科大訊飛：心動(dòng)滯后于幡動(dòng) 對(duì)AI核心競(jìng)爭(zhēng)力的重估尚未兌現(xiàn)

    公司股價(jià)表現(xiàn)滯后于基本面邊際變化；公司最大的超預(yù)期來自市場(chǎng)對(duì)AI 領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力的重估，這一點(diǎn)還沒有在股價(jià)中兌現(xiàn)，維持增持。

    公司股價(jià)表現(xiàn)滯后于基本面邊際變化。1）11 月26 日晚公司發(fā)布2020 年三季報(bào)后，公司股價(jià)明顯跑贏滬深300 和計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)。我們認(rèn)為，公司近期股價(jià)的上漲是“心動(dòng)”（預(yù)期的變化）而非“幡動(dòng)”（基本面的邊際變化），本質(zhì)上是公司披露三季報(bào)業(yè)績(jī)后，此前邊際變化（區(qū)域化訂單落地、合同超預(yù)期）在股價(jià)層面的反映。2）公司股價(jià)表現(xiàn)滯后于基本面邊際變化。

    我們認(rèn)為，這主要是因?yàn)檠芯砍杀竞统謧}(cāng)的錯(cuò)配導(dǎo)致市場(chǎng)更喜歡在公司邊際變化已經(jīng)非常確定，甚至已經(jīng)開始在業(yè)績(jī)上有所反映的時(shí)候選擇介入。

    公司最大的超預(yù)期來自市場(chǎng)對(duì)AI 領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力的重估，這一點(diǎn)還沒有在股價(jià)中兌現(xiàn)。根據(jù)我們的研究框架，有競(jìng)爭(zhēng)力的AI 公司一定是：在AI能夠快速落地的賽道中能夠占據(jù)數(shù)據(jù)端口的公司。對(duì)于訊飛而言，其最大的“超預(yù)期”并不是來自于某項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展提速或是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較亮眼，而是市場(chǎng)意識(shí)到在AI 這一“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型賽道”中，利用自身稟賦（比如訊飛就是依托G 端卡位優(yōu)勢(shì)+高度契合的戰(zhàn)略）完成對(duì)于數(shù)據(jù)端口的搶占，從而對(duì)訊飛的競(jìng)爭(zhēng)壁壘進(jìn)行重估。