2019年上半年造紙行業(yè)投資情況及庫存分析：新投產(chǎn)總和大約在540萬噸[圖]

    一、造紙行業(yè)投資情況

    2018年整個造紙行業(yè)受到需求大幅回落的影響導致企業(yè)庫存偏髙，紙價受去庫存影響大幅回落。但進入2019年二季度，造紙企業(yè)庫存完成凊理，而上游企業(yè)庫存高企導致木漿價格大幅回落，紙價反而因為供需穩(wěn)定較為堅挺，造紙仝業(yè)的成本紅利逐漸體現(xiàn)。

    展望2020年，行業(yè)整體供需格局依然穩(wěn)健，截止2019年7月，造紙行業(yè)整體固定資產(chǎn)投資下滑8.2%，同期整體行業(yè)實現(xiàn)盈利330億左右，同比下滑24%，表明行業(yè)盈利預期下降背景下，固定企業(yè)家投資意愿大規(guī)?；爻贰９潭ㄍ顿Y的下行也預示未來2年新増產(chǎn)能投放不會超預期，而且從歷史產(chǎn)能新増情況看，新投產(chǎn)能分化較為明顯，文化紙新增并不多，而箱板包裝是過去一年的新増主力，這也使得2019年庫存高企，需求不旺的背景下，文化紙的價格走勢遠好于包裝紙品。

造紙行業(yè)7月固定投資下降8%

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國造紙行業(yè)市場競爭狀況及競爭戰(zhàn)略分析報告》

造紙產(chǎn)量基本依然維持0增長

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    文化紙新增產(chǎn)能數(shù)量并不多，而箱板紙產(chǎn)業(yè)擴張計劃較多，年均額增幅4%左右，2019年新投產(chǎn)總和大約在540萬噸左右。

未來文化紙產(chǎn)能幾乎零增長

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

新增產(chǎn)能主演在箱板紙行業(yè)，年均增長4%

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    整體行業(yè)日均產(chǎn)量基本也維持在2013年水平，2018年4Q開始，資本開支的力度也環(huán)比大幅回落，進一步削減了行業(yè)未來產(chǎn)能擴張的可能。

日均機制產(chǎn)量整體穩(wěn)定

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

截止2019季度上市企業(yè)資本開支規(guī)模收縮

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    二、行業(yè)庫存

    隨著我國對紙制品要求逐漸提高，木漿造紙由于其纖維短且粗，強度和韌性較好等優(yōu)點，市場空間逐漸加大;由于我國退耕還林初見成效，速生林建設(shè)初具規(guī)模，木漿的需求量也逐漸增大，木漿生產(chǎn)量逐漸增加，木漿在紙漿原料中的比重也逐漸增大。2018年，我國木漿生產(chǎn)量達到1147萬噸，在紙漿生產(chǎn)量出現(xiàn)下降的情況下逆勢增長，產(chǎn)量較上年提升9.24%。

2012-2018年中國木漿產(chǎn)量及增長情況（單位:萬噸，%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    在我國紙漿制造業(yè)中，雖然木漿的產(chǎn)量逐年上升，但是目前仍然是廢紙漿占據(jù)主流。2018年全國紙漿生產(chǎn)總量7201萬噸，較上年增長-9.41%。其中：木漿1147萬噸，占全部紙漿生產(chǎn)量的15.9%;廢紙漿5444萬噸，占全部紙漿生產(chǎn)量的75.6%;非木漿610萬噸，占全部紙漿生產(chǎn)量的8.5%。

2018年中國紙漿生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    紙產(chǎn)業(yè)自2013起，行業(yè)產(chǎn)能投資均沒有大幅増長，即便2018年増速略加快，也是以上市公司投資為主體，且主要投資于木漿產(chǎn)能。

    即便需求沒有太大擴張，但行業(yè)2019年上半年依然面臨了大幅的股價回調(diào)，其最主要的原因在于行業(yè)庫存壓力擾動。2018年三季度紙品庫存因需求超預期回落大幅摸高，經(jīng)歷了三個季度的去庫存，期間也發(fā)生了紙價的大面積回落，但進入2019年6月份，紙品庫存壓力基本恢復正常，但與此同時發(fā)生的是上游木漿庫存高企，尤其是闊葉漿全球庫存達到創(chuàng)紀錄的64天，也將進入到去庫存階段，一般庫存周期為3個季度，因此，展望2020年上半年，木漿價格短期仍在在底部徘徊。

造紙行業(yè)產(chǎn)成品存貨快速回落

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上游木漿庫存依然維持相對高位

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闊葉漿和針葉漿價格均大幅回落至16年低點

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新木漿產(chǎn)能將在2021年進入投放期

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    木漿行業(yè)產(chǎn)能擴張還沒有結(jié)束，2019，2020年木漿新增產(chǎn)能并不多，但2021年新建木漿產(chǎn)能仍有預期投放，其中包括近600萬噸商品漿和自制木漿，占到一年全球商品木漿貿(mào)易的接近10%，此外，2022年也有近500萬噸木漿產(chǎn)能投放。

    因此，未來3年木漿供需壓力可能大幅增加，這也導致了闊葉木漿價格可能中長期仍處在相對低位的水平，造紙行業(yè)成本紅利有一定的可持續(xù)性。