2020年中國油價與運價供需回顧及未來前景分析[圖]

    OPEC 增產(chǎn)使得原油價格大跌是 2015 年油輪牛市的觸發(fā)關(guān)鍵，油價下跌后的補庫需求及套利需求從油輪市場的供需兩端利好運價快速上升。當(dāng)前同樣的油價急跌已能夠催生補庫需求與套利需求，VLCC 浮艙消耗的提升將有利運價上漲。不過我們?nèi)孕枳⒁獗据喴蛐枨箢A(yù)期下調(diào)、減產(chǎn)談判破裂導(dǎo)致的油價急跌，仍然存在時間和空間上的不確定性。

    一、回顧

    除去 2019， 年受風(fēng)險事件主導(dǎo)的運價大幅上漲，2015 年是我們記憶里的最近一次油輪牛市，也正是在儲油需求增長推動下的油輪牛市年是我們記憶里的最近一次油輪牛市，也正是在儲油需求增長推動下的油輪牛市。經(jīng)歷了 2014 年運力增長較緩的油輪仍處于經(jīng)濟危機后的修復(fù)階段，前期企業(yè)低迷的投產(chǎn)意愿使得 2014-2015 年 VLCC 船隊供給增速較低，不過全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇背景下需求增速仍然不佳，行業(yè)產(chǎn)能利用率仍處低位。

2015年為近年來少見的油輪牛市

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2014-2015 年油輪行業(yè)產(chǎn)能利用率仍處低位

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    補庫需求方面，2015 年 OECD 商業(yè)原油庫存已下降至 5 年均線的下方，從 2010、2012 年看，當(dāng)商業(yè)原油庫存下降至 5 年均線以下后均有補庫需求存在，而油價的大幅下降進一步催生了反彈劇烈的補庫需求。

    浮倉需求方面，2014年全球原油浮艙均值對應(yīng) VLCC 艘數(shù)為53艘，2015 年均值則為76 艘，2016 年均值為86艘，同時2015 年下半年浮艙需求一度到達90 艘高點，供給端浮艙需求較大力度地減少了可用運力規(guī)模。

2015 年OECD 商業(yè)原油庫存下降至 5 年均線附近

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2015 年主要經(jīng)濟體原油進口增速均呈上行

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    2015 年油價大幅下跌的根本原因是沙特為首的OPEC國家針對頁巖油企業(yè)采用價格戰(zhàn)策略，通過增產(chǎn)推動價格下跌至頁巖油企業(yè)成本線以下，以期贏得市場份額。原油供給的快速增長是提升原油供給的快速增長是提升VLCC 運價振幅的主要原因。但從價格戰(zhàn)的結(jié)果看，頁巖油企業(yè)通過大幅舉債緩解經(jīng)營壓力，盡管2015-2016 年大量頁巖油企業(yè)因難以償債而破產(chǎn)，但美國原油產(chǎn)量近年仍然保持較高增速，同時擠占沙特等OPEC 國家的市場份額。

2015年OPEC增產(chǎn)致油價大跌

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    盡管破產(chǎn)數(shù)量增長，但美國原油產(chǎn)量仍然保持高增速

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    二、展望

    本次油價大跌有2點直接原因，1）全球范圍的新冠疫情加速全球經(jīng)濟增速下行，原油需求受阻；2）OPEC+未能達成深度減產(chǎn)的協(xié)議，原油供給預(yù)期上行。OPEC于3月5日發(fā)表聲明指出，2020年全球原油需求增速預(yù)計為48萬桶/日，較其2月預(yù)測減半，EIA 等機構(gòu)也下調(diào)消費預(yù)期。

原油現(xiàn)價自 1 月開始下跌

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    油價對運價的短期影響除當(dāng)前原油價格大跌外存在2個潛在擴大振幅的要素，補庫需求

    釋放和套利空間推動。自2018年以來OECD商業(yè)庫存始終在5年庫存均線之下，當(dāng)前仍存在補庫需求。同時油價大幅下跌已經(jīng)出現(xiàn)遠期升水結(jié)構(gòu)，基于當(dāng)前原油現(xiàn)貨價格及遠期價格、年庫存均線之下，當(dāng)前仍存在補庫需求。同時油價大幅下跌已經(jīng)出現(xiàn)遠期升水結(jié)構(gòu)，基于當(dāng)前原油現(xiàn)貨價格及遠期價格、VLCC運價情況等測算，短期原油已具備套利空間，浮艙需求增加之下VLCC運價有望快速上行。

2018 年以來原油庫存低于 5 年均線

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各交割日期的浮艙套利平價曲線

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    但仍需重視風(fēng)險，運價彈性更多源于套利需求，原油期現(xiàn)價差則是決定是否產(chǎn)生套利需求的關(guān)鍵因素。OPEC+國家內(nèi)部油價財政平衡點的不同是減產(chǎn)協(xié)議終難達成一致的根本原因，由于 2015 年沙特等國價格戰(zhàn)并未取得如期效果，反而在不斷減產(chǎn)過程中被美國持續(xù)擠占市場份額，同時目前博弈主要對手俄羅斯具備更低的油價財政平衡點并且原油出口比重更低。

OPEC+主要國家油價財政平衡點相差較大

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2015 年價格戰(zhàn)后中東地區(qū)份額下滑，美國上升

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    智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國石油行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及發(fā)展前景分析報告》數(shù)據(jù)顯示：油價急跌使得短期看 2020 年與 2015 年有較高的相似性，盡管由于利潤傳導(dǎo)路徑較為直接以及數(shù)據(jù)易于觀測，油輪股股價與運價具有較強的相關(guān)性，但 2015 年的油輪牛市股價先于運價上漲。作為套利需求最終的表象指標，儲油輪儲油量對股價有一定指導(dǎo)性。

    2020 年油價下跌由全球疫情影響擴大加速經(jīng)濟下行所致，OPEC+會議未能達成協(xié)議僅是拉高近期振幅，對于強周期行業(yè)，經(jīng)濟隱憂仍是較為致命的隱憂。

    供給端，當(dāng)海上浮艙需求增長時將使得船東預(yù)期上行，預(yù)期運價上行將對沖因 IMO2020 帶來的成本上漲，進一步延后老船（15 年以上）退出時間。同時，可能的盈利提升將改善油輪船東資產(chǎn)負債表，或促使其加速產(chǎn)能投入以期在未來的上行周期中取得市場份額的提升。

運價預(yù)期較好時拆船較少

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    目前 VLCC 船隊中老船占比較高

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