中國(guó)水泥行業(yè)供需現(xiàn)狀、行業(yè)盈利能力、價(jià)格走勢(shì)分析及2019年市場(chǎng)發(fā)展前景分析[圖]

水泥李玲玲 2019-07-05 06:00 來(lái)源：智研咨詢

1水泥行業(yè)需求：基建有望反彈，房建預(yù)計(jì)放緩

基建需求2018年下滑明顯，2019年大概率觸底反彈：水泥行業(yè)2019年需求基本保持平穩(wěn)。按照基建、房建、農(nóng)村建設(shè)來(lái)分析水泥下游需求?；ㄍ顿Y2018年因電力投資放緩以及非標(biāo)和城投債等資金缺位，下滑較為明顯。2018年7月份以來(lái)，政策層面利好頻現(xiàn)，政府多次召開(kāi)工作會(huì)議和新聞發(fā)布會(huì)提振基建補(bǔ)短板，具體措施包括地方專(zhuān)項(xiàng)債提速，重點(diǎn)項(xiàng)目推介，定向降準(zhǔn)，定向降息，放松建筑企業(yè)發(fā)債融資等等，加快重點(diǎn)基建項(xiàng)目審批落地，增加儲(chǔ)備項(xiàng)目庫(kù)等，政策支持力度不斷加大。參照以往基建周期，融資改善與訂單落地往往在政策轉(zhuǎn)向2-3個(gè)季度以后，因此對(duì)水泥板塊需求的拉動(dòng)預(yù)計(jì)將在2019年二季度后真正體現(xiàn)。

2018年以來(lái)基建增速向下

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業(yè)績(jī)落地滯后與融資與訂單

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7月份以來(lái)主要的政策轉(zhuǎn)向措施

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房建需求2018年旺盛，2019年有下滑預(yù)期：房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)水泥的需求主要反映為新開(kāi)工面積增速。2018年以來(lái)，房地產(chǎn)領(lǐng)域新開(kāi)工面積持續(xù)走高，而竣工面積超預(yù)期走低，主要原因?yàn)榉科筚Y金趨緊，在銷(xiāo)售走低的情況下，大部分房企搶開(kāi)工搶預(yù)售以提升回款。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)政策面依然未有明顯的寬松跡象，銷(xiāo)售難言回升，企業(yè)拿地持續(xù)探底，在存量項(xiàng)目開(kāi)發(fā)逐步減少后，新開(kāi)工面積下降是大概率事件。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的主要關(guān)注點(diǎn)在于政策面是否存在轉(zhuǎn)向的可能，按照歷史周期來(lái)看，基建政策面周期曾經(jīng)與地產(chǎn)政策面周期共振，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，當(dāng)基建補(bǔ)短板對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用不及預(yù)期后，存在地產(chǎn)政策面寬松的可能性。若地產(chǎn)政策面寬松，預(yù)計(jì)將在2019年底至2020年新開(kāi)工增速持續(xù)回升，對(duì)水泥行業(yè)需求重新形成支撐。

房地產(chǎn)信托收益率持續(xù)攀升

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新開(kāi)工增速超預(yù)期提升

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居民購(gòu)房需求難有釋放預(yù)期

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房地產(chǎn)企業(yè)拿地下滑明顯

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本輪基建補(bǔ)短板是托底，政策舉措不同于以往大水漫灌的貨幣寬松：我們以農(nóng)戶融資額月度數(shù)據(jù)來(lái)衡量農(nóng)村固定資產(chǎn)投資情況，2018年農(nóng)戶投資有所下降，預(yù)計(jì)對(duì)水泥行業(yè)需求拉動(dòng)將有所減少。把地產(chǎn)、基建、農(nóng)戶投資三大下游需求和并分析，2018年全年水泥需求穩(wěn)中有降，與水泥行業(yè)供給趨勢(shì)相同。但是水泥行業(yè)供給縮減更為明顯，導(dǎo)致全年價(jià)格高企。未來(lái)基建與地產(chǎn)仍將是影響水泥行業(yè)需求的主要變量。

東南地區(qū)投資需求較為旺盛，人口流動(dòng)依然是主要因素：對(duì)區(qū)域數(shù)據(jù)分析，我們采用固定資產(chǎn)投資完成額的月度數(shù)據(jù)來(lái)反映不同區(qū)域?qū)λ嘈枨蟮那闆r。整體來(lái)看，東南區(qū)域投資續(xù)期依然比較旺盛，華東、華南、華中、西南區(qū)域投資續(xù)期依然可以保持正增長(zhǎng)。華北、東北與西北地區(qū)投資續(xù)期均為負(fù)增長(zhǎng)。其中華東、華南投資額基數(shù)相對(duì)較高，西南地區(qū)投資需求增速較高。我們認(rèn)為投資需求與人口流動(dòng)有較大的相關(guān)性，東南地區(qū)人口密度較大，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，當(dāng)前對(duì)外來(lái)人口依然有較大吸引力。具體到廣東、浙江、江蘇、湖北、四川、上海、重慶等省市依然是重點(diǎn)人口流入?yún)^(qū)，投資需求旺盛，自然對(duì)水泥的需求較多。

三大下游需求分化

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東南地區(qū)投資需求較為旺盛

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2水泥行業(yè)供給：限產(chǎn)不放松，供需依然緊平衡

水泥限產(chǎn)加速，四季度價(jià)格加速提升：2017年底以來(lái)，水泥行業(yè)開(kāi)始錯(cuò)峰停窯，導(dǎo)致行業(yè)供給收縮。我們認(rèn)為由于錯(cuò)峰停窯的存在，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)人為的減少，產(chǎn)量不在能反映行業(yè)的需求，而更能夠反映行業(yè)的供給水平。因此我們用下游投資情況反映行業(yè)需求，以產(chǎn)量反映行業(yè)供給情況。三季度以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)了限產(chǎn)放松的傳聞，主要針對(duì)上游大宗商品行業(yè)，但事實(shí)上對(duì)于水泥行業(yè)并未出現(xiàn)明顯的放松限產(chǎn)的舉措，反而四季度因?yàn)槿A東地區(qū)進(jìn)博會(huì)等原因出現(xiàn)較大規(guī)模的限產(chǎn)，力度加大，加上施工旺季，導(dǎo)致華東水泥產(chǎn)品價(jià)格加速提升。

全國(guó)水泥錯(cuò)峰停窯情況一覽

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在限產(chǎn)環(huán)境下，市場(chǎng)的主要定價(jià)因素是需求的變動(dòng)：從水泥行業(yè)限產(chǎn)演化階段來(lái)看，當(dāng)前水泥市場(chǎng)已經(jīng)從2017年初逐步由自由競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)?017年底協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)以至2018年限產(chǎn)定價(jià)，市場(chǎng)供給量趨于穩(wěn)定，需求彈性較大。在供給相對(duì)穩(wěn)定的情況下，市場(chǎng)價(jià)格的主要決定因素是需求。市場(chǎng)擔(dān)憂限產(chǎn)放松，放松情況或與經(jīng)濟(jì)下行壓力有關(guān)：當(dāng)前市場(chǎng)的主要擔(dān)憂是水泥限產(chǎn)放松，一旦水泥限產(chǎn)放松，則以需求定價(jià)的限產(chǎn)價(jià)格的形成機(jī)制將不復(fù)存在。2018年四季度，東北地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)限產(chǎn)邊際放松的傾向，但是未來(lái)限產(chǎn)放松力度有賴(lài)于經(jīng)濟(jì)下行壓力釋放情況。如果經(jīng)濟(jì)下行壓力低于預(yù)期，則限產(chǎn)邊際放松的力度有可能相對(duì)較小。

北方限產(chǎn)更為嚴(yán)重

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供需缺口依然較高

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水泥行業(yè)區(qū)域限產(chǎn)情況與當(dāng)?shù)匦枨笄闆r有較大關(guān)系：分區(qū)域來(lái)看，以水泥生產(chǎn)同比增速代表行業(yè)供給。不同區(qū)域供給增速有所分化。北方地區(qū)與需求較差，供給側(cè)限產(chǎn)力度執(zhí)行相對(duì)較大。至2018年11月份，華北地區(qū)產(chǎn)量同比減少1576%，東北地區(qū)同比減少2999%，西北地區(qū)同比減少1418%。而同期華東地區(qū)產(chǎn)量同比減少463%，華中產(chǎn)量減少821%，華南產(chǎn)量增加176%，西南產(chǎn)量增加331%。產(chǎn)量的減少情況與需求的變化情況相關(guān)性較大。供需缺口處于歷史高位，價(jià)格依然有支撐因素：以基建、地產(chǎn)、農(nóng)戶投資需求代表水泥產(chǎn)品需求，以水泥產(chǎn)量代表行業(yè)供給?？v向來(lái)看，當(dāng)前的供需缺口處于歷史較高水平，價(jià)格依然存在較大支撐。

3、行業(yè)盈利能力保持高位水平

2016年至今水泥產(chǎn)品價(jià)格逐年提升。2017年4季度南部地區(qū)旺季，需求環(huán)比改善，同期由于環(huán)保趨嚴(yán)供給收縮，水泥價(jià)格在一個(gè)季度內(nèi)上漲幅度巨大。2018年一季度春節(jié)因素淡季，加之出現(xiàn)進(jìn)口熟料沖擊，沿江熟料價(jià)格降至最低330元/噸，但行業(yè)整體水泥和熟料價(jià)格降幅有限。其后，價(jià)格水平持續(xù)提升，12月我國(guó)高標(biāo)PO425水泥價(jià)格（不含稅）均價(jià)3961元/噸，達(dá)到歷史最高水平。進(jìn)入2019年受一季度春節(jié)淡季影響，熟料和水泥價(jià)格再次走低（沿江熟料價(jià)格降至最低360元/噸），但高于2018年同期水平，二季度最新國(guó)內(nèi)高標(biāo)PO425水泥價(jià)格（不含稅）均價(jià)3713元/噸，年內(nèi)累計(jì)同比漲幅52%。

PO425水泥價(jià)格（不含稅）平均價(jià)格圖譜一覽(元/噸)

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當(dāng)前，分區(qū)域水泥價(jià)格（含稅）由高向低依次排列為：華東區(qū)域（5040元/噸）、華北區(qū)域（4675元/噸）、東南區(qū)域（4567元/噸）、中南區(qū)域（4450元/噸）、西北區(qū)域（4500元/噸）、西南區(qū)域（4300元/噸）、東北區(qū)域（3413元/噸）。具體情況可參見(jiàn)下表。

分區(qū)域當(dāng)前高標(biāo)號(hào)PO425水泥含稅價(jià)格單位：元/噸

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16-18年企業(yè)盈利能力持續(xù)提升。近一年來(lái)成本端煤炭?jī)r(jià)格高位震蕩，整體平穩(wěn)，水泥價(jià)格達(dá)到歷史高位，我們建立的“水泥產(chǎn)品單位價(jià)格、成本、噸毛利變動(dòng)圖譜”顯示2018年的水泥產(chǎn)品模擬盈利能力已為歷史最優(yōu)水平。2019年行業(yè)盈利能力將繼續(xù)保持較高水平。

水泥產(chǎn)品單位價(jià)格（不含稅）、成本、噸毛利變動(dòng)圖譜（成本滯后2月）-更新至19年5月(元/噸)

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4、水泥價(jià)格關(guān)鍵指標(biāo)2019年下半年預(yù)判

水泥產(chǎn)品銷(xiāo)售有區(qū)域半徑，我國(guó)水泥行業(yè)劃分為七個(gè)區(qū)域，雖各自區(qū)域季節(jié)特征、競(jìng)合程度等等方面都有各自特點(diǎn)，但客觀來(lái)說(shuō)，華東區(qū)域產(chǎn)品價(jià)格漲跌變化已成為行業(yè)標(biāo)桿區(qū)域。華東區(qū)域水泥價(jià)格漲跌變化的錨定器在泛長(zhǎng)江流域的沿江熟料價(jià)格。

2016年至今泛長(zhǎng)江流域沿江熟料價(jià)格逐年提升，對(duì)華東和中南區(qū)域的水泥價(jià)格提供了基礎(chǔ)支持。并且對(duì)比歷史上沿江熟料價(jià)格的波動(dòng)變化，近兩年里沿江熟料價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)特征趨緩，表明在位企業(yè)行業(yè)自律能力增強(qiáng)，進(jìn)退有據(jù)。

結(jié)合前文對(duì)行業(yè)供求格局的分析以及近幾年沿江熟料價(jià)格波動(dòng)趨緩的特點(diǎn)，我們預(yù)判沿江熟料2019年價(jià)格運(yùn)行如圖所示，2019年沿江熟料全年均價(jià)將高于2018年，并且相比2018年沿江熟料的價(jià)格差，呈現(xiàn)旺季較好，淡季穩(wěn)定的特點(diǎn)。

2016年至今泛長(zhǎng)江流域沿江熟料價(jià)格運(yùn)行圖譜單位：元/

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泛長(zhǎng)江流域沿江熟料價(jià)格運(yùn)行規(guī)律及2019年下半年預(yù)判

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受益于南部地區(qū)水泥行業(yè)高景氣，北方地區(qū)，特別是華北和西北區(qū)域，水泥行業(yè)景氣度同樣有所回升，冬儲(chǔ)水泥價(jià)格上漲、企業(yè)熟料外運(yùn)量增加和基建重點(diǎn)工程項(xiàng)目推進(jìn)等因素，均有不斷改善并提升北方企業(yè)的盈利能力。

華北水泥價(jià)格年內(nèi)分月度運(yùn)行情況單位：元/噸