2019年三季度中國建筑行業(yè)央企經(jīng)營現(xiàn)狀分析：行業(yè)毛利率小幅下降[圖]

    一、大部分央企營收加速增長，行業(yè)毛利率小幅下降

    1.營收增速繼續(xù)增長，大建筑央企經(jīng)營穩(wěn)定性較強(qiáng)

    2019Q3建筑央企整體營收較去年同期增長16.03%，增速較上年同期增長8.21個(gè)百分點(diǎn)，收入增速達(dá)到近五年最大值。2019前三季度建筑央企收入增長率穩(wěn)步提升，或因?yàn)榻旯潭ㄙY產(chǎn)投資規(guī)模增速下行，央企營收集中度的提升有利于帶動上下游企業(yè)的發(fā)展，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展和保障就業(yè)，進(jìn)而保障社會穩(wěn)定。另一方面，隨著長江三角洲、粵港澳區(qū)域一體化建設(shè)，城市軌道交通發(fā)展提速，政策性的方向?yàn)檠肫髱砹舜笠?guī)模的房建、基建等固定資產(chǎn)投資建設(shè)。

2014Q1-2019Q3大建筑央企收入增長

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國智能建筑行業(yè)市場供需態(tài)勢及投資規(guī)模預(yù)測報(bào)告》

    具體來看，八家央企均實(shí)現(xiàn)了高速增長。其中中國中冶2019Q3實(shí)現(xiàn)營收2280.8億元，同比增長25.9%，增幅位列第一。中國電建、中國化學(xué)、中國建筑和中國中鐵都實(shí)現(xiàn)了超過15%的增速，在手訂單的充足支撐了營收的穩(wěn)定增長。葛洲壩增速最低，僅8.2%，但是與18Q3增長率相比上升了17.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系于其水泥業(yè)務(wù)的較快增長。

建筑央企2019Q3、2018Q3營業(yè)收入及增長率

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    大建筑央企具有資金規(guī)模優(yōu)勢，經(jīng)營穩(wěn)定系數(shù)較高，營收增長較快。大建筑央企營收增長波動率均值為9.06%，而非央企企業(yè)波動率均值達(dá)28.58%。

建筑央企營收增長波動率

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非央企建筑企業(yè)營收增長波動率

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    2.央企毛利率同比下降，政策利好未來有望提高

    2019年上半年大建筑央企整體毛利率表現(xiàn)不佳，未來有望回升。2019Q3大建筑央企行業(yè)整體毛利率為10.90%，較去年同期下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。除中國電建、中國中鐵和中國化學(xué)實(shí)現(xiàn)毛利率小幅上升以外，其他各大央企毛利率均有不同程度的下降。

2016-2019Q3建筑央企毛利率

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    未來大建筑央企的綜合毛利率有望回升

    （1）上半年基建溫和復(fù)蘇但總體增速不及預(yù)期，或因政策傳遞存在一定時(shí)滯性，因此作為“基建主力軍”的大建筑央企基建業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡，而毛利率水平較低的房建業(yè)務(wù)則表現(xiàn)相對良好，整體上略有拉低綜合毛利率水平；未來隨著逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建部短板力度將會加大，基建業(yè)務(wù)板塊回暖有望推高行業(yè)綜合毛利率；

    （2）隨著中國“一帶一路”的持續(xù)推進(jìn)，建筑企業(yè)“走出去”的速度和質(zhì)量也在不斷提升，我們預(yù)計(jì)后續(xù)建筑央企有望持續(xù)從海外訂單中獲益。

    二、費(fèi)用率管控顯成效，資產(chǎn)減值占收入比下降顯著

    1.財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降顯著，行業(yè)期間費(fèi)用率小幅下降

    2019Q3大建筑央企行業(yè)整體期間費(fèi)用率為5.62%，較去年同期下降0.09個(gè)百分點(diǎn)。從個(gè)股來看，除中國建筑、中國電建和中國中冶小幅上升以外，其它5家央企均實(shí)現(xiàn)不同程度的下降。其中，中國電建上升最多，達(dá)0.31個(gè)百分點(diǎn)；葛洲壩下降0.57個(gè)百分點(diǎn)至9.76%，降幅最大。

2016-2019Q3建筑央企期間費(fèi)用率

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    2019Q3大建筑央企行業(yè)整體銷售費(fèi)用率為0.43%，同期相比變化不大。從個(gè)股來看，八大建筑央企中有3家呈現(xiàn)小幅上升，其中中國中鐵增幅最大，上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。其余4家均實(shí)現(xiàn)不同幅度的下降（中國電建保持不變），其中中國化學(xué)下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，降幅第一，或因?yàn)楣拘潞炗唵卧龇^小所致。

    2019Q3大建筑央企板塊行業(yè)整體管理費(fèi)用率為2.58%，同比減少0.36個(gè)百分點(diǎn)。從個(gè)股來看，除中國鐵建小幅上升外，其余七家央企均實(shí)現(xiàn)不同幅度的減少。其中中國化學(xué)下降幅度最大，達(dá)0.41個(gè)百分點(diǎn)，主要系于規(guī)模效應(yīng)的產(chǎn)生所致。

2019Q3、2018Q3建筑央企財(cái)務(wù)費(fèi)用率

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2018Q3、2019Q3建筑央企管理費(fèi)用率

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    2.資產(chǎn)減值損失占營收比重降低，有望繼續(xù)保持

    2019Q3大建筑央企行業(yè)整體資產(chǎn)減值占比呈現(xiàn)下降趨勢，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)至-0.01%，主因半數(shù)企業(yè)降幅明顯。其中，中國中冶降幅最大，為0.35個(gè)百分點(diǎn)，主因公司項(xiàng)目資金回款良好，信用減值損失減少所致。往年計(jì)提較多的中國交建、中國建筑和中國中國中鐵分別下降0.19、0.22和0.35個(gè)百分點(diǎn)。其余4家央企的資產(chǎn)減值占比提升不一，其中中國化學(xué)的增長較為顯著，上升0.31個(gè)百分點(diǎn)，主因其本期應(yīng)收賬款壞賬損失計(jì)提大幅增加所致。中國鐵建、葛洲壩和中國電建分別上升0.04、0.09和0.14個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著政策利好效應(yīng)，宏觀環(huán)境的回暖，建筑央企有望繼續(xù)保持業(yè)績的穩(wěn)定增長，保持穩(wěn)定的資產(chǎn)減值計(jì)提比例。

2019Q3、2018Q3建筑央企資產(chǎn)減值損失占營收比重

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    3.歸母凈利率同比下降，未來有望獲得提高

    2019Q3大建筑央企整體凈利率同比下降0.13個(gè)百分點(diǎn)，或受到行業(yè)毛利率水平下降的影響。具體來看，有4家央企凈利率呈現(xiàn)增長趨勢，其余4家有不同幅度的下降。其中，中國化學(xué)提高最多，較去年同期增加0.85個(gè)百分點(diǎn)至3.89%，主要受行業(yè)景氣度提升，預(yù)期未來繼續(xù)保持增長。中國建筑、中國中冶、中國交建和中國電建分別下降0.17、0.31、0.35和0.58個(gè)百分點(diǎn)，中國電建下降明顯，主要系上半年基建投資增長不及預(yù)期，行業(yè)毛利率表現(xiàn)不佳所致。凈利潤增長方面，2019Q3大建筑央企整體歸母凈利潤增速為11.12%，同比上升0.19個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.65個(gè)百分點(diǎn)。從個(gè)股來看，中國化學(xué)受行業(yè)回暖影響，在手化學(xué)業(yè)務(wù)訂單回款加速，增速最高，達(dá)24.65%，葛洲壩、中國建筑、中國中冶和中國中鐵也實(shí)現(xiàn)小幅增長；剩下3家央企增速均有所下滑，中國電建受收入增長率影響降幅最大，達(dá)10.21個(gè)百分點(diǎn)到-3.85%。隨著基建板塊復(fù)蘇，預(yù)計(jì)第四季度央企凈利潤增速或能穩(wěn)步提升。

2019Q3、2018Q3建筑央企凈利率

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2019Q3、2018Q3建筑央企凈利潤增長率

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    三.資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升，經(jīng)營現(xiàn)金流出同比較多

    1.資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升，大建筑央企降杠桿穩(wěn)步推進(jìn)

    2019Q3大建筑央企板塊行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率為76.70%，較2019年年初略有上升，增加0.02個(gè)百分點(diǎn)。中國化學(xué)上升幅度最大，較年初提高2.1個(gè)百分點(diǎn)，短期借款增長較多，葛洲壩與中國建筑降幅顯著，其中葛洲壩2019年前三季度資產(chǎn)負(fù)債率下降0.48個(gè)百分點(diǎn)至74.28%，主要得益于9月份公司債權(quán)人農(nóng)銀投資債轉(zhuǎn)股的影響；中國建筑下降0.92個(gè)百分點(diǎn)至76.02%，主要系于公司繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化方式，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。其余6家央企上半年資產(chǎn)負(fù)債率則有不同程度的上升，但綜合來看，央企降杠桿工作顯現(xiàn)成效，大多數(shù)央企自2016年來資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步下降，大建筑央企降杠桿穩(wěn)步推進(jìn)。

建筑央企2016-2019Q3資產(chǎn)負(fù)債率

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    2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨于穩(wěn)定，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化

    2019Q3大建筑央企板塊行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化幅度較為穩(wěn)定，行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.46，較2018Q3上升了1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中中國中冶的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升8.98個(gè)百分點(diǎn)至0.51，主要系于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加快所致，中國化學(xué)、中國中鐵、中國建筑和中國鐵建小幅上漲；葛洲壩下降1.35個(gè)百分點(diǎn)至0.32，中國電建下降0.89個(gè)百分點(diǎn)至0.30。

建筑央企企業(yè)2018Q3、2019Q3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

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    2019Q3大建筑央企板塊整體應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率上升，同比增加55.69個(gè)百分點(diǎn)至2.23，或因?yàn)殚L期股權(quán)投資周轉(zhuǎn)的下降。八大建筑央企中，中國中鐵應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率上漲幅度最高，同比上漲187.97個(gè)百分點(diǎn)至4.22，中國中鐵應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率提升9.88%，考慮其他非流動資產(chǎn)的增加較多，整體周轉(zhuǎn)率變化幅度不大；中國鐵建上升129.40個(gè)百分點(diǎn)，主要系于項(xiàng)目回款所致。中國建筑、中國中冶、中國交建都出現(xiàn)不同幅度的上漲。其他三家央企出現(xiàn)下降，其中下降幅度最大的是中國化學(xué)，下降89個(gè)百分點(diǎn)至2.03。大建筑央企應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率有所下降，主要系建筑行業(yè)受流動性新規(guī)約束，高度重視應(yīng)收款項(xiàng)的質(zhì)量管理，原有ppp項(xiàng)目的清理落地也加速了應(yīng)收款項(xiàng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

建筑央企企業(yè)2018Q3、2019Q3應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率

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    2019Q3大建筑央企板塊存貨周轉(zhuǎn)率上漲了15.84個(gè)百分點(diǎn)至1.40。除中國建筑出現(xiàn)小幅下降外，其余七家央企中都出現(xiàn)不同程度的上升。從個(gè)體來看，中國化學(xué)增幅最大，同比增加87.25個(gè)百分點(diǎn)至3.75，存貨平均余額同比下降6.87個(gè)百分點(diǎn)，周轉(zhuǎn)能力增強(qiáng)，主要系于業(yè)務(wù)行情好轉(zhuǎn)，在手訂單的大量落實(shí)所致。

建筑央企企業(yè)2018Q3、2019Q3存貨周轉(zhuǎn)率

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    3.收付現(xiàn)比小幅上升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出較多

    2019Q3大建筑央企板塊收現(xiàn)比有所上升，增加3.36個(gè)百分點(diǎn)至1.0411，整體上看，2019年在三季度實(shí)現(xiàn)回升，或因前期項(xiàng)目回流資金所致。個(gè)體中，中國建筑增長顯著，提高12.56個(gè)百分點(diǎn)至1.1283，中國電建收現(xiàn)比同增10.35個(gè)百分點(diǎn)至1.0065，葛洲壩、中國鐵建和中國化學(xué)實(shí)現(xiàn)小幅增長，主要系幾家公司項(xiàng)目回款表現(xiàn)良好。其余3家央企收現(xiàn)比呈現(xiàn)下降趨勢，中國中鐵、中國交建和中國中冶分別下降4.76、5.25和6.62個(gè)百分點(diǎn)。

2016-2019Q3建筑央企收現(xiàn)比

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2018Q3、2019Q3建筑央企收現(xiàn)比

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    2019Q3大建筑央企板塊付現(xiàn)比也出現(xiàn)上升，同比增加4.10個(gè)百分點(diǎn)至1.1157，其中一季度上升較為明顯，主要系于第一季度響應(yīng)國資委清繳民營借款，在第三季度又出現(xiàn)回升，或因?yàn)樾潞炗唵蔚膲|支款較多。其中中國建筑、中國電建與中國化學(xué)的付現(xiàn)比增長較多，分別增加19.71、10.98和3.31個(gè)百分點(diǎn)，其余5家都出現(xiàn)不同幅度的下降。

2016-2019Q3建筑央企付現(xiàn)比

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2018Q3、2019Q3建筑央企收現(xiàn)比

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    2019Q3大建筑央企板塊經(jīng)營活動現(xiàn)金流較去年同期有所惡化，由2018Q3的凈流出1927.85億元增加至2019Q3的凈流出2247.09億元，主要系營收規(guī)模較大的中國建筑、中國中鐵和中國交建的凈流出增加較多。其中，中國建筑的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出為1066.75億元，同比增加417.18億元，主要系于上半年各大央企響應(yīng)國資委號召，向上游民營企業(yè)付款增加，新簽訂單墊支額較大，預(yù)期現(xiàn)金流狀況短時(shí)期難以好轉(zhuǎn)。

建筑央企經(jīng)營性現(xiàn)金流（單位：億元）

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