中國(guó)油價(jià)等非食品的上漲，進(jìn)一步推升通脹，5月以來(lái)隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，2019年內(nèi)通脹總體可控[圖]

   一、油價(jià)等非食品的上漲，進(jìn)一步推升通脹

    數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)12月份CPI同比上漲1.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.1%。12月PPI同比上漲0.9%，增速較上月放緩1.8個(gè)百分點(diǎn)。

    從全年數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年全年CPI上漲2.1%，較上年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)五年高點(diǎn);2018年全年P(guān)PI同比上漲3.5%，和上年相比漲幅下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

2018年CPI同比漲幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)食品飲料行業(yè)市場(chǎng)供需預(yù)測(cè)及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

    12月CPI漲幅走低主要受到油價(jià)等非食品價(jià)格影響

    統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，12月非食品價(jià)格同比漲幅回落到1.7%，是近兩年以來(lái)首次回到2%以內(nèi)。有分析師指出，12月CPI漲幅走低主要受油價(jià)等非食品價(jià)格影響。國(guó)內(nèi)成品油價(jià)月內(nèi)經(jīng)歷三次較大幅度下調(diào)，

    12月通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期部分驗(yàn)證了此前對(duì)于大宗商品的快速下行將會(huì)帶來(lái)通脹整體降溫的猜測(cè)，內(nèi)外需求的走弱也會(huì)持續(xù)壓制通脹的表現(xiàn)。

    12月數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了市場(chǎng)關(guān)于通縮風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，石化產(chǎn)業(yè)鏈或者說(shuō)國(guó)際油價(jià)的大幅波動(dòng)無(wú)疑是本次數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期的原因，未來(lái)需要關(guān)注的是其價(jià)格走勢(shì)是否可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。

    二、多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2019年CPI上漲乏力 但貨幣政策不會(huì)受影響

    關(guān)于今年的CPI總體來(lái)看，2018年CPI同比增速上升主要是由食品價(jià)格同比增速上升所帶動(dòng)。未來(lái)CPI缺乏上漲動(dòng)力，同比漲幅將收窄。

    一方面豬肉、鮮菜等食品價(jià)格難以大幅上升，另一方面在國(guó)內(nèi)外需求穩(wěn)中趨緩的情況下，上游生產(chǎn)端產(chǎn)品價(jià)格普遍回落，非食品價(jià)格漲價(jià)無(wú)力，即便是房租價(jià)格也在2018年高基數(shù)的基礎(chǔ)上難以再大幅走高。因此，預(yù)計(jì)2019年CPI中樞將回落至2%以內(nèi)。

    年初以來(lái)，油價(jià)等非食品的上漲，進(jìn)一步推升 CPI 通脹預(yù)期。年初以來(lái)，油價(jià)持續(xù)震蕩 上漲，Brent 油價(jià)從去年底不及 54 美元/桶，到 4 月底突破 72 美元/桶；同時(shí)，白卡紙、 柯橋紡織指數(shù)等也逐步抬升，非食品漲價(jià)壓力有所顯現(xiàn)。相較于食品項(xiàng)，CPI 非食品項(xiàng) 波動(dòng)相對(duì)較小、權(quán)重高，決定 CPI 通脹中樞。年初以來(lái)，豬價(jià)上漲等加大 CPI 通脹波 動(dòng)的同時(shí)，油價(jià)等非食品的上漲，進(jìn)一步推升 CPI 通脹預(yù)期。

年初以來(lái)，油價(jià)持續(xù)上漲

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近期，白卡紙、柯橋紡織指數(shù)等也逐步抬升

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食品價(jià)格波動(dòng)高于 CPI 通脹整體波動(dòng)

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非食品價(jià)格影響 CPI 通脹中樞

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    受美國(guó)制裁伊朗等地緣政治事件影響，油價(jià)或階段性仍處高位。年初以來(lái)，沙特和俄羅 斯等執(zhí)行新的減產(chǎn)協(xié)議，主動(dòng)削減產(chǎn)量；同時(shí)，伊朗、委內(nèi)瑞拉和利比亞等減產(chǎn)豁免國(guó)， 因地緣政治事件沖擊等，產(chǎn)量被動(dòng)下滑。隨著美國(guó)對(duì)伊朗制裁豁免期的結(jié)束，美國(guó)要求 其他國(guó)家將伊朗原油進(jìn)口量降至 0；若伊朗原油出口大幅下滑，全球原油供給階段性快 速收縮或繼續(xù)支撐油價(jià)。（詳情請(qǐng)參見(jiàn)長(zhǎng)江宏觀報(bào)告《油價(jià)接下來(lái)怎么走？》）

1 月以來(lái)，OPEC+俄羅斯原油產(chǎn)量大幅下滑

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上一輪美國(guó)制裁周期中，伊朗原油出口、產(chǎn)量雙雙大幅下滑

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    油價(jià)變化，對(duì) CPI 交通工具用燃料影響較為顯著；也會(huì)通過(guò)影響生產(chǎn)和服務(wù)成本，間接 影響 CPI。油價(jià)變化，直接影響國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格，進(jìn)而體現(xiàn)在 CPI 交通工具用燃料項(xiàng)； 但后者在 CPI 中權(quán)重較小，當(dāng)油價(jià)大幅變化時(shí)才可能對(duì) CPI 產(chǎn)生顯著影響。類似地， 油價(jià)變化也會(huì)影響液化氣價(jià)格，從而反映在 CPI 居住用水電燃項(xiàng)中。此外，油價(jià)變化， 可以通過(guò) PPI 生產(chǎn)資料到生活資料的傳導(dǎo)，最終影響 CPI 消費(fèi)品；也會(huì)影響交通運(yùn)輸、 餐飲等服務(wù)行業(yè)成本，最終反映在 CPI 服務(wù)項(xiàng)上。

CPI 交通工具用燃料與原油價(jià)格同比走勢(shì)較為一致

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液化氣價(jià)格大體跟隨原油價(jià)格變化

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原油價(jià)格變化對(duì)工業(yè)生產(chǎn)資料影響顯著

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PPI 生活資料向 CPI 消費(fèi)品傳導(dǎo)

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    三、食品價(jià)格漲幅放緩，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)年內(nèi)通脹總體可控

    物價(jià)上漲成為近段時(shí)間的主題詞。受近期食品價(jià)格影響，5月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速將反彈，據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)測(cè)平均值為2.7%，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的4月份CPI同比增速為2.5%。從機(jī)構(gòu)發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)通脹的憂慮有所緩和。

    進(jìn)入5月份以來(lái)，豬價(jià)沖高回落，蔬菜價(jià)格略有下降，水果價(jià)格上漲幅度放緩，油價(jià)、煤價(jià)等商品價(jià)格也大幅回落。近期中信證券和海通證券相繼發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，5月份CPI或?qū)⒁?jiàn)頂。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳分析稱，5月豬價(jià)環(huán)比繼續(xù)上升，前期產(chǎn)能去化已經(jīng)對(duì)價(jià)格有持續(xù)助推作用。考慮到去年同期的低基數(shù)，食品價(jià)格將是推升通脹升至年內(nèi)高點(diǎn)的最主要因素。但4、5月經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱將仍然制約非食品價(jià)格明顯回溫。5月CPI同比或漲至2.8%左右，為年內(nèi)最高值。

    年初以來(lái)，豬價(jià)、水果價(jià)格等由于供給因素的沖擊明顯上漲，帶動(dòng)CPI持續(xù)回升。但進(jìn)入5月份以來(lái)，豬價(jià)逐漸企穩(wěn)，食品價(jià)格漲幅回落，加之油價(jià)、煤價(jià)等商品價(jià)格的大幅回落，預(yù)計(jì)CPI或在5月份見(jiàn)頂。通脹預(yù)期正在明顯下降。

    截至6月11日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有20家機(jī)構(gòu)發(fā)布了對(duì)5月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，5月份CPI同比增速的中值和均值均為2.7%，PPI提前預(yù)測(cè)同比增速的中值和均值局均為0.6%?？梢哉f(shuō)盡管預(yù)計(jì)漲幅不同，但對(duì)于5月份CPI同比增速進(jìn)一步上漲形成了共識(shí)。梳理機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，認(rèn)為推動(dòng)CPI上漲的因素主要來(lái)自于果蔬、豬肉價(jià)格的上行。

    5月份CPI同比將小幅上升至2.7%，主要原因在于5月食品價(jià)格同比增速較上月將進(jìn)一步上行。但非食品價(jià)格方面，本月原油價(jià)格下行，同比增速放緩，對(duì)CPI形成壓制。

    5月以來(lái)，食品價(jià)格整體環(huán)比繼續(xù)上行，但漲幅略放緩，預(yù)計(jì)CPI同比將小幅上升至2.7%。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注的仍然是“非洲豬瘟”帶來(lái)的肉類價(jià)格上漲對(duì)物價(jià)產(chǎn)生的影響。當(dāng)前一些短期抑制豬價(jià)的做法，將加劇未來(lái)豬肉供給的減少，加劇未來(lái)豬價(jià)的進(jìn)一步上漲。

    雖然受“非洲豬瘟”的持續(xù)影響，豬肉價(jià)格仍可能上漲，但不少市場(chǎng)人士認(rèn)為年內(nèi)通脹總體可控。受非洲豬瘟導(dǎo)致豬肉供給下降、季節(jié)性因素、油價(jià)上漲推動(dòng)物流成本增加、農(nóng)產(chǎn)品需求特點(diǎn)等多方面因素影響，未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的走勢(shì)可能仍有一定的上漲空間。但考慮到近期高層多次關(guān)心物價(jià)水平，物價(jià)上漲仍將在可控范圍內(nèi)。

    考慮翹尾因素，預(yù)計(jì)5月CPI仍有小幅上行空間。同時(shí)，隨著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，僅因豬肉漲價(jià)導(dǎo)致全面通脹的可能性較小，年內(nèi)通脹總體可控。