硅成本的比例14.7%。

典型電池環(huán)節(jié)生產(chǎn)和現(xiàn)金成本構(gòu)成（元/W）

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    電池僅第一梯隊(duì)盈利，行業(yè)處于底部區(qū)間。當(dāng)前單晶PERC電池價(jià)格對(duì)應(yīng)一線企業(yè)毛利率10.1%，二線企業(yè)毛利率僅1.0%，接近三線企業(yè)現(xiàn)金成本，基本可以判斷當(dāng)前價(jià)格處于行業(yè)底部區(qū)間，供給有所壓制，同時(shí)明年硅片環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)，或?qū)е聝r(jià)格下滑，盈利能力或?qū)⒒厣?/p>

不同電池梯隊(duì)盈利能力一覽（元/W）

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