2019年中國(guó)軍工行業(yè)高景氣度、軍品采購(gòu)進(jìn)度、軍品定價(jià)機(jī)制改革提升行業(yè)盈利能力及軍工行業(yè)增速的優(yōu)勢(shì)[圖]

    一、“十三五”進(jìn)入收官階段，軍品采購(gòu)進(jìn)度有望進(jìn)一步提速

    “十三五”進(jìn)入收官階段，軍品采購(gòu)進(jìn)度有望進(jìn)一步提速。軍品的“五年周期”一般呈現(xiàn)出前松后緊的規(guī)律，但是由于現(xiàn)有的軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化高峰主要集中在“十二五”期間，因此較難清晰完整的觀察到每個(gè)五年周期內(nèi)的軍品采購(gòu)規(guī)律。從軍費(fèi)增速來看，每個(gè)五年內(nèi)的增速高峰一般出現(xiàn)在第四個(gè)年度前后，但是上市公司的業(yè)績(jī)與軍費(fèi)預(yù)算之間不會(huì)完全同步，可能出現(xiàn)一定的延遲。

我國(guó)軍費(fèi)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)軍工信息化行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

    從上市公司的角度觀察，選取了四家在2012年前完成資產(chǎn)證券化，同時(shí)具有較強(qiáng)軍品屬性，受民品波動(dòng)影響較小的四家上市公司：中航飛機(jī)（2012年完成資產(chǎn)注入）、中航機(jī)電（2012年完成資產(chǎn)注入，收入僅考慮其軍品收入）、中航光電、航天電器，觀察他們?cè)?ldquo;十二五”期間的業(yè)績(jī)走勢(shì)。四家代表性公司的收入端在2014、2015年出現(xiàn)加速增長(zhǎng)，并在2015年達(dá)到利潤(rùn)增長(zhǎng)的高峰。“十三五”前期，受軍改影響，可能對(duì)部分采購(gòu)及收入確認(rèn)造成一定程度的進(jìn)度放緩，而在“十三五”中后期，軍改影響逐步消除，同時(shí)疊加新裝備進(jìn)入批產(chǎn)階段，行業(yè)有望迎來新一波的業(yè)績(jī)高峰，看好“十三五”后兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

    二、行業(yè)高景氣度持續(xù)性強(qiáng)，看好軍工成長(zhǎng)性

    我國(guó)國(guó)防費(fèi)水平偏低，將穩(wěn)定增長(zhǎng)；裝備費(fèi)占比逐年提高。2019年，新版國(guó)防白皮書發(fā)布。橫向國(guó)際對(duì)比，我國(guó)國(guó)防費(fèi)水平偏低，將繼續(xù)保持適度穩(wěn)定增長(zhǎng)?？v向?qū)Ρ龋b備費(fèi)占國(guó)防費(fèi)比例持續(xù)提升，從2010年的1773.59億元提升至2017年的4288.35億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.44%；裝備費(fèi)占比相應(yīng)由2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，提升7.9%。裝備費(fèi)提升主要是由于我國(guó)軍隊(duì)推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)全面建設(shè)，加大武器裝備建設(shè)投入，淘汰更新部分落后裝備，升級(jí)改造部分老舊裝備，研發(fā)采購(gòu)航空母艦、作戰(zhàn)飛機(jī)、導(dǎo)彈、主戰(zhàn)坦克等新式武器裝備，穩(wěn)步提高武器裝備現(xiàn)代化水平。

    對(duì)比美軍，預(yù)計(jì)航空裝備仍是裝備費(fèi)最大的投入重點(diǎn)，行業(yè)高景氣度持續(xù)性強(qiáng)。對(duì)比美軍裝備采購(gòu)費(fèi)用投向中，飛機(jī)多年來始終占據(jù)首位的情況，以及我軍同美軍在裝備數(shù)量和水平上的客觀差距，預(yù)計(jì)航空裝備仍將是裝備費(fèi)最大的投入重點(diǎn)。

美國(guó)近20年來軍隊(duì)裝備采購(gòu)經(jīng)費(fèi)中，航空裝備占比遙遙領(lǐng)先

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    我國(guó)正處于新型航空裝備加速列裝和原有型號(hào)更新?lián)Q代的關(guān)鍵時(shí)期，隨著“十三五”進(jìn)入收官階段，軍品訂單有望在五年軍品周期“前松后緊”的規(guī)律下繼續(xù)呈現(xiàn)加速釋放態(tài)勢(shì)，行業(yè)基本面繼續(xù)加速改善的趨勢(shì)明確。且長(zhǎng)期來看，隨著軍費(fèi)的適度穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)高景氣度的持續(xù)性強(qiáng)，成長(zhǎng)屬性明顯。

    三、軍工產(chǎn)業(yè)資源整合持續(xù)推進(jìn)，軍工資產(chǎn)證券化有望繼續(xù)加速

    2017年是央企混改的落地之年。從十八屆三中全會(huì)首次提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，到《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》的頒布實(shí)施，國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)“1+N”框架體系正式確立。2015年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》提出分類、分層推進(jìn)央企混改的思路，并將軍工企業(yè)歸類為“主業(yè)處于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)”。

    根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》中的表述：“對(duì)于國(guó)防軍工等特殊產(chǎn)業(yè)，從事戰(zhàn)略武器裝備科研生產(chǎn)、關(guān)系國(guó)家戰(zhàn)略安全和涉及國(guó)家核心機(jī)密的核心軍工能力領(lǐng)域，實(shí)行國(guó)有獨(dú)資或絕對(duì)控股；其他軍工領(lǐng)域，分類逐步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，建立競(jìng)爭(zhēng)性采購(gòu)體制機(jī)制，支持非國(guó)有企業(yè)參與武器裝備科研生產(chǎn)、維修服務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)性采購(gòu)。”本輪混改有望在軍工集團(tuán)旗下以民品業(yè)務(wù)為主的競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域率先取得突破，但是對(duì)于涉及國(guó)家安全的核心軍品領(lǐng)域仍然難以介入。

    軍工作為央企混改的重點(diǎn)領(lǐng)域之一，近期有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。中國(guó)核建、中國(guó)船舶兩大軍工集團(tuán)被列入第一批“6+1”混改試點(diǎn)；第二批混改試點(diǎn)名單中包括中國(guó)核燃料有限公司在內(nèi)；第三批混改試點(diǎn)企業(yè)名單31家企業(yè)（其中央企子公司10家，地方國(guó)企21家）已經(jīng)確定，有望于今年上半年公布。隨著混改試點(diǎn)方案的加速落地，各大軍工集團(tuán)都紛紛表態(tài)要積極推進(jìn)混改工作。2017年1月，兵器工業(yè)集團(tuán)印發(fā)了《關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見（試行）》，兵器裝備集團(tuán)也制訂了軍工企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)初步方案，并且確定了4家試點(diǎn)單位，未來還將有其他軍工集團(tuán)陸續(xù)跟進(jìn)，制定混改路線及試點(diǎn)方案。

我國(guó)十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率對(duì)比（單位：%）

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我國(guó)十大軍工集團(tuán)收入口徑證券化率

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    航空工業(yè)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源整合，旗下多家上市公司推進(jìn)資本運(yùn)作。11月5日，中航飛機(jī)公布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易的提示性公告》，公司擬將部分飛機(jī)零部件制造業(yè)務(wù)資產(chǎn)與中航飛機(jī)有限責(zé)任公司部分飛機(jī)整機(jī)制造及維修業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行置換。公司擬與航空工業(yè)飛機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)置換，擬置入資產(chǎn)與擬置出資產(chǎn)的差額由一方向另一方以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。經(jīng)初步籌劃，擬置入上市公司資產(chǎn)為西安飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司100%股權(quán)、陜西飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限公司100%股權(quán)和中航天水飛機(jī)工業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)等資產(chǎn)，其中中航天水飛機(jī)工業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)擬在本次交易前由航空工業(yè)無償劃轉(zhuǎn)至航空工業(yè)飛機(jī)；擬置出上市公司資產(chǎn)為中航飛機(jī)股份有限公司長(zhǎng)沙起落架分公司、中航飛機(jī)股份有限公司西安制動(dòng)分公司全部資產(chǎn)及負(fù)債和貴州新安航空機(jī)械有限責(zé)任公司100%股權(quán)等資產(chǎn)。該交易完成后，預(yù)計(jì)將大幅提高上市公司凈利潤(rùn)。另外，洪都航空擬以零部件業(yè)務(wù)資產(chǎn)換洪都集團(tuán)導(dǎo)彈業(yè)務(wù)資產(chǎn)，中航科工擬收購(gòu)中航直升機(jī)100%股權(quán)，上述事項(xiàng)均處于積極推進(jìn)之中。

    南北船重組獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，新設(shè)立中國(guó)船舶集團(tuán)。10月25日，南北船兩大集團(tuán)旗下上市公司紛紛發(fā)布公告，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，同意中船集團(tuán)與中船重工實(shí)施聯(lián)合重組，新設(shè)中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司，由國(guó)資委代表國(guó)務(wù)院履行出資人職責(zé)，中船集團(tuán)和中船重工整體劃入中國(guó)船舶集團(tuán)。南北船的合并是國(guó)企改革的重要舉措之一，有利于船舶行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰低端落后與過剩產(chǎn)能，同時(shí)優(yōu)化國(guó)有資本布局，減少無效競(jìng)爭(zhēng)，提升船舶業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

    南北船下屬上市公司資產(chǎn)運(yùn)作正穩(wěn)步推進(jìn)，未來進(jìn)一步整合可期。目前，中船重工下屬上市公司中，中國(guó)重工為海洋裝備總裝平臺(tái)，中國(guó)動(dòng)力為綜合動(dòng)力平臺(tái)，中國(guó)海防為電子信息板塊平臺(tái)，中國(guó)應(yīng)急為應(yīng)急產(chǎn)業(yè)板塊平臺(tái)；中船集團(tuán)已形成了與中國(guó)重工類似的資產(chǎn)整合框架，如中船科技擬收購(gòu)海鷹集團(tuán)100%股權(quán)，注入中船集團(tuán)水聲設(shè)備及海洋電子資產(chǎn)，變身中船集團(tuán)海洋科技資產(chǎn)上市平臺(tái)；中國(guó)船舶、中船防務(wù)對(duì)正在推進(jìn)中的重大資產(chǎn)重組方案進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后中國(guó)船舶成為中船集團(tuán)船舶總裝類資產(chǎn)上市平臺(tái)，中船防務(wù)則成為中船集團(tuán)船舶動(dòng)力類資產(chǎn)上市平臺(tái)。另外，兩船集團(tuán)下屬均有眾多優(yōu)質(zhì)的研究院所資產(chǎn)等。未來兩船集團(tuán)下屬各業(yè)務(wù)板塊之間、上市公司與非上市資產(chǎn)之間、上市公司之間均存在進(jìn)一步整合的可能性。

南船下屬上市公司形成與北船類似的資產(chǎn)整合框架北

中國(guó)應(yīng)急 應(yīng)急產(chǎn)業(yè)板塊平臺(tái)
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    軍工行業(yè)整合加速，資產(chǎn)證券化有望進(jìn)一步提速。兩船集團(tuán)的合并既為行業(yè)整合提供了借鑒，也表明軍工行業(yè)資產(chǎn)整合正在加速。目前，多家軍工上市公司如中航飛機(jī)、中航科工、航發(fā)動(dòng)力、洪都航空、國(guó)?？萍嫉日e極推進(jìn)資本運(yùn)作，軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化有望進(jìn)一步提速。各大軍工集團(tuán)下屬均有大量?jī)?yōu)質(zhì)的非上市資產(chǎn)，未來進(jìn)一步資產(chǎn)整合和資產(chǎn)證券化可期。

2019年以來各大軍工集團(tuán)軍工推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化事件一覽

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    從產(chǎn)業(yè)層面來看，軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化仍存較大空間，后續(xù)運(yùn)作值得期待。相較國(guó)外，目前國(guó)內(nèi)軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化率整體仍偏低，行業(yè)總資產(chǎn)口徑和總收入口徑的資產(chǎn)證券化率分別約為43%和38%，各大軍工集團(tuán)均有大量非上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助資本市場(chǎng)繼續(xù)壯大的潛力較大。

    另外，資產(chǎn)證券化也是實(shí)現(xiàn)混改的重要方式之一，軍工行業(yè)資本運(yùn)作值得期待。

各大軍工集團(tuán)總資產(chǎn)口徑資產(chǎn)證券化率（%，億元）

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各大軍工集團(tuán)總收入口徑資產(chǎn)證券化率（%，億元）

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部分軍工集團(tuán)關(guān)于資產(chǎn)證券化的推進(jìn)計(jì)劃

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    混改是最具活力、實(shí)現(xiàn)路徑最為多樣的改革方式，第一批央企混改試點(diǎn)以來，混改一直是國(guó)改方向最大的看點(diǎn)；而軍工混改則是混改七大重點(diǎn)領(lǐng)域最有市場(chǎng)空間的方向，軍工集團(tuán)混改包括資產(chǎn)證券化、科研院所改制、引入外部增量與員工持股等基本路徑，其中資產(chǎn)證券化是混合所有制改革的主要路徑。目前我國(guó)十大軍工集團(tuán)的平均資產(chǎn)證券化率還不到40%，相比國(guó)外軍工企業(yè)平均70%的資產(chǎn)證券化水平仍有一定差距。隨著央企混改的加速推進(jìn)，軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化水平有望進(jìn)一步提高。

    雖然軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程在2015年后出現(xiàn)一定放緩，但是進(jìn)入2018年下半年節(jié)奏明顯加快。隨著“十三五”已剩下最后兩年，各大軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化接近目標(biāo)考核的重要時(shí)間窗口期，推進(jìn)速度有望加快，2019年可能會(huì)有新突破。

    四、股權(quán)激勵(lì)和工資總額改革有望實(shí)質(zhì)突破，國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)公司有望率先收益

    1）國(guó)資委表態(tài)年內(nèi)出臺(tái)央企控股上市公司股權(quán)激勵(lì)操作指導(dǎo)文件。據(jù)國(guó)資委網(wǎng)站8月初對(duì)中央企業(yè)中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制改革相關(guān)問題的回復(fù)，從現(xiàn)階段開展情況來看，不少企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期激勵(lì)重視程度還不夠，上市公司股權(quán)激勵(lì)、科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)等激勵(lì)工具運(yùn)用的還不充分，工作推進(jìn)力度仍需加強(qiáng)。股權(quán)激勵(lì)實(shí)施力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，下一階段強(qiáng)化正向激勵(lì)還有很大的空間。中央企業(yè)目前控股國(guó)內(nèi)外上市公司403家，據(jù)國(guó)資委研究中心11月2日發(fā)布的《中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展報(bào)告》，目前共有45家央企控股的92戶上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，測(cè)算占比僅23%。

    為支持和鼓勵(lì)中央企業(yè)用好上市公司股權(quán)激勵(lì)，國(guó)資委將進(jìn)一步完善政策，年內(nèi)出臺(tái)中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的操作指導(dǎo)文件，明確子企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案審批事項(xiàng)下放集團(tuán)公司后的工作機(jī)制，優(yōu)化業(yè)績(jī)考核條件，研究解決實(shí)際收益封頂限制問題，最大限度釋放改革紅利。

央企控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)情況

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    2）《改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制方案》出臺(tái)，股權(quán)激勵(lì)獲支持。2019年4月底，《改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制方案》出臺(tái)。方案明確，授權(quán)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司董事會(huì)審批子企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案，支持所出資企業(yè)依法合規(guī)采用股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票、分紅權(quán)、員工持股以及其他方式開展股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益作為投資性收入，不與其薪酬總水平掛鉤。

    2019年6月，國(guó)資委印發(fā)《國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單（2019年版）》，進(jìn)一步加大授權(quán)放權(quán)力度，重點(diǎn)選取35項(xiàng)授權(quán)放權(quán)事項(xiàng)，涵蓋規(guī)劃投資與主業(yè)管理；產(chǎn)權(quán)管理；選人用人；企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理、工資總額管理與中長(zhǎng)期激勵(lì)；重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)管理等方面。從實(shí)施要求上看，將分類開展授權(quán)放權(quán)，分別針對(duì)各中央企業(yè)、綜合改革試點(diǎn)企業(yè)、國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)以及特定企業(yè)相應(yīng)明確了授權(quán)放權(quán)事項(xiàng)。這也標(biāo)志著落實(shí)國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革邁出了重要步伐。

    目前，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)在央企層面已達(dá)21家，航空工業(yè)集團(tuán)是目前唯一一家入選的軍工集團(tuán)，一直走在國(guó)企改革前列，有望引領(lǐng)行業(yè)改革步伐。如下屬中航沈飛實(shí)現(xiàn)核心軍工資產(chǎn)整體上市，中航科工擬收購(gòu)中航直升機(jī)100%股權(quán)，洪都航空擬將部分零部件制造業(yè)務(wù)及資產(chǎn)與洪都集團(tuán)相關(guān)防務(wù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)及資產(chǎn)進(jìn)行置換等；下屬多家企業(yè)如中航沈飛、中航光電等已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，中航機(jī)電、中航電測(cè)等已實(shí)施高管及核心骨干員工持股，中航機(jī)電、中航電子分別擬回購(gòu)公司股份1.5-3億元用于員工持股、股權(quán)激勵(lì)或可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等。

    航空工業(yè)、中國(guó)電子、中核集團(tuán)、兵裝集團(tuán)、中電科等多家軍工央企集團(tuán)下屬均有部分上市公司已實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。從實(shí)施家數(shù)來看，2019年以來，行業(yè)內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)有所加速。

軍工央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)家數(shù)分年度數(shù)量一覽

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    國(guó)資改革持續(xù)推進(jìn)，軍工行業(yè)作為重點(diǎn)領(lǐng)域之一，股權(quán)激勵(lì)和工資總額改革有望加速推進(jìn)，不僅有利于激發(fā)員工的積極性，釋放企業(yè)內(nèi)生活力，也將為相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)釋放增添內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。

    五、軍品定價(jià)機(jī)制改革持續(xù)推進(jìn)，有望提升行業(yè)盈利能力

    據(jù)航空工業(yè)官網(wǎng)2019年03月21日消息，航空工業(yè)計(jì)劃財(cái)務(wù)部開展2019年裝備價(jià)格業(yè)務(wù)工作培訓(xùn)，“宣貫定價(jià)議價(jià)新規(guī)則”，會(huì)上就裝備定價(jià)議價(jià)新規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則、裝備購(gòu)置價(jià)格審核相關(guān)政策法規(guī)進(jìn)行解讀。這意味著軍品定價(jià)機(jī)制改革已開始進(jìn)入落地實(shí)施階段。

    2019年10月24日，據(jù)解放軍報(bào)報(bào)道，《軍隊(duì)單一來源采購(gòu)審價(jià)管理辦法》出臺(tái)?！掇k法》共7章44條，重點(diǎn)明確了單一來源采購(gòu)審價(jià)的方法、程序和內(nèi)容，結(jié)合軍隊(duì)采購(gòu)工作實(shí)際，從制造成本、直接材料、直接人工、制造費(fèi)用、專項(xiàng)費(fèi)用、費(fèi)用分配、期間費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等方面對(duì)主要審核內(nèi)容及方法予以規(guī)范。這一辦法的出臺(tái)，意味著軍品定價(jià)機(jī)制改革工作正在持續(xù)推進(jìn)。

軍品定價(jià)機(jī)制變化歷程時(shí)

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    根據(jù)2013年原總裝發(fā)布的《裝備購(gòu)置目標(biāo)價(jià)格論證、過程成本監(jiān)控和激勵(lì)約束定價(jià)工作指南》，提出推行裝備采購(gòu)目標(biāo)價(jià)格管理，引入激勵(lì)約束機(jī)制。而從國(guó)內(nèi)外對(duì)比情況來看，分系統(tǒng)和零部件類企業(yè)的凈利潤(rùn)率基本處于同一水平，但國(guó)內(nèi)主機(jī)類企業(yè)目前的凈利潤(rùn)率基本上都在3%-4%以下，遠(yuǎn)低于美股軍工股8%-10%左右的凈利潤(rùn)率。預(yù)計(jì)隨著改革政策逐步推進(jìn)實(shí)施，將提升行業(yè)內(nèi)企業(yè)，特別是主機(jī)類和重要分系統(tǒng)企業(yè)盈利能力。

國(guó)內(nèi)外總裝類企業(yè)市值對(duì)比

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國(guó)內(nèi)外總裝類企業(yè)盈利能力對(duì)比

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國(guó)內(nèi)外分系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商市值對(duì)比

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國(guó)內(nèi)外分系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商盈利能力對(duì)比

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    六、2019年基本面變化或體現(xiàn)在利潤(rùn)表，軍工行業(yè)增速具有比較優(yōu)勢(shì)

    預(yù)計(jì)，軍工行業(yè)基本面的變化或?qū)?8年資產(chǎn)負(fù)債表兌現(xiàn)至19年利潤(rùn)表上，19年軍工行業(yè)增速或和18年（16-17%）基本持平或略有提升。主要源于：第一，軍工領(lǐng)域投資包括中央基本預(yù)算、地方預(yù)算以及軍民融合基金等，資金的來源和用途較為清晰，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。第二，軍工裝備的用戶為200萬人的軍隊(duì)，而作為高端裝備制造業(yè)，軍工行業(yè)發(fā)展和下游客戶需求緊密相關(guān)，受限于需求和產(chǎn)能的制約。此外，軍工毛利率和費(fèi)用率的變化處于變動(dòng)較大的時(shí)期，預(yù)計(jì)毛利率或略有下滑，而費(fèi)用率也下降較多，所以凈利率反而出現(xiàn)了向好的變化。

    宏觀經(jīng)濟(jì)壓力或?qū)⑼癸@軍工行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。軍工行業(yè)增長(zhǎng)或較為穩(wěn)?。ǚ歉咚僭鲩L(zhǎng)），但在市場(chǎng)普遍預(yù)期19年宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫的情況下，或?qū)⑹沟密姽ば袠I(yè)增速更為突出，相對(duì)其它行業(yè)具有較為明顯的比較優(yōu)勢(shì)。