2019年三季度中國餐飲旅游行業(yè)現(xiàn)狀分析：整體平淡行業(yè)分化，酒店景氣度繼續(xù)回落，出境游成本費(fèi)用上漲[圖]

    一、整體平淡行業(yè)分化，龍頭白馬強(qiáng)者恒強(qiáng)

    19Q3板塊整體平淡，龍頭業(yè)績表現(xiàn)突出。2019Q3餐飲旅游板塊（按中信行業(yè)分類）整體實(shí)現(xiàn)營收387億元/下降6.0%，扣非凈利潤35億元/下降5.8%，降幅較Q2略收窄，主要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和消費(fèi)下行，出境游公司業(yè)績普遍下滑，以及首旅錦江同期非經(jīng)常損益基數(shù)較高。

    2015-2019Q3餐飲旅游板塊收入及增速

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國餐飲旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資決策建議分析報(bào)告》

    2015-2019Q3餐飲旅游板塊扣非凈利潤及增速

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    免稅增長強(qiáng)勁，酒店逆勢增長，景區(qū)表現(xiàn)分化，出境游整體回落。Q3免稅業(yè)景氣度延續(xù)增勢，受香港機(jī)場客流下滑以及上海機(jī)場扣點(diǎn)提升影響，中國國旅業(yè)績增長放緩。酒店景氣度繼續(xù)低迷，酒店龍頭通過規(guī)模擴(kuò)張和費(fèi)用控制實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。宋城旗下麗江項(xiàng)目表現(xiàn)優(yōu)異，新開桂林、張家界項(xiàng)目超預(yù)期，黃山收益高鐵開通客流上漲，烏鎮(zhèn)客流持平小幅增長，古北水鎮(zhèn)客流下滑，景區(qū)板塊表現(xiàn)分化。出境游行業(yè)仍未復(fù)蘇，眾信、騰邦、凱撒Q3業(yè)績下滑。

    餐飲旅游板塊酒店上市公司2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    餐飲旅游板塊免稅公司2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    餐飲旅游板塊休閑景區(qū)2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    餐飲旅游板塊酒店自然景區(qū)2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    餐飲旅游板塊免稅子板塊上市公司2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    餐飲旅游板塊出境游旅行社上市公司2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    餐飲旅游板塊餐飲上市公司2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    餐飲旅游板塊旅游綜合上市公司2019三季報(bào)業(yè)績情況

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    二、酒店行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢分析

    （一）、Q3景氣度繼續(xù)回落，龍頭逆勢增長

    入住率跌幅雙降，Q3RevPAR表現(xiàn)稍弱于Q2。Q3酒店行業(yè)入住率、房價(jià)跌幅擴(kuò)大，RevPAR表現(xiàn)弱于Q2，受經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下行影響，旺季不旺。盡管當(dāng)前酒店行業(yè)進(jìn)入蕭條期，但龍頭企業(yè)通過規(guī)模擴(kuò)張和內(nèi)生優(yōu)化實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步提升，首旅和錦江Q3扣非后業(yè)績分別增長1.5%、22.1%，超出市場預(yù)期。

    首旅、錦江、華住、格林2019年三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)指標(biāo)對比

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    注：1）如家和華住的入住率、房價(jià)、RevPAR為Q3開業(yè)滿18個(gè)月成熟酒店同店數(shù)據(jù)，錦江為前三季度同店數(shù)據(jù)；2）簽約開業(yè)酒店數(shù)截至2019年9月底；3）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2019年第三季度。資料來源：公司公告、招商證券

    酒店業(yè)景氣度繼續(xù)回落，入住率房價(jià)跌幅擴(kuò)大。首旅如家Q3開業(yè)滿18個(gè)月的成熟酒店同店入住率/平均房價(jià)/RevPAR分別增長-3.1pct/-2.6%/-6.1%，較如家Q2口徑（-2.1pct/-1.1%/-3.6%）再次下滑，Q3經(jīng)濟(jì)消費(fèi)放緩，商旅需求持續(xù)較弱。分檔次來看，經(jīng)濟(jì)型Q3同店RevPAR下降6.5%，中高端Q3同店RevPAR下降5.2%，入住率和房價(jià)雙雙下滑。

2019年Q3首旅如家酒店經(jīng)營情況

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    如家所有酒店和開業(yè)滿18月酒店RevPAR同比增速

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    Q3開店提速，整體向中檔和加盟方向發(fā)展。Q3公司新開酒店197家（7家中高端直營，190家加盟），開業(yè)數(shù)同比增加41家，其中經(jīng)濟(jì)型開業(yè)29家，中高端73家，云酒店54家，其他類別41家。截止2019年9月末，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有663家，較6月末減少26家。

2017-2019年第三季度首旅酒店單季開業(yè)酒店數(shù)量（家）

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    首旅加盟收入持續(xù)增長，費(fèi)用縮減業(yè)績穩(wěn)增。Q3公司酒店業(yè)務(wù)收入21.6/下降5.3%，其中直營店收入17.4億元/下降8.2%，主要因關(guān)店和改造；加盟費(fèi)收入4.2億元/增長8.7%，由于加盟店數(shù)量達(dá)到3314家，較2018年同期增長13.6%。Q3酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額4.6億元/下降24.3%，主要是同期出售燕京飯店取得投資收益，剔除非經(jīng)常因素預(yù)計(jì)酒店業(yè)務(wù)業(yè)績平穩(wěn)。

首旅酒店分業(yè)務(wù)收入及增速（單位：億元）

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    入住率跌幅收窄房價(jià)漲幅回落，錦江Q3RevPAR表現(xiàn)略好于上半年。錦江前三季度開業(yè)滿18個(gè)月的成熟酒店同店入住率/平均房價(jià)/RevPAR同比增長-3.8pct/1.3%/-3.6%，其中H1為-4.2pct/1.6%/-3.9%，Q3相比上半年入住率跌幅收窄，房價(jià)漲幅回落，RevPAR表現(xiàn)稍好于上半年。

2019年Q3錦江國內(nèi)酒店經(jīng)營情況

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    錦江完成全年開業(yè)計(jì)劃，中檔客房數(shù)占比48%。前三季度公司開業(yè)酒店1107家，超額完成全年開業(yè)900家的計(jì)劃，關(guān)店389家，凈開業(yè)酒店718家。截止2019年9月末，公司已開業(yè)酒店8161家，已開業(yè)客房間數(shù)81萬間，其中中檔占比47.9%，公司已簽約待開業(yè)酒店高達(dá)4229家，確保未來三年擴(kuò)張速度。

    鉑濤維也納表現(xiàn)亮眼，業(yè)績增長超預(yù)期。Q3公司收入增長3.0%，歸屬凈利潤增長下降17.1%，主要是鉑濤所持藝龍股份Q3市值下滑，導(dǎo)致大量公允價(jià)值變動虧損，扣非后歸屬凈利潤增長22.1%，主要是：1）鉑濤和維也納收入利潤較同期大幅提升；2）餐飲部分利潤有所增加；3）銷售財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。

錦江股份凈利潤拆分（單位：百萬元）

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    （二）、酒店行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    1中高端酒店發(fā)展仍有極大空間，未來將成為行業(yè)結(jié)構(gòu)主體

    目前我國酒店行業(yè)豪華、中高端、經(jīng)濟(jì)型的比例約為8%、27%、65%，目前國內(nèi)酒店市場由低端經(jīng)濟(jì)型酒店占主導(dǎo)。而歐美等發(fā)達(dá)國家成熟的酒店市場通常呈現(xiàn)兩邊小中間大的“橄欖型”結(jié)構(gòu)，目前歐美酒店業(yè)豪華、中高端、經(jīng)濟(jì)型的比例約為20%、50%、30%，未來我國酒店行業(yè)結(jié)構(gòu)布局將向歐美等發(fā)達(dá)國家酒店行業(yè)結(jié)構(gòu)靠近，呈現(xiàn)中高端酒店為主體的特征。從目前國內(nèi)酒店市場結(jié)構(gòu)，中端酒店的發(fā)展仍有極大發(fā)展空間，未來中國的中高端酒店將迎來中長期的快速發(fā)展階段。

    2酒店行業(yè)輕資產(chǎn)化經(jīng)營模式興起

    隨著國家出臺一系列“去杠桿”調(diào)控措施，堅(jiān)定不移的將“解決資金空轉(zhuǎn)、遏制資產(chǎn)泡沫、扭轉(zhuǎn)脫實(shí)向虛”作為調(diào)控的目標(biāo)，重資產(chǎn)類酒店轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫，必須通過出售資產(chǎn)、降低杠桿以達(dá)到增加現(xiàn)金流、降低財(cái)務(wù)成本的目的。同時(shí)由于我國地產(chǎn)投資周期原因，現(xiàn)有存量物業(yè)規(guī)模較大，酒店自持物業(yè)成本過高。

    酒店業(yè)從過去的重視資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)向重視管理品牌運(yùn)營，從過去的不可持續(xù)的、消耗資源的重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向可持續(xù)的、租賃物業(yè)、重管理輸出與品牌輸出的輕資產(chǎn)模式。

    3產(chǎn)品、文化與服務(wù)的精選化

    隨著酒店市場需求特點(diǎn)的不斷轉(zhuǎn)變、客源市場的逐步細(xì)分，客人除對酒店的硬件設(shè)施有較高的要求外，對服務(wù)的感受也變得更為細(xì)致，在消費(fèi)過程中得到新奇、知識、藝術(shù)等體驗(yàn)成為住宿的目標(biāo)，而目前市場主體經(jīng)濟(jì)型酒店“標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、程序化”的產(chǎn)品及服務(wù)很難適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)者的需求。因此，在酒店產(chǎn)品的設(shè)計(jì)上充分挖掘歷史文化元素、打造特色主題酒店是產(chǎn)品走差異化發(fā)展的有效途徑，也是酒店企業(yè)形成核心競爭力的關(guān)鍵，隨著中產(chǎn)階級的崛起，對產(chǎn)品、文化與服務(wù)的精選將逐漸成為酒店行業(yè)下一階段的發(fā)展趨勢。

    酒店業(yè)是服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，硬件資產(chǎn)也是服務(wù)的組成部分，硬件的競爭力是酒店競爭的重要競爭力之一。完善的售后服務(wù)，達(dá)到快速響應(yīng)效果。除了硬件資源之外，海爾還有完善的售后體系，提升服務(wù)質(zhì)量。

    完善的售后服務(wù)，達(dá)到快速響應(yīng)效果

    海爾的服務(wù)從提前的設(shè)計(jì)，送裝一體，包括售后的完善服務(wù)，會做到24小時(shí)服務(wù)的快速響應(yīng)，后面會有酒店行業(yè)的專區(qū)，從這個(gè)專區(qū)上為大家提供更多的方案，通過二維碼可以掃一下進(jìn)入到酒店行業(yè)的專區(qū)頻道，所有的用戶需求可以在上面進(jìn)行提問，海爾有最快兩個(gè)小時(shí)的時(shí)間給大家一個(gè)方案的制定和互動，這樣就可以達(dá)到快速的響應(yīng)。

    可見，用戶的體驗(yàn)及訴求將會從入住前服務(wù)向入住期間與住后體驗(yàn)逐步轉(zhuǎn)變提升，并且會形成口碑式的評價(jià)體系，現(xiàn)在注重品質(zhì)硬件資產(chǎn)的配置必將在未來的市場競爭中占據(jù)口碑上的主導(dǎo)地位，而海爾也正是朝著提升用戶體驗(yàn)的方向不斷進(jìn)步。

    三、免稅：收入利潤增長平穩(wěn)，三亞店表現(xiàn)靚麗

    免稅收入平穩(wěn)增長，香港客流下滑拖累業(yè)績表現(xiàn)。Q3公司實(shí)現(xiàn)營收112.4億元/下降13.6%，剔除國旅總社出表影響，預(yù)計(jì)中免實(shí)現(xiàn)收入約112億元/增長23.3%，主要是三亞店、北上機(jī)場、白云機(jī)場和新增進(jìn)境店大幅增長。公司歸母凈利潤9.16億元/增長16.6%，利潤增速慢于收入增速，主要是上海機(jī)場執(zhí)行新扣點(diǎn)及香港機(jī)場Q3客流下滑。

    Q3三亞店免稅收入增長較快，利潤率在低基數(shù)基礎(chǔ)上或有提升。拆分來看，Q3三亞免稅店收入增長或超30%，增速快于上半年（28.7%），由于18Q3三亞店計(jì)提了租金、特許經(jīng)營費(fèi)，同時(shí)人民幣匯率貶值，業(yè)績基數(shù)較低，預(yù)計(jì)今年利潤率有所好轉(zhuǎn)。Q3其他免稅渠道收入和利潤增長較快，新開入境免稅店帶來增量。

    三亞免稅店收入及增速

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    三亞免稅購物滲透率（購物人次/出港旅客量）

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    上海、北京機(jī)場增長平穩(wěn)，香港機(jī)場Q3客流下滑。Q3上海機(jī)場國際客流平穩(wěn)，首都機(jī)場客流或受大興機(jī)場分流，預(yù)計(jì)收入端增長15%-20%，上海機(jī)場受扣點(diǎn)提升影響，預(yù)計(jì)利潤率有所下滑；香港7-8月客流下滑24.8%，預(yù)計(jì)Q3香港機(jī)場免稅店繼續(xù)虧損；此外，白云機(jī)場收入延續(xù)前期增勢。

    海免于年內(nèi)注入，增厚公司業(yè)績。國旅大股東中旅集團(tuán)持有海免51%股權(quán)，計(jì)劃2019年底前注入上市公司。海免目前主要業(yè)務(wù)來自于控股子公司?？诿捞m機(jī)場免稅店。美蘭機(jī)場免稅店2018年接待游客118萬人次，免稅收入21億元/同比持平，凈利潤1.1億元。

    ?？诿捞m機(jī)場免稅收入

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    ?？诿捞m機(jī)場購物人次及增速

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    機(jī)場購物場景壓制消費(fèi)，客流客單價(jià)待提升。?？跈C(jī)場2018年出港客流量1206萬人次，高于三亞機(jī)場，但美蘭機(jī)場免稅店收入僅為三亞海棠灣的1/3，美蘭機(jī)場的游客購買率僅9.8%（三亞16.9%），客單價(jià)2000元（三亞4712元），一方面是三亞免稅店購物多為游客，購物意愿和購物能力更強(qiáng)；另一方面是美蘭機(jī)場免稅店規(guī)模較小，品類不及三亞齊全，機(jī)場購物場景客單價(jià)較低。

    ?？跈C(jī)場客流量及免稅滲透率

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    三亞機(jī)場客流量及免稅滲透率

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    四、景區(qū)：宋城、中青旅增長，門票降價(jià)業(yè)績承壓

    隨著全面建成小康社會的深入推進(jìn)，城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)步增長，消費(fèi)結(jié)構(gòu)加速升級，人民群眾健康水平大幅提升，帶薪休假制度逐步落實(shí)，假日制度不斷完善，旅游消費(fèi)得到快速釋放，為旅游業(yè)發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。

    隨旅游景區(qū)企業(yè)主要是依托自然景區(qū)，從事景區(qū)開發(fā)、建設(shè)、管理等業(yè)務(wù)，基本涵蓋了旅游景區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)，由于景區(qū)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)競爭壓力大，為了吸引游客，提高競爭力，需要大量的資金對景區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、旅游項(xiàng)目等進(jìn)行開發(fā)，因而有上市融資的動機(jī)。截至2018年底，旅游景區(qū)行業(yè)在主板、中小板上市的企業(yè)一共只有 11家，其中主板上市 9 家，中小板上市 2 家。

    從這十幾家上市企業(yè)所處的地域劃分來看，西部地區(qū)一共有6 家企業(yè)，占到了54.55%，中部地區(qū)有4 家企業(yè)，東部地區(qū)僅有1 家企業(yè)。旅游景區(qū)上市企業(yè)主要集中在中西部地區(qū)，西部地區(qū)數(shù)量最多。

    中國旅游景區(qū)整體平穩(wěn)內(nèi)部分化，宋城旗下景區(qū)相對較好。2019Q3國內(nèi)游增長平穩(wěn)，各景區(qū)表現(xiàn)分化，其中麗江、張家界、桂林景區(qū)客流增長較快，麗江旅游索道降價(jià)業(yè)績下滑；烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等景區(qū)客流改善，業(yè)績增速反彈；黃山因費(fèi)用率提升，業(yè)績同比下滑。

    Q3千古情主業(yè)超預(yù)期，六間房表現(xiàn)平穩(wěn)。Q3公司旅游主業(yè)收入增長20%，扣非業(yè)績增長24%，較上半年（+16.4%）明顯提速。其中杭州本部暑期營銷出色，收入業(yè)績增速較上半年小幅提升，保持個(gè)位數(shù)增長；三亞項(xiàng)目略微下滑；麗江項(xiàng)目Q3延續(xù)前期增勢，預(yù)計(jì)收入增長30%+，業(yè)績增長60%左右；桂林項(xiàng)目表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)業(yè)績較上半年翻番；輕資產(chǎn)方面，公司9月底預(yù)收款項(xiàng)比6月底減少約3000萬元。此外，重組后的花房集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢，Q3貢獻(xiàn)歸母凈利潤2260萬元。

    剔除六間房與密境和風(fēng)重組的（宋城主業(yè)）備考利潤表

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    烏鎮(zhèn)客流反彈，業(yè)績小幅提升。Q3烏鎮(zhèn)接待游客285萬人次/增長5.7%，增速快于上半年（+1.63%），Q3客單價(jià)為181元/下降6.24%，主要是去年9月20日起，烏鎮(zhèn)東西柵門票各下降10元，Q3實(shí)現(xiàn)收入5.15億元/下降0.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.48億元/增長2.51%，利潤率較同期提升1個(gè)百分點(diǎn)。

2019三季度烏鎮(zhèn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和客流情況

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    古北水鎮(zhèn)客流降幅收窄，客單價(jià)保持增長。前三季度古北水鎮(zhèn)接待游客191.35萬人次/下降6.75%，受北京地區(qū)大型活動、競爭壓力加劇影響，其中Q3接待90.65萬人次/下降4.38%，Q3單季度環(huán)比改善。Q3古北水鎮(zhèn)客單價(jià)為362元/增長2.4%，主要是營收轉(zhuǎn)化率提升。綜合影響下，Q3古北水鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.28億元/下降2.1%。

2019三季度古北水鎮(zhèn)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和客流情況

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    自然景區(qū)客流平穩(wěn)，門票降價(jià)影響相對可控。黃山1-8月客流增長9.5%，收入增長0.47%，主要因黃山旺季（1月21日至11月19日）票價(jià)由230元調(diào)整為190元（下調(diào)17.4%）；扣非業(yè)績下降9.02%，主要是期間費(fèi)用有所增長。峨眉山Q3收入增長6.65%，受益旺季客流與萬年索道升級，扣非業(yè)績增長10.5%，得益于收入增長與成效顯著的費(fèi)用控制。麗江Q3客流增長19.2%，增速快于上半年（16.3%），麗江旅游Q3收入微降0.3%，扣非業(yè)績下降8.6%，受累索道降價(jià)。

    政府推進(jìn)門票進(jìn)一步降價(jià)。2019年3月，國家發(fā)改委提出對2018年已經(jīng)降價(jià)，但降價(jià)不到位、高定價(jià)大折扣等問題仍然突出的景區(qū)，要推動進(jìn)一步降價(jià)。2019年8月，國務(wù)院促旅游消費(fèi)潛力意見再次提及推動國有景區(qū)門票降價(jià)，各地可結(jié)合實(shí)際情況，制定實(shí)施景區(qū)門票減免、景區(qū)淡季免費(fèi)開放、演出門票打折等政策。

    上輪降價(jià)影響接近尾聲，上市公司積極尋求應(yīng)對之策。多數(shù)景區(qū)于2018年國慶降低票價(jià)，2019Q4影響將逐步出清，除了改變營銷策略、控費(fèi)提效外，多個(gè)景區(qū)積極推進(jìn)外延擴(kuò)張項(xiàng)目。黃山旅游公告花山謎窟提升工程；麗江旅游瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)項(xiàng)目通過專家評審，前期工作有序部署；長白山全力推進(jìn)火山溫泉部落二期項(xiàng)目建設(shè)；三特索道加快注銷和轉(zhuǎn)讓低效子公司。

    五、出境游：成本費(fèi)用上漲，眾信凱撒業(yè)績下滑

    2018年中國出境旅游呈現(xiàn)大且升，穩(wěn)又變的狀態(tài)。巨大的旅游市場規(guī)模與穩(wěn)定結(jié)構(gòu)并存，旅游目的地呈現(xiàn)小特征輪動和滿意度持續(xù)提升的趨勢。2018年，我國的出境旅游市場規(guī)模增長到1.49億人次，相比2017年同比增長14.7%。我國出境游客境外消費(fèi)超過1300億美元，增速超過13%。不僅中國出境旅游規(guī)模不斷增大，中國游客對出游目的地的滿意度也在不斷提升。

    大且升、穩(wěn)且變的中國出境旅游

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    中國出境旅游的穩(wěn)定性主要體現(xiàn)在目的地流向和分布結(jié)構(gòu)上。在總體穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)下，出境目的地、客源地、出境市場和商業(yè)模式創(chuàng)新等方面持續(xù)出現(xiàn)“小特征”嬗變。該變化既有市場需求的印痕，也有產(chǎn)業(yè)求強(qiáng)創(chuàng)新而帶來的主動變化。

    2018年我國出境游洲際市場份額

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    2018年，主要出境旅游目的地接待中國游客市場份額前15位排名分別是：香港、澳門、泰國、日本、越南、韓國、美國、臺灣、新加坡、馬來西亞、柬埔寨、俄羅斯、印尼、澳大利亞、菲律賓。

    從總體上看，中國出境目的地表現(xiàn)出“大熱帶、小熱點(diǎn)”。“熱帶”穩(wěn)定，“熱點(diǎn)”活躍。同時(shí)，客源地潛在出游力在東中西三大區(qū)域間的比例大約為6.2:2.5:1.3，相比長期處于“7：2：1”的三級階梯狀分布格局，繼續(xù)呈現(xiàn)收斂趨勢。

    2018年主要出境旅游目的地接待中國游客的市場份額（前15們）

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    Q3出國游增長平穩(wěn)，泰國等東南亞線復(fù)蘇。Q3出國游整體表現(xiàn)良好，日本、韓國線路延續(xù)較快增長，泰國、越南線路由負(fù)轉(zhuǎn)正，Q3客流分別增長17.3%、21.2%，港澳臺客流增長回落，長線游整體平穩(wěn)。

    2007-2019H1中國公民出境游人數(shù)

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    2017-2019Q3部分目的地中國游客月度同比增速

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    國際航線客流增長較往年相當(dāng)。1-8月民航國際航線客運(yùn)量達(dá)4988.9萬人次，同比增長16.7%。1-9月，六大航司國際航線共運(yùn)送旅客5153萬人次，同比增長14.13%，高于去年同期累計(jì)值增速（+13.91%）。

    六大航空公司月度國際航線客運(yùn)量匯總及增速

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    成本費(fèi)用上漲，眾信凱撒業(yè)績承壓。眾信前三季度收入持平，受成本費(fèi)用提升，凈利潤大幅下滑；凱撒由于業(yè)務(wù)調(diào)整，前三季度收入下滑14.15%，凈利潤下滑30.65%，傳統(tǒng)旅行社龍頭業(yè)績表現(xiàn)較弱。

    凱撒旅游、眾信旅游2018年報(bào)、2019三季報(bào)業(yè)績對比（單位：億元）

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    六、投資建議分析

    存量項(xiàng)目增勢強(qiáng)勁，市內(nèi)店提振估值。中免Q3收入增速較上半年放緩，主要因并表效應(yīng)結(jié)束以及香港機(jī)場下滑，三亞和機(jī)場免稅店銷售延續(xù)良好增勢，業(yè)績基本符合預(yù)期。明年海免并表、上海機(jī)場衛(wèi)星廳和大興機(jī)場開業(yè)增量等諸多驅(qū)動因素，目前北京、青島、大連、廈門、上海市內(nèi)店重啟，上海市內(nèi)店推出“店內(nèi)預(yù)定，機(jī)場提貨”方案，國人市內(nèi)店政策呼之欲出。

    擴(kuò)張驅(qū)動成長，宋城明年項(xiàng)目落地多點(diǎn)開花。當(dāng)前國內(nèi)自然景區(qū)客流增長乏力，加上國有景區(qū)門票和索道降價(jià)，拖累業(yè)績增長，民營類、擁有異地?cái)U(kuò)張能力的公司才具備成長價(jià)值，宋城旗下項(xiàng)目內(nèi)生增長較強(qiáng)，上海、西安以及新鄭輕資產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年上半年開園，九寨溝項(xiàng)目也有望逐步恢復(fù)營業(yè)，將驅(qū)動業(yè)績成長，繼續(xù)推薦：宋城演藝。

    產(chǎn)能釋放渠道擴(kuò)張，看好廣酒持續(xù)增長。2020年湘潭項(xiàng)目將陸續(xù)投入使用，擴(kuò)充月餅及餡料產(chǎn)能，梅州項(xiàng)目將于明年年中建成，屆時(shí)速凍和臘味的產(chǎn)能會得到釋放，此外公司積極完善線上線下渠道，有望加速打開非廣州和廣東省外的市場，作為區(qū)域龍頭，公司未來成長空間廣闊。重點(diǎn)推薦：廣州酒家。

    酒店龍頭逆勢增長，估值回落可長線布局。Q3酒店景氣度繼續(xù)回落，但酒店龍頭通過規(guī)模擴(kuò)張和費(fèi)用控制，業(yè)績逆勢增長。酒店是一個(gè)集成長與周期于一身的行業(yè)，龍頭在行業(yè)下行期展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，并且在周期上行時(shí)具備較高的彈性，當(dāng)前估值處于歷史底部，長線角度仍可布局。重點(diǎn)推薦：錦江股份、首旅酒店。

    重點(diǎn)公司業(yè)績及估值表（截至2019年11月6日）

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餐飲旅游行業(yè)歷史PEBand

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