2019年一季度中國港口貨物吞吐量、行業(yè)投資回報(bào)率、未來凈資產(chǎn)收益率的決定性因素及行業(yè)發(fā)展前景分析[圖]

    一、中國貨物吞吐量增速放緩

    進(jìn)入21世紀(jì)，隨著國民經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速增長和沿海地區(qū)良好的發(fā)展態(tài)勢，我國沿海港口城市緊緊抓住不斷擴(kuò)大的內(nèi)需和外貿(mào)的有利時(shí)機(jī)，乘勢而上，獲得了快速發(fā)展。
2018年，在中國經(jīng)濟(jì)下行和中美貿(mào)易摩擦兩大因素的影響下，中國港口吞吐量增速有所放緩。2018年全國港口完成貨物吞吐量143.51億噸，比上年增長2.5%。其中，沿海港口完成94.63億噸，增長4.5%;內(nèi)河港口完成48.88億噸，下降1.3%。

    2019年一季度中國規(guī)模以上港口的貨物吞吐量達(dá)31.53億噸(2018Q1為30.92億噸)，按可比口徑計(jì)算，增長2.0%。其中，沿海港口貨物吞吐量為21.60億噸(2018Q1為21.96億噸)，內(nèi)河港口貨物吞吐量為9.93億噸(2018Q1為8.96億噸)，按可比口徑計(jì)算，沿海港口貨物吞吐量同比下滑1.6%，而內(nèi)河港口貨物吞吐量則同比增長10.8%。

    2011-2019年Q1中國規(guī)模以上港口貨物吞吐量情況

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國港口運(yùn)輸行業(yè)市場供需預(yù)測及發(fā)展前景預(yù)測報(bào)告》

    2014-2019年Q1年中國沿海港口貨物吞吐量統(tǒng)計(jì)情況

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    2014-2019年Q1年中國內(nèi)河港口貨物吞吐量統(tǒng)計(jì)情況

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    2018年中國規(guī)模以上港口國際標(biāo)準(zhǔn)集裝箱吞吐量達(dá)24982.43萬標(biāo)準(zhǔn)箱，比2017年增長105.3%。2019年前4個(gè)月，中國港口集裝箱吞吐量達(dá)8227萬標(biāo)準(zhǔn)箱，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

    2011-2019年前4月中國港口集裝箱吞吐量統(tǒng)計(jì)情況

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    二、港口行業(yè)的投資回報(bào)率及未來凈資產(chǎn)收益率的決定性因素分析

    1港口大量投資導(dǎo)致ROE下降

    為了回顧分析港口行業(yè)的投資回報(bào)率之謎，把2010年之前上市的市值最大的十家港口公司的三張表進(jìn)行了合并，在本分析中簡稱“十大港口”。

    過去十年，“十大港口”的ROE在波動(dòng)中呈現(xiàn)較為明顯的下行趨勢，主要原因是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑。這背后，是港口大量投資導(dǎo)致的。

    “十大港口”ROE呈下滑趨勢

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    相較于21世紀(jì)初，過去十年中國港口需求增速有所放緩。理論上講，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)需求增速放緩的階段，也許是放緩?fù)顿Y速度，提高分紅比例的機(jī)會(huì)。然而事實(shí)并非如此。

    港口行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速依然高企，企業(yè)的分紅比例也逐漸下降。

    “十大港口”固定資產(chǎn)間歇性快速增長

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    “十大港口”分紅比例呈下降趨勢

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    回顧十三年基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)研究犯過的重要錯(cuò)誤，發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，暫且命名為“基礎(chǔ)設(shè)施類公司的自由現(xiàn)金流錯(cuò)覺”。

    基礎(chǔ)設(shè)施公司的再投資往往金額巨大，需要一次性消耗多年累積的現(xiàn)金。年報(bào)的自由現(xiàn)金流，往往并非股東可以用于自由分配的現(xiàn)金，有可能是為了未來年度大額資本開支而留存的現(xiàn)金。類似的現(xiàn)象，往往出現(xiàn)在港口、機(jī)場、鐵路和公路等擴(kuò)建支出跳躍性增長的行業(yè)。

    “十大港口”自由現(xiàn)金流呈流入狀態(tài)

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    令人遺憾的是，擴(kuò)建金額雖大卻難以量化。在進(jìn)行貼現(xiàn)估值的時(shí)候，往往用精確的錯(cuò)誤代替了模糊的正確，在模型中不考慮數(shù)年后的巨額資本開支。正因?yàn)?ldquo;自由現(xiàn)金流錯(cuò)覺”，導(dǎo)致過去十年股票回報(bào)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于十年前的預(yù)測。

    2.港口行業(yè)的屬地化管理與外部性貢獻(xiàn)

    地主港制度是海外較為普遍實(shí)施的港口產(chǎn)權(quán)制度。該制度的特征是由地方政府對港口超長期經(jīng)營權(quán)（例如99年）對外招標(biāo)，中標(biāo)的往往是專業(yè)的跨地域港口控股集團(tuán)。

    港口和移動(dòng)通訊等行業(yè)相似，具有天然壟斷的特征，因此政府需要考慮壟斷利潤的產(chǎn)生和流向。地方政府通過長期規(guī)劃，分批招標(biāo)，招標(biāo)是把市場預(yù)期的長期壟斷利潤轉(zhuǎn)化為財(cái)政收入，相當(dāng)于壟斷行業(yè)向國民的轉(zhuǎn)移支付。

    由于后續(xù)的新泊位投資會(huì)攤薄前期特許經(jīng)營權(quán)的價(jià)值，因此透明的長期規(guī)劃、契約精神與法律框架，是地主港制度招標(biāo)的基礎(chǔ)。但是高昂的特許經(jīng)營權(quán)，抬高了港口長期收費(fèi)與企業(yè)物流成本，也提高了港口運(yùn)營商的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相對而言，地主港制度是一個(gè)抑制投資的制度設(shè)計(jì)。

    中國選擇的是港口屬地化投資管理的制度道路。地方控股的港口公司無需支付高昂的特許經(jīng)營權(quán)費(fèi)用，具有天然的投資成本優(yōu)勢。港口降低腹地制造業(yè)物流成本的外部經(jīng)濟(jì)性，港口投資直接創(chuàng)造地方政府考核的GDP。地區(qū)的競爭，作為中國改革開放成功的關(guān)鍵制度設(shè)計(jì)，港口領(lǐng)域表現(xiàn)為持續(xù)的投資動(dòng)力。

    港口的屬地化投資管理的制度設(shè)計(jì)，極大地激發(fā)了地方的投資熱情。過去二十年，港口行業(yè)才能滿足中國出口超常規(guī)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施投資的巨大需求?；厥走^往，深深地欽佩當(dāng)初制度設(shè)計(jì)者的智慧。

    制度設(shè)計(jì)對于股東的長期回報(bào)，也產(chǎn)生了分化和抑制的客觀影響。具有公益屬性的港口企業(yè)，需要平衡社會(huì)效益與企業(yè)效益。展望未來二十年，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變化，港口投資制度的改革和創(chuàng)新需要慎重，但研究和探討的必要性越來越強(qiáng)。

    3.未來十年港口凈資產(chǎn)收益率的決定性因素

    展望未來十年港口公司的凈資產(chǎn)收益率，短期和長期變量都很重要。

    長期而言，全球化和開放是人類發(fā)展的大道，中國的三次產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)變化是大勢所趨。短期而言，中美貿(mào)易摩擦仍然會(huì)影響港口的社會(huì)責(zé)任考量，不同地方政府的財(cái)政能力變化也會(huì)導(dǎo)致投資傾向的分化。

    招商局和中遠(yuǎn)海兩大物流龍頭央企，正在發(fā)揮物流產(chǎn)業(yè)的影響力，深度地參與港口行業(yè)的國企改革。但產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的變化，與定價(jià)模式的改變，中間也許會(huì)有長達(dá)數(shù)年的時(shí)間差。

    前十大市值港口的市凈率與ROE正相關(guān)

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    在行業(yè)發(fā)生深度變革之前，港口行業(yè)的分紅能力和再投資能力，仍將是短期業(yè)績的主要決定因素。但相對于長江電力、高速公路等高分紅的基建公司而言，港口的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)仍需耐心的等待。

    前十大市值港口的股息收益率仍然較低

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    三、中國港口行業(yè)發(fā)展前景可期

    首先，多式聯(lián)運(yùn)上升為國家戰(zhàn)略，為港口行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展提供助力。2016年6月，交通運(yùn)輸部、國家發(fā)改委聯(lián)合公布第1批多式聯(lián)運(yùn)示范工程項(xiàng)目名單，寧波港、唐山港、青島港和大連港等多個(gè)港口牽頭項(xiàng)目被列入示范工程項(xiàng)目名單。同期，國務(wù)院發(fā)布《營造良好市場環(huán)境推動(dòng)交通物流融合發(fā)展實(shí)施方案》，國家發(fā)改委發(fā)布《中歐班列建設(shè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，對“十三五”期間多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展提出多項(xiàng)具體目標(biāo)。2016年12月，國家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部和中國鐵路總公司聯(lián)合印發(fā)《“十三五”長江經(jīng)濟(jì)帶港口多式聯(lián)運(yùn)建設(shè)實(shí)施方案》，提出到2020年，建成便捷高效的長江經(jīng)濟(jì)帶港口多式聯(lián)運(yùn)系統(tǒng)，并對“十三五”期間樞紐港口、重點(diǎn)港口、一般港口集疏運(yùn)項(xiàng)目做出具體安排。

    其次，我國智慧港口建設(shè)有序推進(jìn)，港口向信息化、智能化、自動(dòng)化方向發(fā)展，從而拓寬行業(yè)發(fā)展空間。《交通運(yùn)輸信息化“十三五”發(fā)展規(guī)劃》指出，在智慧港口示范工程方面，選取沿海或內(nèi)河重點(diǎn)港口，建設(shè)完善港口全面智能感知體系，促進(jìn)港口物流服務(wù)電子化、網(wǎng)絡(luò)化、無紙化和自動(dòng)化，通過信息集成和共享，實(shí)現(xiàn)港口與相關(guān)物流企業(yè)的信息共享，依托智能監(jiān)管、智能服務(wù)、自動(dòng)裝卸，優(yōu)化港口物流流程和生產(chǎn)組織，全面提高港口物流效率和智能化水平。

    最后，港口作為交通運(yùn)輸?shù)臉屑~和對外交流的窗口，在促進(jìn)國際貿(mào)易和地區(qū)發(fā)展中起著舉足輕重的作用。中國港口行業(yè)的發(fā)展與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國家經(jīng)濟(jì)體制改革密切相關(guān)，隨著中國經(jīng)濟(jì)開放度大大提高，進(jìn)出口也大幅增長，而需求增長必然迎來港口行業(yè)快速發(fā)展。

    未來智能化港口發(fā)展趨勢或?qū)臇|部沿海地區(qū)全面展開，并向中部沿江港口延伸。

    唐山港集團(tuán)信息技術(shù)有限公司經(jīng)理任海濤告訴記者，唐山港計(jì)劃全面整合港口及物流數(shù)據(jù)，統(tǒng)籌全港生產(chǎn)資源，充分利用數(shù)學(xué)模型、算法，實(shí)現(xiàn)整體港口生產(chǎn)管理智慧化。

    除自動(dòng)化碼頭、貨物登記等環(huán)節(jié)外，智能化技術(shù)還應(yīng)用于港口的方方面面。青島港科技有限公司總經(jīng)理朱靜霞說，例如在安全檢測方面，青島港的大型設(shè)備遠(yuǎn)程安全檢測、大型港機(jī)自動(dòng)滅火裝置等新技術(shù)已投入應(yīng)用。通過建設(shè)青島港氣象服務(wù)平臺(tái)、安全綜合監(jiān)管平臺(tái)、石化罐區(qū)雷電預(yù)警系統(tǒng)等，使各港區(qū)的安全程度明顯提高。

    如今，變革與創(chuàng)新成為世界各港口的選擇，不同的轉(zhuǎn)型探索也在全球港口不斷上演。港口的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是新一代信息技術(shù)驅(qū)動(dòng)下，港口生產(chǎn)作業(yè)、管理模式和商業(yè)模式的一次深度變革和重構(gòu)。未來港口應(yīng)該是一個(gè)便捷、安全、智能、開放、共享的智慧港口生態(tài)圈。