上峰水泥：量價提升驅(qū)動主業(yè)向好 多點布局開啟新成長

    量價提升驅(qū)動主業(yè)向好，看好中長期發(fā)展布局

    公司披露2019 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入74 億元，YoY+40%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.3 億元，YoY+58%，接近公司預(yù)增區(qū)間（22.5-23.5 億）上限，系受益水泥熟料和骨料銷售量價齊升。實現(xiàn)扣非歸母凈利21.8 億元，YoY+49%，系股票資產(chǎn)增加投資收益。公司擬每股現(xiàn)金派息0.9 元，分紅比例31%，對應(yīng)股息率4%。公司同時公布了《中期發(fā)展規(guī)劃（2020-2024）》，水泥、骨料、環(huán)保有望實現(xiàn)快速協(xié)同發(fā)展。

    水泥熟料量價齊升，中長期規(guī)模有望較快增長

    公司2019 年銷售水泥熟料1632 萬噸，YoY+14%，系核心銷售區(qū)域華東需求向好以及收購寧夏萌成所致；實現(xiàn)水泥熟料銷售收入60 億元，YoY+25%，我們測算噸價格369 元，同比提升31 元，實現(xiàn)量價齊升；噸毛利188 元，同比提升29 元，原材料及能耗成本均有小幅上漲。截至2019年末，公司在運(yùn)行干法熟料生產(chǎn)線10 條，產(chǎn)能1300 萬噸，YoY+8%，水泥產(chǎn)能1350 萬噸，YoY+23%。根據(jù)公司《穩(wěn)中求進(jìn)總體戰(zhàn)略規(guī)劃》，目前吉爾吉斯斯坦、貴州、廣西在建熟料產(chǎn)線三條，合計產(chǎn)能12300t/d。

    骨料業(yè)務(wù)盈利亮眼，環(huán)保危廢發(fā)展可期

    2019 年公司骨料產(chǎn)能約300 萬噸，同比翻番；實現(xiàn)銷售收入4.6 億元，YoY+280%。我們測算砂石骨料噸價格約131 元，噸毛利約102 元，骨料業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤超過2 億元。根據(jù)公司《中期發(fā)展規(guī)劃（2020-2024）》，公司骨料業(yè)務(wù)總規(guī)模目標(biāo)計劃年產(chǎn)能要達(dá)到2000 萬噸以上。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司在建銅陵年產(chǎn)33 萬噸危廢和固廢處置項目，收購寧夏萌生環(huán)保后，新增年產(chǎn)16.8 萬噸危廢處置能力，后續(xù)將利用現(xiàn)有水泥窯或新項目水泥窯增加危廢處理約30 萬噸，實現(xiàn)環(huán)保收入占比30%以上。

    財務(wù)費用率下降明顯，負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

    公司2019 年期間費用率7.8%，同比下降1.0pct，主要是財務(wù)費用率下降0.9pct 至0.84%。2019 年公司償還長期借款8090 萬元，年末帶息債務(wù)余額13.4 億元，同比增加2.6 億元，主要是短期借款增加；年末資產(chǎn)負(fù)債率42%，同比下降7.4pct，連續(xù)四年實現(xiàn)同比下降。