2019年4月中國食品飲料分板塊年度收益率及CPI抬升周期與食品飲料板塊提價關(guān)系分析[圖]

食品飲料管小紅 2019-07-11 05:41 來源：智研咨詢

食品飲料行業(yè)的發(fā)展分成三個階段：擴容式增長階段，結(jié)構(gòu)性增長階段和擠壓式增長階段。

擴容式增長階段：顧名思義就是有產(chǎn)品不愁賣，市場容量不斷擴大。研究食品行業(yè)有兩個節(jié)點，1978年作為一個研究節(jié)點，1978年的食品工業(yè)產(chǎn)值是400多億，有的人喜歡從1992年開始研究，92年是食品工業(yè)產(chǎn)值是3044億。當時正好中國打開國門引進國外的機器設備。

其實從78年到2008年這段時間是食品飲料行業(yè)擴容式增長階段，因為到2017年食品行業(yè)的總產(chǎn)值達到12萬億，大家可以想一下，從78年到17年，食品工業(yè)總產(chǎn)值翻了幾百倍。

所以在這個階段只要你從事食品加工行業(yè)，有產(chǎn)品、多建設工廠，市場容量能夠很快擴大?，F(xiàn)在許多大的品牌，比如伊利、娃哈哈，實際上都是在這個階段奠定的基礎，成長起來的。

結(jié)構(gòu)性增長階段：結(jié)構(gòu)性增長顧名思義就是符合需求的品類增長。08年之后，結(jié)構(gòu)性增長階段的表現(xiàn)比較典型了，比如說像以飲料為例，當時像碳酸飲料，大家已經(jīng)意識到不健康銷量停滯或者下滑。但是像一些中國風的飲料，像涼茶、核桃乳，在這個階段高速增長。

08年之后，整個食品飲料行業(yè)進入了結(jié)構(gòu)性增長階段。擠壓性增長階段：擠壓性增長階段，其實目前如果來看整個大食品行業(yè)還沒有到這個階段，但是有些類別已經(jīng)進入了擠壓式增長階段。

所謂擠壓式增長就是整個大市場的增長速度放緩，你要增長就把別人的市場搶占了，把別人口袋的錢，掏在自己口袋里頭來。比如說典型的像啤酒行業(yè)進入了擠壓式增長階段。

食品飲料行業(yè)有的細分門類，進入了擠壓式增長階段，比如像乳制品，這兩年的常溫酸奶，比如說安慕希快速增長，實際上在快速增長過程中也擠壓了莫斯利安的市場。

2015年開始食品行業(yè)出現(xiàn)了拐點，從高速增長期進入了低速增長期，表現(xiàn)的特征就是一些領導品牌，一些老大哥的品牌銷量出現(xiàn)了大幅下滑，甚至有的大單品出現(xiàn)了百分之二十、百分之三十下滑的幅度，所以基于對產(chǎn)業(yè)周期的分析，消費換代渠道變化的分析，糖煙酒周刊在2015年底提出來：食品飲料行業(yè)進入重構(gòu)期，把2016-2020年稱為整個食品飲料行業(yè)重構(gòu)的關(guān)鍵時期。

未來我覺得食品飲料行業(yè)有的門類將陸續(xù)進入擠壓式增長階段，資本的作用會越來越重。

食品飲料分板塊年度收益率分析

復盤了 2000 之后的三輪 CPI 提升過程中，食品飲料板塊超額收益和 CPI 的關(guān)系：

2002.04-2004.07：CPI 從最低點-1.3%提升至 5.3%，白酒超額收益不明顯，食品加工略實現(xiàn)超額收益； 2006.03-2008.02：CPI 從最低點 0.8%提升至 8.7%，白酒超額收益明顯，食品加工跑輸大盤； 2009.07-2011.07：CPI 從最低點-1.8%提升至 6.45%，白酒和食品加工超額收益均較明顯。

白酒超額收益與 CPI 關(guān)系

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相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國食品飲料行業(yè)市場供需預測及發(fā)展前景預測報告》

食品加工超額收益與 CPI 關(guān)系

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食品飲料分板塊年度收益率（相對于萬得全A）

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食品飲料分板塊年度收益率

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白酒(申萬)年度收益率

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食品加工(申萬)年度收益率

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食品飲料板塊超額收益（相對于萬得全A）

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食品飲料(申萬)超額收益（相對于萬得全A）

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白酒(申萬)超額收益（相對于萬得全A）

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食品加工(申萬)超額收益（相對于萬得全A）

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二、歷史上每輪 CPI 抬升周期均伴隨食品飲料板塊的普遍提價

2006 年至今，我國經(jīng)歷過兩次較為明顯的 CPI 抬升周期，分別為 2007-2008 年、 2010-2011 年。在這一期間，食品飲料板塊總體呈現(xiàn)出普遍提價的趨勢，其中大眾品行業(yè)的集中提價時點分別為2008年、2011年、2018年；白酒的提價周期主要為2006-2012 年、2016 年至今?？傮w來說，大眾品提價周期與 CPI 相關(guān)性較強（體現(xiàn)出與民生的高相關(guān)性），而白酒的價格周期則由其自身周期決定，與 CPI 周期相關(guān)性相對較弱。

食品飲料子行業(yè)主要提價信息匯總（不完全統(tǒng)計）

子行業(yè)	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018
白酒（以茅臺、五糧液為例）	√	√	√	-	√	√	√	-	-	-	√	√	√
乳制品	-	√	√	-	-	√	-	√	-	-	-	√	√
調(diào)味品	√	-	√	-	-	√	-	-	√	-	-	√	-
啤酒	-	-	√	-	-	√	-	-	-	-	-	-	√
肉制品	-	-	-	-	-	√	-	-	-	-	-	-	√
休閑食品		-	-	-	-	√	-	√	-	-	-	-	√

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三、白酒行業(yè)由自身的周期決定，CPI 或加強價格周期

白酒自身周期取決于茅臺的價格周期和整個行業(yè)的渠道庫存周期，從歷史看茅臺市場價格與行業(yè)增速存在較高的相關(guān)度。2003 年至 2011 年前后，白酒行業(yè)收入、利潤增速整體呈提升態(tài)勢，且維持在較高水平，同期茅臺終端價從 300 元左右上漲至 2000 元以上；受政策調(diào)整影響，2013-2015 年行業(yè)增速和茅臺價格均出現(xiàn)大幅度下降；2016 年以后，大眾消費需求逐步崛起帶動白酒行業(yè)增速、茅臺價格回升，茅臺價格與行業(yè)增速存在較強的正相關(guān)性。

CPI 或強化白酒的價格周期，但是白酒價格周期更多是由其自身的周期決定。2003-2011 年白酒行業(yè)處于自身的景氣周期，此期間白酒行業(yè)上市公司利潤增速超過 50%的年份分別是 2004、2006、2007、2011、2012 年，三次利潤增速提速均是處于 CPI 抬升周期， CPI 或強化白酒的價格周期，CPI 向上過程中，白酒行業(yè)提價能力較強，利潤彈性較大。但是 2017 年 CPI 向下過程中，白酒行業(yè)利潤增速依舊接近 50%，所以白酒行業(yè)的價格周期除了和 CPI 有一定相關(guān)性之外，更多的是由自身的周期決定。

白酒行業(yè)營業(yè)收入、利潤同比增速和 CPI 關(guān)系

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白酒行業(yè)營業(yè)收入、利潤同比增速和茅臺零售價格關(guān)系

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從各線白酒行業(yè)表現(xiàn)看一線白酒業(yè)績確定性相對較強，二線、三線和四線利潤彈性較大，和二三四線基數(shù)相比較小也有關(guān)系。一線白酒和其他價格段相比，品牌力最強，競爭格局最好，在 CPI 周期向上時提價能力最強，同時茅臺的收入和利潤增速均快于行業(yè)整體。

所以白酒行業(yè)在 CPI 預期抬升背景下，提價能力強，同時品牌力和格局最好的一線白酒業(yè)績確定性好于其他價格段，同時龍頭優(yōu)于整體。
四、CPI 預期抬升，大眾品競爭格局好的行業(yè)核心受益

大眾品盈利能力和 CPI-PPI 剪刀差相關(guān)

大眾品盈利能力和 CPI-PPI 的剪刀差相關(guān)。大眾品的盈利能力并沒有和 CPI 表現(xiàn)出比較強的相關(guān)性，尤其是 2002-2004 年 CPI 提升過程中，大眾品盈利能力出現(xiàn)下滑，在 2012-2015 年 CPI 下降周期，大眾品盈利能力出現(xiàn)提升。主要是由于大眾品提價屬于成本驅(qū)動型，盈利能力是由 CPI-PPI 的剪刀差決定的，大眾品普遍享受 CPI-PPI 的剪刀差紅利，2010-2015 年大眾品盈利能力持續(xù)提升，主要是由于 CPI-PPI 持續(xù)擴大，2016 年 PPI 提升明顯，大眾品成本端承壓，毛利率出現(xiàn)下滑。

大眾品收入、利潤增速和 CPI

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大眾品毛利率和 CPI

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大眾品收入、利潤增速和 CPI-PPI

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大眾品毛利率和 CPI-PPI

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CPI 預期抬升，競爭格局好的行業(yè)提價能力強

1）大眾品龍頭提價往往是成本驅(qū)動型。從歷史上看大眾品龍頭往往是在成本上漲時，通過提價來轉(zhuǎn)嫁成本的壓力，比如 2011 年成本普遍出現(xiàn)上漲，伊利、青啤、洽洽等均在 2011 年進行了提價，2016 年底 PPI 上漲明顯，部分通用成本上漲明顯， 2017 年部分子行業(yè)進行了直接提價（如調(diào)味品、榨菜等），或者是通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等方式進行了間接提價（如乳制品等）。以涪陵榨菜為例，2014 年、2017 年青菜頭價格出現(xiàn)明顯上漲，為了轉(zhuǎn)嫁成本的壓力均進行了提價。

2）提價往往帶來毛利率的提升。大眾品龍頭普遍出現(xiàn)提價是在 2010 和 2011 年，2011 年和 2012 年大眾品龍頭的毛利率普遍出現(xiàn)了上臺階的情況，大眾品的提價一般是滯后于成本上漲，所以成本上漲初期毛利率會受損（如 2013 年洽洽成本上漲明顯，但是提價滯后于成本上漲，2013 年洽洽毛利率同比下滑 3pct 左右），提價之后毛利率恢復，且后續(xù)隨著成本下降，但是單價一般不會下降，毛利率會繼續(xù)提升。

3）提價能力的強弱取決于競爭格局。大眾品龍頭中榨菜、海天、雙匯、洽洽、桃李、安琪、承德露露競爭格局均比較好，從歷史上提價來看，榨菜和海天的提價能力最強，且基本每次提價在轉(zhuǎn)嫁成本的同時也會提升盈利能力，雙匯、洽洽的格局雖然很好，但是過去幾年由于產(chǎn)品老化，需求疲軟，所以提價能力相對較弱。洽洽在 2017 年完成了老產(chǎn)品的升級，2018 年對瓜子產(chǎn)品進行了提價，實現(xiàn)了定價權(quán)的回歸。

主要大眾品龍頭單價增速、單噸成本增速及毛利率變動

-	伊利股份（液態(tài)奶）單價增速	伊利股份（液態(tài)奶）成本增速	伊利股份（液態(tài)奶）△毛利率	海天味業(yè)（醬油）單價增速	海天味業(yè)（醬油）成本增速	海天味業(yè)（醬油）△毛利率	涪陵榨菜單價增速	涪陵榨菜成本增速	涪陵榨菜△毛利率	青島啤酒單價增速	青島啤酒成本增速	青島啤酒△毛利率
2011	8%	2%	4%	3%	6%	-1%	-	-	-	-	-	-
2012	0%	-2%	1%	12%	2%	6%	1%	4%	-2%	-	-	-
2013	3%	0%	2%	0%	5%	-3%	0%	0%	0%	-	-	-
2014	2%	0%	1%	17%	11%	3%	-2%	1%	-2%	-	-	-
2015	1%	-4%	3%	3%	-2%	2%	1%	-2%	2%	3%	4%	-1%
2016	3%	0%	2%	2%	-4%	3%	6%	2%	2%	2%	-5%	4%
2017	1%	3%	-1%	5%	1%	2%	16%	10%	2%	0%	2%	-1%
2018	6%	6%	0%	1%	-1%	1%	14%	-3%	8%	0%	5%	-3%

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-	雙匯發(fā)展（肉制品）單價增速	雙匯發(fā)展（肉制品）成本增速	雙匯發(fā)展（肉制品）△毛利率	洽洽食品單價增速	洽洽食品成本增速	洽洽食品△毛利率	桃李面包（面包）單價增速	桃李面包（面包）成本增速	桃李面包（面包）△毛利率	承德露露單價增速	承德露露成本增速	承德露露△毛利率
2012	5%	-11%	14%	0%	-3%	2%	4%	-3%	5%	-	-
2013	-1%	-4%	3%	3%	8%	-3%	0%	1%	0%	0%	0%	0%
2014	-1%	-3%	1%	0%	-4%	3%	0%	1%	-1%	-1%	-6%	3%
2015	-2%	-8%	5%	0%	-2%	2%	2%	-1%	2%	2%	-1%	2%
2016	-2%	-1%	0%	7%	9%	-1%	1%	-1%	2%	1%	0%	0%
2017	2%	3%	-1%	0%	1%	-1%	2%	0%	2%	7%	0%	3%
2018	1%	2%	0%	6%	4%	1%	2%	-2%	2%	14%	6%	4%

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CPI 預期抬升，大眾品提價底氣更足，提價能力的強弱主要取決于競爭格局和定價權(quán)。利潤率長期由競爭格局決定，由于中短期大眾品提價主要是成本驅(qū)動型，因此 CPI-PPI 影響大眾品中短期毛利率。2016 年底至 2017 年 PPI 的高企，導致大眾品毛利率承壓， 2018 年大眾品主要企業(yè)陸續(xù)完成提價，2019 年在提價紅利以及部分成本如包材回落預期下利潤率有望提升。

五、食品飲料行業(yè)未來發(fā)展趨勢分析

2018年、2019年的時候，看到食品飲料行業(yè)又出現(xiàn)了一些新的變化，我把變化總結(jié)成2019年食品飲料行業(yè)進入新的平衡期。

一個是大企業(yè)和中小型創(chuàng)新企業(yè)的平衡。在2015年的時候，食品老行業(yè)從高速增長期進入低速、中低速增長期，對大企業(yè)的挑戰(zhàn)是比較大的。剛才講到幾個巨頭企業(yè)在2015年都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

在2018年底和2019年來看，大企業(yè)和中小企業(yè)重新站到了一個平衡線上，小企業(yè)依靠它的創(chuàng)新抓碎片人群，大企業(yè)依靠他綜合能力，比如說伊利800億的銷售規(guī)模，海陸空綜合作戰(zhàn)，大企業(yè)和中小企業(yè)又占到了新的平衡點上，大企業(yè)對新營銷、新傳播的應用也越來越廣，比如說六個核桃也在抖音上拍了視頻進行傳播，愛心傳播做得也越來越好。

還有線上線下的平衡。5年前確實是線上紅利期，線上的流量非常大，所以成就了很多線上的品牌。在18年大量的線上品牌開始線下滑，比如說三只松鼠也開始在線下開店加速鋪貨，一些電商的巨頭像阿里京東也開始和與實體零售緊密結(jié)合。

出現(xiàn)線上線下平衡的一個關(guān)鍵因素，就是流量的入口發(fā)生了變化。

把消費需求迅速轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品和服務，有的轉(zhuǎn)化不了，有的轉(zhuǎn)化的過慢，所以說新制造考驗的是企業(yè)的一體化創(chuàng)新能力，發(fā)現(xiàn)需求，迅速把需求轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品和服務的能力。

這個可能就涉及到食品飲料行業(yè)經(jīng)銷商的一些變化，因為食品飲料經(jīng)銷商起點相對的比較低，都是八十年代、九十年代從過去的草根階層，轉(zhuǎn)型做商貿(mào)的，讓整個經(jīng)銷商的層級在不斷拉伸。

80年代把經(jīng)銷商稱為座商，90年代把經(jīng)銷商稱為行商，00年之后，隨著現(xiàn)代通路的崛起，經(jīng)銷商要做終端的服務工作，出現(xiàn)了終端運營商。這幾年經(jīng)銷商有一個感受，就是我好像終端鋪貨鋪的也不錯，但是產(chǎn)品的動銷仍然不理想。

所以說食品飲料行業(yè)的經(jīng)銷商，新商業(yè)要進入第四個階段，把這個階段稱為同城生活服務商。引導食品飲料行業(yè)的經(jīng)銷商要做同城生活服務商，就是過去你是賣產(chǎn)品的賣奶的、賣水的、賣酒的，現(xiàn)在你不只是賣產(chǎn)品的，而是要為下游提供服務的運營平臺。

另外一個是消費掌控力，就是你要熟悉你所在區(qū)的消費者喜歡什么價位的產(chǎn)品，什么口味的產(chǎn)品，對當?shù)氐南M水平消費入口經(jīng)常要有清晰的理解。

食品飲料行業(yè)是永不落幕的朝陽行業(yè)，食品飲料企業(yè)和經(jīng)銷商要做的就是跟上消費變化的步伐，以應變提升一體化的運作能力。

本文采編：CY315