2018-2019年上半年中國煙草行業(yè)煙標(biāo)量價齊升，行業(yè)景氣上行，2019年下半年新型煙草產(chǎn)業(yè)步入政策催化期[圖]

    一、煙草行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

    1、煙標(biāo)量價齊升，行業(yè)景氣上行

    卷煙產(chǎn)量提速拉動對煙標(biāo)需求，行業(yè)高景氣有望延續(xù)。

    我國煙草行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析：我國實行煙草專賣法，煙草行業(yè)由國家煙草專賣局領(lǐng)導(dǎo):下設(shè)19家省中煙公司(工業(yè)公司)負(fù)責(zé)煙草生產(chǎn)，及省煙草專賣局(商業(yè)公司)負(fù)責(zé)煙葉收購、專賣執(zhí)法和銷售，工商分離。

    2018年2-3季度全國卷煙產(chǎn)量有所增長，2018年4季度全國卷煙產(chǎn)量回落。2018年12月我國卷煙產(chǎn)量1344.7億支，同比下降24.7%。累計方面，2018年1-12月全國卷煙累計產(chǎn)量23356.2億支，累計下降0.4%。2019年1-2月全國卷煙產(chǎn)量為4969.1億支，同比增長8.2%。

2018-2019年2月全國卷煙當(dāng)月產(chǎn)量及增長情況

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國煙草行業(yè)市場分析預(yù)測及發(fā)展趨勢研究報告》

2018-2019年2月全國卷煙累計產(chǎn)量及增長情況

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    2019年1-4月，卷煙產(chǎn)量為8695.5億支，累計同增6.6%（2018年同期增速為5.8%）。此前判斷，煙草產(chǎn)量提速的預(yù)期正在逐步印證，主要受益于良性的卷煙庫存及終端需求的穩(wěn)健增長：2016-2018年，受行業(yè)去庫存影響，卷煙產(chǎn)量普遍低于銷量；隨著2018年煙草庫存去化進(jìn)入尾聲（預(yù)計2019年年初庫存達(dá)到2014年以來新低），卷煙產(chǎn)量料進(jìn)入恢復(fù)性增長區(qū)間。

2019年前四月卷煙產(chǎn)量同增6.6%

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煙草社會庫存變化量（單位：萬箱）

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    煙草產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單價有望持續(xù)提升。近兩年，傳統(tǒng)卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的趨勢較為明顯，通過加大對“短中細(xì)爆”等新品的推廣力度，來提升傳統(tǒng)卷煙的均價，新款煙由于煙標(biāo)的供應(yīng)商集中，定價會更高一些。未來，考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級作為煙草利稅增長的路徑之一，這一趨勢有望延續(xù)。

不同煙品的單包稅利

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    高端新品陸續(xù)推出，一二類卷煙占比提

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    2、下半年，新型煙草產(chǎn)業(yè)或步入政策催化期

    蒸汽型電子煙：央視3•15點名蒸汽煙亂象，有望加速對電子煙行業(yè)的規(guī)范。目前蒸汽型電子煙仍處于監(jiān)管的灰色地帶，這也引發(fā)“315”對行業(yè)亂象的曝光（如產(chǎn)品質(zhì)量良莠不齊、宣傳不規(guī)范等）。受此影響，判斷后續(xù)電子煙行業(yè)有望加速進(jìn)入規(guī)范期，此前尚未明確的包括行業(yè)監(jiān)管由誰來主導(dǎo)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)如何界定、行業(yè)如何征稅等問題或逐步落實。值得關(guān)注的是目前《電子煙》、《電子煙液煙堿、丙二醇和丙三醇的測定氣相色譜法》的國標(biāo)正在制定中，根據(jù)項目周期，預(yù)計在年內(nèi)發(fā)布。近期，中煙亦加強(qiáng)對煙葉邊角廢料的管控，其作為尼古丁的主要原材料（備注：尼古丁是煙油的核心成份），將增強(qiáng)中煙對于蒸汽型電子煙行業(yè)的引導(dǎo)。

中國電子煙行業(yè)發(fā)展階段

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國家標(biāo)準(zhǔn)計劃《電子煙》項目進(jìn)度

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    加熱不燃燒（HNB）煙草：國內(nèi)市場趨于積極。從全球來看：IQOS在全球快速增長，2018年IQOS煙彈銷量同增93.2%至443億支；用戶數(shù)量同增39%至960萬人。美國FDA于2019年4月底正式通過IQOS上市銷售申請，認(rèn)證毒素的含量低于可燃香煙。目前，國內(nèi)市場仍禁止HNB煙支的銷售，但中煙態(tài)度趨于積極：產(chǎn)品端：包括云南中煙、四川中煙、湖北中煙等煙企陸續(xù)發(fā)布HNB新品，國內(nèi)HNB產(chǎn)品在設(shè)計研發(fā)端持續(xù)推進(jìn)；政策端：在2018年7月煙草總局印發(fā)的改革要點通知中，明確深化新型煙草創(chuàng)新改革，推進(jìn)新型煙草制品定型化、產(chǎn)業(yè)化、品牌化發(fā)展，推進(jìn)政策法規(guī)研究。

國內(nèi)新型煙草產(chǎn)品密集發(fā)布中

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    中煙香港上市，攜新型煙草產(chǎn)品助力中煙“走出去”。中煙香港于近期上市，其作為中國煙草海外資本運(yùn)作和業(yè)務(wù)拓展平臺，新型煙草出口是主要業(yè)務(wù)，在海外新型煙草滲透率快速提升背景下，或成為中煙“走出去”戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

中煙香港收入拆分

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中國煙草走出去戰(zhàn)略

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    二、中國煙草行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    國家煙草行業(yè)政策：投資、監(jiān)管更加嚴(yán)格

    為進(jìn)一步加強(qiáng)對國家煙草行業(yè)的管控，國家先后出臺了多條行業(yè)重要政策，同時為行業(yè)發(fā)展指明方向，更加注重?zé)煵菪袠I(yè)的節(jié)能減排。其中，2018年3月，國家煙草專賣局、中國煙草總公司發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)煙草行業(yè)投資項目管理辦法的通知》。該通知指出，《煙草行業(yè)投資項目管理辦法》已經(jīng)國家局辦公會議審議同意， 2016年2月18日印發(fā)的《煙草行業(yè)投資項目管理辦法》（國煙計〔2016〕50號）同時廢止。值得注意的是，最新的項目管理辦法對煙用二醋酸纖維素及絲束投資、煙草專用機(jī)械購置、限額以上主業(yè)投資、限額以上多元化投資、境外投資、利用外資等作出了具體的要求。

    另外，2016年10月，國家煙草局印發(fā)《國家局印發(fā)煙草行業(yè)“十三五”節(jié)能減排工作方案》，提出到2020年，行業(yè)單位工業(yè)增加值能耗下降15%，單位工業(yè)增加值用水量降低23%，單位工業(yè)增加值二氧化碳排放降低18%，化學(xué)需氧量排放總量減少10%，氨氮排放總量減少10%，二氧化硫排放總量減少15%，氮氧化物排放總量減少15%，萬支卷煙能耗降低5%等目標(biāo)，大力提倡煙草行業(yè)向環(huán)保節(jié)能方向發(fā)展。

    各省十三五及其他煙草行業(yè)政策：各省收入目標(biāo)明確

    在國家整體相關(guān)政策的帶動下，各個省市出臺了適合本地經(jīng)濟(jì)、生活環(huán)境的相關(guān)政策，為各省市的煙草行業(yè)發(fā)展指明方向。十三五期間，不少省分出臺了在此期間發(fā)展食品安全行業(yè)的具體政策，政策中明確指出了各省到2020年的重點發(fā)展目標(biāo)。其中貴州省煙草種植歷史悠久。

    據(jù)史料記載，早在明朝天啟二年（1622年），煙草就由屯邊云貴的軍隊從桂、粵、閩、吳、楚等地帶入貴州種植，至今已380多年的歷史。2016年12月，貴州省發(fā)布了《貴州煙草商業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》提出服務(wù)“貴煙”品牌發(fā)展，為“十三五”末“貴煙”產(chǎn)銷規(guī)模達(dá)到120萬箱，貴州中煙商業(yè)批發(fā)收入達(dá)到500億元以上提供全面技術(shù)支撐，努力提升公司科技創(chuàng)新行業(yè)排名至前8位等發(fā)展目標(biāo)。

    另外，2017年2月，河南省發(fā)布了《河南省煙草專賣局（公司）“十三五”信息化發(fā)展規(guī)劃》，其中指出，到2020年，完成統(tǒng)一平臺搭建、應(yīng)用層級整合，新技術(shù)得到有效應(yīng)用，河南煙草專賣商業(yè)系統(tǒng)信息化水平在全國行業(yè)處于中等偏上水平等目標(biāo)。

    可以看出，具體到市級的政策仍然有到2020年或2021年的具體目標(biāo)規(guī)劃，監(jiān)管各市和推動的煙草行業(yè)發(fā)展。為改善虧損面擴(kuò)大的情況，各市出臺了有關(guān)煙草行業(yè)的十三五發(fā)展規(guī)劃，但其中一二線發(fā)達(dá)城市因?qū)煵莸纳a(chǎn)較少，出臺政策也相對較少。

    發(fā)布城市例如，廣安市，于2017年發(fā)布《廣安煙草系統(tǒng)“十三五”發(fā)展總體規(guī)劃》其中明確指出，到2020年末，全市卷煙銷量穩(wěn)保9.38萬箱，實現(xiàn)稅利7.55億，銷售收入達(dá)到31.14億元，單箱銷售收入達(dá)到3.32萬元；專賣市場凈化率達(dá)到98%；三項費用率控制在6.67%，國有資產(chǎn)保值率保持在108%。

    除廣安市外，清遠(yuǎn)市也在2016年出臺《清遠(yuǎn)市煙草行業(yè)“十三五”規(guī)劃綱要》，提出到2020年，全市煙草行業(yè)卷煙銷量實現(xiàn)13.89萬箱，比2014年銷量增長1.34%；卷煙單項收入3.15萬元，比2014年增長18.74%；卷煙銷售收入43.75億元，比2014年增長20.33%；實現(xiàn)稅利8.9億，比2014年增長29.85%等發(fā)展目標(biāo)。

    總體來看，從國家政策層面上，整體呈現(xiàn)監(jiān)管和把控的趨勢，提倡煙草行業(yè)節(jié)能減排；從省市的角度來看，在投資標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更高的基礎(chǔ)上，同時也提倡促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，收入目標(biāo)更加明確。

    中國煙草行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    1、推新品促結(jié)構(gòu)升級：煙草行業(yè)通過出新品和高檔煙促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，保證收入與利稅增長;未來有望通過新型煙草，繼續(xù)為國家貢獻(xiàn)穩(wěn)定稅利

    2、卷煙名優(yōu)品牌建設(shè)，集中度穩(wěn)步提升：2002年至今卷煙廠和牌號數(shù)量大幅減少，省中煙公司也合并整合，推動行業(yè)集中度提升，但目前龍頭品牌市占率對比海外還有很大提升空間

    3、三產(chǎn)剝離，聚焦主業(yè)：在國家推動“主輔分離、輔業(yè)改制”的政策背景下，煙標(biāo)龍頭通過收購三產(chǎn)企業(yè)不斷提升行業(yè)集中度，增強(qiáng)與中煙的合作粘性;并輸出管理，有效改善了三產(chǎn)公司的盈利水平

    4、新型煙草打開成長想象空間：我國有望加速出臺電子煙相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，有利于規(guī)范并整合行業(yè)。隨著各民營企業(yè)和中煙公司產(chǎn)品技術(shù)逐漸累積，未來該領(lǐng)域前景廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司有望受益(包括勁嘉股份、順灝股份、東風(fēng)股份、集友股份、華寶國際、盈趣科技等)加熱不燃燒電子煙更貼近真煙口感，樂觀情況下若產(chǎn)能、專利和政策等不受大幅限制，預(yù)計未來成長空間大于煙油式電子煙。

    5、中煙國際擬上市，資本化進(jìn)程拉開帷幕;國資+民營融合，推動煙草行業(yè)發(fā)展