2018年中國造紙行業(yè)營收能力、盈利情況、運營能力及成本端[圖]

    一、營收能力：Q3單季收入增速由負轉(zhuǎn)正

    2019Q3造紙版塊實現(xiàn)營業(yè)收入1023.78億元，同比-3.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤62.56億元，同比-37.12%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入316.11/338.4/366.42億元，同比分別-2.31%/-9.1%/+1.74%；歸母凈利潤16.03/21.85/24.27億元，同比分別-47.47%/-46.14%/-13.27%。今年紙價低于去年同期，導(dǎo)致造紙板塊業(yè)績增長壓力較大，但Q2進入旺季后，文化紙在木漿低迷的環(huán)境下提價順利，三季度增速由負轉(zhuǎn)正。

造紙版塊2014-2019Q3營收（億元）及增

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國造紙行業(yè)節(jié)能減排行業(yè)競爭格局分析及戰(zhàn)略咨詢研究報告》

造紙版塊2014-2019Q3歸母凈利潤（億元）及增速

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    分季度看，Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入316.11/338.4/366.42億元，同比分別-2.31%/-9.1%/+1.74%；歸母凈利潤16.03/21.85/24.27億元，同比分別-47.47%/-46.14%/-13.27%。今年紙價低于去年同期，導(dǎo)致造紙板塊業(yè)績增長壓力較大，但Q2進入旺季后，文化紙在木漿低迷的環(huán)境下提價順利，三季度增速由負轉(zhuǎn)正。

造紙版塊2017-2019Q3單季營收（億元）及增速

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造紙2017-2019Q3歸母凈利潤（億元）及增速

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    二、盈利情況：木漿下行，文化紙盈利空間增厚

    2019Q3造紙版塊毛利率同比-3.44pcpts至20.40%，凈利率同比-3.32pcpts至6.16%。期間費用率同比+0.91pcpts至14.18%，其中銷售費用率同比+0.42pcpts至4.56%；管理費用率同比+0.15pcpts至3.47%；財務(wù)費用率同比-0.44pcpts至3.82%；研發(fā)費用率同比+0.79pcpts至2.33%。

造紙版塊2017Q1-2019Q3期間費用率

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造紙版塊2017Q1-2019Q3毛利率及凈利率

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    三、現(xiàn)金流及營運能力：現(xiàn)金流及營運能力好轉(zhuǎn)，ROE逐季修復(fù)

    2019Q1-3造紙版塊實現(xiàn)銷售現(xiàn)金流1070.22億元，同比+3.00%，銷售現(xiàn)金流/營業(yè)收入同比+6.39pcpts至104.54%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流178.26億元，同比-7.10%，經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤同比+91.43pcpts至282.57%，行業(yè)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，較H1持續(xù)改善。

造紙版塊2014-2019Q3現(xiàn)金流情況

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    營運效率同比有所下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)上升61.70天至714.66天（H1為743.19）天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升3.53天至41.98天（H1為43.30天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升0.23天至86.02天（H1為）91.54天。Q1-3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率同比有所下降，但與上半年相比各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率均呈改善態(tài)勢。

造紙版塊2014-2019Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)

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    2019年Q3末板塊固定資產(chǎn)合計998.87億元，同比增長95.09億元，環(huán)比Q2增長41.84億元。其中博匯紙業(yè)固定資產(chǎn)同比增加62.74億元，晨鳴紙業(yè)同比增加23.20億元，山鷹紙業(yè)同比增加12.75億元，宜賓紙業(yè)同比增加3.98億元，中順潔柔同比增加3.59億元，其余公司固定資產(chǎn)變動較小。在建工程合計215.01億元，同比增加32.81億元，環(huán)比Q2下降32.11億元。其中山鷹紙業(yè)在建工程同比增加37.34億元，太陽紙業(yè)同比增加21.36億元。行業(yè)整體產(chǎn)能建設(shè)與投放節(jié)奏較為平穩(wěn)。

造紙版塊固定資產(chǎn)合計（億元）

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造紙版塊在建工程合計（億元）

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    ROE在凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和權(quán)益乘數(shù)共同下降的作用下由去年同期的9.98%下滑至5.95%，同比降4.03pcpts。分季度看，Q1/Q2/Q3單季ROE逐漸修復(fù)，分別為1.99%/2.66%/2.94%。

造紙版塊2014-2019Q3權(quán)益乘數(shù)

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造紙版塊2014-2019Q3ROE

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    四、成本端：紙品庫存因需求超預(yù)期回落大幅摸髙

    2019年上半年造紙行業(yè)面臨了大幅的股價回調(diào)，其最主要的原因在于行業(yè)庫存壓力擾動。2018年三季度紙品庫存因需求超預(yù)期回落大幅摸髙，經(jīng)歷了三個季度的去庫存，期間也發(fā)生了紙價的大面積回落，但進入2019年6月份，紙品庫存壓力基本恢復(fù)正常，但與此同時發(fā)生的是上游木漿庫存高企，尤其是闊葉漿全球庫存達到創(chuàng)紀錄的64天，也將進入到去庫存階段，一般庫存周期為3個季度，因此，展望2020年上半年，木漿價格短期仍在在底部徘徊。

造紙行業(yè)產(chǎn)成品存貨快速回落

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上游木漿庫存依然維持在相對高位

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