2018-2019年上半年中國造紙行業(yè)遷移路徑、行業(yè)景氣度及2019年行業(yè)供需趨勢分析[圖]

    一、中國造紙行業(yè)遷移路徑、框架梳理分析

    金融危機后，造紙業(yè)規(guī)模以上企業(yè)銷售收入呈逐年遞增態(tài)勢，但是增長幅度波動較大;但2018年，受供給側(cè)改革、環(huán)保政策和下游需求的影響，造紙行業(yè)營收首次出現(xiàn)下跌。從行業(yè)定義出發(fā)，基于機制紙及紙板制造、紙制品雙重維度探索造紙行業(yè)的遷移路徑，研究發(fā)現(xiàn)，紙及紙板制造產(chǎn)業(yè)不斷向粵魯浙沿海地區(qū)集中，而紙制品產(chǎn)業(yè)向內(nèi)陸地區(qū)遷移，地區(qū)分布各有側(cè)重。

    造紙業(yè)研究框架梳理

    關(guān)于“造紙業(yè)”的定義，根據(jù)《國民經(jīng)濟分類》中的對“造紙和紙制品業(yè)”的定義，造紙和紙制品業(yè)包括紙漿制造、造紙和紙制品制造三類。

    從廣義來看，造紙業(yè)包括從紙漿制造、造紙和紙制品制造等;即造紙產(chǎn)業(yè)其實是以一個產(chǎn)業(yè)鏈形式存在，即“加工生產(chǎn)紙漿——用紙漿造紙——用紙或紙板進一步加工”一個完整的環(huán)節(jié)。從狹義來看，造紙業(yè)僅指用紙漿或其他原料(如礦渣棉、云母、石棉等)懸浮在流體中的纖維，經(jīng)過造紙機或其他設(shè)備成型，或手工操作而成的紙及紙板的制造，即機制紙及紙板制造、手工紙制造和加工紙制造三類。

    二、中國造紙行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    （一）、中國造紙行業(yè)景氣度分析

    1、造紙行業(yè)營收首次下跌，但行業(yè)景氣度仍較高

    金融危機后，造紙行業(yè)的經(jīng)營狀況波動較大。2008-2011年，金融危機后，造紙行業(yè)在四萬億刺激下業(yè)績明顯回升，主要紙張種類的價格都企穩(wěn)回升，這一階段規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)品銷售收入增長速度較快，最高增速達39.6%;2012-2017年，在企業(yè)相繼擴大產(chǎn)能的背景下，造紙及紙制品行業(yè)的下游需求增長放緩，產(chǎn)能過剩，行業(yè)整體經(jīng)濟效益增速放緩，在5%上下浮動。

    2018年，我國規(guī)模以上造紙及紙制品企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入13728億元，同比下降9.7%;利潤總額766.4億元，同比下降25.49%。分析出現(xiàn)這一情況的原因是由于以下原因。

    第一，從供給看，造紙行業(yè)在經(jīng)歷2016-2017年行業(yè)紅利后，進入了新一輪產(chǎn)能投放周期;此外，2017年來自亞洲周邊國家的原紙進口量大幅增加，全年總進口量增長至65萬噸，其中在國內(nèi)瓦楞紙價格高點的第四季度進口量就達到31萬噸，受此影響國內(nèi)紙價回落，影響2018年產(chǎn)品銷售收入。

    第二，從需求看，中美貿(mào)易戰(zhàn)影響下，造紙行業(yè)的下游包裝行業(yè)出口預(yù)期受影響，包裝采購意愿低;與此同時，國內(nèi)消費低迷，2018年全年社會消費品零售總額低于10%，包裝訂單也受到影響。

    2006-2018年我國規(guī)模以上造紙及紙制品企業(yè)營業(yè)務(wù)收入、利潤總額統(tǒng)計及增長情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國造紙行業(yè)市場調(diào)查及發(fā)展趨勢研究報告》

    2、中國造紙行業(yè)行業(yè)景氣指數(shù)仍處于較高區(qū)間

    從國家統(tǒng)計局的行業(yè)景氣指數(shù)來看，僅2009年我國造紙及紙制品行業(yè)景氣指數(shù)低于100，處于不景氣狀態(tài);2010年以來我國造紙及紙制品行業(yè)景氣指數(shù)始終高于100，均處于景氣狀態(tài)。但值得注意的是，2018年以來，造紙及紙制品行業(yè)景氣指數(shù)就逐漸下滑，2018年一季度景氣指數(shù)為130，2018四季度末景氣指數(shù)為118.6，但行業(yè)景氣指數(shù)仍處于較高區(qū)間。

    2009-2019年我國造紙及紙制品行業(yè)景氣指數(shù)情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    3、受供給側(cè)改革、環(huán)保政策等影響，虧損企業(yè)數(shù)量增加

    受供給側(cè)改革、環(huán)保政策影響，龍頭企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。但幾家歡喜幾家愁，部分企業(yè)一時無法應(yīng)付環(huán)保重壓、生產(chǎn)線停產(chǎn)等局面，再加上下游需求放緩、中美貿(mào)易戰(zhàn)等沖擊，企業(yè)面臨虧損狀態(tài)。2018年中國造紙及紙制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量增加至6704家，虧損企業(yè)數(shù)量大幅增加，高達1045家;虧損企業(yè)數(shù)量占比增至15.59%。

    除虧損狀態(tài)外，還有部分企業(yè)不堪重負，紛紛倒閉、破產(chǎn)。如浙江的富陽市金昌紙業(yè)有限公司、杭州富陽金昌紙業(yè)有限公司、廣西的賀達紙業(yè)、山東的匯鑫公司。

    2011-2018年中國造紙及紙制品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)、虧損企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計及增長情況

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    （二）、需求偏淡，價格和噸盈利階段性承壓主要紙品與原材料價格變化

    1、紙價的走勢疲軟，關(guān)鍵的原因在于需求不振

    由于宏觀經(jīng)濟的不景氣，2018年，全國紙及紙板生產(chǎn)量11660萬噸，較上年減少1.5％，為近10年來首次下跌；紙制品18年產(chǎn)量5578萬噸，同比增長2.4%，也為近10年來最差。造紙協(xié)會對于各紙種18年消費量的統(tǒng)計，除生活用紙和特種紙外，18年都出現(xiàn)了明顯的下滑，箱板瓦楞紙的需求下降10%，銅版紙需求下降8%，嚴(yán)重低于市場預(yù)期。19年上半年機制紙產(chǎn)量前5月同比增長0.3%，實現(xiàn)了一定恢復(fù)增長。

    銅版紙需求下降的主要原因，是宏觀不景氣導(dǎo)致的企業(yè)日常經(jīng)營活動減少，對于宣傳頁等印刷資料的需求有所下降，同時電子媒體的興起使箱板瓦楞紙的需求下降，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致出口需求有所下降，箱板瓦楞紙的終端需求1/3與出口相關(guān)，部分出口型企業(yè)訂單有明顯下降。整體需求的復(fù)蘇，有賴于宏觀經(jīng)濟的回暖和貿(mào)易摩擦的緩解。

    機制紙及紙板產(chǎn)量首次下滑

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    2018年造紙各紙種消費量變化

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    2、木漿系紙種，上半年價格與包裝紙走出差異較大的行情，主要在于淡旺季的影響

    由于上半年3-5月教輔材印刷帶來的文化紙需求旺季，文化紙企在前期面臨全線虧損情況下，Q2進行了連續(xù)提價，又由于后期漿價的回落，目前的盈利能力恢復(fù)到了16年的水平。文化紙本身新增產(chǎn)能并不多，需求層面19年相對于18年會有一定恢復(fù)性增長，供需格局相對于18年有一定改善，Q2在紙價上行、漿價下行的推動下，出現(xiàn)了盈利能力的明顯修復(fù)，但Q3紙價仍要經(jīng)受淡季考驗。

    銅版紙企業(yè)毛利率模擬走勢

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    雙膠紙企業(yè)毛利率模擬走勢

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    3、紙漿方面，有國內(nèi)需求下行

    中國木漿進口量19年上半年負增長2.5%，作為世界第一大用漿國，中國需求的下行拉低了全球的漿需求。廢紙進口收緊造成造紙原材料的短缺，但木漿對于廢紙的替代有限，加之宏觀經(jīng)濟不振，因此并沒有體現(xiàn)到木漿進口量的增加。

    針葉漿進口量情況

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    闊葉漿進口量情況

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    木漿進口量同比增長放緩

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    由于來自中國的需求超預(yù)期下降，導(dǎo)致港口庫存和生產(chǎn)商庫存都在攀升，目前青島港和常熟港的庫存都在歷史較高位置，全球木漿生產(chǎn)商的庫存也在歷史最高位。5月份PPPC全球紙漿生產(chǎn)商庫存天數(shù)51天，比4月份還要高一天，繼續(xù)過去10年的最高位。

    青島港庫存處于高位

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    常熟港漿庫存較高

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    保定港庫存有所回落

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    全球木漿生產(chǎn)商庫存位于平均線

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    三、中國造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢

    （一）、供需趨勢：需求增加，供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    造紙業(yè)作為重要的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟中占據(jù)重要地位，造紙業(yè)關(guān)系到國家的經(jīng)濟、文化、生產(chǎn)、國防各個方面，其產(chǎn)品用于文化、教育、科技和國民經(jīng)濟的眾多領(lǐng)域。隨著經(jīng)濟的回暖，各行各業(yè)的紙需求都會回升。
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    球木漿庫存高企，需求的消化能力有限。受到木漿需求不振影響，目前全球木漿庫存于2018年四季度以來持續(xù)提升，目前正處于歷史相對較高水平，根據(jù)2月數(shù)據(jù)，全球木漿廠商庫存及中國木漿港口庫存均達到50天以上。通常港口庫存大多為漿企所有，以應(yīng)對木漿進口國的季節(jié)性用漿需求，伴隨后續(xù)港口庫存去化，或?qū)⑾糠中枨?；同時，高庫存亦將影響下游紙企的備貨積極性

    中國木漿港口庫存

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    全球木漿生產(chǎn)商庫存

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    木漿價格聯(lián)盟或?qū){價具有一定掌控力，但從中長期看，供需仍是主導(dǎo)供需核心因素。短期受益于行業(yè)供需緊平衡疊加行業(yè)良好的競爭格局，龍頭漿企對于漿市有一定議價能力。但從中長期維度，木漿走勢仍由行業(yè)供需決定，主因目前行業(yè)集中度并未達到寡頭壟斷格局，全球商品漿CR10僅52%；考慮木漿行業(yè)屬于全球定價的大宗類商品，區(qū)域限制相對有限，在當(dāng)前高盈利下，若存在其他漿企進行產(chǎn)能擴張，或破壞當(dāng)前價格聯(lián)盟的穩(wěn)定性。在供需偏弱，且漿企盈利處于較高水平背景下，龍頭漿企很難通過聯(lián)手限產(chǎn)等方式在高位持續(xù)維穩(wěn)漿價，料木漿延續(xù)調(diào)整走勢，在此背景下，木漿系紙企的盈利仍將有所承壓，基本筑底完成。

    全球商品漿CR10為52%

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    白卡紙CR4為80%

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    而從供給上看，隨著環(huán)保措施和供給側(cè)改革的推進，造紙行業(yè)的階段性和結(jié)構(gòu)性過剩將顯著改善，供給結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。未來，造紙行業(yè)供需將呈趨緊態(tài)勢。

    （二）、產(chǎn)品趨勢：造紙是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，但產(chǎn)品不再傳統(tǒng)

    從歷史發(fā)展和公眾認知來看，造紙業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè);盡管通過技術(shù)與裝備在不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)和滿足市場多樣化和個性化的需求，但大眾日常熟知的印刷用紙、包裝用紙、生活用紙等主要大宗產(chǎn)品的產(chǎn)品形態(tài)和功能沒有發(fā)生本質(zhì)上的變化。然而，隨著創(chuàng)新意識的不斷增加，紙和紙板產(chǎn)品將不僅僅以傳統(tǒng)形態(tài)直接出現(xiàn)在生活中，可以以功能性材料存在，如目前已經(jīng)應(yīng)用的建材行業(yè)復(fù)合木地板使用的裝飾紙、飛機高鐵使用的芳綸蜂窩紙、汽車和空氣凈化器用的過濾紙等。未來，造紙業(yè)的產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒏訌V泛，產(chǎn)品類型將更加豐富。

    （三）、原料供給趨勢：企業(yè)去海外布局制漿、造紙

    針對國內(nèi)造紙行業(yè)海外原材料依賴較嚴(yán)重，而廢紙進口又受限，導(dǎo)致原材料受限于海外市場等問題，眾多企業(yè)開始紛紛布局海外產(chǎn)能以獲得更多的發(fā)展空間。例如，部分龍頭企業(yè)憑借顯著的資金實力優(yōu)勢，已經(jīng)在海外進行了大量的產(chǎn)能布局或建設(shè)原料基地，以獲得充足的原料供給。其中，玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)均加速海外布局，通過在老撾、越南、馬來西亞等東南亞林木資源豐富、人工成本較低的地區(qū)進行產(chǎn)能布局，以獲得成本優(yōu)勢;通過在美國地區(qū)布局以便于獲得高質(zhì)量外廢原料。此外，恒安國際、金光APP、亞太森博、中國紙業(yè)、正隆紙業(yè)等企業(yè)也在加速海外產(chǎn)能布局，預(yù)計未來國內(nèi)造紙企業(yè)的海外產(chǎn)能布局還將持續(xù)。綜上，越來越多的企業(yè)會選擇去海外投資建廠，中國的造紙業(yè)有一部分將轉(zhuǎn)移到海外。

    展望下半年，行業(yè)景氣以穩(wěn)為主，企業(yè)盈利更多源于資源稟賦，靜候新一輪產(chǎn)業(yè)回暖。行業(yè)景氣從2018年3-4季度開始進入調(diào)整期，今年Q1的噸紙凈利逐步筑底，料Q2盈利將有所回升。展望下半年，供需格局暫未發(fā)生質(zhì)變，由此判斷行業(yè)景氣以穩(wěn)為主。不過由于木漿和廢紙價格均存在波動空間，因而龍頭企業(yè)盈利將與其資源稟賦相關(guān)。

造紙行業(yè)重點公司盈利預(yù)測及估值

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