一、19年上半年輕工行業(yè)行情回顧:表現(xiàn)一般,行業(yè)增速明顯放緩
輕工行業(yè)19年上半年整體走勢(shì)一般,整體平均漲幅16.3%,在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名21。其中包裝印刷和文娛用品平均漲幅分別為23.5%和22.3%,表現(xiàn)相對(duì)較好,造紙和家具表現(xiàn)較弱,分別上漲17.7%和16.0%。
輕工行業(yè)19年上半年反彈幅度排名靠后
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
相關(guān)報(bào)告:智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)輕工造紙行業(yè)市場(chǎng)深度評(píng)估及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》
包裝、文娛用品表現(xiàn)較好
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
基金持倉(cāng)方面,18年底的持倉(cāng)有所降低,輕工持倉(cāng)比例達(dá)到1.7%,整體仍處于超配狀態(tài)。家具和造紙受機(jī)構(gòu)減持力度較大,印刷包裝和文娛用品的持倉(cāng)市值占比有所提升。
輕工行業(yè)基金持倉(cāng)情況
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
造紙、家具遭機(jī)構(gòu)減配
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)上看,行業(yè)19年Q1整體實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入1113億元,同比減少3%,歸母凈利潤(rùn)55億元,同比減少28%。收入增速明顯放緩,主要受到造紙和包裝印刷行業(yè)收入增速下降拖累,價(jià)格影響到行業(yè)收入增速。凈利潤(rùn)增速有所好轉(zhuǎn),主要是由于家具、文娛用品、包裝行業(yè)的帶動(dòng)。
輕工板塊合計(jì)收入同比增速狀況
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
輕工各板塊合計(jì)凈利潤(rùn)同比增速狀
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
行業(yè)收入放緩的原因,主要還是經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的整體需求不足。無論是造紙還是家居,行業(yè)收入放緩的主因是經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的整體需求較弱,出口需求減弱影響了包裝紙的需求,經(jīng)濟(jì)不景氣影響裝修需求。5月PMI49.4,再次回落到50榮枯線之下,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)仍不明朗。出口受到貿(mào)易爭(zhēng)端的明顯影響,而表征國(guó)內(nèi)消費(fèi)狀況的社零增速也仍然呈現(xiàn)放緩趨勢(shì),經(jīng)濟(jì)仍然處于下行周期。因此希望尋找需求較為穩(wěn)健,或者業(yè)績(jī)有改善潛力的板塊和公司。
出口增速明顯放緩
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
社零增速仍然呈現(xiàn)放緩趨
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
(一)、造紙行業(yè)景氣平穩(wěn),資源稟賦拉開盈利差距
景氣跟蹤:需求偏淡,價(jià)格和噸盈利階段性承壓主
要紙品與原材料價(jià)格變化
紙品及原材料價(jià)格跟蹤情況
更新日期 | 紙品 | 價(jià)格 | 月度環(huán)比 | 與年初比較 | 同比 |
2019-6-5 | 瓦楞紙 | 4070 | -9% | -9% | -26% |
2019-6-5 | 箱板紙 | 4870 | -8% | -12% | -25% |
2019-6-5 | 白卡紙 | 5300 | 0% | 6% | -7% |
2019-6-5 | 銅版紙 | 6000 | 3% | 6% | -13% |
2019-6-5 | 雙膠紙 | 6400 | 2% | 8% | -14% |
2019-6-5 | 美廢11# | 130 | 0% | -32% | -43% |
2019-6-5 | 美廢13# | 175 | -8% | -30% | -44% |
2019-6-5 | 國(guó)廢 | 2030 | -10% | -6% | -37% |
2019-6-5 | 內(nèi)盤針葉 | 4730 | -9% | -12% | -28% |
2019-6-5 | 內(nèi)盤闊葉 | 4700 | -7% | -12% | -19% |
2019-5-28 | 外盤針葉 | 650 | -11% | -10% | -27% |
2019-5-28 | 外盤闊葉 | 720 | 0% | 16% | -8% |
2019-6-5 | 化機(jī)漿 | 4100 | -6% | -12% | -12% |
2019-6-6 | 溶解漿 | 6600 | -6% | -12% | -10% |
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
紙品端:紙價(jià)大幅下行,噸盈利承壓,主要是經(jīng)濟(jì)增速放緩影響了內(nèi)需,同時(shí)白卡紙受到競(jìng)爭(zhēng)格局的惡化影響,其紙價(jià)和噸盈利壓力更大。
廢紙系紙品:2019年年初至今,箱板紙/瓦楞紙下滑12%/9%,年內(nèi)箱板瓦楞紙延續(xù)下行走勢(shì),從月度環(huán)比來看,6月廢紙系紙品受到淡季疊加需求不振影響,延續(xù)下行走勢(shì)。
木漿系紙品:1)文化紙:2019年年初至今,銅版紙/雙膠紙價(jià)格同比上漲6%/6%,受到行業(yè)數(shù)輪提價(jià)驅(qū)動(dòng),紙價(jià)逐步上行,紙企盈利穩(wěn)步修復(fù);從月度數(shù)據(jù)看,6月紙價(jià)延續(xù)穩(wěn)健上行走勢(shì),根據(jù)最新紙價(jià),銅版紙/雙膠紙價(jià)格相比上月上漲3%/2%;2)白卡紙:2019年初至今,白卡紙價(jià)格上漲6%,根據(jù)最新紙價(jià),6月白卡紙價(jià)格維持穩(wěn)定。
原材料:國(guó)廢端,廢紙價(jià)格窄幅下行,主因行業(yè)需求偏弱;外廢端,美廢價(jià)格大幅下滑,主因中國(guó)固廢政策持續(xù)收緊,帶來外廢需求大幅下滑。
廢紙:外廢端,年初至今美廢11#/美廢13#價(jià)格大幅下滑32%/30%,主因廢紙進(jìn)口額度大幅收緊背景下,外廢供給過剩加?。粐?guó)廢端,年初至今國(guó)廢價(jià)格下滑6%,其中,單6月受到行業(yè)淡季疊加需求承壓影響,廢紙價(jià)格下滑幅度達(dá)到10%。
木漿:年初至今,針葉漿/闊葉漿價(jià)格均下滑12%,其中,受到全球木漿高庫存疊加需求不振影響,單6月針葉漿/闊葉漿價(jià)格下滑9%/7%。
(二)、包裝行業(yè)需求受經(jīng)濟(jì)景氣壓制,長(zhǎng)期關(guān)注行業(yè)整合進(jìn)展
印刷包裝18年實(shí)現(xiàn)19.8%的營(yíng)收增長(zhǎng),凈利潤(rùn)5.1%的增長(zhǎng),19Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)12.7%,凈利潤(rùn)16.5%的增長(zhǎng),19年Q1收入增速有所放緩,利潤(rùn)增速有所回升。分品類來看,受需求和價(jià)格制約,紙包裝和印刷收入增速均有所下降,煙標(biāo)和藥包在企業(yè)并購(gòu)下有所加快。受益于原材料價(jià)格下降和集中度提升,紙包裝和金屬包裝毛利率穩(wěn)中有升,煙標(biāo)和藥包行業(yè)平均毛利率有所下降。
包裝行業(yè)分品類增長(zhǎng)狀況
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
包裝行業(yè)分品類利潤(rùn)增長(zhǎng)狀況
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
包裝行業(yè)各分類毛利率走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
包裝行業(yè)分品類凈利率走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
行業(yè)企業(yè)產(chǎn)品均為2B業(yè)務(wù),包裝產(chǎn)品多為成本加成模式,但不同的包裝企業(yè)議價(jià)能力有所不同,價(jià)格傳導(dǎo)需要一定時(shí)間,成本下降趨勢(shì)下會(huì)有月度階段性受益。宏觀經(jīng)濟(jì)下行,塑料、鋁、馬口鐵、白卡紙、箱板瓦楞紙等主要原材料均走出下降趨勢(shì),議價(jià)能力較強(qiáng)的包裝企業(yè)能夠享受短期的毛利率增厚。
鋁期貨價(jià)格走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
馬口鐵價(jià)格走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
PET價(jià)格走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
PP價(jià)格走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
紙包裝下游為食品飲料、家用電器、3C用品等消費(fèi)品領(lǐng)域,其中1/3的終端需求與出口相關(guān),上半年需求受到貿(mào)易爭(zhēng)端較大影響,需求回暖有賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的回升,以及中美貿(mào)易問題的解決。金屬包裝的需求一方面與啤酒、軟飲料行業(yè)的產(chǎn)量相關(guān),上游行業(yè)的增速進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段,另一方面,也與行業(yè)的金屬罐化率有關(guān),因此金屬包裝的需求維持增長(zhǎng)。
出口增速19年上半年明顯下降
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
3C產(chǎn)品產(chǎn)量下降
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
啤酒行業(yè)增長(zhǎng)放緩
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
軟飲料產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
紙包裝和金屬包裝由于行業(yè)產(chǎn)能過剩,毛利率一直處于較低狀態(tài),但隨著行業(yè)內(nèi)部的并購(gòu)整合,集中度的不斷提升,行業(yè)龍頭的議價(jià)能力有望逐漸走強(qiáng),紙包裝方面,合興并購(gòu)IP紙業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù),金屬包裝,奧瑞金和波爾的并購(gòu)也在完成當(dāng)中,行業(yè)長(zhǎng)線盈利能力提升趨勢(shì)值得關(guān)注。
(三)、政策不斷加碼,全裝修大勢(shì)所趨
1、受資金壓力以及房地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)敉9さ挠绊懀?018年竣工同降7.8%。
2018年,房屋竣工面積同比下降7.8%,其原因在于2018年凈停工的增加導(dǎo)致。2018年,新開工需求擠占資金,疊加融資環(huán)境較差,凈停工較高(約6.7億平方米,同增34%):2016-2017年,房企拿地較多,且拿地2年內(nèi)需開工,因此2018年新開工增速較高,同時(shí)由于房企資金壓力較大,導(dǎo)致房企尤其是中小房企凈停工增加,竣工數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)較大程度下滑。另外,就住宅項(xiàng)目來看,竣工面積同比下降8.1%,下降程度更大。
2018年房屋新開工面積高增,竣工面積大幅下滑
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年住宅新開工、施工和竣工面積增速
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2016-2017年,土地購(gòu)置面積大幅增加
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年,房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速處于低位
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年與2015-2016年竣工情形類似,通過復(fù)盤預(yù)計(jì)今年竣工增速有望得到修復(fù)。2015年全年竣工面積出現(xiàn)較大幅度下降,同期凈停工面積亦大幅增加:2015年,房屋竣工面積同比下降6.9%,凈停工面積約為3.8億平方米,同比增長(zhǎng)119%。然而以2014年“施工面積-新開工面積-竣工面積”作為2015年的可竣工面積1, 2015年的竣工端具備增長(zhǎng)的基礎(chǔ),但是由于凈停工的擾動(dòng)導(dǎo)致當(dāng)年的竣工下滑。另外發(fā)現(xiàn)2016年在可竣工面積處于較低位的情況下,竣工出現(xiàn)較高的增長(zhǎng)(2016全年房屋竣工面積同增6.1%),或是受交付壓力加大以及資金面好轉(zhuǎn)的雙重影響。
2015年、2018年凈停工面積大幅增加
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
可竣工面積增速與竣工增速
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2016年社會(huì)融資規(guī)模出現(xiàn)增長(zhǎng)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
雖5月竣工增速出現(xiàn)較大波動(dòng),但仍看好下半年竣工回暖。5月單月房屋竣工面積下降幅度為22.3%,波動(dòng)較大,但并不影響下半年竣工回暖。主要邏輯在于:房屋銷售到竣工約2~3年的周期,即2016-2017年銷售的住房或在2018-2019年進(jìn)入交付周期,然而2018年竣工情況較差,推測(cè)今年房企需要竣工交付的面積較大,然而今年以來,竣工數(shù)據(jù)仍然較差(1-5月,竣工面積降幅為12.4%),意味著下半年的竣工面積或較高,且資金層面,今年融資環(huán)境較去年有所改善,疊加去年6-11月竣工的低基數(shù),下半年竣工增速仍有望回暖。后續(xù),竣工數(shù)據(jù)的回升將率先在工程業(yè)務(wù)上體現(xiàn),對(duì)零售業(yè)務(wù)的拉動(dòng)亦可期。
2016-2017年,商品房銷售面積增速處于高位
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
5月房屋竣工面積增速波動(dòng)較大
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
1-5月家具零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2019年1-5月,“施工-新開工”面積增速、“施工-竣工-新開工”面積增速持續(xù)提升
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2、全裝修大勢(shì)所趨,政策不斷加碼
政策層面,國(guó)務(wù)院和住建部協(xié)同推進(jìn),近年來有所加速。2016-2017年國(guó)務(wù)院、住建部等部門出臺(tái)多項(xiàng)政策倡導(dǎo)全裝修和精裝修,其中2017年5月《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出,截至2020年,全裝修成品住宅面積占新開工住宅面積的30%,裝配式建筑面積占新建建筑面積的15%。2019年2月《住宅項(xiàng)目規(guī)范(征求意見稿)》中提出,城鎮(zhèn)新建住宅建筑應(yīng)全裝修交付,或加速全裝修交付進(jìn)程。
地方政府與開發(fā)商積極應(yīng)對(duì),精裝占比仍有較大提升空間。2018年,全裝修交付住宅套數(shù)約為253萬套,占比約27.5%,對(duì)比國(guó)外,仍具備較大提升空間。日本、美國(guó)以及法國(guó)等基本做到了完全的全裝修,而我國(guó)全裝修交付比例仍不到30%,未來具備較大提升空間。
我國(guó)全裝修與部分發(fā)達(dá)國(guó)家全裝修發(fā)展階段對(duì)比國(guó)
國(guó)家 | 全裝修發(fā)展概況 |
中國(guó) | 2002年首次提出“全裝修”概念,2016年開始全裝修相關(guān)政策開始加速推出,目前新建商品房仍以毛坯房為主,全裝修交付比例不到30% |
日本 | 全裝修始于20世紀(jì)60年代初期,目前日本所有在售住宅都是全裝修房。日本對(duì)住宅建設(shè)規(guī)定了明確的居住水平和居住環(huán)境水平要求,早已超越全裝修房的初級(jí)發(fā)展層面。目前日本住宅部品工業(yè)化、社會(huì)化生產(chǎn)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)十分齊全 |
美國(guó) | 美國(guó)發(fā)展住宅全裝修的主要特點(diǎn)是,消除現(xiàn)場(chǎng)濕作業(yè),同時(shí)具有較為配套的施工機(jī)具。廚房、衛(wèi)生間、空調(diào)和電器等設(shè)備近年來逐漸趨向部品化,同時(shí)也可在市場(chǎng)上購(gòu)買所需產(chǎn)品,標(biāo)準(zhǔn)化與多樣化協(xié)調(diào)發(fā)展。美國(guó)的住宅建設(shè)已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化,市場(chǎng)上出售的基本都是全裝修房 |
法國(guó) | 法國(guó)是世界上推行建筑工業(yè)化最早的國(guó)家之一。法國(guó)多層和高層集合式住宅基本上沒有毛坯房,其裝修特點(diǎn)是“輕硬裝,重軟裝” |
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年精裝修住宅套數(shù)占比約為27.5%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年精裝修住宅套數(shù)約為253萬套
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
分城市級(jí)別來看,一線全裝修比例高,二三線是未來全裝修比例提升的主力。目前一線城市全裝修比例較高,2018H1為86%,已接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平;二線城市全裝修項(xiàng)目占整個(gè)全裝修市場(chǎng)比例最高,約為84%,但全裝修交付比例低,僅約為50%,仍具備較大提升空間;三四線城市基本為毛坯房,但是三四線以及更低能級(jí)的城市在商品房銷售面積中占比超70%,是未來全裝修發(fā)展的重要地區(qū)。
2018H1不同能級(jí)城市全裝修比例
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年全國(guó)重點(diǎn)70城全裝修建面城市分布情況
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年不同能級(jí)城市商品房銷售面積占比
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
(四)、定制家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)未出現(xiàn)明顯加劇
1、自地產(chǎn)萎縮帶動(dòng)家居市場(chǎng)需求增速下滑,家居企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈浜?/p>
“定制家居行業(yè)已進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)”的聲音不絕于耳,市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)盈利能力的下降非常擔(dān)憂,但觀察分析后發(fā)現(xiàn),行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)并未出現(xiàn)明顯加劇,主要體現(xiàn)在產(chǎn)品及渠道毛利率并未明顯下降。對(duì)此結(jié)果,難以比價(jià)的行業(yè)特性所起作用較大,削弱了企業(yè)進(jìn)行正面價(jià)格戰(zhàn)的可操作性,家居行業(yè)整合期間競(jìng)爭(zhēng)的烈度會(huì)遠(yuǎn)低于家電行業(yè)整合過程。毛利率穩(wěn)中有升
從下圖可知,2018年家具板塊毛利率同比下降1.0%至33.8%,細(xì)分板塊中,定制家具表現(xiàn)較好(+0.6%),軟體家具略有下滑(-1.4%);19Q1家具毛利率同比提升1.3%至33.6%,定制家具(+0.6%)、成品家具(+0.5%)穩(wěn)定提升,軟體家具改善明顯(+2.4%)。
2018年家具板塊毛利率同比下降1.0%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2019Q1家具板塊毛利率同比提升1.3%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
聚焦2018年定制家具不同品類可見:1)櫥柜業(yè)務(wù)中,除我樂家居受大宗業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升影響,毛利率同比下滑2.6%至37.4%,另外四家企業(yè)毛利率出現(xiàn)1.5%-5.0%的漲幅不等;2)衣柜業(yè)務(wù)中,除索菲亞(-0.4%)、金牌廚柜(-0.5%)毛利率略有下滑,好萊客、志邦家居、歐派家居毛利率分別同比提升1.3%、4.0%、7.2%;3)全屋定制業(yè)務(wù)中,尚品宅配因經(jīng)銷渠道營(yíng)收占比提升,毛利率略有下滑(-0.4%),我樂家居毛利率同比提升5.6%。大趨勢(shì)上,定制家具各細(xì)分品類的企業(yè)毛利率穩(wěn)中有升。
2018年櫥柜毛利率整體呈提升趨勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年衣柜毛利率整體呈提升趨勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
分渠道來看:1)2018年經(jīng)銷渠道中,歐派家居、金牌廚柜、好萊客毛利率分別同比提升3.8%、1.8%、1.7%,志邦家居受毛利率更低的定制衣柜營(yíng)收占比提升影響,毛利率同比下降0.7%;2)直營(yíng)渠道中,金牌廚柜、歐派家居、志邦家居毛利率分別同比提升4.7%、1.4%、0.9%,好萊客同比下降8.4%,但其直營(yíng)渠道營(yíng)收占總營(yíng)收比不足5%,基數(shù)較小,毛利率易發(fā)生波動(dòng);3)大宗渠道中,志邦家居、歐派家居毛利率分別同比提升7.1%、1.5%,好萊客大宗營(yíng)收基數(shù)較小(130萬元),毛利率提升幅度較大(+13.9%),金牌廚柜毛利率同比下降1.5%。
2018年直營(yíng)渠道毛利率整體呈提升趨勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年大宗渠道毛利率整體呈提升趨勢(shì)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
總的來說,定制家具無論是細(xì)分品類,亦或細(xì)分渠道,企業(yè)毛利率大部分呈穩(wěn)中有升趨勢(shì),并未見到價(jià)格戰(zhàn)應(yīng)帶來的毛利率明顯下降現(xiàn)象。難以比價(jià)的行業(yè)特性削弱了正面價(jià)格戰(zhàn)的可行性
定制家具并未明顯進(jìn)入價(jià)格戰(zhàn)的一個(gè)主要原因,是其產(chǎn)品非標(biāo)、組件繁多、定價(jià)方式各異與重服務(wù)的特性使消費(fèi)者無法直接比價(jià),導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)難以正面展開。
以下圖為例,定制家具報(bào)價(jià)單中,包含柜板、層板、背板、頂柜見光板、門板、趟門等柜身基本配置,掛衣通、格子架、墊板、抽屜、燈箱、保險(xiǎn)柜、全身鏡等功能配件,及氣壓桿、拉手、阻尼緩沖系統(tǒng)等五金配件,每一個(gè)組件的尺寸、工藝、品牌、材質(zhì)、顏色、圖案等差異都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格差異,現(xiàn)有的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)主要集中在基本款上,對(duì)于細(xì)分組件都需要另外計(jì)算,而一個(gè)訂單中包含大量組件,疊加各企業(yè)的報(bào)價(jià)方式差異,消費(fèi)者很難進(jìn)行不同品牌間的價(jià)格比對(duì),避免了企業(yè)間價(jià)格的正面沖突,削弱了價(jià)格戰(zhàn)的可行性。
與此同時(shí),即使進(jìn)行促銷活動(dòng),不同品牌的促銷內(nèi)容也五花八門,各有側(cè)重,縮小目標(biāo)群體重合度的同時(shí),加大消費(fèi)者進(jìn)行價(jià)格對(duì)比的難度。
以今年3•15大促為例,雖然索菲亞、歐派、尚品宅配、好萊客等都沿用了套餐促銷模式,但與往年簡(jiǎn)單復(fù)制19999元/XX㎡不同的是,今年不同品牌套餐內(nèi)容差異化拉大,且更加追求多品類協(xié)同提升客單價(jià),如:索菲亞將衣柜、櫥柜、窗簾、床墊、木門進(jìn)行各種打包組合,并推出囊括了全屋定制柜、櫥柜、木門、煙灶、床墊的29999全屋定制套餐;歐派豐富了贈(zèng)品品類與品牌,加入了金可兒床墊、TCL電視、嵌入式洗碗機(jī)等產(chǎn)品,并充分利用自身品類齊全的優(yōu)勢(shì),協(xié)同衣柜、櫥柜、木門、衛(wèi)浴業(yè)務(wù),主推598整裝產(chǎn)品;尚品宅配主推518全屋定制產(chǎn)品,套餐選擇相對(duì)較少,且主要集中在配套家居與櫥柜產(chǎn)品上;好萊客主推799定制柜,16800套餐重點(diǎn)突出新顆板等環(huán)保板材。
在地產(chǎn)低迷期間,經(jīng)銷商對(duì)于依靠?jī)r(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)奪客流的方式興趣不大,更希望通過套餐模式做大客單價(jià),因此套餐盡量避免直接價(jià)格競(jìng)爭(zhēng),而且設(shè)置了一定的門檻,如(18-22㎡總量的限制),如此一來,既避免了價(jià)格正面競(jìng)爭(zhēng),又通過引流套餐吸引客流后,用主推多品類大家居的方式讓客戶購(gòu)買更多產(chǎn)品或功能組件,實(shí)現(xiàn)客戶訂單總價(jià)的提升。
2、定制家具企業(yè)仍具有品類和渠道拓展空間
定制家居企業(yè)營(yíng)業(yè)額等于客戶數(shù)乘以客單價(jià),若不考慮市場(chǎng)行情,客戶數(shù)主要受獲客渠道影響,獲客渠道種類越多,單一種類數(shù)量越多,質(zhì)量越高,則客戶數(shù)越高,客單價(jià)則會(huì)受產(chǎn)品品類及公司業(yè)務(wù)數(shù)量影響。
定制家具企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)邏輯圖
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
(五)、家具行業(yè)景氣回顧及趨勢(shì)判斷
1、景氣回顧:收入增長(zhǎng)放緩,盈利階段性承壓
收入端增速放緩,龍頭持續(xù)提份額。2019年1-4月,家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入為2138億元,增速為4.2%,增速與去年同期相比下滑3.4pct,其中出口方面,2019年1-5月,家具制造業(yè)出口交貨值為711億元,累計(jì)同比增長(zhǎng)3.5%,增速與去年同期相比提升2.6pct。從零售額看,2019年1-5月家具零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.1%,增速與去年同期相比下降3.8pct。從龍頭角度看,2018年,前10大家具企業(yè)營(yíng)收同增15.81%,遠(yuǎn)高于行業(yè)同期4.5%的營(yíng)收增速,龍頭份額持續(xù)提升。
1-4月,家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增長(zhǎng)4.2%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
1-5月,家具制造業(yè)出口交貨值同比增長(zhǎng)3.5%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
1-5月,家具零售額同比增長(zhǎng)5.1%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
1-5月,建材家居賣場(chǎng)銷售額同比增長(zhǎng)2.99%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
1-5月,家具零售額同比增長(zhǎng)5.1%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
1-5月,建材家居賣場(chǎng)銷售額同比增長(zhǎng)2.99%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年,前10大家具企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同增15.81%,遠(yuǎn)高于行業(yè)同期4.5%的增速
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
盈利端,費(fèi)用率提升致利潤(rùn)率略有下降。2018年家具制造業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率較2017年同期提升0.34pct、1.13pct,進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤(rùn)端承壓,2018年銷售利潤(rùn)率同比下降0.19pct。從龍頭角度看,2018年,前10大家具企業(yè)歸母凈利率同比下降1.69pct,降幅高于同期行業(yè)利潤(rùn)率的降幅,或是龍頭讓利以提升市場(chǎng)份額的結(jié)果。
2018年,家具制造業(yè)累計(jì)銷售毛利率/銷售凈利率為16.63%/6.01%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
家具制造業(yè)銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年,前10大家具企業(yè)歸母凈利率同降1.69pct
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
大宗占比提升,應(yīng)收賬款規(guī)模隨之增長(zhǎng),定制企業(yè)收款能力變?nèi)?,同時(shí)預(yù)收賬款增速對(duì)下一季度公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的指引作用減弱。大宗業(yè)務(wù)普遍具有賬期,其規(guī)模的提升導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模提升,收款能力下降,銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/總營(yíng)業(yè)收入及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)均有所下降。另外,隨著大宗業(yè)務(wù)占比提升以及企業(yè)效率提升、發(fā)貨周期變短,預(yù)收賬款增速對(duì)于下一季度營(yíng)收增長(zhǎng)的指引作用在減弱。
定制企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/總營(yíng)業(yè)收入
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
定制企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤(rùn)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
定制企業(yè)應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入的比例提升
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
定制企業(yè)2018Q4預(yù)收賬款增速與2019Q1營(yíng)收增
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
成品受中美貿(mào)易摩擦影響,內(nèi)生增長(zhǎng)承壓,外延貢獻(xiàn)部分營(yíng)收增量。顧家家居/喜臨門/美克家居/曲美家居外延收購(gòu)不僅完善了各公司產(chǎn)品矩陣、優(yōu)化了公司供應(yīng)鏈,且貢獻(xiàn)了較多的營(yíng)收增量,其2018年非同一控制下合并的企業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占當(dāng)年?duì)I收的比例為10.02%/11.53%/12.83%/32.09%。
2018年成品家居外延并表收入占當(dāng)前營(yíng)收的比例
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2、內(nèi)銷展望:大宗業(yè)務(wù)發(fā)力,零售端分化
展望2019年下半年,零售渠道的升級(jí)將顯現(xiàn)效果,部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)或率先轉(zhuǎn)好。首先,受益于全年交房總量的回升,料零售市場(chǎng)下半年有望回暖;其次,客流碎片化的結(jié)構(gòu)性問題或?qū)⒌靡跃徑?,?yōu)質(zhì)企業(yè)在經(jīng)歷了去年至今年上半年的戰(zhàn)略調(diào)整后,或迎來好轉(zhuǎn)。從積極的方面看,此輪調(diào)整其實(shí)是加速了零售市場(chǎng)的行業(yè)洗牌,被淘汰企業(yè)隨著零售市場(chǎng)品牌力的減弱,未來在大宗業(yè)務(wù)上亦將失去核心競(jìng)爭(zhēng)力,行業(yè)正在構(gòu)筑更高的壁壘。
在渠道紅利減弱,以及單品增長(zhǎng)乏力的壓力下,頭部企業(yè)多品類、多渠道運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)將凸顯,投資標(biāo)的將更為聚焦。從前2018年年報(bào)可見,行業(yè)龍頭的強(qiáng)勢(shì)單品業(yè)務(wù)已進(jìn)入較低增速區(qū)間(如歐派家居的櫥柜、索菲亞的純衣柜、顧家家居的皮藝沙發(fā)等),新品和配套品對(duì)營(yíng)收的拉動(dòng)效果顯著。戰(zhàn)略上,頭部企業(yè)加大對(duì)全屋方案的營(yíng)銷力度,比如歐派家居的整裝大家居、索菲亞的衣櫥聯(lián)動(dòng)套餐、尚品宅配的“518”全屋大家居套餐、顧家家居的軟體多品類等。進(jìn)入“全屋大家居”時(shí)代對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈及渠道提出更高要求,零售市場(chǎng)份額將進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中,帶來更為明確的投資機(jī)會(huì)。
3、出口展望:中美貿(mào)易摩擦影響下,海外建廠企業(yè)階段性受益
美對(duì)華家具關(guān)稅已提升至25%,且近期宣布了對(duì)華床墊反傾銷肯定性的初裁結(jié)果,短期外銷不確定性加大,具備海外產(chǎn)能的企業(yè)階段性受益。我國(guó)家具行業(yè)對(duì)美出口比例較高,軟體為甚。2018年我國(guó)家具行業(yè)出口比例為25%,其中,以SITC二級(jí)分類口徑看,出口額中對(duì)美對(duì)口比例達(dá)42%,以此推算,我國(guó)家具行業(yè)對(duì)美出口占比約為10.5%。其中軟體對(duì)美出口較高,2016年軟體家居出口至美國(guó)比例約15%,高于家具行業(yè)的10.5%。而具體到床墊行業(yè)看,影響或較小,2016年床墊行業(yè)對(duì)美出口占總產(chǎn)值的比例約為5.8%,占比較小。
2018年,家具制造業(yè)出口交貨值與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例約25%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
2018年,我國(guó)家具出口額中對(duì)美出口占比約42%
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
龍頭海外建廠,亦是完善全球供應(yīng)鏈體系,不斷鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力的過程,中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。對(duì)外銷個(gè)股而言,企業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能以規(guī)避反傾銷帶來的高成本,且從中長(zhǎng)期來看,隨著產(chǎn)能對(duì)外的轉(zhuǎn)移,企業(yè)可搶占更多的對(duì)美出口的市場(chǎng)份額,也是充分利用海外資源、構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措,從中長(zhǎng)期維度看,成長(zhǎng)空間仍然廣闊。
部分軟體和成品家居企業(yè)在海外產(chǎn)能布局情況企
企業(yè) | 出口情況 | 項(xiàng)目 | 產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度 |
顧家家居 | 出口占比為38.16% | 以4.24億元獲得璽堡家居51%的股權(quán),璽堡家居為床墊出口型企業(yè),其在馬來西亞工廠于近期開始投產(chǎn) | - |
- | 收購(gòu)卡文家居(寬邸),卡文家居在越南有生產(chǎn)基地 | 已收購(gòu)?fù)瓿?/div> | - |
- | 收購(gòu)的RolfBenz在德國(guó)納戈?duì)柕掠?家工廠 | 已完成收購(gòu) | - |
敏華控股 | 對(duì)美國(guó)出口占比為41.50%(2016年) | 于2018年6月在越南收購(gòu)一間工廠,且正在擴(kuò)建中,擴(kuò)建的產(chǎn)能預(yù)計(jì)2019年第四季度投產(chǎn) | 擴(kuò)產(chǎn)中 |
美克家居 | 出口占比約為23.20% | 收購(gòu)M.U.S.T公司60%股權(quán), | - |
- | M.U.S.T的工廠設(shè)在越南 | 收購(gòu)均已完成 | - |
- | 收購(gòu)Rowe公司100%股權(quán), | Rowe是美國(guó)沙發(fā)制造商擬對(duì)三家越南家具制造公司,SD公司即木曜家具(越南)/TC公司/RC公司(皇家科林西亞越南)分別增資1600/500/500萬美元,以分別獲得上述公司40%的股權(quán),并逐漸將東南亞打造成公司北美市場(chǎng)的主要供應(yīng)源- | - |
曲美家居 | 出口占比為32.09% | 聯(lián)合華泰紫金以51.28億挪威克朗收購(gòu)EkornesASA股權(quán),其中公司收購(gòu)90.5%,標(biāo)的公司分別在挪威/美國(guó)/越南/泰國(guó)擁有5/1/2/1家工廠以及1家位于立陶宛的待建工廠 | 已收購(gòu)?fù)瓿?/div> |
喜臨門 | 出口占比為25.27% | 擬以3000萬美元在泰國(guó)設(shè)立工廠 | 籌備中 |
夢(mèng)百合 | 出口占比為82.55%,其中對(duì)美國(guó)出口占比約為49%(2016H1) | 目前公司塞爾維亞、西班牙的生產(chǎn)基地已具備投產(chǎn)并向全球供貨的能力,公司美國(guó)生產(chǎn)基地 | 正在積極建設(shè)中 |
永藝股份 | 出口占比75.86% | 公司于2018年11月在越南投資建設(shè)制造基地,越南制造基地投資總額950萬美元。截至目前,越南生產(chǎn)基地各項(xiàng)建設(shè)工作順利推進(jìn),已實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)及銷售 | 已實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)及銷售 |
恒林股份 | 出口占比為84.16%,對(duì)美洲出口占比24.09%(2017H1) | 公司計(jì)劃總投入4800萬美元在越南建設(shè)制造基地,隨后,為加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度,美家投資于2018年12月與大同股份有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》,擬以2080萬美元收購(gòu)大同越南責(zé)任有限公司100%股權(quán),推進(jìn)公司有序?qū)嵤┰谌蚍秶闹圃旆止げ季?/div> | 籌備中 |
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
(六)、文具:龍頭渠道壁壘強(qiáng),辦公直銷景氣高
過去幾個(gè)季度里,文具龍頭表現(xiàn)出了穩(wěn)健強(qiáng)勁的成長(zhǎng)能力,充分體現(xiàn)了作為必選消費(fèi)品對(duì)于宏觀周期的抗性。晨光文具18Q4和19Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.3%和28.0%的增長(zhǎng),凈利潤(rùn)27.1%、26.4%的增長(zhǎng)。來自于行業(yè)和公司自身的多方因素維持了公司的成長(zhǎng)性。
首先,人口回升潮帶動(dòng)了幼兒園和小學(xué)入學(xué)人數(shù)的持續(xù)增加,保證了未來5年內(nèi)的中小學(xué)生數(shù)量,成為學(xué)生文具行業(yè)增長(zhǎng)的基石。
全國(guó)幼兒園入學(xué)人數(shù)增長(zhǎng)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
全國(guó)小學(xué)入學(xué)人數(shù)增長(zhǎng)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
其次,在社會(huì)對(duì)教育的重視下,學(xué)生文具消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯,文具龍頭的SKU不斷豐富,客單價(jià)保持增長(zhǎng)。目前學(xué)生人均文具年度消費(fèi)額僅有200左右,還有很大的提升空間,隨著晨光對(duì)于傳統(tǒng)渠道的改造,更多的高價(jià)SKU進(jìn)入銷售渠道,學(xué)生文具零售未來2-3年仍將維持客單價(jià)的增長(zhǎng)。
晨光筆單價(jià)保持增長(zhǎng)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
晨光文具學(xué)生文具單價(jià)保持高增速
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
再者,在政府機(jī)關(guān)、央企陽光采購(gòu)的趨勢(shì)下,辦公文具的直銷市場(chǎng)也在高速成長(zhǎng),高達(dá)3000億以上的辦公文具市場(chǎng),萬億級(jí)別的辦公設(shè)備市場(chǎng),直銷領(lǐng)域主要只有晨光、得力、齊心、京東、蘇寧等少數(shù)幾家大的參與商,作為專業(yè)文具制造商的文具龍頭,在高速發(fā)展的辦公文具直銷市場(chǎng),將能夠充分享受市場(chǎng)帶來的高增長(zhǎng)。
晨光科力普保持高增長(zhǎng)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
得力集團(tuán)納稅額保持高增長(zhǎng)
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
晨光文具:公司渠道與品牌護(hù)城河穩(wěn)固,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健,新業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)幫扶支持下,傳統(tǒng)渠道改造逐步進(jìn)行,客單價(jià)保持增長(zhǎng),科力普18年成功入圍中央政府、國(guó)稅總局、深圳市政府以及諸多央企客戶的辦公用品采購(gòu)項(xiàng)目,雜物社的產(chǎn)品迭代速度很高,商業(yè)模式不斷演化成熟,并已經(jīng)開啟經(jīng)銷渠道,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)19年都有超預(yù)期可能。
晨光文具營(yíng)收增長(zhǎng)保持較高增速
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
晨光文具盈利能力穩(wěn)健
數(shù)據(jù)來源:公開資料整理
二、中國(guó)輕工業(yè)升級(jí)面臨雙重困境
中國(guó)輕工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)面臨雙重困境,一方面,由于國(guó)內(nèi)租金、人工成本等生產(chǎn)要素價(jià)格上升,勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)及代加工為主企業(yè)向越南、緬甸、印度等市場(chǎng)遷移,另一方面,美國(guó)、歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家提出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略引導(dǎo)高端制造業(yè)回流國(guó)內(nèi)。
中國(guó)雖然是制造大國(guó),但是面臨資源、技術(shù)環(huán)境剛性約束強(qiáng),產(chǎn)品質(zhì)量不高,創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力不足,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題。中國(guó)輕工業(yè)大部分企業(yè)仍處于工業(yè)2.0階段,部分企業(yè)向3.0邁進(jìn),在高端制造市場(chǎng)與國(guó)外企業(yè)仍有較大差距。
2019年中國(guó)輕工業(yè)實(shí)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的驅(qū)動(dòng)力,主要來自于兩方面:一是環(huán)保政策趨嚴(yán);二是中國(guó)制造業(yè)長(zhǎng)期處于產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)過程與生產(chǎn)系統(tǒng)環(huán)節(jié),產(chǎn)品附加值較低。
——環(huán)保政策持續(xù)加碼
2015年1月,被稱為“史上最嚴(yán)”的新《環(huán)保法》施行,2017環(huán)保督察及政策持續(xù)加碼,2018年1月,國(guó)內(nèi)第一部專門體現(xiàn)“綠色稅制”的單行稅法——《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》施行,工業(yè)領(lǐng)域環(huán)保壓力驟增,一批中小型企業(yè)因環(huán)保不達(dá)標(biāo)被停產(chǎn)甚至關(guān)閉。2018年6月,國(guó)務(wù)院發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》,提出開發(fā)推廣節(jié)能高效技術(shù)和產(chǎn)品,培育發(fā)展節(jié)能綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)。到2020年,大幅減少溫室氣體排放、空氣污染物排放,空氣質(zhì)量明顯改善。
——中國(guó)制造主要處于生產(chǎn)環(huán)節(jié)
制造業(yè)價(jià)值鏈所處的位置決定了國(guó)家、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。生產(chǎn)活動(dòng)的價(jià)值鏈從上游到下游依次為想法創(chuàng)新與需求創(chuàng)造→原材料與基礎(chǔ)使能技術(shù)→關(guān)鍵裝備與核心零部件→生產(chǎn)過程與生產(chǎn)系統(tǒng)→產(chǎn)品和服務(wù)。其中上游產(chǎn)品設(shè)計(jì)、關(guān)鍵裝備和核心零部件占據(jù)價(jià)值鏈70%左右利潤(rùn)。
目前中國(guó)制造業(yè)主要處于生產(chǎn)過程與生產(chǎn)系統(tǒng)環(huán)節(jié),產(chǎn)品附加值較低,在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏話語權(quán)。
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí),向工業(yè)4.0邁進(jìn)
——“三品”戰(zhàn)略促進(jìn)輕工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展
2016年7月19日,工信部印發(fā)了《輕工業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》,提出了六大重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)。包括實(shí)施“三品”戰(zhàn)略(增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌)、推動(dòng)綠色制造、智能化產(chǎn)業(yè)發(fā)展、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。
近年來中國(guó)大力實(shí)施供給側(cè)改革,淘汰落后產(chǎn)能、環(huán)境友好度有所上升,產(chǎn)業(yè)集中度快速提高,輕工業(yè)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健運(yùn)行。
截至2018年底,輕工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)11.3萬個(gè),工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.6%;2018年,輕工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.57萬億元,同比增長(zhǎng)5.97%;行業(yè)利潤(rùn)總額1.28萬億元,同比增長(zhǎng)5.91%;行業(yè)利潤(rùn)率6.56%,與上年持平。
——智能制造促進(jìn)輕工業(yè)向工業(yè)4.0邁進(jìn)
第四次工業(yè)革命的到來,為各個(gè)國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來機(jī)遇,智能制造領(lǐng)域成為兵家必爭(zhēng)之地。目前中國(guó)輕工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于2.0向3.0邁進(jìn)階段,中國(guó)輕工業(yè)領(lǐng)域要實(shí)現(xiàn)向智能化產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要協(xié)調(diào)制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化、精益化的發(fā)展,實(shí)現(xiàn)制造模式和管理模式同步升級(jí)。
中國(guó)要實(shí)現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家的跨越式發(fā)展,除了自身管理制度體系需要調(diào)整外,產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整也勢(shì)在必行。只有牢牢占據(jù)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游,發(fā)展數(shù)字化、智能化、精密化工業(yè)經(jīng)濟(jì),才能在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中獲取超額利潤(rùn),掌握更多話語權(quán)。
三、2019年估值修復(fù),經(jīng)營(yíng)壓力仍存
展望2019年,對(duì)子行業(yè)的投資排序依次是印刷包裝(超配),造紙行業(yè)(標(biāo)配),家居行業(yè)(低配)。
印刷包裝行業(yè)龍頭逐漸出現(xiàn)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn),營(yíng)業(yè)周轉(zhuǎn)加速,以及行業(yè)集中度逐步提升的可喜現(xiàn)象,根據(jù)國(guó)際比較經(jīng)驗(yàn),投資印刷包裝企業(yè)商業(yè)模式好轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)逐漸到來;造紙行業(yè)2017年經(jīng)營(yíng)噸紙盈利高點(diǎn)后,開始逐漸回落,隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)成本進(jìn)一步上升以及環(huán)保政策加碼,行業(yè)ROE已經(jīng)在18年上半年見到高點(diǎn),后續(xù)建議配置成本戰(zhàn)略清晰的龍頭企業(yè);家居行業(yè)從企業(yè)報(bào)表看,仍在大規(guī)模的商業(yè)擴(kuò)張,但市場(chǎng)需求并未有較大幅度增長(zhǎng),未來1~2年內(nèi),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍將進(jìn)一步加劇,大浪淘沙,龍頭企業(yè)有望在此一輪洗牌中勝出。


2022-2028年中國(guó)輕工業(yè)行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)查及投資潛力研究報(bào)告
《2022-2028年中國(guó)輕工業(yè)行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)查及投資潛力研究報(bào)告》共十章,包含2017-2021年中國(guó)輕工業(yè)行業(yè)上下游主要行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析,2022-2028年中國(guó)輕工業(yè)行業(yè)發(fā)展預(yù)測(cè)分析,輕工業(yè)行業(yè)投資前景研究及銷售戰(zhàn)略分析等內(nèi)容。



