2020年中國火電行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢：一季度累計發(fā)電量下滑，電煤價格低位運行，浮動電價影響或小于預期，2020年火電復蘇趨勢不變[圖]

    一、一季度火電行業(yè)現(xiàn)狀

    1、一季度累計發(fā)電量下滑，電煤價格低位運行毛利率抬升

    在突發(fā)疫情影響下，火電行業(yè)需求增速將小幅下滑，新增裝機規(guī)模和上網(wǎng)電價受疫情影響較小。煤炭受疫情影響下游需求弱化，電煤成本或呈先升后降趨勢，全年均價低于疫情前預期，一定程度彌補火電上網(wǎng)電量下滑帶來的損失。火電行業(yè)營業(yè)收入下降，盈利能力小幅弱化。考慮2020年火電行業(yè)累計裝機增速仍較低，資本支出增速仍維持低位，債務規(guī)模相對穩(wěn)定，受盈利下降影響償債指標將小幅弱化。整體看疫情對火電行業(yè)存在一定負面影響，火電行業(yè)信用品質(zhì)小幅弱化，但影響程度尚可控，火電行業(yè)信用品質(zhì)仍較高。

    行業(yè)分化表現(xiàn)方面，火電作為中國主導電源，在國內(nèi)區(qū)域分布廣泛，各區(qū)域間供電結構、區(qū)域電力供需、煤炭成本、上網(wǎng)電價等方面存在一定差距，區(qū)域環(huán)境的不同對火電企業(yè)信用品質(zhì)產(chǎn)生一定分化?？紤]東北、西北和西南區(qū)域的火電企業(yè)發(fā)電效率及點火價差均處于全國較低水平，區(qū)域內(nèi)企業(yè)存在一定盈利壓力。此外，鑒于本次疫情在部分地區(qū)較為嚴重及對于火電行業(yè)需求存在一定負面影響，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利能力和償債指標將小幅弱化。

    2020年一季度火電發(fā)電量降幅大于全口徑發(fā)電量，企業(yè)營收承壓下行。2019年全國火電共發(fā)電51654.3億千瓦時，同比增加3.73%，增幅小于全口徑發(fā)電量增幅，火電企業(yè)從中受益，營收共計9040.83億元，同比增加8.26%。2020年一季度全國火電共發(fā)電11745.90億千瓦時，同比下降7.21%，降幅比全口徑發(fā)電量降幅略高，火電營收承壓下行，共計1967.59億元，同比下降13.69%。

2019-2020年一季度火電發(fā)電量及增長情況

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2015-2019年火電發(fā)電量情況

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2016Q1-2020Q1火電發(fā)電量情況

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2015-2019年火電板塊營收情況

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    2、動力煤價格持續(xù)低位運行，火電板塊毛利率走高。

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國電源工程行業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資商機預測報告》顯示：近期煤價呈震蕩下行狀態(tài)，2019年一季度秦皇島港口5500大卡動力煤均價為587.08元/噸，同比下跌9.23%。2020年一季度秦皇島港口5500大卡動力煤均價為557.41元/噸，與去年同期均價601.87元/噸相比，下跌44.46元/噸，跌幅為7.39%。電煤價格持續(xù)低位使得火電企業(yè)成本端壓力降低?；痣娖髽I(yè)2019年毛利率為16.82%，同比抬升14.6%，增速較去年同期增加9.15pct，實現(xiàn)歸母凈利潤353.85億元，同比增加14.36%，增速較去年同期下滑47.17pct；火電企業(yè)今年一季度毛利率為19.23%，同比抬升9.62pct，增速較去年同期回落9.80pct，實現(xiàn)歸母凈利潤104.92億元，同比下降26.08%，增速較去年同期下滑89.93pct。

動力煤價格走勢（元/噸）

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    二、2020年火電行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    1、2020年火電利用小時有望企穩(wěn)，壓力或小于2019年

    2019年前三季度，受汛期來水偏豐和控煤政策等因素影響，火電利用小時同比回落3%，引發(fā)市場對電量的擔憂，而沿?？孛赫吒沟媒衲陚鹘y(tǒng)優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)出現(xiàn)雙位數(shù)的利用小時下跌。2020年火電機組利用小時將出現(xiàn)改善，得益于以下幾方面：1預計2020年全社會用電量同比+4.4%；2）2019年利用小時疲軟帶來低基數(shù)；3）結構上看沿海省份控煤壓力或將邊際減輕，沿海日耗煤水平已出現(xiàn)雙位數(shù)回升。

各省煤炭消費量變化及控煤目標（2015-2019）

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2020年各省煤炭消費量變化及控煤目及十三五計劃下降幅度

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    2、煤礦供給寬松，政策干涉減少，看好2020年動力煤價格中樞回落至550元/噸

    近期，動力煤現(xiàn)貨價格一路下行趨勢至550元/噸水平，明年交割的期貨價格中樞也降至550元/噸水平以下。自2018年以來煤炭供需已經(jīng)從緊平衡進入寬松，但由于政策層面仍然通過控制進口、安全檢查和環(huán)保督察等方面調(diào)控供給，因此2018下半年至2019上半年煤價仍然高企。而2020年，隨著電價側進一步降價壓力，以及電企負債明顯超過煤企，政策層面的干預或將大幅減少，明年煤價有望逐漸返回綠色區(qū)間。

煤礦供給寬松，政策干涉減少，看好2020年動力煤價格中樞回落至550元/噸

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2020年煤炭產(chǎn)量及消費量情況（百萬噸）

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2020年煤炭出口情況（百萬噸）

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2020年煤炭庫存情況（百萬噸）

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    3、浮動電價影響或小于預期，2020年火電復蘇趨勢不變

    電價下浮比例以及電價調(diào)整實際影響或好于市場預期：1）部分區(qū)域火電仍處于虧損，難以承受進一步降價；2）部分省份開始出現(xiàn)高峰用電緊張，降價影響需要慎重考慮；且用電增速較快區(qū)域，電力企業(yè)報價趨于理性。

    根據(jù)對2020年火電盈利情況的推演（市場煤價假設550元/噸），行業(yè)龍頭公司明年盈利或穩(wěn)中向好，與當前市場的悲觀預期形成反差。樂觀假設下，行業(yè)公司有望實現(xiàn)20-40%的盈利增速；基準假設下，行業(yè)公司影本可實現(xiàn)穩(wěn)定或小幅增長；悲觀假設下，火電板塊盈利回調(diào)幅度或在30%以內(nèi)，而當前板塊股價平均已回落約20%。在估值已經(jīng)調(diào)整到位的情況下，看好火電板塊后續(xù)股價表現(xiàn)。

    此外，融資環(huán)境趨于寬松有助降低財務費用，提升盈利水平。測算在基準假設下，若利率水平下行幫助火電企業(yè)2020年融資成本降低25個基點，行業(yè)企業(yè)盈利有望再提升0.9-6.9%。

2020年火電企業(yè)盈利增速預測

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