2019年中國軍工行業(yè)行超額收益，公募基金對(duì)軍工主動(dòng)持倉比例處于歷史低位，但軍工行業(yè)利潤增長穩(wěn)定[圖]

    （一）年內(nèi)具有超額收益，目前跑輸大盤

    年內(nèi)SW國防軍工指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)8.30個(gè)百分點(diǎn)。在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)分類中，國防軍工板塊2019年初至今的漲幅排名第10。

    2020年是“十三五”的收官之年，一方面看好國防裝備采購訂單在此階段的加速釋放推動(dòng)行業(yè)基本面繼續(xù)改善，另一方面看好政策催化下，如國有資本投資運(yùn)營公司試點(diǎn)等國資改革、行業(yè)整合與資產(chǎn)證券化加速、軍品定價(jià)機(jī)制改革落地實(shí)施等，帶給國防軍工行業(yè)實(shí)質(zhì)性紅利和上升機(jī)會(huì)，堅(jiān)定看好軍工行業(yè)20年的超額收益。

軍工行業(yè)指數(shù)2019年初至今走勢

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國軍工信息化行業(yè)市場供需預(yù)測及投資戰(zhàn)略研究報(bào)告》

2019年初至今SW行業(yè)分類漲跌幅

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2019年初至今SW國防軍工子行業(yè)漲跌幅

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    從細(xì)分子行業(yè)年內(nèi)至今行情表現(xiàn)來看，除船舶制造子行業(yè)大幅跑贏軍工行業(yè)整體和大盤外，航天裝備、航空裝備和地面兵裝累計(jì)漲幅均落后于行業(yè)整體。特別是航空裝備子行業(yè)大幅跑輸行業(yè)和大盤，相對(duì)滯漲明顯，隨著“十三五”進(jìn)入收官階段，行業(yè)訂單有望加速釋放，子版塊有望迎補(bǔ)漲行情。

軍工行業(yè)代表性個(gè)股2019年初至今走勢

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    從年內(nèi)至今個(gè)股市場表現(xiàn)情況來看，以SW國防軍工指數(shù)成份股為例，除2019年新上市個(gè)股三角防務(wù)（+283.78%）、中國衛(wèi)通（+165.05%）和上海翰訊（+133.49%）外，漲幅前五名個(gè)股分別為天和防務(wù)（+113.57%）、中船科技（+97.57%）、鋼研高納（+84.05%）、中國應(yīng)急（+72.13%）、中航高科（+69.40%），漲幅后五名個(gè)股分別為航天通信（-8.45%）、航天彩虹（-9.41%）、振芯科技（-10.24%）、新研股份（-14.02%）和華訊方舟（-24.84%）。

    （二）行業(yè)估值持續(xù)回落，個(gè)股估值回落并有所分化

    截至11月1日，行業(yè)PE為54倍，已回落至接近2013年中行業(yè)水平。雖然行業(yè)的絕對(duì)估值和相對(duì)估值仍然遠(yuǎn)高于滬深300平均水平，但從行業(yè)歷史數(shù)據(jù)縱向來看，CS國防軍工行業(yè)目前整體估值仍在歷史估值中樞以下。隨著資本運(yùn)作持續(xù)加速帶來未來資產(chǎn)證券化預(yù)期兌現(xiàn)、軍品定價(jià)機(jī)制改革進(jìn)入落地實(shí)施階段、軍隊(duì)裝備升級(jí)換代和新型號(hào)進(jìn)入批產(chǎn)等帶來的盈利能力提升，行業(yè)估值將趨于合理。

軍工行業(yè)總體估值水平大幅回調(diào)

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各子行業(yè)估值水平分化

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近年來行業(yè)代表性公司估值大幅回落

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    以航空產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的為例，相關(guān)個(gè)股的市盈率近年來普遍具有較大幅度回落。以歷年P(guān)E和2019PE預(yù)測值對(duì)比來看，如主機(jī)廠估值已由2016年的70-200倍回落至40-60倍水平，系統(tǒng)級(jí)配套商如中航機(jī)電和中航電子分別回落至約26倍和44倍，零部件類企業(yè)如中航光電和航天電器估值分別約在36倍和26倍，上游材料類估值近兩年也均有大幅回落。

航空主機(jī)廠重點(diǎn)標(biāo)的估值均有大幅回落

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航空材料類重點(diǎn)標(biāo)的估值均有大幅回落

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航空零部件企業(yè)重點(diǎn)標(biāo)的估值均有大幅回落

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航空材料類重點(diǎn)標(biāo)的估值均有大幅回落

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    二、公募基金對(duì)軍工主動(dòng)持倉比例繼續(xù)下滑，處于歷史低位

    2019Q3公募基金對(duì)軍工行業(yè)持倉比例略有上升，但仍為處于自2014Q3以來21個(gè)季度的最低水平。其中，主動(dòng)偏股型基金對(duì)軍工行業(yè)持倉比例繼續(xù)下滑，為自2013Q4以來24個(gè)季度的最低位。

    2019Q3公募基金重倉股持倉總市值（不含港股）達(dá)11202.40億元，對(duì)軍工行業(yè)重倉股持倉總市值（不含港股）為212.80億元，持倉比例為1.90%，環(huán)比上升0.10個(gè)百分點(diǎn)。其中，主動(dòng)偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置基金）對(duì)軍工行業(yè)重倉股持倉市值（不含港股）為64.52億元，持倉比例為0.82%，環(huán)比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，該持倉比例為自2013Q4以來近24個(gè)季度最低位。

2019Q3公募基金軍工行業(yè)主動(dòng)持倉環(huán)比仍在下降，處于歷史低位

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    從行業(yè)超低配情況來看，總持倉超配0.22%，主動(dòng)持倉低配0.86%，均延續(xù)自2018Q3以來的下滑趨勢，亦均處于歷史低位。

2019Q3公募基金軍工行業(yè)持倉超低配情況處于歷史低位

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    三、中國軍工行業(yè)利潤增長穩(wěn)定

    將92家軍工央企上市公司各財(cái)務(wù)科目進(jìn)行匯總代表整個(gè)軍工行業(yè)經(jīng)營情況。通過分析發(fā)現(xiàn)，2019年上半年軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1600億元，同比增長9.94%;實(shí)現(xiàn)凈利潤90.88億元，同比增長8.93%。2019年第二季度營業(yè)收入為906.98億元，同比增長6.10%。行業(yè)利潤增長穩(wěn)定。

    2019年上半年軍工行業(yè)凈利率為5.68%，同比下滑0.05個(gè)百分點(diǎn)，第二季度凈利率為6.79%，下滑0.38個(gè)百分點(diǎn)。從盈利能力看，行業(yè)盈利能力略有下滑。

    中泰證券表示，從中長期來看，成長層面上，軍工行業(yè)訂單集中釋放，為軍工企業(yè)業(yè)績提升帶來較大彈性。改革層面上，過去兩年軍工改革處在規(guī)劃、試點(diǎn)階段，隨著改革進(jìn)入縱深，2019年有望在資產(chǎn)證券化、軍工混改和軍民融合等方面取得突破，改革紅利的逐步釋放將充分助力行業(yè)發(fā)展。

2018-2019H1年中國軍工行業(yè)經(jīng)營狀況統(tǒng)計(jì)情況

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2018-2019年Q2中國軍工行業(yè)經(jīng)營狀況統(tǒng)計(jì)情況

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