2018-2019年一季度中國計算機行業(yè)盈利能力分析及市場發(fā)展前景分析[圖]

    2018年報：商譽減值拖累，凈利潤大幅下滑

    2018年計算機行業(yè)凈利潤大幅下滑47%。以中信計算機指數(shù)成分股為樣本，2018年計算機行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5132億元，同比增長10%；實現(xiàn)凈利潤165億元，同比下滑47%，收入和凈利潤增速均創(chuàng)下近五年新低。

2014-2018年計算機板塊收入、利潤

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    造成2018年計算機行業(yè)凈利潤大幅下滑的原因主要是商譽減值。2018年計算機行業(yè)發(fā)生商譽減值的公司為61家，占中信計算機指數(shù)成分股的30.81%，整體商譽減值規(guī)模達到136億元，同比增長393%，遠超2015-2017年之和。教育信息化板塊公司商譽減值情況嚴重，拓維信息減值12.88億元，立思辰減值10.77億元，全通教育減值6.86億元。

2015-2018年計算機行業(yè)商譽減值規(guī)模

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    重要財務指標：研發(fā)投入營收占比上升，現(xiàn)金流改善

    毛利率小幅上升，期間費用率上升。2018年計算機行業(yè)整體毛利率為31.44%，同比上升4.15pct，整體凈利率為3.81%，同比下降3.45pct。

2014-2018年計算機行業(yè)毛利率、凈利率

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    期間費用率上升，研發(fā)保持高投入。2018年計算機行業(yè)期間費用率為24.22%，同比上升4.54pct。2018年會計準則調整，將研發(fā)費用從管理費用中獨立出來單列一欄，還原研發(fā)費用后，同口徑下2018年管理費用率為15.04%，同比上升3.05pct。2018年銷售費用率為8.09%，上升1.21pct，財務費用率為1.10%，同比上升0.28pct。2018年研發(fā)保持高投入。2018年計算機行業(yè)研發(fā)投入（包含資本化和費用化）為480億元，同比增長20.56%，整體研發(fā)投入占營收的比重從2017年的8.50%提升到9.35%。

2014-2018年計算機行業(yè)期間費用率

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2014-2018年計算機行業(yè)研發(fā)投入

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    2018年計算機行業(yè)現(xiàn)金流結構有所改善。整體經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為325億元，同比增長86%；投資性現(xiàn)金流為-494億元，同比收縮31%；籌資性現(xiàn)金流為249億元，同比下降57%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比從4%上升到6%，投資性凈現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比從-15%下降到-10%，籌資性凈現(xiàn)金流占營業(yè)收入的比從12%下降到5%?，F(xiàn)金流結構的改善體現(xiàn)出計算機行業(yè)自身造血功能有所增強，對外投資更加理性，對外部輸血的依賴程度降低，有利于行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

2014-2018年計算機行業(yè)現(xiàn)金流

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2014-2018年計算機行業(yè)現(xiàn)金流結構

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    子板塊景氣度：云計算基礎設施、金融支付、人工智能等收入高增長

    從收入角度看，云計算IaaS收入增速最高，財稅信息化是唯一收入下滑的子板塊。我們選取了各細分子行業(yè)的代表性公司，統(tǒng)計了各子行業(yè)2018年的收入增長情況。其中，2018年云計算IaaS板塊收入增速最高，主要受益于阿里云等云計算巨頭加大資本開支，該板塊2018年增速達到了54%，服務器領域浪潮信息增長84.17%，中科曙光增長43.89%；IDC領域數(shù)據(jù)港增長74.86%。此外，金融支付、人工智能/車聯(lián)網(wǎng)/v2x兩個子板塊行業(yè)增速都超過了40%；電子認證、綜合IT、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、銀行IT四個子板塊行業(yè)增速在20%-30%之間；SAAS、醫(yī)療信息化、證券IT、電子政務、專用設備、信息安全等子板塊行業(yè)增速在10%-20%之間；智慧城市、自主可控、電力物聯(lián)網(wǎng)等子板塊行業(yè)增速在0%-10%之間；財稅信息化是唯一收入下滑的板塊，主要受航天信息收入從298億元下滑至279億元的影響所致，其他公司如順利辦、金財互聯(lián)、博思軟件收入均取得正增長，但體量均較小，對板塊整體影響小。

2018年計算機子行業(yè)收入增速

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    為反映公司實際經(jīng)營成果，避免大額商譽減值和投資收益帶來的扭曲，我們剔除2017、2018年商譽減值金額在1億元以上的個股，構建“扣非后凈利潤-投資收益+商譽減值損失”指標用于分析。我們發(fā)現(xiàn)還原商譽減值和投資收益的影響后，大部分子板塊經(jīng)營成果取得正增長，財稅信息化、證券IT、電子政務增速在30%以上。電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、金融支付、專用設備和車聯(lián)網(wǎng)等子板塊增速下滑。

2018年計算機子行業(yè)實際經(jīng)營情況（剔除投資收益和商譽減值影響后的凈利潤增速）

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    2019Q1：行業(yè)盈利底初現(xiàn)，云計算、醫(yī)療IT等延續(xù)高增長樣本空間：選取計算機行業(yè)已披露2018年年報、2019年一季報數(shù)據(jù)的199家上市公司（不包含*ST工新、ST中安、同方股份、*ST榮聯(lián)），作為樣本空間。營業(yè)收入：計算機行業(yè)2018年營業(yè)收入增速的中位數(shù)為13.21%，較去年同期下滑3.85個百分點；2019年Q1單季營業(yè)收入增速的中位數(shù)為17.11%，較去年同期上升0.13個百分點。

2014~2019Q1計算機行業(yè)營業(yè)收入增速圖

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    歸母凈利潤：計算機行業(yè)2018年歸母凈利潤增速的中位數(shù)為6.69%，較去年同期下降7.28個百分點；2019年Q1單季歸母凈利潤增速的中位數(shù)為12.61%，較去年同期下降升0.87個百分點。由于2018年商譽減值的計提（后文展開分析）較往年大幅增長，故利潤總金額和增速受到影響。

2014~2019Q1計算機行業(yè)歸母凈利潤增速圖

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    2019年一季度計算機行業(yè)實現(xiàn)收入1060億元，同比增長11%；實現(xiàn)歸母凈利潤63億元，同比增長53%，整體凈利潤增速可喜?？紤]到2019年一季度國內證券市場行情回暖，部分上市公司持有的可供出售金融資產(chǎn)增值對業(yè)績影響較大，一季度行業(yè)整體公允價值變動帶來的凈收益為36億元，扣除公允價值變動凈收益對公司業(yè)績的影響，2019年一季度行業(yè)凈利潤增速為-16.8%。因為計算機行業(yè)收入利潤確認多集中于四季度，報表季節(jié)性特征顯著，一般Q1收入利潤占全年的比例最低，Q1或將成為計算機行業(yè)的盈利底部。2018年商譽減值影響下全年行業(yè)凈利潤僅為165億元，2019年表觀業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。

2019年Q1計算機行業(yè)整體凈利潤增長47.03%

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    一季度行業(yè)整體財務指標有所優(yōu)化。一季度行業(yè)整體毛利率、凈利率均有所提升，毛利率同比提升0.15pct達到30.76%，受益于公允價值變動凈收益，行業(yè)凈利率提升1.63pct達到5.90%。一季度行業(yè)公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-284億元，2018Q1為-340億元，同比有所改善。應收賬款同比增長17.9%，增速有所放緩，同比減少6.2pct。預收賬款同比增長14.4%，同比提升1.3pct。我們認為行業(yè)現(xiàn)金流、應收賬款、預收賬款等財務指標優(yōu)化的部分原因在于企業(yè)逐步向云轉型的影響。

2019Q1計算機行業(yè)毛利率、凈利率提升

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    云計算（IaaS\SaaS）、醫(yī)療信息化、電子認證、電子政務等子板塊延續(xù)高景氣。從子板塊收入增速來看，云計算、醫(yī)療信息化、電子認證、電子政務等子板塊延續(xù)2018年高景氣態(tài)勢。云計算IaaS廠商延續(xù)2018年高景氣，一季度收入增長29%；醫(yī)療信息化板塊，一季度創(chuàng)業(yè)慧康新簽1.47億元福建協(xié)和醫(yī)院大單，和仁科技中標1.14億元江西兒童醫(yī)院信息化項目，板塊整體一季度收入增長22%。此外，東軟集團、東華軟件、萬達信息等綜合性IT廠商增速最高達到34%；專用設備表現(xiàn)不佳，一季度收入增速下滑3%。

2019Q1計算機子行業(yè)收入增速

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    凈利潤角度，剔除公允價值變動凈收益的影響后，醫(yī)療信息化、電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、云計算IaaS和金融支付增速在30%以上；專用設備、信息安全和車聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)負增長。云計算SaaS和安全可靠領域受極端值影響較大，在圖表中不作呈現(xiàn)。云計算SaaS板塊用友網(wǎng)絡2018Q1虧損1.08億元，2019Q1盈利8221萬元；安全可靠領域中國長城2018Q1盈利9826萬元，2019Q1虧損1.1億元。

2019Q1計算機子行業(yè)“凈利潤-公允價值變動凈收益”增速

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    政策支持+產(chǎn)業(yè)需求驅動，2019計算機行業(yè)景氣度值得期待

    計算機行業(yè)增長驅動力主要包括政策支持和產(chǎn)業(yè)需求驅動兩類。安全可靠/信息安全：“中興事件”之后，安全可靠上升到了國家戰(zhàn)略層面。習總書記在關于網(wǎng)信工作的講話中多次強調“要加快推進國產(chǎn)自制控替代計劃，構建安全可控的信息技術體系”，還設立國家網(wǎng)絡安全信息化委員會并親自擔任組長。信息安全自主可控的重要性達到了空前的高度。2017年6月，《中華人民共和國網(wǎng)絡安全法》正式施行，2018年6月，《網(wǎng)絡安全等級保護條例（征求意見稿）》發(fā)布，2019年5月13日等保2.0正式發(fā)布，行業(yè)空間擴容在即。

    智能網(wǎng)聯(lián)/V2X：工信部《車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃》提出2020年車聯(lián)網(wǎng)滲透率達到30%，2020年后高級別自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車和5G-V2X逐步實現(xiàn)規(guī)模化商業(yè)應用，“人-車-路-云”實現(xiàn)高度協(xié)同的目標。此外，2019年兩會政府工作報告中，李克強總理提到“兩年內基本取消全國高速公路省界收費站，該政策有望促使ETC投資在未來兩年內密集釋放。

    醫(yī)療信息化：衛(wèi)健委提出國內二、三級醫(yī)院電子病歷建設目標，2019、2020年為考核期。電子病歷建設將影響醫(yī)院定級，進而影響醫(yī)院收費標準，電子病歷建設有望成為新一輪醫(yī)療IT升級的契機。

    受益于產(chǎn)業(yè)需求驅動，云計算、人工智能邁入加速落地的階段，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。云計算IaaS：工信部信息通信發(fā)展司司長聞庫在4月24日的國新辦發(fā)布會上表示，中國監(jiān)管部門在尊重世貿組織相關規(guī)則,遵循現(xiàn)代管理政策的前提下,贊成國內和國際企業(yè)合作開展云服務。云計算對外開放有望擴大，有利于促進國內云計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展，服務器、IDC等IaaS基礎設施有望迎來增量需求。

    云計算SaaS：供給端，我國IaaS的高速發(fā)展提升了基礎設施成熟度，為SaaS進一步普及做好了鋪墊。另外，國產(chǎn)SaaS軟件在諸多垂直場景下已經(jīng)能夠提供成熟的解決方案。需求端，我國中小企業(yè)數(shù)量眾多，SaaS發(fā)展空間廣闊。

    人工智能：頂層設計上，人工智能上升至國家戰(zhàn)略高度；技術支撐上，感知智能已較為成熟，支撐商業(yè)化應用落地。重點關注有望率先實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化落地的AI賦能子領域，如AI+安防、AI+金融、AI+醫(yī)療、AI+教育等。

    相關報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國嵌入式計算機行業(yè)市場分析預測及投資方向研究報告》