和而泰：Q1業(yè)績高速增長 基本面趨勢持續(xù)向好

    和而泰2021Q1 實現營業(yè)收入12.75 億元，同比+73.16%；歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為1.08 億元、1.00 億元，同比分別+74.59、+92.37%，高于預告業(yè)績增速區(qū)間的中位數。我們認為，公司作為全球領先的智能控制器龍頭，傳統業(yè)務的市場份額將持續(xù)提升，電動工具、智能家居、汽車電子等業(yè)務將加快發(fā)展，鋮昌科技在完成股權激勵和分拆上市后將進入新的發(fā)展階段；在綜合競爭力提升、產品結構優(yōu)化和行業(yè)缺貨的環(huán)境下，公司毛利率將穩(wěn)步改善。我們給予公司智能控制器業(yè)務2021 年PE 45 倍、射頻芯片業(yè)務2021 年PE 80 倍，維持目標價為30 元，維持“買入”評級，重點推薦。

    Q1 業(yè)績高速增長，備貨顯著提升。公司2021Q1 實現營業(yè)收入12.75 億元，同比+73.16%；歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為1.08 億元、1.00 億元，同比分別+74.59、+92.37%，高于預告業(yè)績增速區(qū)間的中位數。公司作為全球智能控制器龍頭，在規(guī)模效應和產品升級的推動下，市場份額持續(xù)提升，并加快新領域拓展，疊加去年同期疫情影響的低基數，公司1 季度收入高速增長。在核心零部件貨源緊張和漲價的環(huán)境下，公司作為領先的行業(yè)龍頭，在交付和定價方面有相對優(yōu)勢，毛利穩(wěn)步提升，在銷售貨物運輸費用重分類至營業(yè)成本的新準則下，1 季度毛利率仍然同比+0.05pct 至19.86%。同時，公司積極加強備貨，1季度末的存貨提升至13.11 億元，比去年年末提升25.45%，經營活動凈現金流也因此轉負。在行業(yè)貨源緊張的情況下，公司的備貨能力為全年的快速增長提供重要支撐。

    傳統家電類業(yè)務份額提升、新品類快速拓展，預期公司智能控制器業(yè)務持續(xù)快速增長。1）公司智能控制器產品是家電等整機的核心零部件之一，公司深耕行業(yè)二十余年，定位高端，與伊萊克斯、惠而浦、西門子等全球頂尖客戶長期深度合作，在品質、供應鏈整合和交付方面優(yōu)勢顯著，預期將在主要客戶中的份額穩(wěn)步提升。2）在傳統家電的基礎上，公司不斷推動研發(fā)創(chuàng)新和產品升級，智能家居業(yè)務加速發(fā)展，電動工具智能控制器業(yè)務不斷拓展新客戶。3）公司在汽車電子智能控制器領域已取得重大突破，中標了博格華納、尼得科兩大Tier 1廠商的多個平臺級項目，預計項目訂單累計額40-60 億元、項目周期為8-9 年，2020 年因疫情原因僅有小批量出貨，貢獻收入約1 億元，2021 年將開始批量交付，為公司的快速增長提供新的動力。

    競爭力提升、產品結構優(yōu)化和行業(yè)缺貨環(huán)境下，預期公司毛利率將穩(wěn)步提升。1）公司一直與全球高端客戶深度合作，在研發(fā)創(chuàng)新、品質保障、產品交付、響應速度等方面具備競爭優(yōu)勢，今年在越南生產基地、浙江生產基地已投入生產，規(guī)模優(yōu)勢進一步提升，預期公司產能利用率和毛利率都將改善。2）產品結構方面，2020 年公司電動工具類、智能家居類、汽車電子類收入占比分別達到17%、9%、2%，這三類業(yè)務的毛利率比傳統家電類更高，預期今年這三類業(yè)務的增速更快、收入占比將進一步提升，帶動整體毛利率提升。3）行業(yè)貨源緊張的情況下，公司作為龍頭廠商具備更強的備貨能力，且在客戶定制、成本加成定價的模式下，預期公司整體毛利率受到電子元器件漲價的影響較小。

    鋮昌科技擬分拆上市，射頻芯片業(yè)務將迎來新的發(fā)展。公司控股子公司鋮昌科技，在微波毫米波射頻芯片方面具備自主可控的設計研發(fā)能力，其產品批量應用于衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星導航和通信領域，低軌衛(wèi)星T/R 芯片領域已開始小批量交付、5G 基站毫米波波束賦形芯片繼續(xù)迭代。公司于 2018 年并購鋮昌科技，其已于2020 年完成了3 年業(yè)績對賭。公司在推動鋮昌科技增資引入15.50%的員工持股平臺后，擬分拆其至A 股上市，將有助于加強員工激勵、引入外部資本和加大研發(fā)投入，推動射頻芯片業(yè)務進入新的發(fā)展階段。