2018-2019年3月中國建材行業(yè)盈利能力、行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀及市場發(fā)展前景分析[圖]

    1、建材行業(yè)業(yè)績

    大部分細(xì)分板塊業(yè)績下滑，水泥與耐火材料表現(xiàn)較好：2018年前三季度水泥與耐火材料的營業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長，水泥板塊三季度營業(yè)收入增速同比提升2147百分點，環(huán)比提升1846個百分點，營收依然在加速增長，業(yè)績增長的主要驅(qū)動力是產(chǎn)品價格的提升；利潤方面水泥板塊三季度營業(yè)收入增速同比大幅提升9560個百分點，環(huán)比提升3530個百分點，行業(yè)重資產(chǎn)屬性帶來2018年行業(yè)利潤增速的高彈性。耐火板塊營收增速從2017年三季度2275%上升到2018年中5022%，三季度增速小幅下滑致4861%；利潤增速由2017年三季度的-2093%大幅提升為14219%，2018年三季度有所下滑為9310%。2017年低基數(shù)是行業(yè)利潤高增長的原因之一。其他細(xì)分板塊則表現(xiàn)一般，營收與利潤增速自2017年三季度以來便逐步下滑，部分板塊在2018年年中有所反彈，但總體來看業(yè)績情況并不樂觀。從供給端來看，受供給側(cè)改革影響，建材行業(yè)在過去幾年內(nèi)產(chǎn)能擴張受到明顯抑制，淘汰過剩產(chǎn)能和落后產(chǎn)能成為關(guān)注焦點，也是建材行業(yè)長期的矛盾所在，如何去產(chǎn)能，如何限產(chǎn)將分別成為影響建材行業(yè)長期和短期價格的關(guān)鍵因素。

細(xì)分行業(yè)營收增速與變化情況

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細(xì)分行業(yè)利潤增速與變化情況

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    水泥與耐火材料現(xiàn)金流表現(xiàn)突出，水泥板塊毛利率高點已過：細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金流情況與業(yè)績情況基本掛鉤。水泥行業(yè)因2018年以來持續(xù)保持高度景氣，經(jīng)營性現(xiàn)金流2018年以來持續(xù)保持同比100%以上的高速增長。耐火板塊2018年業(yè)績較好，但是現(xiàn)金流情況表現(xiàn)彈性較大，三季度經(jīng)營現(xiàn)金流同比超過300%，但ttm同比僅僅30%左右。行業(yè)毛利率方面2018年大多數(shù)細(xì)分行業(yè)毛利率下滑，成本端因素很大一部分原因是2018年1至10月原油價格上漲導(dǎo)致上游原材料價格調(diào)升，利潤空間收到擠壓。價格端因素則是部分建材需求不足，價格難有提升空間。從各水泥上市公司披露的財務(wù)報表，水泥行業(yè)三季度毛利率相比二季度環(huán)比下降超過5個百分點，縱向來看，行業(yè)毛利率高點已過；管材行業(yè)毛利率表現(xiàn)較為突出，2018年全年呈現(xiàn)較為穩(wěn)定增長。

細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金流變化情況

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細(xì)分行業(yè)毛利率變化情況

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    水泥行業(yè)集中度指數(shù)提升明顯，細(xì)分行業(yè)負(fù)債率有所分化：水泥行業(yè)上市公司2018年高度景氣，但企業(yè)與地域有明顯分化。行業(yè)限產(chǎn)后龍頭企業(yè)在固定成本上的優(yōu)勢凸顯，彈性更大；東南區(qū)域人口集中，區(qū)域建設(shè)需求更大；大企業(yè)進(jìn)行價格協(xié)同，則聯(lián)合占據(jù)了市場更大的份額。因此水泥行業(yè)上市公司景氣度指數(shù)2018年以來明顯提升，龍頭企業(yè)與末端企業(yè)生存狀況截然相反。建材細(xì)分行業(yè)負(fù)債率有明顯分化，水泥與管材因現(xiàn)金里明顯改善，負(fù)債率也有明顯下降，其他行業(yè)業(yè)績無明顯改善，負(fù)債縱向有所波動，橫向漲跌互現(xiàn)。

細(xì)分行業(yè)集中度變化情況

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細(xì)分行業(yè)負(fù)債率變化情況

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    2、行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

    供給側(cè)改革抑制行業(yè)產(chǎn)能，油價持續(xù)走低將利好玻璃等細(xì)分板塊：2018年上半年建材行業(yè)企業(yè)34554個，虧損單位5074個，同比減少101%。累計虧損總額1433億元，同比減少136%。短期來看，受益于部分地區(qū)停產(chǎn)以及庫存偏低，水泥價格將不會有大幅滑落，但是隨著庫存數(shù)的增加以及后期逐步恢復(fù)生產(chǎn)，水泥價格將會受到一定的沖擊。未來，基建補短板仍是一大利好，為水泥需求提供支撐，水泥價格水平短期內(nèi)將持續(xù)保持平穩(wěn)。目前，我國建材行業(yè)的發(fā)展仍然處于一個不平衡的局面。未來，受地產(chǎn)回暖疊加和供給側(cè)改革，建材行業(yè)景氣度將持續(xù)保持穩(wěn)定增長。

上游建材價格高企

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家居建材景氣度較高

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    建材行業(yè)整體體現(xiàn)“上游漲價，下游走量”的趨勢：拋開行業(yè)上市公司層面，上游建材2018年價格水平依然持續(xù)走高，并且從建材器械銷售水平可以直接反映出導(dǎo)致價格走高的直接原因就是環(huán)保限產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能投資減少。不過從趨勢上可以看出建材行業(yè)價格因素導(dǎo)致2018年上半年基本到頂，未來難有超預(yù)期價格表現(xiàn)。后端建材銷售總體較高，景氣度較高。建材行業(yè)整體體現(xiàn)“上游漲價，下游走量”的趨勢。

    3、成本端，石油產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格走勢分化

    建材行業(yè)除水泥、玻璃外，細(xì)分子行業(yè)較多，其中不乏頗具價值和成長的龍頭公司。成本端，多個建材子行業(yè)（比如防水材料、混凝土添加劑、塑料管道、涂料等）的原材料成本和能源成本與原油價格變化聯(lián)系緊密。

    2017-2018年原油價格上漲帶來的原材料和能源成本上漲壓力，18年四季度原油價格雖有大幅度的下跌，但19年1月價格又再次上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)產(chǎn)品價格走勢出現(xiàn)分化。

    原材料價格大幅波動，對防水材料、塑料管道、混凝土添加劑、涂料等建材子行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營管理，成本管控，盈利水平等各方面能力都是挑戰(zhàn)，其中行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯的龍頭企業(yè)的抗風(fēng)險性更強，除業(yè)務(wù)布局不斷擴張外，經(jīng)營效率亦進(jìn)一步提升。

ICE布油價格走勢圖譜(美元/桶)

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NYMEX原油價格走勢圖譜(美元/桶)

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    防水行業(yè)的主要原材料為瀝青、聚酯胎基、SBS改性劑、乳液等，其中瀝青所占比重最大。華東地區(qū)重交瀝青2017年均價漲幅472%；2018年均價漲幅251%；2019年最新產(chǎn)品價格3550元/噸，均價累計較18年同期上漲227%。

    混凝土添加劑行業(yè)中主流產(chǎn)品羧酸系減水劑直接上游為聚醚單體（主流HPEG和IPEG，APEG和MPEG用量較少），原材料成本受環(huán)氧乙烷價格影響顯著。中石化環(huán)氧乙烷出廠價2018年均價累計漲幅64%；2019年最新產(chǎn)品價格7337元/噸，均價累計較18年同期下降238%。

瀝青價格走勢圖

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環(huán)氧乙烷價格走勢圖(元/噸)

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    塑料管道行業(yè)所用的PVC、PPR、PE亦屬于石油產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品。PVC：2017年累計均價漲幅101%，2018年累計均價漲幅40%，2019年最新價格6814元/噸，均價累計較18年同期上漲17%；PP-R：2017年累計均價下降06%，2018年累計均價漲幅51%，2019年最新價格6814元/噸，均價累計較18年同期上漲21%。

PVC價格走勢圖

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PPR價格走勢圖

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    由于上游原材料、燃料等成本價格大幅波動，建材很多子行業(yè)內(nèi)企業(yè)毛利率下滑，以至于影響到所在行業(yè)的盈利增長。但我們看到，多數(shù)建材子行業(yè)的優(yōu)勢龍頭企業(yè)，例如塑料管道行業(yè)龍頭偉星新材、防水材料行業(yè)龍頭東方雨虹、混凝土添加劑行業(yè)龍頭建研集團(tuán)等，仍可獲得較快的營收增速，較穩(wěn)定的盈利能力，以及可觀的盈利增長。

    4、當(dāng)“精裝修”成為趨勢，房企話語權(quán)增強

    精裝修的概念最早源于上世紀(jì)六十年代，由歐美日等發(fā)達(dá)國家率先發(fā)展，受不同地域、文化等因素影響，各地的特征也不一。國內(nèi)“精裝修”于99年起步；06年隨著房地產(chǎn)市場蓬勃發(fā)展，全國性地產(chǎn)開發(fā)商高速成長，精裝修開始步入發(fā)展期；2016年建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃更是明確提出，到2020年新開工全裝修成品住宅面積要達(dá)30%，受此影響近年來各地區(qū)全裝修成品住宅普及率加速提升。盡管全國范圍內(nèi)均大力推廣，但需注意的是，國內(nèi)地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)整體并不規(guī)范，目前有出臺對應(yīng)的成品房裝修工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的省份只有河南省、四川省和江蘇省。

全裝修成品住宅相關(guān)政策

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    以房地產(chǎn)開發(fā)的土地后置費用和土地購置面積情況，綜合來看國內(nèi)地價的情況。自2012年以來，我國土地費用持續(xù)呈上漲趨勢，隨著地價屢創(chuàng)新高，對地產(chǎn)商而言，為覆蓋地價成本只能提高樓盤售價，而在國內(nèi)房地產(chǎn)“房住不炒”政策指引下，通過銷售精裝修房提供附加產(chǎn)品是房企提升樓盤售價的主要手段之一。

國內(nèi)地產(chǎn)月度累計土地購置費用情況

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國內(nèi)地產(chǎn)月度累計土地購置面積情況

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    當(dāng)“精裝修”成為趨勢，全國性地產(chǎn)企業(yè)占據(jù)市場主導(dǎo)地位，房企的話語權(quán)被不斷加強，且受地產(chǎn)調(diào)控和降杠桿等政策影響致使房企資金壓力加大，疊加國內(nèi)成品房裝修工程標(biāo)準(zhǔn)和對應(yīng)的監(jiān)管體系并不成熟等因素，預(yù)計在未來一段時間內(nèi)，對于上游以工程業(yè)務(wù)為主的建材企業(yè)是較大的挑戰(zhàn)。為進(jìn)入房企供應(yīng)商體系或更導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部競爭加劇。此外最低中標(biāo)價，較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和較差的收益質(zhì)量，將持續(xù)擠壓建材相關(guān)子行業(yè)整體的盈利水平。

    但機會與挑戰(zhàn)并存，對防水材料、塑料管道、混凝土添加劑、涂料等建材子行業(yè)而言，龍頭企業(yè)的資金實力、產(chǎn)能布局、成本管控、公司治理和產(chǎn)品質(zhì)量等方面的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯，在小企業(yè)因競爭壓力而逐步退出市場的同時大企業(yè)的集中度在不斷提升。長期來看，預(yù)計隨著國內(nèi)成品房裝修工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)一步完善，客戶對住房質(zhì)量的要求不斷提升，以及建材子行業(yè)龍頭企業(yè)規(guī)模的不斷提升，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢將不斷加強。

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國家居建材流通行業(yè)市場分析預(yù)測及投資方向研究報告》