中國(guó)合資券商行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展歷程及合資券商競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)劣勢(shì)分析[圖]

合資券商李玲玲 2019-06-03 05:40 來(lái)源：智研咨詢

在外資控股券商之前，我國(guó)曾嘗試過(guò)合資券商模式，主要形式是外資券商與本土券商合作、主要開(kāi)展投行業(yè)務(wù)。從實(shí)踐來(lái)看，合資券商并不成功。

合資券商發(fā)展歷程

1995-2000：改革開(kāi)放，中金一家獨(dú)秀。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展。1995年6月，由摩根士丹利等多家機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立的中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司經(jīng)國(guó)務(wù)院特別審批通過(guò)成立，注冊(cè)資本1億美元，成為我國(guó)首家中外合資證券公司。受政府批準(zhǔn)，成立之初的中金公司業(yè)務(wù)范圍包括經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、承銷、客戶資產(chǎn)管理、投行等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，通過(guò)吸收摩根士丹利的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)迅速發(fā)展。

2001-2012：資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，合資券商紛至沓來(lái)。2001年加入WTO后，中國(guó)逐步兌現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放承諾，對(duì)合資券商采取分階段放開(kāi)的方式，具體體現(xiàn)在股權(quán)比例限制和業(yè)務(wù)范圍限制上。這一階段共計(jì)11家合資券商相繼設(shè)立，境外股東謀求開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)，而境內(nèi)股東希望吸取海外大投行管理經(jīng)驗(yàn)，借助品牌和資源優(yōu)勢(shì)獲得更廣闊的發(fā)展空間。然而2007年1月，長(zhǎng)江巴黎百富勤發(fā)布公告，法國(guó)巴黎銀行將其持有的33.33%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)江證券。長(zhǎng)江巴黎百富勤是我國(guó)第3家設(shè)立的合資券商，然而在設(shè)立后業(yè)績(jī)不佳，連年處于虧損狀態(tài)，成為第一家宣告退出的合資券商。

2001-2012年合資券商政策一覽及設(shè)立情況

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2013-2017：發(fā)展困境，合資券商退出潮。2013年8月CEPA框架簽署補(bǔ)充協(xié)議，允許符合條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地設(shè)立合資證券公司。其中股權(quán)比例上允許港資、澳資股比最高可達(dá)51%，內(nèi)地股東不限于證券公司；業(yè)務(wù)范圍上允許申請(qǐng)多業(yè)務(wù)牌照。在框架范圍內(nèi)陸續(xù)新設(shè)4家合資券商，申港證券、華菁證券、匯豐前海證券、東亞前海證券。在此期間，部分老牌合資券商陷入發(fā)展困境。截至2017年末，共計(jì)4家合資券商或轉(zhuǎn)讓境外股東股權(quán)，或變賣全部股權(quán)，退出中國(guó)證券市場(chǎng)。

2013-2017年合資券商退出中國(guó)證券市場(chǎng)情況

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合資券商發(fā)展現(xiàn)狀

良莠不齊，整體經(jīng)營(yíng)兩極化。目前11家合資券商中，除中金公司2017年各項(xiàng)排名相對(duì)靠前，剩余合資券商各項(xiàng)指標(biāo)排名均在70名之后，低于行業(yè)中位數(shù)，整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小。2017年中金公司營(yíng)業(yè)收入112億元，凈利潤(rùn)28億元，總資產(chǎn)2378億元，凈資產(chǎn)3699億元，分別排名12位、14位、10位、15位。部分公司包括摩根士丹利華鑫、瑞信方正等5家合資券商凈利潤(rùn)為負(fù)，處于虧損狀況，各項(xiàng)指標(biāo)居于行業(yè)末尾。

2017年合資券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)（億元）

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中金公司一家獨(dú)大。2017年11家合資券商營(yíng)業(yè)收入總額152億元，中金公司收入112億元，占總收入的73%，；凈利潤(rùn)合計(jì)28億元，中金公司凈利潤(rùn)28億元，占比接近100%。

2017年中金公司營(yíng)業(yè)收入與其他合資券商營(yíng)收比例

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2017年中金公司凈利潤(rùn)與其他合資券商凈利潤(rùn)比例

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由于設(shè)立的時(shí)間不同，各家合資券商的政策條件，牌照齊全程度大相徑庭，因此有必要將合資券商進(jìn)行分類比較。我們根據(jù)不同的條件將11家合資券商劃分成3類：第一類為中金公司，是特批首家券商，牌照齊全；第二類包括高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、摩根士丹利華鑫、東方花旗這6家老牌合資券商；第三列包括申港證券、華菁證券、東亞前海、匯豐前海這四家在CEPA框架下設(shè)立的新型合資券商。

合資券商分類

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老牌合資券商：牌照限制，投行能力決定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。受政策影響，大部分老牌合資券商只能開(kāi)展單一的承銷與保薦業(yè)務(wù)，在此背景下，投行業(yè)務(wù)的發(fā)展差距決定了各合資券商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

近年來(lái)各合資經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差距拉大。以瑞銀證券、東方花旗、中德證券為代表的合資券商發(fā)展迅速。設(shè)立于2012年的東方花旗近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，2016年、2017年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均位列6家合資券商之首，2017年?duì)I業(yè)收入超過(guò)10億元，凈利潤(rùn)達(dá)1.9億元，較2016年有所下降。瑞銀證券自2015年后業(yè)績(jī)下滑明顯，2017年凈利潤(rùn)不足5千萬(wàn)元，較2015年下降86%。而高盛高華、瑞信方正、摩根士丹利華鑫三家合資券商近五年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，凈利潤(rùn)甚至處于虧損狀態(tài)，與其他三家發(fā)展差距逐漸拉大。

老牌合資券商營(yíng)業(yè)收入變化趨勢(shì)（百萬(wàn)元）

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老牌合資券商凈利潤(rùn)變化趨勢(shì)（百萬(wàn)元）

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合資券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差距拉大的主要原因在于投行業(yè)務(wù)發(fā)展差距。2017年6家老牌合資券商投行收入占平均總收入的比例達(dá)到68%，其中中德證券、摩根士丹利華鑫、東方花旗投行業(yè)務(wù)占比達(dá)到85%以上。

近年來(lái)東方花旗投行業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)速度快，2017年達(dá)到9.6億元，雖較2016年減少12%，但仍遠(yuǎn)高于其余幾家合資券商投行業(yè)務(wù)凈收入。瑞信方正近幾年來(lái)投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，2017年投行業(yè)務(wù)凈收入1.7億元，不到東方花旗投行收入的20%，雖較2016年有所增長(zhǎng)，但仍位列6家合資券商末端，與其他合資券商差距較大。

老牌合資券商投行業(yè)務(wù)占比

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合資券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展差距大（萬(wàn)元）

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CEPA框架下新型合資券商：萌芽階段，牌照紅利靜待激活

萌芽階段，整體尚處虧損階段。2013年8月CEPA補(bǔ)充協(xié)議允許符合條件的港資、澳資金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)地設(shè)立全牌照業(yè)務(wù)合資證券公司。在此框架下設(shè)立的4家新興合資券商成立。目前4家券商發(fā)展尚處于萌芽階段，我們從數(shù)據(jù)看到，2017年僅有申港證券一家凈利潤(rùn)為正，剩余3家均處于虧損狀況。2017年申港證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.27億元，凈利潤(rùn)0.13億元；華菁證券、東亞前海、匯豐前海分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.59億元、0.23億元、0.2億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.63億元、-0.45億元、-1.77億元。

2017年申港證券、華菁證券、東亞前海、匯豐前海營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)（億元）

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自營(yíng)、投行構(gòu)成營(yíng)收來(lái)源，收入結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。2017年申港證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.6億元，占總營(yíng)業(yè)收入的78%，利息收入與投行收入分別占總收入的7%與5.6%。華菁證券以投行收入為主，2017年華菁證券投行業(yè)務(wù)收入4855萬(wàn)元，占總收入的82%。東亞前海與匯豐前海均在2017年8月成立，各項(xiàng)業(yè)務(wù)還尚未開(kāi)展。

2017年申港證券、華菁證券、東亞前海、匯豐前海收入拆分

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全牌照紅利靜待激活。CEPA框架下的新型合資券商牌照相對(duì)齊全，業(yè)務(wù)線條完善，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。目前該類合資券商積極申請(qǐng)剩余業(yè)務(wù)牌照，全牌照行業(yè)紅利靜待激活。2018年11月21日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)申港證券變動(dòng)業(yè)務(wù)范圍，增加“證券投資咨詢”、“與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)”業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)線條進(jìn)一步補(bǔ)充。

申港證券、華菁證券、東亞前海、匯豐前海經(jīng)營(yíng)范圍

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合資券商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣

境外股東背景雄厚，資源經(jīng)驗(yàn)豐富。合資券商境外股東多為全球知名投行，背景雄厚。高盛高華、東方花旗、摩根士丹利華鑫、瑞信方正、中德證券的境外股東高盛、花旗銀行、摩根士丹利、德意志銀行均在全球投資銀行排名前十。境外股東雄厚的背景為合資券商帶來(lái)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)和豐富的客戶資源，與境內(nèi)股東的本土資源相結(jié)合，在業(yè)務(wù)決策上更為切實(shí)有效，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。

2017年末合資券商中外資股東資本實(shí)力（億美元）

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券商的業(yè)務(wù)特性決定了它與市場(chǎng)密不可分。從券商的業(yè)務(wù)分類來(lái)看，主要分為5個(gè)大類別：經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、資管、資本中介業(yè)務(wù)，其中與二級(jí)市場(chǎng)直接相關(guān)的有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（取決于市場(chǎng)交易活躍度）、自營(yíng)業(yè)務(wù)（投資收益）、融資融券（一定程度上由市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好及市場(chǎng)活躍度決定）；與二級(jí)市場(chǎng)間接相關(guān)的包括投行業(yè)務(wù)（一級(jí)及一級(jí)半市場(chǎng)發(fā)行情況一部分取決于二級(jí)市場(chǎng)活躍度）、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（部分股權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行與二級(jí)市場(chǎng)好壞相關(guān)）、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)（質(zhì)押市值與二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)，決定了風(fēng)險(xiǎn)）。

券商業(yè)務(wù)分類

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中國(guó)券商通道業(yè)務(wù)占比高，結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。相比海外成熟市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，券商業(yè)務(wù)模式相對(duì)單一，以賺取高額通道費(fèi)為主要業(yè)務(wù)模式，因此2012年以前通道業(yè)務(wù)（包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)）收入占比非常高（超過(guò)70%）。2012年券商創(chuàng)新大會(huì)鼓勵(lì)券商創(chuàng)新轉(zhuǎn)型以后，券商資本中介類業(yè)務(wù)（融資融券及股票質(zhì)押等）迅速發(fā)展，并成為繼經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)后第三大收入來(lái)源。盡管如此，中國(guó)通道類業(yè)務(wù)占比仍較高，近50%，結(jié)構(gòu)也相對(duì)單一。

中國(guó)證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)

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證券行業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素

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外資投行收入結(jié)構(gòu)更為均衡。和國(guó)內(nèi)證券行業(yè)相比，外資券商多元化程度較好，業(yè)務(wù)線條相對(duì)完善，資產(chǎn)管理、自營(yíng)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高。我國(guó)證券行業(yè)長(zhǎng)期以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，雖然近年來(lái)收入結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，但與以摩根士丹利為代表的國(guó)外綜合券商收入結(jié)構(gòu)相比依然存在差距。

我國(guó)證券行業(yè)五年業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

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摩根士丹利近五年業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

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劣勢(shì)：規(guī)模小、融合難度大，業(yè)務(wù)范圍限制

規(guī)模小，資本實(shí)力存在較大差距。合資券商在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)方面均與國(guó)內(nèi)龍頭券商存在較大差距，業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小。我們看到，即使是龍頭合資券商的中金公司，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)都與國(guó)內(nèi)頭龍券商中信證券、海通證券有較大差距。2017年中金公司總資產(chǎn)2378億元，不及國(guó)內(nèi)龍頭券商中信、海通證券的二分之一，凈資產(chǎn)差距更為明顯。除中金公司之外的申港證券、瑞銀證券、華菁證券等合資券商，在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)方面更是望塵莫及。

合資券商與國(guó)內(nèi)龍頭券商總資產(chǎn)（億元）

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合資券商與國(guó)內(nèi)龍頭券商凈資產(chǎn)（億元）

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中外經(jīng)營(yíng)理念差異，融合難度大。合資券商境內(nèi)外股東經(jīng)營(yíng)管理理念存在差異，境外投行、證券公司重視全球化戰(zhàn)略，布局較長(zhǎng)遠(yuǎn)，而境內(nèi)證券公司關(guān)注業(yè)績(jī)與成本，雙方在經(jīng)營(yíng)發(fā)展上易產(chǎn)生分歧。而境外股東持有股權(quán)比例少，話語(yǔ)權(quán)較境內(nèi)股東小，在長(zhǎng)期無(wú)法融合的情形下，部分境外股東選擇轉(zhuǎn)讓股份，退出中國(guó)證券市場(chǎng)。截至2018年末，已有5家合資券商或成為境內(nèi)股東全資子公司，或完全轉(zhuǎn)讓股份。牌照劣勢(shì)，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)難以發(fā)展。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，合資券商在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍上有嚴(yán)格限制，多家券商僅持有投行單一牌照，在中國(guó)證券市場(chǎng)上無(wú)法發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，綜合實(shí)力較弱。

合資券商受批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)量（個(gè)）

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外資控股券商：優(yōu)劣勢(shì)均顯著，預(yù)計(jì)需長(zhǎng)時(shí)間積累

優(yōu)勢(shì)：牌照放開(kāi)，機(jī)構(gòu)&財(cái)富管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富

產(chǎn)業(yè)布局趨于完善，業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)。近年來(lái)瑞銀、野村、摩根大通三家外資投行不僅在證券領(lǐng)域積極開(kāi)拓市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域其他線條也同時(shí)布局，隨著外資券商牌照的取得，業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。以瑞銀集團(tuán)為例，2003年成為國(guó)內(nèi)首家取得QFII資格的境外投資機(jī)構(gòu)，2005年收購(gòu)北京證券成立瑞銀證券，成為首家通過(guò)直接收購(gòu)獲得內(nèi)地證券綜合業(yè)務(wù)牌照的外資公司，迄今為止，瑞銀以財(cái)富管理為核心的業(yè)務(wù)框架已經(jīng)搭建完成。摩根大通與野村東方國(guó)際在中國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局也十分迅速，摩根大通去年向有關(guān)部門申請(qǐng)將其在現(xiàn)有合資公司上投摩根基金管理有限公司的持股比例增加至控股比例；野村控股也在去年也與中國(guó)投資有限責(zé)任公司定下了共同設(shè)立基金的方針。

瑞銀集團(tuán)中國(guó)布局進(jìn)展

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牌照全面開(kāi)放，競(jìng)爭(zhēng)差距逐步縮小。我們從瑞銀官網(wǎng)看到，目前瑞銀證券基本取得了經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)、資管、兩融的全部牌照，業(yè)務(wù)線條基本齊全，和國(guó)內(nèi)券商處于同一起跑線。摩根大通與野村東方國(guó)際也均獲得了證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、證券自營(yíng)三方面業(yè)務(wù)的牌照。不同的是，第四塊業(yè)務(wù)方面摩根大通取得投行業(yè)務(wù)牌照，野村取得的是資管業(yè)務(wù)的牌照。

同時(shí)，《外商投資證券公司管理辦法》允許新設(shè)合資證券公司根據(jù)自身情況，依法有序申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)。意味著外資控股券商能夠獲取全牌照，利用股東海外資源開(kāi)展投行以外更多的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。

外資券商經(jīng)營(yíng)范圍

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機(jī)構(gòu)&財(cái)富管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，具備先天優(yōu)勢(shì)。境外資本市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，外資投行多年從事機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，對(duì)于公募基金，養(yǎng)老金，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，在境外業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)尤為突出。目前我國(guó)QFII、RQFII、QDII客戶不斷增多，截至2018年4月初，具備QFII資格的機(jī)構(gòu)達(dá)308家，跨境業(yè)務(wù)需求多、空間大。而我國(guó)目前開(kāi)通跨境業(yè)務(wù)的內(nèi)資券商僅有9家，除了中信證券與海通證券在境外業(yè)務(wù)方面布局較早，剩余券商境外業(yè)務(wù)尚處于起步階段，在業(yè)務(wù)規(guī)模和海外資源上較外資控股券商缺乏優(yōu)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)券商跨境業(yè)務(wù)獲批時(shí)間

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深耕財(cái)富管理。本次三家外資券商海外財(cái)富管理能力各具特色，瑞銀作為財(cái)富管理領(lǐng)軍集團(tuán)，AUM多年位居全球第一；野村多年耕織亞太區(qū)財(cái)富管理，對(duì)于東亞高端人群理財(cái)偏好理解更加深入；摩根大通作為美國(guó)老牌投行，綜合實(shí)力雄厚，財(cái)富管理能力也不可小覷。

2017年全球私人銀行私人財(cái)富規(guī)模變動(dòng)（十億美元）

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財(cái)富管理產(chǎn)品豐富，定制化程度高。相比國(guó)內(nèi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)而言，海外投行財(cái)富管理業(yè)務(wù)鏈條細(xì)分化程度高，私人定制化程度強(qiáng)，不僅能向客戶提供富有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，同時(shí)也能提供各類細(xì)致化服務(wù)。以瑞銀為例，瑞銀財(cái)富管理服務(wù)分為財(cái)富規(guī)劃、數(shù)字銀行、商業(yè)服務(wù)、家庭咨詢、慈善咨詢、銀行解決方案六大方面，同時(shí)根據(jù)客戶長(zhǎng)期中期短期的規(guī)劃提供不同的解決方案，包括財(cái)務(wù)顧問(wèn)，機(jī)構(gòu)交易，私人藝術(shù)品投資等全方位財(cái)富管理業(yè)務(wù)。

投行業(yè)務(wù)專業(yè)優(yōu)勢(shì)突出。與合資券商類似，外資券商利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，在海外并購(gòu)、跨境交易等的渠道具備優(yōu)勢(shì)。

劣勢(shì)：缺乏渠道，業(yè)務(wù)受限

資本金不足，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展面臨困境。外資券商雖然憑借自身在海外豐富的經(jīng)驗(yàn)，在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)上具備優(yōu)勢(shì)，但是受到資本金約束，在資本中介以及自營(yíng)業(yè)務(wù)上面臨困境。且目前監(jiān)管對(duì)券商發(fā)展業(yè)務(wù)實(shí)行以凈資本為核心的風(fēng)控管理體系，資本實(shí)力的差距逐漸演變成拉開(kāi)證券公司業(yè)績(jī)差距的關(guān)鍵因素。

同時(shí)，與國(guó)外相比，提升杠桿率在國(guó)內(nèi)尚不具備太多現(xiàn)實(shí)意義，一方面，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)缺乏信用創(chuàng)造能力（美國(guó)投行可以通過(guò)客戶抵押物再抵押的方式創(chuàng)造信用），即缺乏低成本的加杠桿工具；另一方面，資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱，證券行業(yè)暫時(shí)缺乏加杠桿的增量業(yè)務(wù)（美國(guó)投行有機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)、FICC業(yè)務(wù)）。我們看到2014年以來(lái)行業(yè)杠桿率趨于平穩(wěn)，整體保持在3倍杠桿左右，2018年三季度杠桿率2.76倍。

券商行業(yè)杠桿率（倍）

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境內(nèi)外環(huán)境不同，外資券商尚需適應(yīng)我國(guó)國(guó)情

散戶為主，機(jī)構(gòu)投資者較少。目前我國(guó)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者較少，反觀西方發(fā)達(dá)國(guó)家，以養(yǎng)老金、年金、公募基金等機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)，境內(nèi)境外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與細(xì)分市場(chǎng)差異較大。我們從數(shù)據(jù)看到，2010年-2017年我國(guó)A股機(jī)構(gòu)持股比例基本在40%以下，2015年以來(lái)機(jī)構(gòu)持股占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017年我國(guó)機(jī)構(gòu)持股比例僅為35%。

A股機(jī)構(gòu)持股比例（%）