格力電器：疫情終將過去 高股息價值凸顯

    報告導(dǎo)讀：

    公司2019 年總營收2005 億元，增長0.2%，歸屬凈利潤247 億元，下滑5.8%，其中19Q4 營收438 億元，同比下滑12.3%，歸屬凈利潤26 億元，同比下滑49.8%；公司預(yù)計20Q1 營收207-229 億元，同比下滑44.2%-49.5%，歸屬凈利潤13.3-17.1 億元，同比下滑69.8%-76.5%。

    投資要點：

    疫情影響，Q1 業(yè)績大幅下滑

    疫情之下，安裝屬性較強的空調(diào)行業(yè)受沖擊較大，Q1 行業(yè)整體線上、線下零售量同比分別下滑25.1%、55.3%，經(jīng)銷商信心不足、提貨意愿偏弱，受此影響1-2 月格力內(nèi)外銷出貨量同比分別下滑47.7%、35.6%，公司營收下滑應(yīng)屬情理之中；利潤層面，Q1 公司繼續(xù)促銷，使得凈利潤下滑幅度更大。

    此外，19 年四季度公司收入表現(xiàn)略低于預(yù)期，同時受“百億大讓利”促銷費用影響，凈利潤下滑幅度較大。

    預(yù)計Q2 將有促銷，看好空調(diào)動銷恢復(fù)

    展望后市，隨著疫情影響減弱，空調(diào)需求將逐步復(fù)蘇，更重要的是，預(yù)計Q2空調(diào)行業(yè)將有促銷，助力空調(diào)動銷加速恢復(fù)，Q2 格力內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望回歸正常：預(yù)計格力將率先降價，主要在于格力降價空間大，目前格力美的一級能效價差過大、達到900-1000 元，遠大于三級能效價差；另一方面，近期成本端下行明顯，空調(diào)原材料綜合成本下跌5%，也打開促銷空間。此外，公司出口收入占比僅有10%+，利潤占比更低，整體受海外疫情影響相對較小。