2019年上半年中國木片資源呈趨緊狀態(tài)，漿價超預(yù)期下跌[圖]

    一、從長期層面，木片資源呈趨緊狀態(tài)

    從長期層面，木片資源呈趨緊狀態(tài)，經(jīng)歷了17/18年的擴(kuò)產(chǎn)后，19年國際紙漿新產(chǎn)能增加放緩，大型漿廠新產(chǎn)能明顯減少，闊葉漿沒有新產(chǎn)能，針葉漿和化機(jī)漿19年有約110萬噸的新產(chǎn)能，全球紙漿新產(chǎn)能增加供給有限。因此若需求能夠逐漸走出18年的異常狀態(tài)，恢復(fù)到17年水平，行業(yè)供需格局仍有改善。

國際紙漿新增產(chǎn)能放緩

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國針葉木的木片或木粒行業(yè)市場全景調(diào)研及投資前景預(yù)測報告》

分漿種新增產(chǎn)能情況

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    二、上半年漿價超預(yù)期下跌

    中國近60%木漿依賴進(jìn)口，外盤漿價直接決定國內(nèi)生活用紙企業(yè)生產(chǎn)成本。當(dāng)前時點，判斷海外漿價或仍以弱勢盤整為主，難以出現(xiàn)類似17-18年間的上漲行情，主因：1）下游需求偏弱，目前全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇期，整體需求依然偏弱；同時，無論歐洲或中國木漿庫存，均處于歷史高位；2）漿企及下游紙企盈利分化背景下，下游對于提價接受度低：外盤木漿價格雖然相比前期高點已經(jīng)下跌約10%-20%，不過，漿企盈利依然處于歷史較高水平，海外木漿龍頭試圖通過限產(chǎn)/轉(zhuǎn)產(chǎn)等方式支撐當(dāng)前高盈利，考慮行業(yè)集中度并未到達(dá)寡頭壟斷格局，木漿聯(lián)盟的議價能力有限。

內(nèi)盤針葉漿價格

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    內(nèi)盤闊葉漿價格

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    年初對于漿價走勢判斷為淺“V”型，中國和歐元區(qū)的需求低于預(yù)期，上半年漿價超預(yù)期下跌，目前仍有一定下跌空間。Q3是國內(nèi)文化紙傳統(tǒng)淡季，中國需求處于階段低點，預(yù)計Q3需求和價格探底的可能較大，下半年庫存壓力減小后漿價有望企穩(wěn)回升。

    需求層面來看，生活用紙需求穩(wěn)健，過去5年中，生活用紙消費量平均增長8.6%，18年預(yù)計仍然維持3%左右，是唯一保持增長的紙種。從長期空間上來看，中國人均生活用紙消費量17年達(dá)到6.1kg/年，達(dá)到世界平均水平，但與歐美20kg以上的年消費量仍有很大差距，國內(nèi)北京、上海等地達(dá)到13kg/年，但是中西部省份仍然只有4kg/年左右的消費量，隨著二三線城市消費升級，國內(nèi)的生活用紙消費量還有很大潛力。

中國生活用紙消費量與同比增速

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生活用紙消費量對比

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    木漿在生活用紙成本中占比約60%，以生活用紙35%的毛利率為例，漿價變動10%，影響毛利率約4%。歐美國家生活用紙集中度比較高，CR4達(dá)到65%以上，生活用紙價格走勢較為平穩(wěn)，與漿價波動關(guān)系不大，盈利能力與木漿呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系。國內(nèi)生活用紙集中度CR4約35%，價格走勢波動也較小，以中順潔柔為例，毛利率與木漿價格呈現(xiàn)一定的反向關(guān)系。

中順潔柔毛利率與漿價走勢

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美國生活用紙價格與漿價走勢關(guān)系不大

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