中國(guó)定制家具行業(yè)發(fā)展概況、市場(chǎng)發(fā)展面臨的問(wèn)題及市場(chǎng)發(fā)展前景分析[圖]

    家居行業(yè)與地產(chǎn)具有較強(qiáng)相關(guān)性，家居銷(xiāo)售情況通常滯后地產(chǎn)竣工面積增速約5個(gè)季度，去年地產(chǎn)緊縮致成交量以及開(kāi)工下滑，從而影響今年家具銷(xiāo)售，同時(shí)中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口業(yè)務(wù)形成壓力，整體家具板塊進(jìn)入低迷期。因2017年基數(shù)較高，2018年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.8%，其中Q3單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.6%，呈持續(xù)下滑趨勢(shì)（18Q1YoY+22.6%，18Q2YoY+16.6%），凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.1%，其中Q3由于成本下降，單季同比增長(zhǎng)12.3%，環(huán)比有所提升（18Q1YoY-4.3%，18Q2YoY+6.2%）。從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前地產(chǎn)竣工面積持續(xù)同比減少，預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)季度，行業(yè)增長(zhǎng)仍然壓力較大。

家具業(yè)務(wù)營(yíng)收增速通常滯后住宅竣工面積增速5個(gè)季度

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家具行業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況

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家具行業(yè)單季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況

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    從企業(yè)角度看，2018年三季度家居企業(yè)營(yíng)收增速同樣出現(xiàn)較為明顯的放緩，9家定制家居上市企業(yè)（歐派家居、索菲亞、尚品宅配、好萊客、我樂(lè)家居、皮阿諾、志邦家居、金牌櫥柜、頂固集創(chuàng)）Q1/Q2/Q3/營(yíng)收同比增速分別為34%/20%/16%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為59%/38%/20%，營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊匐p重承壓。

9家定制家居上市企業(yè)單季度營(yíng)收及增速情況

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9家定制家居上市企業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)及增速情況

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    另外，無(wú)論是定制還是成品、軟體家居企業(yè)，2018年前三季度的預(yù)收款項(xiàng)普遍呈增長(zhǎng)放緩甚至下降趨勢(shì)，也表明未來(lái)1-2季度家居企業(yè)收入增長(zhǎng)繼續(xù)承壓。

定制家具企業(yè)預(yù)收賬款增長(zhǎng)狀況

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其它家具企業(yè)預(yù)收賬款增長(zhǎng)狀況

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    近期地產(chǎn)成交量開(kāi)始回暖，但受地產(chǎn)調(diào)控政策和竣工面積影響，家居估值仍被壓制，無(wú)論是定制、成品還是軟體家具板塊的估值均已降至15倍左右的歷史低點(diǎn)，估值重回同一水平。

地產(chǎn)成交回暖，但家居估值仍被調(diào)控政策壓制

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定制、成品、軟體家居估值均已降到15X左右

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    定制家居受地產(chǎn)緊縮與競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，增長(zhǎng)中樞下移

    定制家具企業(yè)的營(yíng)收等于品類(lèi)數(shù)量乘以單品類(lèi)收入，單品類(lèi)收入又取決于門(mén)店數(shù)量、單店訂單數(shù)、平均客單價(jià)。2018年以來(lái)，定制家具企業(yè)的開(kāi)店速度明顯放緩，客戶數(shù)受地產(chǎn)壓制略有下滑，客單價(jià)隨著基數(shù)上升，增速下降，最終增長(zhǎng)中樞下移，企業(yè)營(yíng)收增速放緩。我們認(rèn)為定制企業(yè)成熟品類(lèi)增長(zhǎng)中樞下移至10-15%左右，跟15倍估值相匹配，但也有兩項(xiàng)因素尚沒(méi)有充分反映在估值。

定制家具企業(yè)單品類(lèi)營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖

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    定制家具隱憂一：產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

    2017年，數(shù)家定制家具企業(yè)紛紛上市，募投項(xiàng)目落地，產(chǎn)能擴(kuò)張加速，營(yíng)銷(xiāo)推廣力度加大，行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)期，吸引了一大批非上市定制家具企業(yè)爭(zhēng)相擴(kuò)產(chǎn)能占市場(chǎng)。上市企業(yè)中，以歐派家居、志邦家居、皮阿諾、金牌廚柜為例，2016年這四家企業(yè)總的櫥柜、衣柜產(chǎn)能分別為90萬(wàn)套、78.5萬(wàn)套，募投項(xiàng)目計(jì)劃新增櫥柜、衣柜產(chǎn)能91萬(wàn)套、81萬(wàn)套，增速分別達(dá)101.1%、103.2%，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

定制家具企業(yè)開(kāi)始涉足整裝業(yè)務(wù)

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    定制家具隱憂二：精裝房加速滲透，對(duì)龍頭品牌偏負(fù)面

    2017年，愿意購(gòu)買(mǎi)精裝房的消費(fèi)者比例為26.8%，較10年前提升15.9%，2020年預(yù)計(jì)可達(dá)39.5%，消費(fèi)者意愿的提升有利于精裝房的普及。另外，2017年二線、三四線城市的精裝房規(guī)模份額分別提升5.24%、5.10%，一線城市份額則下降10.34%，精裝房下沉趨勢(shì)明顯。由于二三四線城市新建住宅規(guī)模更大，隨著精裝房的持續(xù)滲透，我國(guó)精裝房市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)有很大增長(zhǎng)空間。

愿意購(gòu)買(mǎi)精裝房的消費(fèi)者比例呈上升趨勢(shì)

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    為進(jìn)一步了解精裝修房主要家居部品潛在市場(chǎng)規(guī)模，我們對(duì)其進(jìn)行了測(cè)算。假設(shè)：1）2018-2020年商品房住宅銷(xiāo)售面積同比增速皆為3%，每套住宅平均面積為100平方米；2）各地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的商品房住宅銷(xiāo)售面積份額等同于商品房銷(xiāo)售面積份額；3）2018-2020年地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的住宅銷(xiāo)售面積集中度、精裝修率變化幅度如下：

我國(guó)精裝修房市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算

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    定制家具長(zhǎng)期邏輯：整裝業(yè)務(wù)占據(jù)流量入口

    當(dāng)今家居行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)之一是渠道多元化，即從傳統(tǒng)的線下專(zhuān)賣(mài)店為主，線上電商平臺(tái)為輔，轉(zhuǎn)變?yōu)榫€下專(zhuān)賣(mài)店、線上電商平臺(tái)、大宗工程、家裝公司等多渠道運(yùn)營(yíng)。其中，家裝公司作為裝修客戶流量入口，成長(zhǎng)迅速。面對(duì)此挑戰(zhàn)，定制家具企業(yè)借助其軟硬裝業(yè)務(wù)兼具的天然屬性，開(kāi)始涉足整裝業(yè)務(wù)，以期獲取前端入口流量，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)范圍，培育營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。如：尚品宅配在2017年推出整裝云平臺(tái)，并在廣州、佛山、成都開(kāi)展自營(yíng)整裝業(yè)務(wù)，截至2018年前三季度，整裝業(yè)務(wù)會(huì)員總數(shù)約700多個(gè)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.3億元。2018年，歐派家居、索菲亞、金牌廚柜亦緊隨其后，將整裝業(yè)務(wù)納入運(yùn)營(yíng)板塊。

定制家具企業(yè)開(kāi)始涉足整裝業(yè)務(wù)

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    定制家具長(zhǎng)期邏輯：品類(lèi)擴(kuò)充穩(wěn)固增長(zhǎng)

    品類(lèi)擴(kuò)充是定制家具企業(yè)提升客單價(jià)，從而提升渠道質(zhì)量的有效途徑。截至目前，大部分定制家居企業(yè)已擁有櫥柜、衣柜、木門(mén)等產(chǎn)品品類(lèi)，初步完成大家居品類(lèi)布局。與此同時(shí)，歐派家居、尚品宅配等品類(lèi)布局領(lǐng)先的企業(yè)開(kāi)始邁入整裝領(lǐng)域，以整裝大家居為戰(zhàn)略發(fā)展方向，有效抬高行業(yè)天花板的同時(shí)，穩(wěn)固企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)。

定制家具企業(yè)品類(lèi)擴(kuò)充時(shí)間線

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)定制家具行業(yè)市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)及投資方向研究報(bào)告》