2019年中國VLCC供需及發(fā)展趨勢：多因素助推超級油輪超強彈性[圖]

    一、VLCC供需

    對于強周期行業(yè)，價格是由供需決定，油運行業(yè)供給端相對確定，而需求端受到的因素較供給端更多。

    1、供給

    交付運力- 退出運力=凈增運力。交付運力：來自新簽訂單的交付率，通常下訂單到交付約2-3年周期，而正常年度的交付率約7成，特別景氣年度的交付可以達到8-9 成。一般景氣度高的年份會下較多訂單，而低迷階段則傾向于不新增訂單。

    退出運力：取決于老舊船的拆解（自身經(jīng)濟性，以及在環(huán)保方案約束下的經(jīng)濟性等），以及地緣政治帶來的限制。其中，可測的主要是老舊船舶的拆解：通常船齡 20 年以上的老舊船舶在市場中缺乏競爭力，會逐步進入拆解，尤其低迷運價周期下傾向于多拆解；環(huán)保等因素的限制主要對高油耗老舊船舶的經(jīng)濟性測算，以及進船塢安裝脫硫塔等因素消耗的時間。對于地緣政治等往往是突發(fā)因素。

VLCC歷史交付與拆解數(shù)據(jù)

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VLCC行業(yè)在手訂單量

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VLCC船隊船齡

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    2、油輪需求

    儲油套利：即租用 VLCC 作為海上浮艙，30 萬噸的VLCC可以儲存約200 萬桶原油。觸發(fā)規(guī)模提升在于兩點，一是全球原油陸上可用儲存空間減少，二是原油期現(xiàn)價差存在套利空間時，會刺激增加租用VLCC用來海上儲油。海上浮艙的出現(xiàn)是對 VLCC船的需求，也是對實際從事遠洋運輸船的分流，從而使得供給減少，推升運價水平。

    消費國進口：2010年以來，原油需求量整體較為平穩(wěn)，周轉(zhuǎn)量的角度年均2.8% 的增速。亞洲國家是需求的大頭，占比63%，其中中國占全球原油周轉(zhuǎn)量的29%，中國需求可以視為重要因素。因此當中日韓印四國的原油需求大幅提升中將推動行業(yè)需求增速，而除了經(jīng)濟推動外，在低油價時，消費國往往會加大進口，增強原油戰(zhàn)略儲備。

    產(chǎn)油國出口：出口角度，中東與俄羅斯占據(jù)領(lǐng)先份額，2018 年中東產(chǎn)量占據(jù)行業(yè) 41%份額，俄羅斯占據(jù) 11%份額。16年OPEC組織減產(chǎn)以控量保價后，份額連續(xù)下降，美國由于油價處于合適位置+頁巖油開采技術(shù)以及運輸瓶頸的逐步緩解，份額不斷提升。OPEC+組織若增產(chǎn)加大出口將直接推動海上貿(mào)易量的增加，而美國原油出口放量則將拉長航距。

    2018 年開始，美國原油出口產(chǎn)量實現(xiàn)大幅度提升，2018 年底美國原油產(chǎn)量超過俄羅斯與沙特，同時美國從原油進口國轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?，美國原油出口量提升快速。制約美國原油出口的是其內(nèi)陸原油運輸管道，19Q3 管道修通后，美國原油已經(jīng)在加大出口量， 2020年將會有另外 100 萬桶管道產(chǎn)能修好。

美國原油出口

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    因的美國運輸至遠東距離是中東到遠東的3倍，由此美國每替代中東1%，全球海運周轉(zhuǎn)量提升2%。

    二、重要產(chǎn)油國增產(chǎn)加大出口

    產(chǎn)量角度：OPEC 組16年底產(chǎn)量日均3300萬桶，19 年底已經(jīng)不到3000萬桶，而美國從880萬桶提升至1280萬桶的水平，美國/OPEC的比重從27%提升至43%，更早的 2012 年美國頁巖油開始放量，則是從20%提升至43%。

    出口角度：中東與俄羅斯占據(jù)領(lǐng)先份額，2018 年中東占據(jù)行業(yè)41%份額，俄羅斯占據(jù) 11%份額。16 年OPEC+宣布減產(chǎn)后，OPEC 組織的出口份額從 2016 年的 56.4%降至18年的 53.9%，下降2.5個百分點，19年則繼續(xù)下降，俄羅斯下降了0.4個百分點至 11.1%，美國則從1.3%提升至4.4%，提升3.1個百分點，由此可見產(chǎn)油國出口分布中，美國份額不斷提升。

原油進口占比

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原油出口占比

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美國產(chǎn)量/OPEC產(chǎn)量

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重要原油區(qū)產(chǎn)量情況（萬桶/日）

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    三、原油期貨出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)

    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國VLCC行業(yè)競爭格局分析及發(fā)展戰(zhàn)略咨詢報告》數(shù)據(jù)顯示：即用于海上大規(guī)模儲油用途，30萬噸的VLCC 可以儲存約200 萬桶原油。海上浮艙的出現(xiàn)是對VLCC船的需求，也是對實際從事遠洋運輸船的分流，從而使得供給減少，推升運價水平。

    期貨升水結(jié)構(gòu)的特征是現(xiàn)貨較期貨更為疲軟，如果現(xiàn)貨與期貨價格之間月間差足夠?qū)?，則貿(mào)易商可以進行買現(xiàn)貨拋期貨的行為，即利用現(xiàn)貨市場進行儲存原油，當倉儲、損耗與資金成本小于套利收益，可以利用即期價格低于遠期價格的行為進行無風險套利。租用VLCC 油輪進行儲存原油現(xiàn)貨為很常見的方式。

    套利金額=遠期的月差-倉儲成本-財務(wù)費用-損耗。倉儲成本：租用油輪作為浮艙，期租費用構(gòu)成了主要的倉儲成本支出。財務(wù)費用：主要是融資利息決定的資金占用成本。損耗：倉儲貨出庫，可能存在損耗。海運免賠率是0.5％，可以用此比例作為參考。

    運價強彈性的背后或意味著市場實際有效運力低于預(yù)期，VLCC 市場截止2月底，共有船舶815艘，用傳統(tǒng)的整體供需分析，或難以解釋即期運價在事件沖擊下的極端波動，市場影響運價的實際有效運力或低于市場預(yù)期，方會呈現(xiàn)劇烈波動。