2019年中國建筑行業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速、住宅價格指數(shù)、鐵路及道路運(yùn)輸固投增速、資金層面情況及2020年建筑行業(yè)發(fā)展趨勢[圖]

    建筑業(yè)屬于資金驅(qū)動型行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，整體走勢基本與大盤一致。除了受益于經(jīng)濟(jì)回暖外，提前下發(fā)的專項(xiàng)債也對年初的增長起到了重要的支撐作用。但由于地方政府面臨存量隱性債務(wù)風(fēng)險及財(cái)政收入放緩壓力。

2018-2019.9制造業(yè) PMI趨勢

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    一、房地產(chǎn)

    截至 9 月末， 房地產(chǎn)開發(fā)投資 累計(jì)同比+10.50%，增速降與上月持平，較年初降 1.1個 pp，盡管累計(jì)增速仍居高位，但邊際下滑幅度明顯大于 2018 年。年初至今，政策層面多次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，政治局會議明確提及“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，從銀行貸款到信托再到債券， 房地產(chǎn)融資渠道均有不同程度的趨緊，調(diào)控力度明顯高于去年 。盡管短期內(nèi)地產(chǎn) 商 通過加速施工與 加大促銷力度維持了一定韌性，但政策基調(diào)已定， 地產(chǎn)降溫的 可能性更高。

    價格指數(shù)與開工數(shù)據(jù)雙雙下行。9 月百城住宅價格指數(shù)增速延續(xù)今年的下行趨勢，同比增速降 0.12 個 pp 至 3.56%，其中一、二、三線城市同比增速各為+0.70%、+4.88%、+5.08%，與 8 月相比各變化+0.06、-0.17、-0.20 個 pp。目前一線城市房價調(diào)控效果最為明顯，年初至今價格指數(shù)同比增速未超 1%，基數(shù)原因二、三線城市房價增速下滑幅度較大。截至 9 月末，地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比 8.60%，較 8 月降 0.30 個 pp，累計(jì)增速為今年最低值，主要系房市降溫及銷售下行影響。

2017-2019.8房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速趨勢

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2017-2019.8房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比

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2011-2019.6百城住宅價格指數(shù)同比增速趨勢

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    二、基建

    2018 年下半年至今，為應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，國外貿(mào)易摩擦等不利因素，基建補(bǔ)短板的相關(guān)政策陸續(xù)出臺。2018 年 7月 23 日，國務(wù)院提出“要加快今年 1.35 萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度”，7 月 31 日，政治局會議強(qiáng)調(diào)“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”，9 月起，廣義基建投資觸底反彈，且一直保持弱復(fù)蘇態(tài)勢。 截至今年 9 月末，基建投資累計(jì)同比+3.44% ，較 8 月上漲 0.25 個pp ，累計(jì)增速創(chuàng)去年 8月以來最高值。

廣義基建固定資產(chǎn)投資：累計(jì)同比（% ）

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    截至 9 月末，交運(yùn)倉儲郵政、水利環(huán)境公共、電熱氣水累計(jì)同比各為+4.7% 、+3.5% 、+0.4% ，與 7 月相比增速變化各為-0.8、+1.1、0 個 pp，交運(yùn)板塊受施工進(jìn)度影響增速放緩，水利明顯回暖。年初至今，交運(yùn)的增長主要受鐵路及道路投資拉動。與 2018 年相比，今年鐵路投資改善明顯，累計(jì)同比始終在 10%以上，一方面是由于去年同期基數(shù)較低，另一方面，十三五期間我國計(jì)劃新增鐵路營運(yùn)里程 2.9 萬公里，截至 2018 年底，僅完成 1 萬公里，剩余空間較大。

2017-2019.8基建細(xì)分項(xiàng)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速（%）

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2014-2019.6鐵路及道路運(yùn)輸固投累計(jì)增速（% ）

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    1、政策布局交通建設(shè)

    交通建設(shè)不斷推進(jìn)，政策指向更明晰。8 月 15 日，發(fā)改委印發(fā)《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，并指出要加快西部陸海新通道建設(shè)，推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局；9 月 18 日，發(fā)布 《加快推進(jìn)鐵路專用線建設(shè)的指導(dǎo)意見》；9 月 19日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要》，提出要強(qiáng)化西部地區(qū)補(bǔ)短板，推進(jìn)東北地區(qū)提質(zhì)改造，推動中部地區(qū)大通道大樞紐建設(shè)，加速東部地區(qū)優(yōu)化升級。 與去年下半年相比，本輪基建穩(wěn)增長 的相關(guān)政策 更具有導(dǎo)向性與可操作性。

2018 年7月至今基建相關(guān)政策及會議梳理

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    2018 年，發(fā)改委共計(jì)批復(fù)項(xiàng)目金額 14291.03 億元，其中鐵路 6460.95 億元，地鐵 7044.22 億元，各占全年投資額 45.32%、49.42%。2019 年基本延續(xù)了基建復(fù)蘇態(tài)勢，單季批復(fù)額雖不及 18Q4，但仍優(yōu)于 17Q1-18Q3。截至目前，今年重大項(xiàng)目批復(fù)總額 9266.30 億元，較去年同期增長 115.15%。從項(xiàng)目類型看，鐵路、地鐵、機(jī)場及其他各占 25.56%、36.97%、19.54%、17.93%，與 2018 年相比，鐵路及地鐵仍為占比最高的項(xiàng)目，但比例有所下降，主要系機(jī)場類和煤礦類項(xiàng)目占比提升。從區(qū)域來看，地鐵及軌交大多集中在長三角地區(qū)、西部地區(qū)及山東、河南等省份，新增煤礦項(xiàng)目主要位于陜西及內(nèi)蒙古。

2018各領(lǐng)域重大項(xiàng)目批復(fù)

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2019年各領(lǐng)域重大項(xiàng)目批復(fù)

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    2、資金受限，政策“ 靈活”

    資金面趨緊致基建反彈幅度較小，逆周期調(diào)節(jié)下看好可持續(xù)回升。6 月以來，基建雖然出現(xiàn)回暖信號，但改善幅度始終未達(dá)市場預(yù)期，地方政府面臨隱性債務(wù)壓力，PPP 項(xiàng)目監(jiān)管趨嚴(yán)，基建企業(yè)融資困難，來自國內(nèi)貸款的基建資金減少；受土地出讓收入減少及減稅降費(fèi)影響，地方政府財(cái)政收入增幅放緩，來自自籌資金基建資金受限，專項(xiàng)債為唯一亮點(diǎn)，但 70%流向了棚改和土儲；宏觀環(huán)境較為復(fù)雜，政策“靈活”，地方政府缺少明確導(dǎo)向，政策落地情況不達(dá)預(yù)期。

2016-2019.7公共財(cái)政收入趨勢

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2016-2019.8土地出讓收入趨勢

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    三、資金面

    1 、經(jīng)濟(jì)增長承壓， 宏觀環(huán)境

    9 月新增社融規(guī)模達(dá) 2.27 萬億元，同比多增 1382.64 億元。新增中長期貸款 1.06 萬億，同比多增 2471 億元，累計(jì)增速連續(xù)兩個月上行。結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)中長期貸款占比提升，新增 5637 億元，同比多增 1837 億元，占人民幣貸款 33.36%，同比+5.82 個 pp，我們判斷主要系逆周期調(diào)節(jié)力度加大，LPR 新機(jī)制致企業(yè)融資端迎來小幅改善，對于資金驅(qū)動的建筑業(yè)將形成利好。貨幣供應(yīng)方面，9 月 M1同比增加 3.4%，增速與 8 月持平，M2 同比增加 8.2%，增幅較 8 月提升 0.2 個 pp，M2 連續(xù)兩個月邊際改善。整體看，寬松信號已現(xiàn)，但改善幅度仍有提高空間。

2010-2019.7社融及中長期貸款累計(jì)增速

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    2、專項(xiàng)債額度，萬億投資

    每年的 6-9 月為發(fā)行高峰期，由于當(dāng)年限額需要由 3 月份全國兩會的人大會議通過，故 1-3 月發(fā)行量基本為 0。2018 年 12 月，為提高專項(xiàng)債使用效率，平滑全年發(fā)行量，全國人大常委會授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá) 2019 年專項(xiàng)債額度，故今年發(fā)行節(jié)奏明顯提前，這也在一定程度支撐了上半年基建投資的平穩(wěn)增長。

    政策傾斜下專項(xiàng)債融資將成 基建資金的 重要增量。6 月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布通知，指出允許地方專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金，基建資金來源進(jìn)一步擴(kuò)大；9 月初國常會提出將提前下達(dá) 2020 年部分專項(xiàng)債使用額度，并強(qiáng)調(diào)不得用于土地儲備、房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)和可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。2019 年 1-9月地方政府新增專項(xiàng)債 2.18 萬億，其中 31.06%用于土地儲備，32.25%用于棚戶區(qū)改造，剩余部分大多用于基建，且1-9 月以來流向基建的比例整體呈上升趨勢。我們推測，新規(guī)出臺后，70%-90% 的新增專項(xiàng)債均將用于基建，收費(fèi)公路、軌道交通及鐵路建設(shè)或?yàn)橹饕较颉?/p>

2019.01-2019.09新增專項(xiàng)債用途統(tǒng)計(jì)

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    四、2020年發(fā)展趨勢

    我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程取得了矚目成就，2018 年城鎮(zhèn)化率已接近 60%，但距離美日韓等國家仍有至少 20%的差距。我國基礎(chǔ)設(shè)施的存量水平僅相當(dāng)于發(fā)達(dá)國家的三分之一左右，發(fā)展空間較大。隨著近年來地方政府存量債務(wù)風(fēng)險積聚，金融去杠桿不斷推進(jìn)，基建投資不斷開發(fā)出了中央資金加杠桿模式，一方面激發(fā)市場活力，加強(qiáng)社會資本與中央資本的參與度，另一方面也有助于緩解地方稅收收入放緩、債務(wù)積聚等壓力，但 杠桿也是風(fēng)險，加杠桿模式下，控制風(fēng)險成為首要考慮因素，這反過來對項(xiàng)目承接方提出了更高的要求。基建央企資質(zhì)齊全，資本優(yōu)勢與組織優(yōu)勢顯著，抗風(fēng)險能力更強(qiáng)，市場波動下仍能保持穩(wěn)健增長。另外，隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)向高質(zhì)量、精細(xì)化方向發(fā)展，承接方的技術(shù)實(shí)力、管理能力、人員素質(zhì)也必須相應(yīng)提升，高標(biāo)準(zhǔn)下市場份額將進(jìn)一步向龍頭集中。

    1、 基建新模式（PCGP）出臺

    PPP 模式 VS PCGP 模式，資本金來源為最大差異。2019 年6 月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布通知，指出允許地方專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金。事實(shí)上，這并不是第一次以政府資金加杠桿的方式來撬動投資。2014 年開始，為化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險，緩解財(cái)政壓力政府開始鼓勵以政府和社會資本合作的方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2016-2018 年，PPP 模式三年撬動的基建投資近 10 萬億。 專項(xiàng)債加杠桿模式 PCGP(Public-CentralGovernment-Partnership) 看似與幾年前的 PPP ， 如出一轍， 但 其對于項(xiàng)目的審核將更加嚴(yán)格，項(xiàng)目的質(zhì)量將更高，地次 方政府回款的情況預(yù)計(jì)好于上一次 PPP ，這一次 基建新 模式將更加健康：資本金來源不同：PPP 項(xiàng)目的資本金主要來自地方政府的財(cái)政預(yù)算及企業(yè)提供的社會資本，而在 PCGP 模式下，社會資本則由中央政府下發(fā)的專項(xiàng)債替代，資金來源的保障性更強(qiáng)；資本金比例不同：PPP 項(xiàng)目的資本金一般占總投資的 20%-40%，其中政府方持股比例約為 10%-30%。其余為社會資本，而專項(xiàng)債做資本金的比例則根據(jù)項(xiàng)目靈活調(diào)整，但不可做全部資本金；整體看，各地 20%新增專項(xiàng)債將用于項(xiàng)目資本金。

    項(xiàng)目類型及承包方不同：與社會資本合作的模式能在一定程度上減輕地方政府的財(cái)政壓力，加上政策的鼓勵和支持，PPP 的起步階段納入了許多質(zhì)量參差不齊的項(xiàng)目。從項(xiàng)目類型看，市政工程（園林、環(huán)境等）和交通運(yùn)輸項(xiàng)目較多，各占總投資額 30%左右，承包方多為民企和地方國企；而專項(xiàng)債可做資本金的項(xiàng)目領(lǐng)域則有明確規(guī)定，一般是重點(diǎn)領(lǐng)域具有收益性的重大項(xiàng)目，項(xiàng)目質(zhì)量的提高將改善回款情況，另外，PCGP 模式下項(xiàng)目承包方多為央企或地方國企，其對政府的議價能力也有所提升。

    2、 專項(xiàng)債流向監(jiān)管從嚴(yán)， 高門檻帶來高保障

    新增專項(xiàng)債不得用于土儲和棚改，適用領(lǐng)域更明確。9 月 4 日國常會指出，將提前下達(dá)部分 2020 年新增專項(xiàng)債限額，且明確規(guī)定不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，這相當(dāng)于對專項(xiàng)債的使用監(jiān)控又向前了一步。一方面，流向管控從嚴(yán)限制了地方政府對專項(xiàng)債的使用空間，保證了新增專項(xiàng)債落實(shí)到基建領(lǐng)域；另一方面，在土儲和棚改受到限制時，地方投資幾乎僅?；ㄒ粋€選擇，這將迫使地方政府加大對基建項(xiàng)目的推進(jìn)力度，從而提升項(xiàng)目的建設(shè)效率。

    3、 地方加快項(xiàng)目推進(jìn)

    8月末開始，基建審批總投資出現(xiàn)明顯回暖趨勢，0826-0929 審批投資周度平均值為 8167.58 億元，遠(yuǎn)高于 2018 年8-12 月的周度平均值 3264.33 億元及今年 1-7 月的周度平均值 2644.35 億元。0916-0922 基建單周審批總投資 15659.40億元，環(huán)比 207.98%，創(chuàng)今年新高。月度數(shù)據(jù)來看，6-9 月基建審批總投資單月同比各增 13.11 %、19.50%、4.05%、274.38%，累計(jì)增幅在 9 月轉(zhuǎn)負(fù)為正至 33.40%。進(jìn)入十月后，審批投資開始放緩，但整體看單周值仍在 1-7 月平均值之上。

2019年基建審批總投資（周度，億元）

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2019基建審批總投資（平滑處理后）

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基建審批總投資累計(jì)同比（月度）

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    4、 交通強(qiáng)國建設(shè)推進(jìn)

    累計(jì)增速高達(dá) 25%，較去年同期提升 19.74 個 pp，其次是中國中冶，同比增長近 19%，較去年提速 8.46個百分點(diǎn)，中國交建由負(fù)轉(zhuǎn)正，中國中鐵和中國建筑各提速 8.60 個、2.50 個 pp；與 19H1 相比，基建訂單大多提速，房建持續(xù)高增長但增幅減小。鐵建、中鐵、中建新簽訂單累計(jì)增速上行，交建和中冶小幅下滑，但橫向?qū)Ρ?，其累?jì)增速并不低。 分項(xiàng)來看，鐵建、中鐵、中建的貢獻(xiàn)板塊分別為公路、市政和基建，交建、中冶的拖累項(xiàng)主要為道路橋梁和房建，但中冶的基建訂單降幅是收窄的，電建訂單普遍下行；房建訂單持續(xù)高增長，但增幅稍有下滑，中建的房建訂單累計(jì)同比+17.1%，19H1 為 18.9%，中冶為 36.0%，19H1 為 49.4%；設(shè)計(jì)訂單降幅均有縮窄趨勢?；ê驮O(shè)計(jì)訂單的回暖基本從微觀層面印證了本輪基建穩(wěn)增長的政策導(dǎo)向，也從數(shù)據(jù)端進(jìn)一步確認(rèn)了基建可持續(xù)增長的趨勢。

基建央企：19Q3 新簽訂單累計(jì)增速與 18Q3 、19Q2

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的 《2020-2026年中國建筑行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研及投資前景分析報告》