三大運(yùn)營商目前5G建設(shè)發(fā)展情況分析[圖]

    三大運(yùn)營商資本開資見底回升，移動(dòng)網(wǎng)基建基本面反轉(zhuǎn)確立。我國正式向三大運(yùn)營商發(fā)布4G牌照后，進(jìn)入了2014年和2015年連續(xù)兩年的4G網(wǎng)絡(luò)高速建設(shè)期，相關(guān)公司在彼時(shí)伴隨牛市及基本面周期反轉(zhuǎn)，創(chuàng)下業(yè)績(jī)及股價(jià)的高峰，但也隨15年三大運(yùn)營商的資本開支回落而經(jīng)歷連續(xù)3年（至2018年）的業(yè)績(jī)和股價(jià)雙下滑。

2/3/4G手機(jī)出貨數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    隨著3月底三大運(yùn)營商公布的2019年資本開支展望，顯示資本開支見底回升，2019年三大運(yùn)營商披露年度資本開支計(jì)劃合計(jì)3031億，同比增長(zhǎng)6%，結(jié)束3年下滑。

2009-2019年三大運(yùn)營商開支及預(yù)測(cè)（億）

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    單獨(dú)來看移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的資本開支可以有更清晰的認(rèn)識(shí)。移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資本開資相比2018年有27%的同比增長(zhǎng)，而移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)也是三大運(yùn)營商的最重頭，占比總資本開支的49%。

2010-2019年三大運(yùn)營商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)Capex（含5G）同比

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    2018年12月工信部發(fā)放中低頻段試驗(yàn)頻率使用許可以來，5G概念股的基本面反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。認(rèn)為移動(dòng)通信基建公司基本面反轉(zhuǎn)確立，但同時(shí)通過對(duì)比3/4G元年，發(fā)現(xiàn)5G建設(shè)遠(yuǎn)不及此前市場(chǎng)預(yù)期。

    每代通信技術(shù)升級(jí)及基礎(chǔ)建設(shè)的啟動(dòng)年，都稱之為元年，2019年則被業(yè)界冠之為中國5G元年。

    5G元年三大運(yùn)營商資本開支比4G元年少了740億元、比3G元年少310億元。如果考慮上2009年至今，3%的平均年通脹率，3G與4G元年三大運(yùn)營商的資本開支均在3300億元水平，而5G元年三大運(yùn)營商資本開支則比前兩代通信元年少了1000億元水平，充分顯示了三大運(yùn)營商在5G元年的總投入。

三大運(yùn)營商3/4/5G元年Capex

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    三大運(yùn)營商的資本開支中，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)過去十年的占比區(qū)間在38%-50%，而2019年移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)占了2009年以來的第二高比重49%。但與三大運(yùn)營商總資本開支一樣，在不剔除通脹的前提下，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)含5G在內(nèi)的資本開支在絕對(duì)額上比3/4G元年就少200億元。

2009-2019年移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)占比總資本開支

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    運(yùn)營商的資金更多是投入到4G網(wǎng)絡(luò)、頻譜重耕、NB-IOT等移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化及建設(shè)，單5G帶來的純?cè)隽浚⒉蝗缭仁袌?chǎng)預(yù)期的那樣樂觀。

    三大運(yùn)營商實(shí)際資本開支與預(yù)期資本開支5個(gè)規(guī)律

    三大運(yùn)營商的總資本開支相對(duì)預(yù)期的波動(dòng)區(qū)間在-4%-2.5%，少于預(yù)期的幅度超過多于預(yù)期。電信和移動(dòng)的波動(dòng)范圍相近，于-4.5%-7.2%區(qū)間波動(dòng)；中國聯(lián)通的資本開支少于預(yù)期的較多且幅度較大，波動(dòng)范圍在-10.3%-3.9%，其中2008年49.2%的異常值是由于資本開支結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，2015年的異常值未能查詢到原因，統(tǒng)計(jì)上剔除了異常值。

    三大運(yùn)營商的總資本開支，在剔除異常值后的11年中，少于預(yù)期占了9次。

    三大運(yùn)營商的公開披露中，均未解釋實(shí)際與預(yù)期差異的原因，因此未能了解到聯(lián)通2015年超出預(yù)期資本開支33.9%的原因。

    三大運(yùn)營商的資本開支波動(dòng)方向沒有顯著相關(guān)性。即某家運(yùn)營商超預(yù)期或低于預(yù)期，對(duì)其它兩家沒有顯著性影響。

    三大運(yùn)營商在3G元年2009年和4G元年2014年的實(shí)際資本開支均未超出原計(jì)劃。

    中國移動(dòng)占比三大運(yùn)營商總資本開支的范圍基本處于50%-60%區(qū)間，電信占比20-30%，聯(lián)通15%-30%。

三大運(yùn)營商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)Capex占比

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    根據(jù)中國移動(dòng)披露的2019年3-5萬個(gè)的5G基站計(jì)劃，我們假設(shè)中移動(dòng)2019年完成5G基站建設(shè)5萬個(gè)，按其55%的占比，預(yù)計(jì)2019年全年建設(shè)5G基站數(shù)9萬站。

    因到5G頻段比4G更高，波長(zhǎng)更短導(dǎo)致單基站覆蓋面積縮小，要達(dá)到4G信號(hào)覆蓋量，需要5G基站數(shù)量將達(dá)4G基站的1.2-1.5倍，對(duì)應(yīng)446-558萬站，預(yù)計(jì)截至2024年底，全國5G基站數(shù)500萬站，其中2019年將建設(shè)15萬站。

    三大運(yùn)營商2019年5G資本開支不及預(yù)期，5G商業(yè)模式的探索在初期仍不明朗，包括消費(fèi)端及生產(chǎn)端需求仍待探索，并考慮5G基站初期建設(shè)成本居高（預(yù)計(jì)約4G基站兩倍），三大運(yùn)營商和政府均在推動(dòng)與中國鐵塔共建共享模式及頻譜重耕。運(yùn)營商在前期用更多偏向采用4G+5G熱點(diǎn)覆蓋的模式，總基站數(shù)將少于原先市場(chǎng)預(yù)期。

    中國移動(dòng)2019年5G建站預(yù)期，下調(diào)2019年5G基站數(shù)40%至9萬站，基站市場(chǎng)規(guī)模由原先825億元，下降至495億元，預(yù)計(jì)總基站數(shù)由原先500萬站降至449萬站，最終截至2024年投資規(guī)模15197萬億（13%低于原市場(chǎng)預(yù)期）。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國5G行業(yè)市場(chǎng)深度評(píng)估及市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》