2019年上半年全球及中國(guó)化工行業(yè)發(fā)展回顧與未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)分析[圖]

    全球化工行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

    2019上半年宏觀不確定性持續(xù)增強(qiáng)，全球化工景氣回落，但地區(qū)差異顯著。07年以來(lái)，在全球整體弱需求的背景下各國(guó)央行重復(fù)了三輪“貨幣救經(jīng)濟(jì)”；14-15年商品價(jià)格拖累貿(mào)易萎縮后歐日央行寬松貨幣、美國(guó)財(cái)政政策接棒、中國(guó)棚改貨幣化安置與PPP項(xiàng)目助力，刺激16-18年全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也使化工業(yè)步入為期2年的景氣上行周期。然而18Q2以來(lái)，全球宏觀“逆風(fēng)來(lái)襲”：包括作為逆全球化典型的英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易戰(zhàn)等事件對(duì)區(qū)域貿(mào)易的壓制，包括部分主要經(jīng)濟(jì)體下游終端汽車(chē)與地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)的減速，也包括地緣政治事件、原油價(jià)格和匯率波動(dòng)帶來(lái)的不確定性增強(qiáng)使社會(huì)偏向謹(jǐn)慎、投資意愿下滑；GDP三大部分悉數(shù)承壓，疊加事件性脈沖與庫(kù)存波動(dòng)的強(qiáng)化（16年7月-18年10月中國(guó)工業(yè)制造業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，其后至今主動(dòng)去庫(kù)存），全球化工業(yè)景氣度隨之回落。

    全球化工業(yè)PMI新訂單指數(shù)可以較好地表征行業(yè)景氣度變化，其值于16年6月向上穿越枯榮線，后于29個(gè)月后的18年10月首次跌破枯榮線并震蕩至今（19年5月最新值49.7）。該指數(shù)對(duì)于全球化工企業(yè)的營(yíng)收增速與盈利能力變化亦有較強(qiáng)的指導(dǎo)性意義（以全球上市公司表征）；WorldPetrochemicalConference2019指出隨著利潤(rùn)水平縮減，化工收益進(jìn)入平穩(wěn)期。

    對(duì)比AmericanChemisitryCouncil發(fā)布的化工品產(chǎn)量增速與全球不同經(jīng)濟(jì)體PMI情況，可見(jiàn)“美強(qiáng)歐弱”、新興經(jīng)濟(jì)體承壓的宏觀形勢(shì)促成了全球化工地區(qū)景氣差異的格局。18Q2后美國(guó)成為全球制造業(yè)景氣度最高的經(jīng)濟(jì)體，其化工品產(chǎn)量增速亦領(lǐng)先全球；19Q1中國(guó)因經(jīng)濟(jì)階段性回暖使化工品產(chǎn)量轉(zhuǎn)正，而以德國(guó)為代表的歐洲則面臨巨大的化工品產(chǎn)量增速下滑壓力。

美國(guó)、日本與歐洲制造業(yè)PMI

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

全球化工新訂單PMI與上市公司營(yíng)收同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

全球不同地區(qū)化工品產(chǎn)量同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

全球不同種類(lèi)化工品產(chǎn)量同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

全球大宗化工上市公司盈利能力與回報(bào)率

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

全球不同經(jīng)濟(jì)體化工業(yè)環(huán)比增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    財(cái)政政策、貿(mào)易摩擦與氣候等因素使化工品所處不同終端消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)不同；全球來(lái)看，建筑業(yè)稍強(qiáng)，零售消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)（但汽車(chē)整體下滑），農(nóng)業(yè)波動(dòng)大?；て?、鋼鐵與有色金屬并為最重要的制造業(yè)原材料，廣泛應(yīng)用于各大工業(yè)領(lǐng)域。19年聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署報(bào)告中依據(jù)工業(yè)部門(mén)細(xì)分了化工品市場(chǎng)，其中建筑是化工品最大終端應(yīng)用領(lǐng)域（占35%）、電子次之（占19%），另外家用（占8%）、農(nóng)業(yè)（占7%）、紙質(zhì)包裝（占7%）、汽車(chē)（占6%）、醫(yī)療（占6%）、能源（占6%）也都是化工的主要應(yīng)用領(lǐng)域。

    從長(zhǎng)周期視角來(lái)看，各終端領(lǐng)域均具蓬勃發(fā)展動(dòng)力，如亞洲和非洲的快速城市化將驅(qū)動(dòng)全球建筑業(yè)較快增長(zhǎng)（18-23ECAGR=3.5%），消費(fèi)電子推廣與科技進(jìn)步也將拉動(dòng)全球電子業(yè)持續(xù)前行（18-20ECAGR=5.6%）。

    然而在短周期內(nèi)，全球終端市場(chǎng)面臨復(fù)雜的外部環(huán)境影響而變現(xiàn)不一：全球建筑業(yè)整體稍強(qiáng)，歐洲建筑業(yè)與制造業(yè)形成反差在走弱的實(shí)際GDP中成為經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，中國(guó)金融條件改善也推動(dòng)地產(chǎn)板塊回暖，美國(guó)建筑業(yè)雖受制于勞動(dòng)力與材料成本上漲但是抵押貸款利率下滑促其環(huán)比提升；零售消費(fèi)稍穩(wěn)但汽車(chē)業(yè)整體下滑，美、中、德的社會(huì)零售總額同比增速基本平穩(wěn)，但18Q3起德中汽車(chē)業(yè)較快下滑，主要系中國(guó)乘用車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策結(jié)束、歐盟WLTP執(zhí)行、英國(guó)脫歐和中美加征關(guān)稅帶來(lái)的沖擊所致；農(nóng)業(yè)波動(dòng)大，非洲豬流感、全球極端天氣（如北美極寒后的厄爾尼諾現(xiàn)象使大豆與玉米春播延遲創(chuàng)近年記錄）等因素皆有影響。

美國(guó)、歐元區(qū)與中國(guó)建筑業(yè)增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

美國(guó)、歐元區(qū)與中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

美國(guó)、歐元區(qū)與中國(guó)消費(fèi)增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年全球化工業(yè)銷(xiāo)售額分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    逆全球化的沖擊使不確定性增強(qiáng)，海外化工業(yè)資本開(kāi)支力度普遍降低。

    各經(jīng)濟(jì)體面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易戰(zhàn)等逆全球化事件加劇了其波動(dòng)。英國(guó)有75%化學(xué)品自歐盟進(jìn)口、60%化學(xué)和藥品出口向歐盟，如此緊密的關(guān)聯(lián)使得若無(wú)充足時(shí)間準(zhǔn)備則歐洲化學(xué)貿(mào)易將在英國(guó)脫歐后陷入困境。中美三輪關(guān)稅交鋒后，中國(guó)向美國(guó)出口的約150億美元化學(xué)品和塑料受沖擊，而同時(shí)美國(guó)向中國(guó)出口的約110億美元化學(xué)品和塑料也遭到反制性關(guān)稅影響，這使得供應(yīng)鏈被擾亂、市場(chǎng)被切斷，雙方化工市場(chǎng)都遭受影響。2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)化學(xué)品貿(mào)易逆差從14億美元擴(kuò)大到40億美元；美國(guó)進(jìn)口原材料占比達(dá)70%，與此同時(shí)大約50%的美國(guó)化學(xué)品出口至美國(guó)企業(yè)的海外分公司，也因此形成海外原料-國(guó)內(nèi)加工-海外成品銷(xiāo)售之互換形式；貿(mào)易壁壘的設(shè)置使美國(guó)化學(xué)品制造商的費(fèi)用提高，對(duì)新項(xiàng)目投資與化工新就業(yè)形成抑制。

    除了對(duì)貿(mào)易活動(dòng)的影響外，逆全球化也對(duì)化工產(chǎn)業(yè)投資產(chǎn)生負(fù)面影響。一方面近年來(lái)各國(guó)對(duì)跨境投資的限制有所增加，另一方面對(duì)于不確定性的增強(qiáng)（尤其是黑天鵝事件的反復(fù)出現(xiàn)）使海外化工企業(yè)多轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，跨境的收購(gòu)兼并有所減少（自16年高峰后處于較低水平），化工企業(yè)資本開(kāi)支水平力度水平有所減小；17H2至今全球化工樣本上市公司CapEx同比增速維持負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

全球化工上市企業(yè)資本開(kāi)支同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

全球化工業(yè)M&A交易金額與交易倍數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    由于需求增長(zhǎng)的預(yù)期放緩，未來(lái)3年全球化工業(yè)供需或?qū)捤苫?；但是?xì)分看，中國(guó)化工將貢獻(xiàn)未來(lái)數(shù)年的主要增量，國(guó)有、民營(yíng)、外資化企都將扮演重要角色。全球化學(xué)品產(chǎn)量增速于2017、2018和2019-2021E分別為3.7%、2.7%與3.0%，相較于同期的全球GDP實(shí)際增速3.6%、3.7%與3.5%而言，未來(lái)3年全球化工業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)確有提速、行業(yè)整體供需或?qū)捤伞５羌?xì)分來(lái)看，全球C2、C3、氯堿產(chǎn)業(yè)鏈都將維持行業(yè)高開(kāi)工率而PX產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)工率將顯著降低（IHS）,而亞洲新興市場(chǎng)將保持全球最高的化工產(chǎn)能增速且不斷提高（APIC2018）、亞洲化工業(yè)的高資本開(kāi)支將推動(dòng)其資產(chǎn)負(fù)債率上行（Platts）；其背后的原因在于，以民營(yíng)煉化、煤化工等項(xiàng)目為代表的中國(guó)化工業(yè)將成為未來(lái)全球化工產(chǎn)能擴(kuò)建的重要貢獻(xiàn)。

    從主體來(lái)看，未來(lái)國(guó)有、民營(yíng)、外資化企都將在中國(guó)化工業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中扮演重要角色。對(duì)于國(guó)有化企而言，過(guò)去20年其引領(lǐng)了化工行業(yè)的發(fā)展，如萬(wàn)華化學(xué)的世界級(jí)MDI建設(shè)、上海華誼從氯堿切入輪胎和氟化工行業(yè)等；展望未來(lái)，國(guó)有化工企業(yè)的主要挑戰(zhàn)在于在保持規(guī)模同時(shí)提高利潤(rùn)、面對(duì)民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)、處理長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略沖突以及固有的組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題等，如可解決上述挑戰(zhàn)則國(guó)有化企的規(guī)模將成為其強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于民營(yíng)化企而言，亟需解決的問(wèn)題主要是在組織機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略決策、人力資源等業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的專(zhuān)業(yè)化，這將幫助民營(yíng)企業(yè)在新時(shí)期抓住增長(zhǎng)機(jī)遇；如現(xiàn)在染料、滌綸企業(yè)更加重視核心部門(mén)的戰(zhàn)略決策以鞏固和促進(jìn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。對(duì)于外資化企而言，由于需要同時(shí)面對(duì)中國(guó)和其他外資競(jìng)爭(zhēng)者，未來(lái)幾年可能面臨逆風(fēng)；例如BASF和ExxonMobil計(jì)劃在廣東投資全資石油化工企業(yè)來(lái)擴(kuò)大中國(guó)業(yè)務(wù)、英威達(dá)在中國(guó)預(yù)計(jì)投建10億美元己二腈項(xiàng)目等，但如果靈活采取措施應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)，也會(huì)有出色的競(jìng)爭(zhēng)力。

2018年全球不同地區(qū)化工產(chǎn)能增速與GDP增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2019-2021年全球不同地區(qū)化工產(chǎn)能增速與GDP增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    未來(lái)化企新項(xiàng)目投資將更加注重自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的合理外延；如北美頁(yè)巖氣資源優(yōu)勢(shì)、中國(guó)的煤炭資源與東南亞市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，將促其化工產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展?；ば袠I(yè)時(shí)常面臨復(fù)雜的外界環(huán)境，上有宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)與政策的沖擊（如貿(mào)易摩擦、保護(hù)主義等），下有市場(chǎng)的激浪（如能源與化工品價(jià)格、匯率波動(dòng)等），后有環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展壓力（如禁塑令、低碳經(jīng)濟(jì)、再生能源和先進(jìn)材料替代等），內(nèi)有工程與技術(shù)的挑戰(zhàn)（如重資產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)、全流程打通與平穩(wěn)安全開(kāi)車(chē)、高精尖催化劑研發(fā)等）；復(fù)雜的環(huán)境帶來(lái)復(fù)雜的投資決策，使得化工業(yè)的產(chǎn)能增長(zhǎng)往往不能精準(zhǔn)匹配市場(chǎng)需求變化，進(jìn)一步導(dǎo)致化工周期往往難以精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。正因如此，化工企業(yè)的新項(xiàng)目投資應(yīng)更加注重自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的合理外延，以確保行業(yè)低迷可存活、行業(yè)景氣可最大受益。

    美國(guó)化學(xué)制造業(yè)的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于頁(yè)巖氣，這一強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使其具備極低的成本，并進(jìn)而推動(dòng)大量新資本開(kāi)支項(xiàng)目流向美國(guó)，使得與頁(yè)巖氣相關(guān)的關(guān)鍵化學(xué)品出口量大幅增長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)高貿(mào)易順差（過(guò)去許多新墨西哥沿岸化學(xué)設(shè)施部分轉(zhuǎn)向出口市場(chǎng)）。2010年以來(lái)美國(guó)約有334個(gè)合計(jì)2040億美元的頁(yè)巖氣項(xiàng)目宣布，其中53%已完成或正建設(shè)、40%正在規(guī)劃中；這些項(xiàng)目可以永久帶來(lái)2920億美元的收入并提供79萬(wàn)個(gè)工作崗位，使美國(guó)化工業(yè)維持強(qiáng)勢(shì)。除美國(guó)以外，坐擁豐富油氣資源的中東也正在不斷深化發(fā)展化工產(chǎn)業(yè)鏈、由“煉”向“化”，出口更高附加值的產(chǎn)品以提高生產(chǎn)勞動(dòng)密集程度，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。

已宣布的美國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

美國(guó)不同州化工業(yè)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    對(duì)于中國(guó)而言，豐富的煤炭資源為中國(guó)化工行業(yè)從技術(shù)上和能源上帶來(lái)了新的機(jī)遇（從C1化學(xué)到全石化產(chǎn)業(yè)鏈），向新的投資主體開(kāi)放市場(chǎng)為行業(yè)注入了活力（例如民營(yíng)煉化、巴斯夫美孚石化投資等），另有新的安全環(huán)境法規(guī)對(duì)行業(yè)格局的重塑、工程師紅利帶來(lái)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力的增強(qiáng)；向后看，中國(guó)坐擁全球最大的終端市場(chǎng)（且當(dāng)前烯烴仍大量依賴(lài)進(jìn)口）、臨近全球下一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎之東南亞（僅考慮人口增長(zhǎng)，印度未來(lái)20年發(fā)展帶來(lái)的石化品需求亦要12-15個(gè)世界級(jí)煉化廠方可滿(mǎn)足），中國(guó)化工業(yè)有望憑借自身獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)把握巨大的發(fā)展機(jī)遇。

    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，消費(fèi)政策提振下游需求

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底，下半年有望企穩(wěn)。2018年四個(gè)季度季，以及2019年第一個(gè)季度，中國(guó)實(shí)際GDP增速維持在6.8%、6.7%、6.5%、6.4%和6.4%，在全球范圍內(nèi)增速領(lǐng)先，仍處于中高速發(fā)展階段。具體來(lái)看，中美貿(mào)易關(guān)系變量持續(xù)，國(guó)內(nèi)社融數(shù)據(jù)仍在低位，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速繼續(xù)下行。但下游消費(fèi)有望成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵動(dòng)力。

中國(guó)GDP逐漸下行

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

PMI指數(shù)下行壓力仍在

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    從化工產(chǎn)品的需求角度分析，房地產(chǎn)銷(xiāo)售繼續(xù)放緩，社會(huì)消費(fèi)品零售額增速持續(xù)低位，加之出口具有不確定性，整體化工產(chǎn)品的需求將有較大壓力。

    地產(chǎn)銷(xiāo)售端加速回落，新開(kāi)工面積與竣工面積背離持續(xù)。2018年至今，建筑地產(chǎn)領(lǐng)域最顯著的特點(diǎn)為房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速與竣工面積增速出現(xiàn)明顯背離。顯示出地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商較為悲觀的預(yù)期，戰(zhàn)略上選擇加快土地庫(kù)存消化回收資金，導(dǎo)致新開(kāi)工面積增速提高。而隨著房地產(chǎn)融資端緊張態(tài)勢(shì)緩解，高開(kāi)工累積的待施工面積存在繼續(xù)施工以交付的需求。

房屋新開(kāi)工面積與竣工面積的背離

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    中美貿(mào)易爭(zhēng)端擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期。2019年5月10日，美方將2000億美元中國(guó)輸美商品的關(guān)稅從10%調(diào)至25%?；ば袠I(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，主要用于國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)需求，化工原料出口占比僅6%，出口至美國(guó)的占比較小。我國(guó)與美國(guó)化工單月貿(mào)易往來(lái)金額在14億美元左右，直接受到貿(mào)易的影響總量較小。

我國(guó)與美國(guó)化工貿(mào)易金額平衡（逐月）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

化學(xué)原料及化學(xué)制品出口比重不高

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

化學(xué)纖維出口比重較低

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

石油加工等產(chǎn)品出口占比很小

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

橡膠和塑料制品出口占相對(duì)較多

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    社零數(shù)據(jù)顯示下游消費(fèi)能力仍待提升。2019年4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)7.2%。19年社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速處于歷史較低水平。2019年4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30586億元，同比名義增長(zhǎng)7.2%。2019年1-4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額128376億元，同比增長(zhǎng)8.0%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額46212億元，增長(zhǎng)3.5%。

社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速下行

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    三部門(mén)出臺(tái)政策推動(dòng)汽車(chē)、家電等重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí)。2019年6月，國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部印發(fā)《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更新升級(jí)暢通資源循環(huán)利用實(shí)施方案(2019-2020年)》。我國(guó)認(rèn)為，在目前汽車(chē)、家電庫(kù)存仍然處歷史高位，產(chǎn)量增速顯著下滑等背景下，該政策的推出有望提振下游消費(fèi)需求的快速增長(zhǎng)，為上游化工板塊帶來(lái)利好因素。

家用空調(diào)的庫(kù)存仍在相對(duì)高位（萬(wàn)臺(tái)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

冰箱的庫(kù)存仍在相對(duì)高位（萬(wàn)臺(tái)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

汽車(chē)庫(kù)存仍在相對(duì)高位（萬(wàn)輛）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    化工全行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭集中度提升

    化工全行業(yè)營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018年石油和化工行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)增速較快。2018年，全國(guó)石油和化工行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.40萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%；利潤(rùn)總額8393.8億元，同比增長(zhǎng)32.1%，分別占全國(guó)規(guī)模工業(yè)主營(yíng)收入和利潤(rùn)總額的12.1%和12.7%；我們預(yù)計(jì)2019上半年?duì)I收、利潤(rùn)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    從原材料的角度來(lái)看，原材料對(duì)化工產(chǎn)品的價(jià)格支撐有所減弱。2019年1-5月，布倫特和WTI原油均價(jià)分別為66.5美元/桶和57.8美元/桶，較2018年12月底分別提升13、14美元/桶。5月以來(lái)價(jià)格下跌原因來(lái)自?xún)煞矫妫汉暧^上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，部分國(guó)家PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)10年新低，帶來(lái)需求端的擔(dān)憂；微觀上，超預(yù)期增加的美國(guó)原油庫(kù)存，E美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期上行至2017年7月份以來(lái)的最高值，同時(shí)汽油和柴油庫(kù)存也超預(yù)期增加。

下半年油價(jià)存在有震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    國(guó)際原油價(jià)格下半年影響因素來(lái)源于以下幾方面：美原油管道運(yùn)力提升，增產(chǎn)預(yù)期增大。為解決管輸運(yùn)能不足的問(wèn)題，美國(guó)加大輸油管道的基礎(chǔ)建設(shè)。未來(lái)兩年內(nèi)，Permian盆地至美灣地區(qū)的原油輸送能力會(huì)逐步加強(qiáng)。其中今年三季度左右，美國(guó)Midland外運(yùn)的輸油管道開(kāi)始逐步投產(chǎn)。計(jì)劃在建管道陸續(xù)投產(chǎn)后，Permian盆地總管輸送能將接近翻倍至505萬(wàn)桶/日，新建管運(yùn)輸預(yù)計(jì)會(huì)增加吸收該地區(qū)新增產(chǎn)量及消化庫(kù)存，屆時(shí)限制頁(yè)巖油快速增產(chǎn)的運(yùn)輸瓶頸將明顯緩解，頁(yè)巖油有可能進(jìn)一步快速增產(chǎn)，對(duì)油價(jià)形成明顯沖擊。

Permian盆地現(xiàn)有管輸運(yùn)能及管道投產(chǎn)計(jì)劃（千桶/日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    需求相對(duì)疲弱。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯弱于預(yù)期的走勢(shì)。一方面來(lái)源于近期美國(guó)引發(fā)的全球貿(mào)易爭(zhēng)端帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，另一方面也有來(lái)源于經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的周期規(guī)律，全球經(jīng)濟(jì)面臨回落風(fēng)險(xiǎn)，整體原油需求增速將出現(xiàn)回落，5月份，IEA下調(diào)2019年需求增長(zhǎng)至130萬(wàn)桶/天，較前次下滑9萬(wàn)桶/天，是該機(jī)構(gòu)數(shù)月以來(lái)第一次下調(diào)需求增長(zhǎng)預(yù)期。

3個(gè)月和10年期美國(guó)債券收益率跌破零

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    50美元/桶成本支撐力度較大。作為原油邊際生產(chǎn)商的美國(guó)頁(yè)巖油，其完全生產(chǎn)成本或?qū)υ蛢r(jià)格形成一定支撐，目前美國(guó)頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)的平均完全成本在40美元/桶左右，邊際的完全生產(chǎn)成本在50美元/桶左右，產(chǎn)區(qū)價(jià)格低于50美元/桶時(shí)，將限制頁(yè)巖油企業(yè)的生產(chǎn)積極性，對(duì)油價(jià)形成支撐。

2019年原油供給成本線

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    預(yù)計(jì)下半年布油價(jià)格中樞在65美元/桶左右。受制于財(cái)政平衡壓力的OPEC國(guó)家，在布倫特油價(jià)低于70美元/桶時(shí)，有動(dòng)力持續(xù)控制產(chǎn)量，支撐油價(jià)。整體而言，下半年三季度由于美國(guó)輸油管道尚未開(kāi)通，布倫特原油中樞在65美元/桶以上，四季度布倫特油價(jià)中樞低于65美元/桶。

主要OPEC國(guó)家財(cái)政平衡油價(jià)（美元/桶）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    從供給端的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)16年開(kāi)始的供給側(cè)收縮和環(huán)保趨嚴(yán)帶來(lái)供給端壓制，龍頭企業(yè)的盈利能力恢復(fù)到歷史高位水平。2016年2月至2019年4月，全國(guó)化工企業(yè)數(shù)量由25270家下降至21712家。原因一方面是宏觀經(jīng)濟(jì)影響，另一方面是全國(guó)化工行業(yè)安監(jiān)、環(huán)保督查力度保持高壓狀態(tài)，不定期限停產(chǎn)造成企業(yè)盈利下滑，部分經(jīng)營(yíng)不佳的小企業(yè)破產(chǎn)關(guān)閉。已上市化工企業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)市占率提高。2018年化工行業(yè)前8、前4企業(yè)集中度分別為68.9%和63.9%，較2017年分別提升5.7個(gè)和7.5個(gè)百分點(diǎn)，龍頭企業(yè)市占率提升。HHI（赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)）指數(shù)達(dá)到3414點(diǎn)，較歷史均值提升815點(diǎn)，在二級(jí)行業(yè)中僅次于采掘行業(yè)。

全國(guó)化工企業(yè)數(shù)量繼續(xù)下降（個(gè)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

化工板塊公司HHI集中度指數(shù)較高

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    化工行業(yè)有望整體進(jìn)入新的資本開(kāi)支周期。此在環(huán)保邊際放松的預(yù)期下，我們認(rèn)為化工行業(yè)整體進(jìn)入新的資本開(kāi)支周期，且原有產(chǎn)能的開(kāi)工彈性也將釋放。但是目前的供給側(cè)環(huán)境已經(jīng)不可能回到16年之前的較無(wú)序狀態(tài)，因此我們認(rèn)為此輪資本開(kāi)支周期較弱，相應(yīng)的化工產(chǎn)品的價(jià)格底部較之前有所抬升，部分競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異的子行業(yè)的龍頭企業(yè)也存在依靠此次資本開(kāi)支周期繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。

化學(xué)原料固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比上升

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

化學(xué)纖維固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比上升

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    橡膠和塑料固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比上升

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

石油加工等固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比上升

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    響水“321”事件持續(xù)發(fā)酵，催化行業(yè)整改，供給端明顯改善。今年安全事故主要集中在江蘇省，當(dāng)?shù)匾延?月22日在全省范圍內(nèi)對(duì)所有化工園區(qū)及企業(yè)開(kāi)展安全生產(chǎn)整治。短期產(chǎn)能在江蘇省較為集中的子行業(yè)及響水園區(qū)受影響品類(lèi)供給端將收縮明顯，其他地區(qū)同行業(yè)公司將直接受益；中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為此次事故將帶來(lái)全面及長(zhǎng)期的全國(guó)范圍內(nèi)的安監(jiān)環(huán)評(píng)檢查，安全生產(chǎn)規(guī)范型企業(yè)將持續(xù)受益。

2018年江蘇省重點(diǎn)農(nóng)藥產(chǎn)能情況（噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2018年江蘇省主要化工原料產(chǎn)能情況（噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    化工品庫(kù)存持續(xù)下降。截至2019年4月底，全國(guó)化工產(chǎn)品存貨6532億元，同比下降125.6億元（YOY-2%），較19年年初存貨下滑410億元，即6個(gè)百分點(diǎn)。其中產(chǎn)成品存貨同比下降77.6億元，半成品存貨同比下滑47.9億元。

全國(guó)化工產(chǎn)品庫(kù)存下降（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    2019上半年化學(xué)工業(yè)PPI指數(shù)同比回落。2019上半年主要化工產(chǎn)品價(jià)格走弱，CCPI指數(shù)由年初4611點(diǎn)下降至4250點(diǎn)，低于歷史7年4870點(diǎn)均值。石油化工PPI指數(shù)略有上升，化學(xué)工業(yè)PPI指數(shù)同比略有下滑。綜合來(lái)看，19年面臨大部分化工行業(yè)供需格局由緊平衡走向弱平衡，產(chǎn)品價(jià)格仍存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。但是本輪周期復(fù)蘇中行業(yè)集中度明顯提升，龍頭企業(yè)定價(jià)能力持續(xù)增加，且有望受益于此輪資本開(kāi)支周期。因此長(zhǎng)期我們?nèi)钥春卯a(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完整，核心壁壘優(yōu)勢(shì)突出的龍頭企業(yè)。

石油和化工行業(yè)PPI指數(shù)同比略有分化

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2019H1我國(guó)化工產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

主要化工產(chǎn)品價(jià)格所在位置

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

染料市場(chǎng)成交價(jià)格（元/公斤）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)化工行業(yè)深度調(diào)研及投資機(jī)會(huì)研究報(bào)告》