2020年中國木漿價格走勢、漿價和油價走勢關(guān)系、未來2年紙漿產(chǎn)能投放情況及對漿價的影響預(yù)計[圖]

    一、木漿價格走勢分析

    1、紙漿價格歷史走勢

    2015年我國森林面積2.08億公頃，占世界森林總面積的4%，位居世界第五位。我國森林資源分布較為集中，主要集中在東北、東南和西南地區(qū)。其中東北地區(qū)以針葉林和針闊葉混交林為主，東南地區(qū)以松杉林、常綠闊葉林和經(jīng)濟林為主，西南地區(qū)以亞高山針葉林和針闊葉混交林為主。

    我國森林資源分布集中于東北、東南、西南。我國森林覆蓋率較低，僅為22.2%，低于31%的世界平均水平。而人均森林面積僅為世界人均水平的26%，只有0.15公頃，在全世界233個國家和地區(qū)中排名146位。我國森林生產(chǎn)力低，森林每公頃蓄積量僅有平均水平的69%，人工林每公頃蓄積量僅為52.76立方米，同時枯損量巨大，達每年1.18億立方米。目前我國可采林地面積僅占13%，可采蓄積僅占23%。因這種資源稟賦造成的木材資源相對缺乏，使得木漿行業(yè)發(fā)展從根源上受到限制。對比世界上的大型紙漿企業(yè)所依托國家的資源稟賦，我國無論從整體森林覆蓋率上，還是人均森林面積上，都遠(yuǎn)低于芬蘭、俄羅斯、巴西、瑞典、印尼、加拿大、智利這些世界上主要紙漿生產(chǎn)國，國內(nèi)木漿行業(yè)發(fā)展具有明顯資源天花板。

    在森林資源相對缺乏的情況下，我國近幾年不斷加強林業(yè)建設(shè)和林業(yè)資源的開發(fā)管理。國家"十三五"規(guī)劃中規(guī)定可采伐人工林與天然林限額共計25,403.6萬立方米，較十二五規(guī)劃的27,105.4下降6.28%。

    國家"十三五"計劃出臺后，各地林業(yè)部門也相繼推出了林業(yè)開發(fā)管理工作細(xì)則。這些細(xì)則中，對于林業(yè)資源開發(fā)的規(guī)定存在大量共通點，主要體現(xiàn)在：1.規(guī)定采伐林木積蓄的最大限量；2.天然林保護全覆蓋，全面禁止商業(yè)性采伐；3.建立嚴(yán)格的補償林制度，"伐多少，種多少"。這些規(guī)定對紙漿企業(yè)的原料供應(yīng)直接產(chǎn)生了影響。

    為了解決上游原料問題，我國在2004年就制定了"林紙一體化"的發(fā)展規(guī)劃，推動造紙企業(yè)向上游產(chǎn)業(yè)延伸,將制漿、造紙、造林、營林、采伐與銷售結(jié)合起來，形成良性循環(huán)的產(chǎn)業(yè)鏈。除了對各個主要林業(yè)資源產(chǎn)區(qū)的布局外，配合國家扶持、融資便利等措施，陸續(xù)關(guān)停小企業(yè)，推動行業(yè)良性發(fā)展。

    回顧紙漿價格歷史走勢，發(fā)現(xiàn)即便需求相對穩(wěn)定，但近年來歷次的紙漿價格大跌，基本都經(jīng)歷了前有產(chǎn)能大幅擴張，后有庫存高企壓力，而后隨著產(chǎn)能擴張放緩、庫存逐步消化，紙漿價格從底部逐步回升。

    漿價在2016、2019年分別跌至低點

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    2、紙漿產(chǎn)能擴張在先，漿價隨之回落

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國紙漿行業(yè)市場分析預(yù)測及投資前景評估報告》顯示：新產(chǎn)能投放增加供給，導(dǎo)致國際紙漿價格近年的兩次低點分別在2016年和2019年。以闊葉漿為例，2014~2015年全球闊葉漿產(chǎn)能分別新增161萬噸、179萬噸，同比增幅分別為5%、6%，明顯高于過往年均新增基本不超過100萬噸的水平。而后隨著新增產(chǎn)能的逐步投放，國際闊葉漿價格自15年中開始持續(xù)走低，至16Q3闊葉漿價較700美元/噸的高點下跌33%至470美元/噸。

    與此類似，2017~2018年全球闊葉漿產(chǎn)能亦出現(xiàn)了較大幅度擴張，2年分別新增118萬噸、208萬噸，同比增幅分別為3%、6%。而供給增加導(dǎo)致闊葉漿價格自18Q3開始持續(xù)走低，至19Q3闊葉漿價較850美元/噸的高點下跌幅度達44%至480美元/噸，且至今仍維持在480美元/噸的歷史低點水平。

    紙漿產(chǎn)能2014~2015、2018~2019兩次投放高峰

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    3、2019年木漿需求將繼續(xù)增加，新增木漿產(chǎn)能將逐漸消化

    ●中國經(jīng)濟增速預(yù)計保持在6%以上，紙漿需求量相對穩(wěn)定

    1月8日世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟展望2019：陰霾漸至》，預(yù)測世界經(jīng)濟增長將在2019年下滑至2.9%，預(yù)測2019年中國經(jīng)濟增長6.2%；1月21日，IMF下調(diào)2019年、2020年全球經(jīng)濟增速預(yù)期0.2和0.1個百分點至3.5％和3.6％，但維持中國2019年和2020年增長6.2％的預(yù)測。

    匯豐銀行預(yù)測2019年中國將“三管齊下”刺激內(nèi)需、提振經(jīng)濟，下半年中國經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升；渣打銀行預(yù)測2019年在政策拉動下，中國經(jīng)濟將在一季度后溫和反彈，中國將充分利用可用工具維持2019年經(jīng)濟增長在6.0%至6.5%之間；全球公募基金巨頭美國先鋒集團方面認(rèn)為，中國經(jīng)濟硬著陸的可能性很小，預(yù)計經(jīng)濟增速將在2019年穩(wěn)定在6.0%至6.3%區(qū)間。

    ●廢紙進口量將繼續(xù)減少，提升木漿需求增長空間，廢紙漿進口量大概率在未來幾年內(nèi)持續(xù)增加

    2018年，國務(wù)院會議指出，“大幅減少固體廢物進口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零進口”，預(yù)計2019年廢紙進口量將繼續(xù)同比下降53%，2020年底停止外廢進口。廢紙進口政策變化導(dǎo)致的纖維短缺將會帶來國內(nèi)廢紙回收量提高，原生木漿需求量提高，成品紙進口增加或國內(nèi)紙張出口減少和廢紙漿板進口增加。

    2019年木漿需求將繼續(xù)增加，新增木漿產(chǎn)能將逐漸消化

    ●中國經(jīng)濟增速預(yù)計保持在6%以上，紙漿需求量相對穩(wěn)定

    1月8日世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟展望2019：陰霾漸至》，預(yù)測世界經(jīng)濟增長將在2019年下滑至2.9%，預(yù)測2019年中國經(jīng)濟增長6.2%；1月21日，IMF下調(diào)2019年、2020年全球經(jīng)濟增速預(yù)期0.2和0.1個百分點至3.5％和3.6％，但維持中國2019年和2020年增長6.2％的預(yù)測。

    匯豐銀行預(yù)測2019年中國將“三管齊下”刺激內(nèi)需、提振經(jīng)濟，下半年中國經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升；渣打銀行預(yù)測2019年在政策拉動下，中國經(jīng)濟將在一季度后溫和反彈，中國將充分利用可用工具維持2019年經(jīng)濟增長在6.0%至6.5%之間；全球公募基金巨頭美國先鋒集團方面認(rèn)為，中國經(jīng)濟硬著陸的可能性很小，預(yù)計經(jīng)濟增速將在2019年穩(wěn)定在6.0%至6.3%區(qū)間。

    ●廢紙進口量將繼續(xù)減少，提升木漿需求增長空間，廢紙漿進口量大概率在未來幾年內(nèi)持續(xù)增加

    2018年，國務(wù)院會議指出，“大幅減少固體廢物進口種類和數(shù)量，力爭2020年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零進口”，預(yù)計2019年廢紙進口量將繼續(xù)同比下降53%，2020年底停止外廢進口。廢紙進口政策變化導(dǎo)致的纖維短缺將會帶來國內(nèi)廢紙回收量提高，原生木漿需求量提高，成品紙進口增加或國內(nèi)紙張出口減少和廢紙漿板進口增加。

    中國廢紙進口情況

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    2018年廢紙漿進口情況

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    木片資源短缺，木片供應(yīng)變化或?qū)⒃斐赡緷{供給短缺

    2018年，中國進口闊葉木片1264萬絕干噸，同比增加13%。其中，進口越南闊葉木片625萬絕干噸，進口澳大利闊葉木片亞399萬絕干噸，進口智利闊葉木片111萬絕干噸。越南出口能力或已達到峰值，2018年4季度出現(xiàn)“木片荒”；澳大利亞2009年停止了制漿材種植，預(yù)計近兩年出口量將出現(xiàn)向下拐點；AraucoValdivia項目將于2019年啟動針葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)闊闊葉漿，屆時智利闊葉木片出口將大幅下滑。

    根據(jù)預(yù)測顯示，加拿大卑斯省內(nèi)漿廠木片供應(yīng)量下跌相當(dāng)于漿廠減產(chǎn)超過30萬噸/年，而闊葉森林砍伐承載力或更為吃緊。

    2018年，澳大利亞與越南木片價格上漲11%-15%，2019年木片價格將大概率延續(xù)上漲勢頭，供應(yīng)緊張，制漿企業(yè)成本壓力和木片供應(yīng)壓力持續(xù)增加。

    全球木片資源地理位置

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    木漿供應(yīng)商議價能力增強，利潤或?qū)⒊掷m(xù)維持相對較高水平

    2018年，全球商品漿供應(yīng)集中度提高。Suzano與Fibria合并完成后，Suzano占全球商品木漿市場的份額提升至14%，占全球商品闊葉漿的份額升至29%。

    APP收購Eldorado完成后，前4大商品闊葉漿供應(yīng)商的全球商品闊葉漿市場份額提升至56%，前5大商品木漿供應(yīng)商的全球商品木漿市場份額提升至35%。行業(yè)集中度提高和議價能力增強或?qū)砩嫌涡袠I(yè)利潤持續(xù)維持相對較高水平。
主要供應(yīng)商市場份額

    商品闊葉漿主要供應(yīng)商市場份額

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    商品木漿主要供應(yīng)商市場份額

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    港口庫存量有望在上半年消化，港口美 交貨或?qū)⒊蔀?ldquo;新常態(tài)”

    供應(yīng)商議價能力增強，可以通過減少發(fā)貨量和控制市場流量調(diào)整價格走勢。市場信息顯示，因集中檢修和其他因素，2019年1季度巴西供應(yīng)商會減少向中國市場發(fā)運其闊葉漿100萬噸上下。如果到貨量如預(yù)期減少，木漿港口庫存量有望在上半年恢復(fù)至正常水平。2019年上半年將以港口交貨為主，縮短造紙企業(yè)木漿到貨周期。下半年供應(yīng)商有可能會酌情保持少量保稅庫存，少量貨源港口美 交貨或?qū)⒊蔀?ldquo;新常態(tài)”。

    中國造紙企業(yè)持續(xù)降低木漿庫存數(shù)量，一旦市場信心恢復(fù)，木漿原料將進入新一輪加庫存周期。目前部分紙廠木漿原料庫存過度去化，平穩(wěn)生產(chǎn)運營的風(fēng)險增加，將影響短期內(nèi)的議價主動權(quán)，不利于控制木漿采購成本。

    4、庫存壓力擾動不可忽視

    2016年紙漿庫存出現(xiàn)小高峰：從歷史庫存水平來看，造紙行業(yè)庫存經(jīng)歷了2014~2015年約10%的同比增加后，2016年紙品庫存開始回落，下半年甚至出現(xiàn)負(fù)增長。同時看到，闊葉漿庫存水平在2016年出現(xiàn)一個小高峰，升至45~48天左右，對當(dāng)年漿價仍形成一定壓制。

    2019年紙漿庫存水平創(chuàng)歷史新高：2018年，造紙行業(yè)受到需求大幅回落的影響導(dǎo)致企業(yè)庫存偏高，紙價受去庫存影響大幅回落。自18Q3開始造紙行業(yè)經(jīng)歷了三個季度的去庫存，進入19年下半年以來，造紙企業(yè)庫存完成清理，紙價因供需穩(wěn)定較為堅挺。但與此同時發(fā)生的是上游木漿庫存高企，自18年10月開始木漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)不斷提高，針葉漿、闊葉漿庫存天數(shù)從此前的32天、41天分別漲至最高19年中的最高點43天、65天。但隨著上游的主動減產(chǎn)，19下半年生產(chǎn)商庫存天數(shù)高位下降，至19年12月~20年1有闊葉漿庫存天數(shù)回落到40天左右的正常水平。

    19年以來造紙行業(yè)產(chǎn)成品存貨快速回落

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    2016、2019年木漿庫存均有所增加

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    二、漿價走勢和油價走勢并非強相關(guān)

    一方面，從紙漿的成本結(jié)構(gòu)來看，原木和木片仍是最主要的成本構(gòu)成，估計能源占成本的比重約25%。另一方面，回顧近10年來漿價與油價的變化趨勢，兩者的相關(guān)度并不是非常高，相關(guān)系數(shù)約26%。因此，漿價和油價的漲跌變化有一定相關(guān)性，但并非強相關(guān)。

    1、能源占紙漿成本比例約25%

    以金光紙業(yè)為例，據(jù)公司的紙漿生產(chǎn)成本構(gòu)成分拆，制漿成本主要包括原木和木片、輔料能源、制造費用等。其中，主料原木和木片占公司制漿成本62%左右，輔料硫酸、淀粉、硭硝、電、煤等成本占制漿成本比重約21%，而制造費用的成本占比約17%。此外，從北美地區(qū)紙漿生產(chǎn)成本的分解來看，直接能源成本約占15%。綜合以上兩方面數(shù)據(jù)，如果考慮到部分制造以及運輸也以油品為主要原料，估計與能源相關(guān)的成本占紙漿生產(chǎn)成本比重25%左右。

    金光紙業(yè)紙漿成本結(jié)構(gòu)

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    2、漿價與油價走勢相關(guān)性約26%

    從闊葉漿價格和油價的歷史走勢相關(guān)性來分析，2007年至今二者的正相關(guān)系數(shù)為26%。2008年國際漿價和油價受全球金融危機影響，出現(xiàn)了同步回落，而2016年和2019年二者的同步性并不高。具體來看：2016年漿價下行期間，油價自14Q4開始回落至16年初見底，而后逐步回升，而國際漿價自15年中開始走低至16Q3見底；2019年漿價下行期間，國際油價震蕩為主。

    漿價與油價走勢相關(guān)性約26%

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    三、漿價預(yù)判：或仍維持底部震蕩

    對于漿價趨勢判斷，也基于以上的供需邏輯：一方面，整體需求變化不大，加之2020年全球遭遇新冠病毒疫情蔓延或?qū)οM需求產(chǎn)生影響；另一方面，雖然2019~2020年產(chǎn)能變化不大，但因前期產(chǎn)能擴張導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降，且短期庫存壓力猶存，港口紙漿庫存仍然高企。

    因此， 2020年漿價不具備大幅反彈的條件，但同時考慮到紙漿成本線支撐，預(yù)計后續(xù)庫存逐步消化后漿價或有小幅回升空間。而中期來看，未來2年或又將迎來紙漿產(chǎn)能投放高峰，預(yù)計將對漿價形成進一步壓制。

    1、庫存壓力猶存，港口庫存高企

    目前雖然全球紙漿庫存天數(shù)有所回落，截至2020年1月，全針葉漿、闊葉漿庫存天數(shù)分別為36天、42天，較前期高位已明顯回落。但從我國港口的木漿庫存情況來看，據(jù)反饋，春節(jié)前港口去庫存狀態(tài)較為明顯，較歷史最高呈下降態(tài)勢，而后受疫情影響國內(nèi)物流基本半停滯，但同期進口木漿仍正常到貨，導(dǎo)致國內(nèi)主港庫存再度上升。2020年3月上旬，國內(nèi)青島港、常熟港、保定地區(qū)、高欄港紙漿庫存合計約230萬噸，較上月下旬增加0.4%，較去年3月下旬增加22%。因此，當(dāng)前庫存壓力或主要集中在港口。

    目前國內(nèi)主要港口紙漿庫存仍然高企

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    2、成本線支撐，庫存回落后或小幅上漲

    越南和澳大利亞砍伐指標(biāo)見頂，或?qū)⒗邍鴥?nèi)進口木片自制木漿成本。木片作為制漿成本的最為主要構(gòu)成，考慮到木片合適的運輸距離問題，國內(nèi)木片主要從越南和澳大利亞進口。而越南和澳大利亞作為前兩大闊葉木片出口國，目前出口數(shù)量使用比例分別為98%、83%，均已經(jīng)接近飽和狀態(tài)。因此，木片資源的日漸稀缺或?qū)⒗邍鴥?nèi)進口木片自制木漿成本。

    越南和澳大利亞闊葉木片出口量接近飽和

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    近年澳大利亞木片出口均價穩(wěn)步上漲

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    國內(nèi)制漿成本線預(yù)計在4300元/噸附近，有望對漿價形成底部支撐。據(jù)了解，目前國內(nèi)主流漿廠制漿盈虧平衡的成本線約在4300元/噸左右，進口木漿不同品牌的現(xiàn)金成本線約350美元/噸~550美元/噸。而從國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價格來看，以山東鸚鵡為例，19年底現(xiàn)貨價格最低降至3700元/噸，已低于國內(nèi)企業(yè)成本線，春節(jié)前小幅漲至3750元/噸維持至今，但由于臨近春節(jié)而后又受到國內(nèi)疫情影響，整體成交有限。因此，考慮到紙漿成本線支撐，后續(xù)隨著紙漿庫存的逐步消化后，漿價或有小幅回升空間。

    國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價格或已跌破成本線

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    3、未來2年或?qū)⒂钟庐a(chǎn)能投放高峰

    2021~2012年大量漿產(chǎn)能預(yù)期或?qū){價形成持續(xù)壓制。更遠(yuǎn)景的觀察可以看到，木漿行業(yè)產(chǎn)能擴張還沒有結(jié)束。從全球木漿產(chǎn)能的投放計劃來看，雖然2019~2020年木漿新增產(chǎn)能并不多，但2021年新建木漿產(chǎn)能仍有較大規(guī)模的預(yù)期投放，其中包括近600萬噸商品漿和自制木漿，占到一年全球商品木漿貿(mào)易的接近10%。此外，2022年預(yù)計有近500萬噸木漿產(chǎn)能投放規(guī)劃，2023年或也將有一定規(guī)模商品漿產(chǎn)能投放計劃。因此，未來3年木漿供需壓力仍有可能大幅增加，這也導(dǎo)致了闊葉木漿價格可能中長期仍處在相對低位的水平。

    新木漿產(chǎn)能預(yù)計將在2021年進入投放期

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