2019年前三季度中國風電行業(yè)發(fā)展回顧、風電行業(yè)營收情況及盈利能力分析[圖]

    1、國內(nèi)風電建設(shè)已進入高峰期

    在行業(yè)野蠻生長的早期，建設(shè)成本是決定項目收益率的最重要決定因素，而行業(yè)當前正逐漸從數(shù)量發(fā)展向質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，低造價項目未必意味著項目高收益率，度電成本（LCOE）成最重要的決定因素，而對LCOE影響最為顯著的因素，非消納能力莫屬，棄風率成為消納能力最重要的考核指標。2019年1-9月，全國平均風電利用率95.8%，平均棄風率4.2%，棄風率同比下降3.5pct。在經(jīng)歷了2015年15%、2016年17.1%的棄風率高峰之后，棄風率已連續(xù)三年實現(xiàn)下降。在特高壓建設(shè)持續(xù)推進以及電力市場化交易比例不斷增長的背景下，我們預(yù)計風電消納能力仍將繼續(xù)提升。

全國棄風率逐漸降低

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    國內(nèi)棄風現(xiàn)象具有明顯的地區(qū)差異，新疆、內(nèi)蒙古西部、甘肅等地區(qū)棄風率遠高于全國平均水平。自2016年后，上述地區(qū)的棄風現(xiàn)象得到了顯著改善。其中棄風率下降最為顯著的是甘肅省，2016年甘肅棄風率達到43.1%，2018年已下降至19%，2019Q1~3棄風率僅為8.9%。2019年1-9月，新疆、甘肅、內(nèi)蒙古、吉林、寧夏、黑龍江等主要風電資源區(qū)，棄風率同比均有下降。傳統(tǒng)棄風率較高省份消納能力不斷改善，將為新增風電項目的投資建設(shè)提供巨大空間。

2019Q1~3各省累計棄風電量及棄風率

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部分重點地區(qū)棄風率變化

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    隨著政策落地，已核準項目的搶裝潮來臨。2019Q1~3新增風電裝機容量13.08GW，同比增長3.7%。目前已核準未建成的風電機組規(guī)模超58GW，已宣布但未核準的風電機組規(guī)模59GW，預(yù)計將在2020年之后平價上網(wǎng)。2019~2020年將是搶裝高峰，未來風電發(fā)展重心將呈現(xiàn)：海上風電+重回三北。

風電裝機容量持續(xù)增長

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    在歷經(jīng)2018年8、9月風機價格歷史低點3196元/kW后，風機招標價格持續(xù)回升，2019Q1~3國內(nèi)風機招標價格顯著回升，6月2.0MW機組平均招標價格達到3536元/kW，自去年低點上升幅度為10.64%，9月2.5MW機組達到3898元/kW，相對去年低點上漲17.1%。預(yù)計未來三年風電行業(yè)景氣向上，2020年后邁入平價時代，風電裝機將持續(xù)放量，招標價格亦將維持高位。

風機投標價格實現(xiàn)觸底反彈（元/kW）

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    2016年7月，為促進風電產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，國家能源局研究建立了風電投資監(jiān)測預(yù)警機制，預(yù)警程度由高到低分為紅色、橙色、綠色三個等級。當發(fā)布年前一年度風電平均利用小時數(shù)低于地區(qū)設(shè)定的最低保障性收購小時數(shù)時，風險預(yù)警結(jié)果將直接定為紅色預(yù)警，當發(fā)布年前一年度棄風率超過20%時，風險預(yù)警結(jié)果將為橙色或橙色以上。監(jiān)測結(jié)果為紅色和橙色將直接影響所在地區(qū)的風電項目建設(shè)。被列為紅色區(qū)域，已核準項目都將停止建設(shè)，并不能安排平價和競價項目建設(shè)。被列為橙色區(qū)域，每年不能新增建設(shè)項目，只能建設(shè)存量項目。被列為綠色區(qū)域，可以正常開展風電建設(shè)工作。在新能源消納保障政策的推動、特高壓通道建設(shè)推進、市場化交易比例不斷提升的背景下，紅色、橙色區(qū)域均在減少，2019年吉林、黑龍江重回綠色區(qū)域，釋放了東北地區(qū)大量的新增項目。目前紅色區(qū)域正在逐漸減少，僅剩甘肅、新疆仍是紅色，未來消納繼續(xù)改善，這兩個地區(qū)退出紅色，將釋放大量的新項目需求。

風電投資監(jiān)測預(yù)警結(jié)果為紅、橙色的省份正在逐步減少

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甘肅風電利用小時數(shù)

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新疆風電利用小時數(shù)

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    2、行業(yè)景氣提振經(jīng)營業(yè)績

    在風電子行業(yè)，我們選取28家公司作為樣本，并按照供貨商和運營商進行了分類。

分析選取風電行業(yè)樣本公司

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    風電板塊2019Q1~3實現(xiàn)營業(yè)收入934.3億元，同比增長27.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤68.5億元，同比增長15.2%；毛利率為23.2%，同比下降1.8pct；期間費用率為15.5%，同比下降1.4pct。

風電行業(yè)2018年和2019Q1~3變化數(shù)據(jù)

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    2019年風電行業(yè)基本面顯著好轉(zhuǎn)，主要在于已核準項目的搶裝以及傳統(tǒng)電力企業(yè)加大風電資本開支。由于自2019年起，新核準項目將執(zhí)行競爭配置辦法，即公開競標獲得項目，電價項占整體打分40%比重，目前已發(fā)布的各省競爭配置辦法中電價降幅好于預(yù)期。當前存量已核準未完工的58GW項目需要在核準后2年內(nèi)，即2020年底前并網(wǎng)，否則將無法鎖定相對較高的標桿電價。預(yù)計搶裝潮將在2019年到來，并持續(xù)至2020年。

    在能源清潔化的大背景下，配額制、綠證等支持清潔能源制度逐步推出。按照配額制要求，可再生能源發(fā)電比例需從2017年的7%，增長至2020年的11%。傳統(tǒng)電力企業(yè)在火電、水電逐步衰退的情況下，新能源是未來發(fā)展重要選項，風電因具備規(guī)模效應(yīng)、利用小時數(shù)高，更受大型央企青睞。華能國際披露2019年資本開支計劃為354億，其中風電投資高達240億，是2017年的3.4倍。傳統(tǒng)電力企業(yè)的加入，使得風電投資市場再一次升溫。

風電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3營收變化

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風電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3歸母凈利潤變化

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風電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3毛利率變化

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風電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3期間費用率變化

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    3、分環(huán)節(jié)：零部件業(yè)績率先反彈，整機盈利拐點已現(xiàn)

    我們將風電相關(guān)公司按照各環(huán)節(jié)進行拆分，并分別比較各環(huán)節(jié)的財務(wù)指標，綜合而言鑄鍛件、風塔環(huán)節(jié)盈利能力最為突出，而風機整機盈利拐點已經(jīng)出現(xiàn)。從營收角度：風機的營收規(guī)模最大，風塔、機艙罩的營收增速最高，中游制造環(huán)節(jié)營收增速高于運營商，表明風電建設(shè)已經(jīng)開始加速，訂單持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績。從歸母凈利潤角度：由于運營商利潤率最高，因此歸母凈利潤規(guī)模最大，鑄鍛件、電纜凈利潤增速最高，表明在營收改善同時，成本端因為原材料（鋼鐵、銅）價格下降亦大幅改善，進而推升凈利潤提升。鑄鍛件環(huán)節(jié)中，吉鑫科技實現(xiàn)扭虧為盈，日月股份凈利潤增長73%。

風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3營業(yè)收入

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風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3歸母凈利潤

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    從毛利率角度：鑄鍛件毛利率改善最為顯著，整機毛利率下降幅度最大，主要是由于2018Q3風機招標價處于歷史低位，一般12~18個月交貨期，低價訂單對2019Q2-3盈利能力產(chǎn)生較大沖擊，之后毛利率預(yù)計將持續(xù)改善。從凈利率角度：鑄鍛件、電纜凈利率提升幅度最高，整機、機艙罩凈利率降幅最高。可以看出供貨周期短的環(huán)節(jié)凈利率改善更快，而供貨周期較長的整機、風塔等當前處于凈利率低點，預(yù)計在風電行業(yè)仍然維持景氣的情況下，凈利率將會逐步改善。

風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3毛利率

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風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3凈利率

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    從在建工程角度：整機、葉片環(huán)節(jié)在建工程同比增幅較高，表明這些環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張幅度最大。從資產(chǎn)負債率角度：整機環(huán)節(jié)資產(chǎn)負債率最高，機艙罩環(huán)節(jié)資產(chǎn)負債率同比增幅最大，表明機艙罩處于產(chǎn)能擴張階段。

風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3在建工程

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風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3資產(chǎn)負債率

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    從經(jīng)營活動現(xiàn)金流角度：主軸、風塔因為需求提升，回款大為改善，現(xiàn)金流大幅增長，金雷股份和天能重工由負轉(zhuǎn)正，天順風能經(jīng)營性現(xiàn)金流翻倍。機艙罩現(xiàn)金流壓力最大，運營商現(xiàn)金流狀況較好。

    從存貨角度：整機存貨價值量最大，并且仍在大幅提升，表明整機作為制造環(huán)節(jié)的末端一環(huán)，應(yīng)對需求旺季的備貨量已顯著提升。

風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3經(jīng)營活動現(xiàn)金流

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風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3存貨

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    從應(yīng)收賬款角度：各環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款均實現(xiàn)同比增長，風塔應(yīng)收賬款增幅最高，表明需求量正在逐步提升。

    從商譽角度：風電整體商譽較低，主要集中在整機、運營商環(huán)節(jié)，漢纜股份已于2018年底完成了所有商譽減值，其他環(huán)節(jié)商譽減值趨勢仍將繼續(xù)。

風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3應(yīng)收賬款

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風電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3商譽

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國風力發(fā)電行業(yè)市場前景分析及發(fā)展趨勢預(yù)測報告》