受貿(mào)易戰(zhàn)影響農(nóng)產(chǎn)品價格供需格局發(fā)生變化，2018/19年，國內(nèi)玉米深加工需求將達約7600萬噸[圖]

    2016年臨儲政策取消之后，玉米價格大跌，玉米種植面積也大幅減少，根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2017年玉米播種面積較2015年減少了近4000萬畝。由于17年玉米價格較低，我們預計2018年玉米播種面積較17年進一步減少，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)的改善使得玉米價格觸底回升。

玉米價格已經(jīng)觸底回升（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)市場競爭現(xiàn)狀及投資方向研究報告》

    玉米需求主要分為飼用、工業(yè)用、種用、食用四大類。其中，飼用需求和工業(yè)需求是玉米最重要的用途，分別占總需求的60%-65%、25%-30%。

    第一，養(yǎng)殖存欄提升，飼料需求逐步增加。分品類來看，豬飼料是飼料中占比最大的飼料品種。2016年以來，隨著生豬養(yǎng)殖存欄的逐步增加，飼料需求開始明顯回升，帶動玉米需求的增長。

全國飼料銷量穩(wěn)步增長

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2016年期豬飼料產(chǎn)量波動相對較大（萬噸）

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    第二，隨著玉米價格回落，飼料配方中玉米的替代品使用大幅減少。例如，2015年高粱的進口量達到1070萬噸，到2017年下滑至506萬噸，DDGS進口量更是從2015年的682萬噸下滑至2017年的39萬噸。從牧原股份的原料采購中，也可以明顯看出這一變化趨勢。根據(jù)公告，2015年，玉米價格高企之下，牧原股份用小麥替代玉米，當年玉米采購量僅有2.89億元，同期小麥則有7.15億元。隨著玉米價格的回落，2016年，公司將飼料配方重新調(diào)整為以玉米為主，玉米采購量達到8.21億元，而小麥采購量則下降到了2.61億元。

    往明年看，若玉米價格上漲，則有可能會導致玉米替代品的使用增多，從而將壓制玉米價格上漲的幅度。

玉米及其替代品進口量降幅明顯（單位：萬噸）

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    玉米深加工需求主要是淀粉和酒精兩大類。其中，淀粉加工玉米消耗占比約58%。隨著玉米政策的轉(zhuǎn)向，國家對于玉米深加工的產(chǎn)業(yè)政策開始放松。疊加玉米價格的下降，極大的刺激玉米深加工產(chǎn)能的快速擴張，玉米深加工業(yè)進入了新一輪快速擴張期。

    我們預計，隨著各地新建產(chǎn)能的逐漸落地，2018/19年，國內(nèi)玉米深加工需求將達約7600萬噸。

玉米深加工消費玉米數(shù)量占比

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    國家糧食交易中心數(shù)據(jù)顯示，從2018年4月12日開始的玉米臨儲拍賣，截至2018年10月26日，累計拍賣成交量已達9568.34萬噸。拍賣之后的國儲玉米將是國內(nèi)玉米供給的重要補充。即使考慮到有不少拍賣成交玉米將從國儲庫存轉(zhuǎn)為社會庫存，需留待下移種植季消化，但創(chuàng)歷史新高的成交拍賣量，也預示玉米供需缺口其實遠超此前預期。我們預計，2018-2019年種植季，國內(nèi)玉米供需缺口將達3500多萬噸。而且，更為重要的是，以當前的拍賣成交量來計算，隨著拍賣的繼續(xù)，臨儲庫存將快速下降，此前市場擔心的高庫存對于玉米價格的壓制力也將快速減弱。

    總之，2018/19種植季，國內(nèi)玉米不僅繼續(xù)存在供需缺口，而且缺口在進一步擴大。隨著供求缺口的擴大，我們預計，后市國內(nèi)玉米還將進一步上漲。預計玉米價格有望達到2000元-2100元/噸。

2018年玉米拍賣成交量創(chuàng)歷史新高（萬噸）

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    根據(jù)數(shù)據(jù)，2017/18種植季，預計全球大豆產(chǎn)量達到3.39億噸，較上一種植季減少1000萬噸。而減產(chǎn)主要是由于今年3、4月份阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)遭受嚴重干旱導致減產(chǎn)所致。

全球大豆收獲面積及產(chǎn)量持續(xù)增加

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阿根廷減產(chǎn)是2017/18種植季大豆產(chǎn)量下降的主因

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受貿(mào)易戰(zhàn)影響，2018年6月以來，CBOT大豆期貨價格大幅降低（元/噸）

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    根據(jù)數(shù)據(jù)，2018/19種植季，全球大豆預計產(chǎn)量將達3.69億噸，同比增長9%，供應保持寬松格局，庫存水平將進一步提高至1.12億噸，較10月份預測數(shù)據(jù)提高了600萬噸。其中：

    預計美國18/19年度產(chǎn)量1.2億噸，同比增加50萬噸；預計巴西18/19年度產(chǎn)量120.5萬噸，同比增加100萬噸；預計阿根廷18/19年度產(chǎn)量5550萬噸，同比增加1850萬噸。因此全球來看，大豆供需依然比較寬松，預計2019年全球大豆價格仍將保持低位運行。

    2017年，中國進口自美國的大豆為3285.54萬噸，占比34%，折合約139.45億美元，約600萬噸豆油，2600萬噸豆粕。2018年12月1日，中美兩國元首就經(jīng)貿(mào)問題達成共識，停止相互加征新的關(guān)稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)有趨緩的趨勢。但隨即加拿大扣押孟晚舟事件又使得中美關(guān)系以及貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性加大。

    2017年，南美可供出口中國的大豆約7800萬噸。由于當前南美大豆已經(jīng)基本銷售完畢，從四季度起，是進口的美國大豆上市供應國內(nèi)需求的時候。因此，若停止進口美豆，則18年4季度-19年1季度，在缺少美國大豆供應之下，國內(nèi)大豆進入去庫存階段。

    從歷史上看，目前阿根廷出口規(guī)模仍有增長潛力。2017/18種植季，阿根廷因減產(chǎn)，可供出口的大豆規(guī)模僅310萬噸。隨著2018/19種植季恢復性增產(chǎn)后，出口規(guī)模有望增加到800萬噸，新增500萬噸出口量。但我們認為，阿根廷2017/18種植季減產(chǎn)規(guī)模達1800萬噸，在此基礎(chǔ)上仍有310萬噸的出口能力，那么，下一種植季，只要產(chǎn)量正常，阿根廷實際出口能力可達1300-1500萬噸。而從歷史來看，阿根廷大豆也具備1000萬噸以上的出口能力。若再加上大豆價格上漲之后巴西小幅增產(chǎn)，我們預計，2018/19種植季，南美將新增約1500萬噸出口量。

2017年中國進口大豆結(jié)構(gòu)（單位；萬噸）

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阿根廷大豆出口規(guī)模仍有擴張潛力

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    大豆產(chǎn)成品豆粕及豆油，豆油較強的消費替代性，尤其是主產(chǎn)品豆粕。當下，國內(nèi)政府正積極推動蛋白進口來源的多元化。

    6月26日，中國政府公布將自7月1日將印度、韓國、孟加拉國、老撾和斯里蘭卡大豆進口關(guān)稅稅率有3%調(diào)降至0，力圖增加大豆進口來源。目前，進口菜粕、豆粕進口已經(jīng)重獲市場準入。根據(jù)印度全國農(nóng)業(yè)合作營銷聯(lián)合會董事總經(jīng)理查達在9月19日在京舉行的“油粕飼料出口中國推介會及買方賣方見面會”上做的報告，預計18/19種植季，印度油籽種植面積將達1800萬公頃，產(chǎn)量約為3063萬噸，可供出口的油粕約270萬噸，其中，豆粕180萬噸，菜粕80萬噸，其他雜粕10萬噸。除此以外，國內(nèi)還可以加大來自于加拿大、烏克蘭的菜粕、棉粕、葵花籽粕等采購。

    2016年，與鐮刀灣地區(qū)玉米播種面積調(diào)減5000萬畝的政策目標相對應的是大豆種植面積調(diào)增4000萬畝。從2016年起，國內(nèi)也加大了對大豆種植補貼力度。種植補貼的增加，一定程度上提高了農(nóng)民的大豆種植積極性，推動了大豆種植面積的增加與產(chǎn)量的提高。根據(jù)數(shù)據(jù)，2018/19種植季，預計國內(nèi)大豆種植面積將達1.27億畝，同比增加8.8%，大豆產(chǎn)量預計為1580萬噸，較上一種植季增加125萬噸，同比增長8.6%。

國產(chǎn)大豆播種及產(chǎn)量持續(xù)增加

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貿(mào)易戰(zhàn)抬高大豆進口成本，縮小內(nèi)外價差（單位：元/噸）

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    我國大豆的對外依存度一直較高，近六年始終在在85%-90%之間，這導致國內(nèi)大豆價格基本完全跟隨國際大豆價格走勢。

我國大豆對外依存度較高

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我國大豆價格與國際大豆價格趨于一致

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    從全球來看往明年看，供需整體寬松，預計全球大豆價格仍將低位運行。國內(nèi)來看，若貿(mào)易戰(zhàn)緩和，美豆進口放開，則國內(nèi)供給將會比較充足；而從需求來看，一方面，受消費升級影響，國內(nèi)大豆油的消費穩(wěn)中略降；另一方面，明年飼料用豆粕需求預計整體平穩(wěn)；因此，國內(nèi)大豆需求預計整體穩(wěn)中略降。預計在貿(mào)易戰(zhàn)緩和的情況下，國內(nèi)大豆價格將繼續(xù)跟隨國際大豆價格，低位運行。

    2006年起，為了提高農(nóng)民種糧積極性，保證國際糧食安全，國家對小麥實行最低收購價制度。在政府托市收購支撐之下，國內(nèi)小麥播種面積及產(chǎn)量持續(xù)上升，庫存壓力逐漸增大。我們預計，2017年，小麥期末庫存超7000萬噸，庫存消費比達到71%。

    2018年，庫存壓力之下，國內(nèi)小麥收購政策開始轉(zhuǎn)向。2018年，國內(nèi)首次下調(diào)小麥最低收購價。國標三等小麥最低收購價為1.15元/斤，去年同期為1.18元/斤。2019年，國標三等小麥最低收購價繼續(xù)下調(diào)至1.12元/斤。

2018年小麥最低收購價首次下調(diào)

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    根據(jù)統(tǒng)計局對2018年夏糧生產(chǎn)的解讀2018年谷物（主要是小麥、大麥、燕麥、蕎麥等）播種面積3.58億畝，持平略降254萬畝。

    秋冬播期間，河南等地局部遭遇持續(xù)降雨天氣，部分麥田播期推遲15-20天，江淮麥區(qū)后秋至初冬旱情導致小麥冬前生長量不足，今年小麥種植普遍冬前積溫不足，不利于形成冬前壯苗和安全越冬。清明時節(jié)，正值小麥生長的拔節(jié)孕穗關(guān)鍵期，黃淮海等小麥主產(chǎn)區(qū)遭受了一次大范圍大幅度降溫天氣，影響小麥穗粒數(shù)形成。5-6月份，河南南部干熱風也對小麥生長造成較大影響。

    灌漿收獲期間，安徽、湖北等部分地區(qū)遭遇長時間陰雨天氣，降水偏多，日照不足，不僅影響小麥灌漿和產(chǎn)量的進一步形成，還導致小麥出芽霉變，影響品質(zhì)。

    受單產(chǎn)下降的沖擊，預計2018年國內(nèi)小麥總產(chǎn)量下降約2000萬-2500萬噸，2018年底小麥庫存預計降至6000萬噸以下，庫消比降至50%以內(nèi)。

    往2019年看，一方面小麥最低收購價繼續(xù)下調(diào)；另一方面小麥的產(chǎn)量有望回升；因此小麥價格仍存在壓力。但是由于當前小麥庫存由于2018年的減產(chǎn)大幅下降，預計2018年小麥價格將整體偏平穩(wěn)運行，且由于國家最低收購價在收購標準上趨嚴，預計不同品質(zhì)間小麥的價差將拉大，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價將進一步凸顯。

    由于國內(nèi)稻谷生產(chǎn)連年過剩，2017年，政策開始轉(zhuǎn)向，通過調(diào)低稻谷收購價、增加休耕輪作面積等方式引導市場進行種植調(diào)整，緩解稻谷供給壓力。2017年，國內(nèi)稻谷收購價首次下調(diào)。2018年更是加大下調(diào)幅度，早秈稻、中晚秈稻、粳稻的最低收購價分別為1.2元/斤、1.26元/斤、1.3元/斤，下降0.1元/斤，0.1元/斤、0.2元/斤。

    最低收購價的大幅下調(diào)，推動稻谷播種面積的的下降。我們預計，2018年，稻谷播種面積為4.44億畝，較去年小幅下降864萬畝。受自然災害影響，預計2018年稻谷單產(chǎn)下降0.92%，為456.5公斤/畝。綜上，我們預計，2018年，國內(nèi)稻谷產(chǎn)量約2.03億噸，較17年下降586萬噸。

稻谷最低收購價開始下調(diào)（單位：元/斤）

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    由于稻谷需求穩(wěn)定略增，隨著供給的下降，年度結(jié)余（年內(nèi)新增供給與消費量只差，不考慮期初庫存）開始下降。但是，國內(nèi)稻谷定價機制是追隨最低收購價，而且當前庫存占比較大，因此，預計2019年稻谷最低收購價還將下調(diào)，則2019年稻谷價格仍有一定壓力。但是，我們認為：一方面，稻谷作為口糧，庫存稻谷尤其是儲存期在兩年以上的稻谷，其品質(zhì)無法和新季的稻谷相比；另一方面，稻谷單一年度的供需結(jié)構(gòu)在改善。這都為稻谷價格企穩(wěn)提供了支撐。而且，我們認為，隨著稻谷最低收購價改革的推進，優(yōu)質(zhì)米和劣質(zhì)米的價格差可能會進一步拉大。

    根據(jù)數(shù)據(jù)，預計2017/2018年度、2018/2019年度，全球糖市將仍然處于供應過剩，過剩量分別約1962萬噸、822萬噸，國際過剩壓力大。

    其中：

    巴西：7-9月份為壓榨高峰期，受乙醇生產(chǎn)擴大影響，2018/2019榨季市場預期巴西中南部地區(qū)產(chǎn)糖下降。

    印度：2017/18榨季，產(chǎn)糖為3410萬噸，增產(chǎn)1191萬噸。預計，2018/2019年度印度糖可能繼續(xù)增產(chǎn)到3587萬噸，繼續(xù)增產(chǎn)176萬噸。

    泰國：2017/2018年度泰國產(chǎn)糖1471萬噸，同比增加468萬噸，創(chuàng)歷史新高。預計，2018/2019年度泰國白糖產(chǎn)量小幅下降，至1380萬噸，但絕對值仍處高位。

國際原糖現(xiàn)貨價（美分/磅）

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    甘蔗庶根生產(chǎn)期為3年，因此，國內(nèi)蔗糖一般需要經(jīng)歷3年生長周期，在價格上則表現(xiàn)為3年一典型的5-6年一周期的特征。本輪增產(chǎn)周期從2015/16榨季開始，2018/19榨季是增產(chǎn)第三年，預計至少2019/2020年方能重回減產(chǎn)周期。

    2017/18榨季，國內(nèi)白糖產(chǎn)量為1031.04萬噸，較上一榨季增加102萬噸。其中，蔗糖916.07萬噸，甜菜糖114.97萬噸。

    2018/19榨季，預計糖料種植面積2276萬畝，連續(xù)第二年擴大，較2017/18榨季增加約4%。其中，甘蔗種植面積1925萬畝，甜菜種植面積351萬畝。預計糖產(chǎn)量達1080萬噸，較上一榨季增加49萬噸。

    2019/20榨季，減產(chǎn)動力源自于甘蔗最低收購價下調(diào)，2018年11月份廣西和云南分別公布了甘蔗的指導收購價格，其中新榨季普通甘蔗收購價廣西為490元/噸，較去年500元/噸下調(diào)了10元/噸；云南地區(qū)的甘蔗最低收購價則只有420元/噸。

國內(nèi)糖價5-6年一周期（元/噸）

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2017/2018年廣西甘蔗最低收購價

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    國內(nèi)白糖2/3用于食品行業(yè)，年需求在1500萬噸左右。與國內(nèi)產(chǎn)量缺口只能靠進口彌補。從2015年開始，產(chǎn)業(yè)對白糖進口開始自律，配額外白糖進口實行自動許可制度。由于2018年糖價持續(xù)下行，且配額外白糖進口利潤已經(jīng)為負，預計2018/19榨季，自動許可進口量將下降至100萬噸，進口量合計約220萬噸。

    由于國內(nèi)正常進口渠道的限制，以及國內(nèi)制糖成本遠高于國際，因此，在正常進口之外存大量走私白糖，預計國內(nèi)榨季白糖走私規(guī)模在200萬噸。

2015年，白糖進口量開始下降

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    2018/19榨季，隨著白糖持續(xù)增產(chǎn)以及甘蔗最低收購價的下調(diào)，白糖價格還將繼續(xù)尋底。從成本來看，糖價可能還需跌破5000元/噸。

    2019/20榨季，國內(nèi)白糖有望進入新一輪減產(chǎn)周期。具體可跟蹤明年2季度糖料種植面積變化情況。若減產(chǎn)周期預期兌現(xiàn)，則白糖價格預計在2019年末開啟新一輪白糖牛市周期。