2019年上半年全球有色金屬行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析：全球工業(yè)金屬供需缺口將延續(xù)[圖]

    1、歐美經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，中國經(jīng)濟(jì)尚存韌性但下行壓力較大

    全球經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，有色商品需求逐步切換到平穩(wěn)期。2015-2016年是一個(gè)中周期級(jí)別的底部，周期性行業(yè)產(chǎn)能的自我出清、投資減少，疊加非周期性的供給側(cè)改革、環(huán)保等行政因素催生2017年有色普漲行情，行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，但負(fù)債率仍保持60%以上高位。2018年開始全球經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)持續(xù)下行，銅、鋅、鋁等工業(yè)金屬價(jià)格陸續(xù)進(jìn)入下行通道。進(jìn)入2019年，由于中美兩大經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)進(jìn)入到主動(dòng)去庫存共振階段，有色商品價(jià)格仍將全面趨勢性下跌。伴隨中美兩大經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)走出主動(dòng)去庫存階段，有色金屬價(jià)格將在2020年二季度開始陸續(xù)觸底。但是考慮到供給端因素弱化而需求端將切換到平穩(wěn)期，商品價(jià)格將呈現(xiàn)低位震蕩格局，會(huì)有波動(dòng)但無法構(gòu)成趨勢上漲條件。

    全球經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)持續(xù)走弱

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國有色金屬行業(yè)運(yùn)營模式分析及未來發(fā)展?jié)摿?bào)告》

    全球經(jīng)濟(jì)增長情況：仍處景氣復(fù)蘇階段

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    全球經(jīng)濟(jì)主要經(jīng)濟(jì)體景氣指標(biāo)持續(xù)回落，中國國內(nèi)總需求韌性充足，但下行壓力較大。2017年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在各經(jīng)濟(jì)體中“同步增長”，為過去十年來首次出現(xiàn)。2019年全球經(jīng)濟(jì)增長（3.01%），相比2018年預(yù)測全球3.7%的經(jīng)濟(jì)增速大幅下調(diào)，中國作為全球經(jīng)濟(jì)增長引擎已經(jīng)進(jìn)入到城市化后半段，在全球貿(mào)易摩擦等不確定性的大背景下，2020年全球?qū)τ猩唐返男枨笤隽侩y有亮點(diǎn)，商品價(jià)格尚不具備觸底后的趨勢上漲行情，全年以震蕩為主。2019年10月份全球綜合PMI錄得51.2，9月份51.3，小幅下降；制造業(yè)PMI錄得49.7，9月份49.5，持續(xù)走弱。2019年10月美國制造業(yè)PMI錄得47.8，為3年以來新低，連續(xù)6個(gè)月回落。歐元區(qū)制造業(yè)PMI錄得45.7，為3年新低，連續(xù)3個(gè)月回落。中國國內(nèi)總需求下降但韌性充足，9月份PMI錄得49.3，下行壓力加大。

    全球景氣回落背后的原因是2012年以來量化寬松導(dǎo)致杠桿水平提高，加速全球景氣復(fù)蘇，但是2015-2018年全球加息環(huán)境下利率上行，杠桿壓力加上中國去杠桿環(huán)境推升資金成本，未來全球新的增長動(dòng)力尚未出現(xiàn)，全球景氣度開始持續(xù)性見頂回落，2019-2020年將繼續(xù)維持這一趨勢。

    美國歐洲制造業(yè)PMI持續(xù)回落

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    中國9月份PMI錄得49.3，經(jīng)濟(jì)韌性足

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    GDP增長趨勢與工業(yè)增加值較接近，9月工業(yè)增加值同比增長5.9%，經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。中國9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，增速與上月持平。10月固定資產(chǎn)投資下降主因基建增速下降，制造業(yè)投資下降至2.5%，房地產(chǎn)開發(fā)投資平穩(wěn)。隨基數(shù)下降、PPP清庫結(jié)束、環(huán)保督察階段結(jié)束、政策微調(diào)，未來基建持續(xù)下滑概率下降，2020年有望實(shí)現(xiàn)小波浪回升。

    工業(yè)增加值（制造業(yè)）累計(jì)同比5.9%

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    固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比2.5%

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    房地產(chǎn)9月份累計(jì)同比10.5%

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    基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)未來下滑概率下降

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    流動(dòng)性持續(xù)收緊，貨幣政策整體維持穩(wěn)健中性。2019年9月份社融由于表外融資收緊影響，持續(xù)下行至10.8%，M2同比增速為8.4%，歷史低點(diǎn)。貨幣政策整體維持穩(wěn)健中性，以維護(hù)銀行流動(dòng)性穩(wěn)定以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，預(yù)計(jì)央行將持續(xù)合理適度加大資金投放力度，不排除類似降準(zhǔn)的貨幣政策出現(xiàn)的可能性。

    M2同比增速8.4%，流動(dòng)性趨緊

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    社融增速維持在10.8%

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    2、波動(dòng)的需求預(yù)期：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)預(yù)期進(jìn)入低點(diǎn)，存在預(yù)期修復(fù)的弱反彈空間

    全球礦企資本開支企穩(wěn)，“防御性”擴(kuò)展為主。2017年全球74家礦企資本開支553.7億美元，觸底企穩(wěn)。2017全球固體礦產(chǎn)勘查投資觸底回升，較2016年上漲14%，達(dá)到79.5億美元。銅、鈷、鋰、石墨、金、鋅等少數(shù)礦產(chǎn)成為勘查的主要目標(biāo)礦種。不過整體而言，金屬價(jià)格指數(shù)上行并未明顯帶動(dòng)礦業(yè)資本開支大幅提升，從這個(gè)角度來看，有色大宗商品并未進(jìn)入到中周期的擴(kuò)張期，而資本開支的企穩(wěn)主要由環(huán)保等“防御性”投入增加導(dǎo)致。國內(nèi)有色板塊資產(chǎn)負(fù)債表雖然經(jīng)歷短暫修復(fù)，但行業(yè)負(fù)債率仍處64%以上高位，行業(yè)高負(fù)債壓制資本開支擴(kuò)張，有色行業(yè)上市公司的發(fā)展思路已從無序擴(kuò)張切換到降本增效和行業(yè)集中度提升階段。

    有色金屬綜合景氣指數(shù)，整體趨穩(wěn)

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    中國經(jīng)濟(jì)尚處于庫存去化階段，2020年二季度庫存小周期有望觸底。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存從2017年二季度開始回落，表明庫存周期見頂。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于去庫存階段。如果3-4年是一個(gè)小的庫存周期，那么2020年二季度庫存有望見底。

    有色冶煉及壓延加工業(yè)負(fù)債率64%

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    工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比1.0%

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    3、全球工業(yè)金屬供需缺口將延續(xù)，庫存周期或成價(jià)格波動(dòng)的主要邊際變量

    全球工業(yè)金屬呈現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)，2020年供需缺口將延續(xù)。主要礦企資本開支企穩(wěn)，但是銅、鈷、鋰、金等的勘探投資熱度提升明顯，資源儲(chǔ)備力度提升，但工業(yè)金屬的產(chǎn)能投放節(jié)奏較慢，行業(yè)總體擴(kuò)張性投資謹(jǐn)慎，供需缺口將在本年度延續(xù)并繼續(xù)擴(kuò)大。

    庫存方面，工業(yè)金屬整體庫存處歷史低位，伴隨工業(yè)產(chǎn)成品去庫存周期的嵌套作用，工業(yè)金屬庫存周期繼續(xù)探底或持續(xù)到2020年二季度。伴隨需求的波動(dòng)率加大，隨去庫存節(jié)奏開始，庫存降幅將比以往更為明顯，超預(yù)期的庫存降幅將對金屬價(jià)格提供支撐?，F(xiàn)階段需求仍具韌性，但下行壓力較大，考慮到對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的預(yù)期低點(diǎn)及對新產(chǎn)業(yè)信心，波動(dòng)的需求預(yù)期將放大金屬價(jià)格變化。

    全球銅8月份累計(jì)缺口12.3萬噸

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    全球鋁8月份累計(jì)缺口26.2萬噸

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    全球鉛8月份累計(jì)缺口24.1萬噸

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    全球鋅8月份累計(jì)缺口18.9萬噸

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    全球鎳8月份累計(jì)缺口7.71萬噸

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    全球錫8月份累計(jì)缺口0.56萬噸

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