2019年中國租賃行業(yè)：融資租賃分化轉(zhuǎn)型，汽車租賃、飛機租賃與工程租賃發(fā)展前景分析[圖]

    一、現(xiàn)狀

    隨著各地金融監(jiān)督管理局陸續(xù)開展對轄區(qū)內(nèi)商業(yè)保理、融資租賃機構(gòu)數(shù)量、經(jīng)營風(fēng)險等情況摸底排查工作進(jìn)入后半程，監(jiān)管在6月后開始對“空殼”、“失聯(lián)”、“僵尸”等非正常經(jīng)營，從事高利貸、現(xiàn)金貸、套路貸或催債等違法違規(guī)企業(yè)進(jìn)行清理。10月末，銀保監(jiān)會正式下發(fā)《關(guān)于加強商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》(“205號文”)，要求在2020年6月末前清理完成存量。預(yù)計對融資租賃公司的清理最后期限也將很快清晰。

    近9000家空轉(zhuǎn)主體將逐步退出市場，行業(yè)加速洗牌。參考商業(yè)保理監(jiān)管辦法，出清時限劃定后，依法合規(guī)經(jīng)營的機構(gòu)將在報送信息，經(jīng)銀保監(jiān)會審核后納入地方金融監(jiān)管局監(jiān)管名單。存在“失聯(lián)”和“空殼”等經(jīng)營異常的機構(gòu)，以及存在違反法律法規(guī)及新規(guī)的機構(gòu)經(jīng)過整改合格的納入監(jiān)管；拒絕整改及驗收不合格的將被納入異常經(jīng)營名錄，勸導(dǎo)其申請變更企業(yè)名稱和業(yè)務(wù)范圍、自愿注銷和依法吊銷營業(yè)執(zhí)照；涉嫌違法犯罪的需及時移送公安機關(guān)依法查處。截至2019年9月末，全國融資租賃企業(yè)12027家，預(yù)計7成以上為僵尸主體，需要被清退。

2019年監(jiān)管職責(zé)移交銀保監(jiān)會后部分監(jiān)管事件

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2006-2019.9融資租賃公司數(shù)量（家）

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    在監(jiān)管趨嚴(yán)和經(jīng)濟下行壓力加大內(nèi)外因影響下，今年融資租賃公司大多不再盲目追求規(guī)模擴張。從供給端看，融資租賃公司單一客戶授信占比下降，客戶層級上移。加之部分龍頭公司杠桿率見頂，全行業(yè)生息資產(chǎn)增速普遍回落。2019年9月末全國融資租賃合同余額66800億元，較2018年底僅增長0.5%。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年73家披露中報的融資租賃機構(gòu)（包括融資租賃公司42家、金融租賃公司31家），49家總資產(chǎn)實現(xiàn)增長，僅8家增速超20%。

2009-2019.9融資租賃公司期末合同余額（億元）

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73家融資租賃機構(gòu)2019年中期總資產(chǎn)增速

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    一、汽車金融

    2017年由于銀根收縮，對城投政策收緊，大量替代性需求涌向租賃。如遠(yuǎn)東宏信城市公用事業(yè)分部2018年生息資產(chǎn)凈額同比增長88%。平安租賃2018年末前5大客戶中4家為城投平臺。自2018下半年以來，隨著地方債上量以及對融資平臺政策再次放松，租賃渠道需求降溫。

    汽車金融行業(yè)迅速發(fā)展，涉足汽車融資租賃業(yè)務(wù)的租賃機構(gòu)大幅增加。國內(nèi)涉足汽車金融的融資租賃公司至少有278家。

    2019年中期末，以汽車融資租賃為主的交通物流板塊占海通恒信生息資產(chǎn)余額的37%，同比增長50%；生息業(yè)務(wù)收入占比38%，同比增長64%。

    江蘇租賃也將汽車金融作為發(fā)力點之一，2019H1交通運輸、倉儲和郵政業(yè)板塊租賃收入同比增長260.4%，是增速最快的業(yè)務(wù)板塊；應(yīng)收融資租賃款余額較2018年末增長47.9%。

    平安租賃自2015年起布局，通過汽融商用事業(yè)群開展汽車融資租賃業(yè)務(wù)，2017年末乘用車月放款量接近2萬臺水平，處于融資租賃公司第一梯隊。汽車金融收入占比自2016年的1.45%提升至2019年上半年的9.22%，成為公司的主營板塊之一。

2016-2019.6平安租賃汽車乘用車融資租賃業(yè)務(wù)投放規(guī)模及增速

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2016-2019.6平安租賃汽車商用車融資租賃業(yè)務(wù)投放規(guī)模及增速

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    2018年下半年開始，資金面持續(xù)寬松，龍頭負(fù)債成本壓力大幅減輕。但由于貨幣機制傳導(dǎo)不暢，下游資產(chǎn)端信用融資成本降幅有限。疊加投放時滯，租賃機構(gòu)短期利差有擴大趨勢，特別是負(fù)債期限較短的金融租賃公司。

    2019年8月，央行宣布改革完善LPR，以類信貸為核心業(yè)務(wù)的金租公司也將換錨。隨著利率市場化進(jìn)程加快，利率管制放開，隱形上下限逐步淡化，信貸類產(chǎn)品趨于充分競爭，利差空間將被不斷壓縮。另一方面，從長周期角度看，全球均處于降息周期，根據(jù)國際著名租賃專家蘇迪爾·阿曼波統(tǒng)計，拉長周期看，中美兩國利差均在以每年3bps速度下降。

    2018年開始，輝山乳業(yè)、沃特瑪、凱迪生態(tài)、盛運環(huán)保、遠(yuǎn)程視界、藍(lán)海之略、北訊集團、雛鷹農(nóng)牧等先后出現(xiàn)債務(wù)違約和資金鏈斷裂，信用風(fēng)險頻發(fā)。另一方面，地方政府平臺隱形債務(wù)化解提上日程，部分平臺出現(xiàn)逾期和被迫展期現(xiàn)象。部分地區(qū)租賃企業(yè)投

    集中，一旦遇到類似天津市政、渤海鋼鐵、天房發(fā)展、天津物產(chǎn)、天津公交等區(qū)域內(nèi)連環(huán)爆雷，可能引發(fā)風(fēng)險傳染，由“點殺”演變?yōu)?ldquo;片殺”。不良生成壓力疊加縮表因素，2019年中期末，上市租賃公司不良資產(chǎn)率走高。

    金融的本質(zhì)是經(jīng)營風(fēng)險。行業(yè)逆風(fēng)期，風(fēng)控實力較弱的機構(gòu)需面臨信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險疊加形成的負(fù)反饋，尾部機構(gòu)將加速出清。具備全產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)控能力和深厚資產(chǎn)處置能力積累的龍頭將受益。如遠(yuǎn)東宏信通過總部+事業(yè)部+區(qū)域矩陣式風(fēng)險管理體系確保在各個方向和維度的風(fēng)險都有責(zé)任部門。在貸后管理上，公司依托多年積累的區(qū)域資源，形成500多個地方性處置渠道。全國53家持牌地方AMC，遠(yuǎn)東已接觸51家，投資參股5家，通過AMC加強與政府、司法、處置資源的協(xié)同。除常規(guī)催收、訴訟、拍賣外，結(jié)合自身金融+產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，靈活使用債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)盤活、企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)經(jīng)營租賃等多種處置手法實現(xiàn)資產(chǎn)保全。

    當(dāng)前我國租賃業(yè)務(wù)以初級資金融通為主，以售后回租為主的凈利差模式占據(jù)絕對份額。海外領(lǐng)先的租賃公司通常有20%以上經(jīng)營性租賃收入，或通過殘值處理、咨詢服務(wù)產(chǎn)生利潤。例如全球最大的設(shè)備租賃公司美國聯(lián)合租賃，85%以上的收入來自于純粹的租金收益，擁有66萬個設(shè)備單位。2018年聯(lián)合租賃在北美市場份額達(dá)到13.3%，租金收入增速21.4%，遠(yuǎn)高于行業(yè)的7.4%。

    租賃在不同產(chǎn)業(yè)每項業(yè)務(wù)涉及的稅費、政策、利潤計算方式都有所不同。而我國未來在新一代信息技術(shù)、數(shù)控機床、機器人、航空航天設(shè)備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、現(xiàn)金軌道交通裝備節(jié)能和新能源汽車等多個領(lǐng)域?qū)⒂写罅抗S和機器升級需求，將帶來更多租賃的機會。

    二、飛機租賃

    隨著融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展，中資租賃商也通過直接訂購、售后回租等手段建立自身在管機隊。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，僅以總部位于內(nèi)地的租賃商計，自2010年以來其所經(jīng)營的在役機隊年復(fù)合增速達(dá)到33%，到2019年初數(shù)量達(dá)到1360架，占全球~13%市場份額。若加計香港，機隊數(shù)將達(dá)到1495架。

    中資租賃商通過收購形成全球化運營，市場份額達(dá)到25%。依靠資本實力，中資租賃商開始拓展海外市場，中國銀行于2006年收購新加坡飛機租賃公司，并更名中銀航空租賃。此外都柏林的中民投租賃（CMIGLeasing）和Avolon背后均有中國資本。都柏林的Goshawk和Accipiter也接受了來自香港的投資。若加計香港及中銀航空租賃，中資租賃商在管機隊規(guī)模達(dá)到1821架，市場份額~17.5%；若再加計Avolon、Goshawk、CMIG等有中資背景機構(gòu)，機隊數(shù)量將達(dá)到2603架，市場份額~25%。

截至2019年1月1日中國租賃商經(jīng)營的在役噴氣式飛機機隊

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    2010年至2018年末內(nèi)地飛機經(jīng)營性租賃商數(shù)量由7架增至28家，中國租賃商11家進(jìn)入全球租賃50強，全球20強中中資背景家數(shù)達(dá)到7家。2014-2016年，內(nèi)地經(jīng)營飛機的租賃商數(shù)量翻了一番。2017和2018年每年僅新增2家租賃商，同比增速已下降至17%，擁有機隊的租賃商增速跌破10%。與之對應(yīng)，2018年內(nèi)地租賃商機隊飛機數(shù)增加202架，機隊規(guī)模擴大了近兩倍，飛機租賃市場已成為紅海。

    以價格戰(zhàn)為主導(dǎo)的同質(zhì)化競爭日趨激烈，使得飛機租售比不斷下降，從早期的1%下降到0.6%甚至更低。租金費率壓縮使得售后回租和投資組合收購業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，航空公司招采條件越加嚴(yán)格，大量新進(jìn)玩家難以贏得競標(biāo)以創(chuàng)建純粹的經(jīng)營性租賃投資組合。而內(nèi)地目前宣稱開展飛機租賃的50-60家機構(gòu)中，僅有50%能夠真正采購飛機以建立投資組合。2018年末，規(guī)模最大的工銀租賃、國銀租賃和交銀租賃三家內(nèi)地租賃商擁有近60%的在役機隊。

全球50強租賃商中中國租賃商占據(jù)11個席位

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    受益于航空運輸業(yè)時間最長的擴張周期、無歷史包袱和新機紅利，在過去10年擴張期中，內(nèi)地租賃商僅需要專注于機隊擴張，而不必過多擔(dān)心租約期滿后的處理問題以及航空公司破產(chǎn)。但自2018年起，支撐行業(yè)過往發(fā)展的諸多有利條件發(fā)生變化。

    RPK和ASK增速預(yù)計回落至長期趨勢增速，航空公司運力增長速度放緩，換機需求增速下降。預(yù)計未來20年旅客流量年增速4.8%，對應(yīng)全球商用飛機機隊年增速3.2%。

    受貿(mào)易摩擦等宏觀因素影響，單位成本上升以及收益下降，航空公司盈利能力承壓，部分中小客戶存在經(jīng)營困難。2017年和2018年中國租賃商需處理租約到期的飛機數(shù)量分別為13架和21架，其中一半以上是由于柏林航空(Airberlin)、深藍(lán)航空(Cobalt)和派美拉航空(Primera)破產(chǎn)造成的。

    2019年起，中國內(nèi)地市場將有大量保稅租賃飛機租期結(jié)束，內(nèi)地租賃商二次租賃能力將進(jìn)一步面臨考驗。如何在續(xù)租、再租或拆解等不同處置間進(jìn)行選擇，縮短到期飛機停飛時間，是擺在內(nèi)地租賃商面前的最緊迫課題。2019年租賃商將面臨至少42架飛機租約期滿，以及承租商進(jìn)一步拖欠款項的風(fēng)險。而未來10年，中國民航飛機年均到期處置量將達(dá)到約100架。

    交易在大陸自由貿(mào)易區(qū)注冊登記的飛機。自貿(mào)區(qū)享有獨立的稅收政策，轉(zhuǎn)讓這些飛機所有權(quán)的手續(xù)可能會很復(fù)雜。目前2/3的內(nèi)地租賃商還未遭遇過租約期滿或航空公司破產(chǎn)情況處置。

全球RPK，ASK增速回落

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    目前內(nèi)地租賃商仍以中國大陸作為核心市場，2/3的機隊在境內(nèi)運營。但隨著存量資產(chǎn)步入生命周期中段，偏好新飛機的國內(nèi)運營商需求與租賃商資源錯位將日益突出。中年飛機的主要市場在亞洲以外地區(qū)，開辟海外市場成為必然選擇。目前部分頭部機構(gòu)通過在都柏林和香港設(shè)立分公司探索國際化經(jīng)營，但內(nèi)地租賃商不僅需要解決海外市場再營銷能力短板，還需要對全球航空領(lǐng)域經(jīng)驗豐富的人才積累以及解決當(dāng)前融資租賃外債額度不明帶來的融資不暢問題。

    三、工程租賃隨著我國基建投資加大，人工及安全成本不斷上行，高空作業(yè)平臺等機械設(shè)備需求放量。對于以高空作業(yè)平臺為代表的工程機械設(shè)備，租賃作為最適宜的市場供給方式滲透率不斷提升。一方面，租賃直接降低施工企業(yè)成本，特別適用于使用周期短，有較大的資金壓力的客戶。同時無需考慮設(shè)備的維護(hù)、保養(yǎng)、閑置和多地調(diào)動等問題，減少企業(yè)大量購置固定資產(chǎn)的壓力。另一方面，租賃商形成規(guī)?；?jīng)營，集中采購設(shè)備成本更低，利用率更高，同時可通過培訓(xùn)、保養(yǎng)、維護(hù)等附加服務(wù)增加收入。從美國聯(lián)合租賃收入結(jié)構(gòu)看，2018年高空作業(yè)平臺占其租金收入的28%，一般建筑和工業(yè)裝備占44%。

2018年美國聯(lián)合租賃租金收入結(jié)構(gòu)

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    我國建筑業(yè)增加值2009-2018年CAGR達(dá)到11.8%，固定資產(chǎn)投資額CAGR達(dá)到17.4%，仍有雙位數(shù)增速。盡管近年來中國建筑設(shè)備租賃滲透率顯著提升，自2008年的6.7%提升至2017年的16.7%，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于日本和美國50-60%的滲透率，尚有極大提升空間。相比美國，我國建筑業(yè)增加值和工程機械保有量均可匹敵，但美國聯(lián)合租賃的租賃資產(chǎn)原始成本達(dá)到141.8億美元，國內(nèi)龍頭尚不足百億人民幣。

2009-2018年中國固定資產(chǎn)投資額（萬億元）

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2009-2018中國建筑業(yè)增加值（萬億元）

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國租賃產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢及市場盈利預(yù)測報告》