2020年黃金價(jià)格趨勢：隨著疫情爆發(fā)，金價(jià)上漲之后迎來調(diào)整[圖]

    市場恐慌情緒隨著疫情蔓延而擴(kuò)散，市場波動率快速放大，美國股票市場和國債市場波動向信用債市場擴(kuò)展，市場流動性緊張不斷加劇。初期避險(xiǎn)情緒（推動黃金從1519 美元/盎司攀升至1675美元/盎司）逐步向流動性緊張拋售轉(zhuǎn)變，市場資金從黃金撤出導(dǎo)致金價(jià)快速回調(diào)，COMEX黃金由高點(diǎn)1704 美元/盎司回調(diào)至至1471美元/盎司，波動幅度為13.7%。而VIX 從3月17號開始下降，表明市場流動性緊張情緒有所緩解，金價(jià)有企穩(wěn)趨勢。

新冠疫情全球爆發(fā)以來，金價(jià)表現(xiàn)（美元/盎司）

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    黃金的貨幣金融屬性以及避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)導(dǎo)致其商品屬性相對較弱，其價(jià)格的決定因素與普通商品有所差異，供需關(guān)系以及成本因素并不能決定其價(jià)格走勢。從長期來看，黃金價(jià)格在絕大部分時(shí)間內(nèi)高于其生產(chǎn)成本；短期價(jià)格波動影響高成本礦山的生產(chǎn)經(jīng)營，長期價(jià)格低位則可能影響金礦企業(yè)資本支出進(jìn)而影響未來數(shù)年的產(chǎn)量狀況。總體而言，金價(jià)影響對供需的影響較大，而非供需影響價(jià)格。

    2018 年全球黃金的可持續(xù)成本（All-in sustaining cost）平均在 850--900 美元/盎司左右，并呈現(xiàn)初步抬升趨勢；全球金礦可持續(xù)成本的 90%分位在 1350 美元/盎司，1400 美元/盎司價(jià)格能夠使全球超過 90%產(chǎn)量的金礦保持盈利。海外黃金龍頭公司的可持續(xù)成本多數(shù)在 1000 美元/盎司以下，現(xiàn)金成本（Cash Cost）在 700-800 美元/盎司。紐蒙特2017-2019 年的可持續(xù)成本分別為 890、909 和 960 美元/盎司，巴里克金 2017-2018 年的 AISC 為 750 和 806 美元/盎司，金羅斯黃金在可持續(xù)成本在 950 美元/盎司；2019 年全球金礦 AISC 由于能源價(jià)格上漲、人力成本上升將有所增加。

    而國內(nèi)金礦的成本整體相對較低，但差異較大；上市公司體內(nèi)金礦素質(zhì)相對較高，成本處于偏低水平，生產(chǎn)成本在140—230元/g（對應(yīng)620—1020 美元/盎司）。其中山東黃金和招金礦業(yè)旗下?lián)碛猩綎|半島優(yōu)質(zhì)的金礦資源，成本最低；中國黃金集團(tuán)資源素質(zhì)相對較差，單礦體量較小、品位偏低造成生產(chǎn)成本較高。
供給方面，主要包括礦產(chǎn)金和再生金，其中礦產(chǎn)金占比75%左右，2019年前三季度黃金供應(yīng)量約為 3584.8 噸，同比上升10.32%，預(yù)計(jì)全年供給量約為 4800 噸，同比增長 3%。

    2019年，國內(nèi)原料黃金產(chǎn)量為380.23噸，連續(xù)13年位居全球第一，與2018年相比，減產(chǎn)20.89噸，同比下降5.21%，產(chǎn)量連續(xù)三年下降。

2012-2019年中國原料黃金產(chǎn)量及增速

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    國內(nèi)黃金礦山產(chǎn)量下降，致使國內(nèi)黃金原料供應(yīng)緊缺，黃金進(jìn)口原料數(shù)量不斷上升，成為我國黃金產(chǎn)量的重要補(bǔ)充。2019年我國進(jìn)口原料產(chǎn)金120.19噸，同比增長6.57%，加上進(jìn)口原料產(chǎn)金，2019年我國共生產(chǎn)黃金500.42噸，同比下降2.62%。

2016-2019年中國進(jìn)口原料黃金產(chǎn)量及增速

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2012-2019年中國黃金總產(chǎn)量及增速

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    需求方面，主要自于珠寶首飾，工業(yè)需求，投資需求以及各國央行儲備等。2019 年由于價(jià)格上漲較多壓制珠寶首飾等需求，但提升投資需求，同時(shí)全球央行連續(xù)10 年凈買入；全球黃金需求量約為 4355.67 噸，其中珠寶首飾總需求約為 2107 噸（YOY -0.6%），金條需求量約為 326.62 噸（YOY -2.4%），ETFs 投資需求為 401.06 噸（YOY 426.41%）。黃金供給增量較為穩(wěn)定，各具體下游需求忽悠增長，基本面整體向好。

黃金需求情況

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    2019年受經(jīng)濟(jì)下行壓力增大等因素的影響，2019年國內(nèi)黃金消費(fèi)整體疲軟。2019年全國黃金消費(fèi)量為1002.78噸，同比下降12.9%。

2012-2019年中國黃金消費(fèi)量及增速

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    在2019年黃金消費(fèi)量中，黃金首飾消費(fèi)量676.2噸，同比下降8.2%，占總消費(fèi)量的67.43%;金條及金幣消費(fèi)量225.8噸，同比下降27%占總消費(fèi)量的22.52%;工業(yè)及其他領(lǐng)域消費(fèi)量100.8噸，同比下降4.9%，占總消費(fèi)量的10.05%。

2019年中國黃金消費(fèi)量結(jié)構(gòu)占比

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    隨著黃金飾品種類的不斷推陳出新，首飾加工商積極開拓新市場，使得我國黃金飾品消費(fèi)量有所增加。2017年黃金消費(fèi)量同比增長14%，2018年同比增長5.7%。但隨著2019年下半年黃金價(jià)格的不斷攀升，加上行業(yè)整體消費(fèi)疲軟，使得2019年黃金首飾消費(fèi)量明顯下滑，全年消費(fèi)量為676.23噸，同比下降8.2%。

2012-2019年中國黃金首飾消費(fèi)量及增速

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    在全球黃金儲量中，澳大利亞是全球黃金儲量最大的國家，截至2019年底，澳大利亞有9800噸黃金儲量;其次是南非，黃金儲量為6000噸;俄羅斯儲量為5300噸。

2019年全球主要國家及地區(qū)黃金儲量

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    2012-2019年，全球黃金的供給量呈波動趨勢，總體在4300-4800噸之間波動。2019年，回收黃金供應(yīng)上升11%，下半年黃金價(jià)格快速上漲使多數(shù)黃金持有者高位賣出，使得全球黃金供給同比增長2%左右，上升到4776.1噸。

2012-2019年世界黃金供給

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國黃金行業(yè)市場行情監(jiān)測及投資發(fā)展?jié)摿?bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2019年，由于黃金價(jià)格大漲，投資者買入黃金ETF的需求增加，使得全年黃金投資需求大漲，在一定程度上抑制了全球黃金總需求的下降。2019年全球黃金投資需求增長到1271.7噸，較2018年同期增長了9%。

2012-2019年全球黃金投資供需及增速

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    由于金價(jià)的長期決定因素為美債實(shí)際收益率，短期內(nèi)流動性和通縮預(yù)期較輕壓制金價(jià)。但為對沖疫情影響各國財(cái)政、貨幣政策持續(xù)加碼，全球?qū)⒃陂L期維持低利率，負(fù)利率資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。流動性方面，在美聯(lián)儲多種措施之后有所緩解，疫情過后流動仍將維持充裕水平，難以快速抽回；參考 2008 年金融危機(jī)至影響黃金大趨勢的進(jìn)度，不改長期趨勢，本輪自 2016 年起的黃金中長期行情在疫情沖擊之后在利率長期維持低位及通脹預(yù)期逐步修復(fù)的支撐下將延續(xù)。

2008 年金價(jià)波動不改變長期大趨勢

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