2019年中國房地產(chǎn)建筑行業(yè)發(fā)展趨勢分析：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間較大[圖]

    一、房地產(chǎn)建筑收入穩(wěn)定，利潤率提升，各項指標改善

    收入增速穩(wěn)定，毛利率提升貢獻板塊利潤增速：2018年房建板塊主要上市公司營收14,522.79億元，同增14.01%；歸母凈利425.57億元，同增15.93%。其中四季度營收4,376.34億元，同增24.91%；歸母凈利125.28億元，同增50.27%。一季度營收3,674.27億元，同增14.39%，歸母凈利105.46億元，同增16.96%。營收增速總體保持穩(wěn)健，基本保持15%左右。營收增速有所提升，其中2018年四季度達到50.27%的高位，主要受益于房建板塊整體毛利率的提升，2018年全年行業(yè)平均毛利率提升1.30pct，其中四季度提升1.99pct。毛利率提升的原因主要與施工企業(yè)成本管控以及部分公司營收結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。

房建板塊業(yè)績回暖

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國建筑行業(yè)市場深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略分析報告》

盈利能力提升，集中度企穩(wěn)

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現(xiàn)金比率穩(wěn)定，負債率下降

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2018年下半年以來現(xiàn)金流改善

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    行業(yè)現(xiàn)金流改善，財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)，集中度指數(shù)停止上升：2018年下半年以來，板塊現(xiàn)金流持續(xù)改善，2018年四季度回正，現(xiàn)金比率保持穩(wěn)定，負債率穩(wěn)步下行。負債率下行主要與上市央企如中國建筑采用更多的融資工具進行融資降低負債率有關(guān)，最終實現(xiàn)板塊整體負債率的下降。由現(xiàn)金流改善推動現(xiàn)金比率和負債率等指標的改善，房間板塊企業(yè)2018年總體財務(wù)狀況在好轉(zhuǎn)。規(guī)模較小是上市公司營收也有較大增長，行業(yè)總體集中度停止上升保持穩(wěn)定。

    二、中國建筑市場關(guān)注度分析

    在手項目推進加速以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中結(jié)算帶動上海建工2019年一季度超預期：房屋建筑板塊純正標的相對較小，中國建筑體量大，業(yè)務(wù)門類全，2016年以來各項財務(wù)指標表現(xiàn)均在板塊內(nèi)最優(yōu)，是行業(yè)內(nèi)關(guān)注度最高的公司。2019年一季度，上海建工表現(xiàn)較好，在業(yè)績增速，資金周轉(zhuǎn)方面均有明顯提升。其中營收增速為51.57%，利潤增速為147.22%；應收賬款周轉(zhuǎn)率為2.06，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.22，均在業(yè)內(nèi)保持較高地位，收現(xiàn)率也比同行較高。上海建工業(yè)績的超預期提升主要受益于在手項目的推進提升以及地產(chǎn)業(yè)務(wù)的集中結(jié)算。

中國建筑、上海建工、龍元建設(shè)持股情況

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    中國建筑與上海建工有最高的市場關(guān)注度：中國建筑與上海建工各項指標在同行內(nèi)保持最優(yōu)，同時也有行業(yè)內(nèi)最高的市場關(guān)注度。中國建筑與上海建工，龍元建設(shè)三家公司持股占板塊持股穩(wěn)定在99%以上，其中中國建筑超過80%，上海建工超過16%，龍元建設(shè)約為3%。

    三、房地產(chǎn)建筑總體需求情況分析

    18Q4及19Q1基建補短板的重要發(fā)力方向是交通、環(huán)保及民生。狹義基建投資增速于18M9見底回升，并于19Q1達到4.4%，較18Q1-3的最低點高1.1pct。從細分子行業(yè)的增速變化趨勢來看，鐵路運輸業(yè)的投資增速在18M9后回暖速度明顯提升，電力熱力、燃氣投資增速在此后的改善幅度也較為明顯。從19Q1相比18Q1-3投資增速的改善幅度看，鐵路運輸業(yè)最大，其次為能源供應及生態(tài)環(huán)保，道路運輸改善幅度較小，水利及市政投資增速仍繼續(xù)下行。從交通部的數(shù)據(jù)看，全國交通固定資產(chǎn)投資/鐵路投資/公路建設(shè)投資19Q1較18Q1-3的投資增速提升幅度為1.88/5.12/3.22pct。從19Q1投資增速的持續(xù)性來看，交通類投資呈現(xiàn)高位回落，而能源類及生態(tài)環(huán)保類投資增速的持續(xù)性相對較好，市政及水利投資增速則仍在尋底過程中。

主要基建子行業(yè)19Q1同比增速相較18Q1-3累計同比增速的提升幅度

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統(tǒng)計局鐵路及道路運輸業(yè)投資增速（累計同比）

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交通運輸部交通固定資產(chǎn)投資增速（累計同比）

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水電燃熱的生產(chǎn)供應業(yè)投資增速（累計同比）

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水利市政環(huán)保投資增速（累計同比）

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    分地區(qū)看，19Q1中部地區(qū)交通基建投資及固定資產(chǎn)投資中的建筑安裝工程投資部分改善較為明顯，但從全年的交通基建或固投規(guī)劃來看，財政發(fā)達省份增速仍然領(lǐng)先。據(jù)交通部，19Q1東/中/西部交通固定資產(chǎn)投資同比增長6.2%/17.9%/-7.5%，而18Q1-3為15.1%/0.7%/-9.3%，中部交通基建投資增速明顯改善，西部降幅收窄，而東部增速出現(xiàn)下滑。由于分地區(qū)的基建月度數(shù)據(jù)不可得，我們分析各省固定資產(chǎn)投資中建安工程投資的增速，19Q1建安工程投資增速前10的省份中3個來自東部，4個來自西部，3個來自于中部。我們認為中西部是去年國辦發(fā)101號文基建補短板的重點區(qū)域，疊加18Q1中部和西部基建投資增速基數(shù)相對較低，二者共同導致中西部在19Q1交通基建投資及建安工程投資增速改善較為明顯，但根據(jù)我們在2月16日外發(fā)的《東南財政強省交通固投或仍超預期》，華東、華南和西南地區(qū)19年固投增速目標位列各省前列，魯桂浙豫蘇交通基建投資規(guī)劃增速快，經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的固投增速目標較高，我們預計在資金仍然是基建投資主要制約因素情況下，財政實力較強的省份總體的基建投資增速仍然可能快于財政實力較弱的區(qū)域。

各省固定資產(chǎn)投資中建筑安裝工程投資累計同比增速及變化

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    PPP項目由儲備庫向管理庫轉(zhuǎn)化的難度或有所增加。2017年10月開始財政部PPP項目庫將識別階段項目納入儲備庫，將準備、采購和執(zhí)行階段的項目納入管理庫，儲備庫項目凈增量等于新納入項目-退庫項目-納入管理庫項目，管理庫項目凈增量=由儲備庫新納入項目-退庫項目。從18年1月開始，儲備庫項目的月度環(huán)比凈增量始終為負，環(huán)比下降數(shù)量在18年五月后逐步縮窄，反映了第一階段清庫完成后新立項PPP項目或重新增加，但可能也同時反映出項目由儲備庫進入管理庫的難度有所增加，而管理庫項目的月度環(huán)比凈增量在18年6月份之后確實呈現(xiàn)趨勢性下降。

    財政承受能力及政府支出責任的資金來源可能成為未來PPP市場擴容的難點，19年全年P(guān)PP項目落地金額或仍維持在2-2.5萬億元之間。根據(jù)財政部的數(shù)據(jù)，19Q1末2524個有PPP項目的財政本級中，1141個本級在個別年份財政承受能力超過5%紅線，原則上未來無法繼續(xù)開展新的政府付費項目，占到全部本級的45%。而根據(jù)財政部《關(guān)于推進政府和社會資本合作規(guī)范發(fā)展的實施意見》，政府性基金不能作為PPP支出責任的資金來源，

    據(jù)財政部數(shù)據(jù)，19Q1末PPP管理庫全部項目未來30年（2019年至2048年）的財政支出責任共計16.5萬億元，包括一般公共預算支出責任13萬億元、政府性基金支出責任3.5萬億元，政府性基金占比達21%。其中，已落地項目財政支出責任10.7萬億元，包括一般公共預算支出責任8.1萬億元、政府性基金支出責任2.6萬億元，政府性基金占比達24%。未來若上述實施意見得到嚴格執(zhí)行，政府支出責任的資金來源可能也會成為新立項PPP項目障礙之一。16年以前/17年/18年/19Q1PPP項目的落地金額分別為2.2/2.4/2.6/1.2萬億元，隨著落地率上升速度及管理庫中項目數(shù)量凈增趨緩，未來PPP項目落地金額增速或有所下降，預計2019年全年P(guān)PP落地金額或仍維持在2-2.5萬億之間。但在資金約束較強的情況下，地方政府可能對生態(tài)環(huán)保等重點領(lǐng)域的投資更加聚焦。

財政部PPP庫項目數(shù)量及同比增速

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財政部PPP儲備庫及管理庫項目個數(shù)環(huán)比凈增量

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    因此，從需求角度來看，預計2019年傳統(tǒng)重點基建領(lǐng)域（交通運輸、水利、電源電網(wǎng)）合計投資為5.2萬億元，同比增長5.7%；狹義基建投資預計16.0萬億元，同比增長8.1%，廣義基建投資預計18.9萬億元，同比增長7.1%。傳統(tǒng)的交通、水利、能源基建作為需求端重點領(lǐng)域，一直是基建補短板的重點任務(wù)，預計國辦101號文的下發(fā)也將驅(qū)動傳統(tǒng)基建投資的增長。5月初國務(wù)院正式發(fā)布《政府投資條例》，對于近四萬億元的政府投資項目將構(gòu)筑中長期規(guī)范管理框架，政府投資項目邊界的確定有利于促進基建投資在補短板與防風險之間形成新的均衡。2019年我們預計傳統(tǒng)的公路、鐵路、水運、水利、電源等基建項目將維持低速穩(wěn)健增長；而軌道交通隨著各地規(guī)劃的快速批復，有望在今年貢獻較大增量，電網(wǎng)基建有望在新一輪特高壓建設(shè)中復制上一輪年能源基建投資快速增長的趨勢，我們預計2019年軌道交通和電網(wǎng)基建投資分別增長25%、12%。且隨著地方融資平臺合理融資需求的滿足，與地方融資相關(guān)的市政等領(lǐng)域投資預計2019年占比將提升，即狹義基建占比的下降。我們測算2019年全年狹義基建投資預計同比增長8.1%。測算2019年廣義基建投資預計同比增長7.1%，主要在于電源電網(wǎng)等能源市政基建投資回升帶動傳統(tǒng)項目占比提升。若經(jīng)濟增長壓力超預期或地方債務(wù)風險提前得到處置，那么2019年基建投資增長仍或超過預計。

公路基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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鐵路基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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軌道交通基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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內(nèi)河及沿海建設(shè)基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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民航基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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水利基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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電源基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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電網(wǎng)基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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重點基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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狹義基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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廣義基建項目投資及增速預測（單位：億元）

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    四、建筑行業(yè)發(fā)展趨勢分析

    1、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間較大

    目前我國的基礎(chǔ)設(shè)施在某些方面已經(jīng)處于世界領(lǐng)先地位，高鐵、高速公路的通車里程已經(jīng)成為世界第一，目前政府仍然在加大投入。城市的基礎(chǔ)設(shè)施，新建和改造的空間非常大，尤其是交通設(shè)施和地下管網(wǎng)、海綿城市的改造將會給市政企業(yè)帶來巨大的機會;特大型、大型城市的公共交通建設(shè)將延續(xù)很長一段時期，以北京、上海、廣州、深圳等一線城市的人口密度為例，我國城市人口的密度比歐美一些城市的人口密度要大得多，公共交通成為解決城市交通的主要選擇。因此，軌道交通的建設(shè)，將會與城鎮(zhèn)化的進程共始終，已經(jīng)建成的城市，土地資源不可再生，地下空間的使用將持續(xù)推進，在可以預見的未來20年城鎮(zhèn)化進行中，軌道交通的建設(shè)將不會停止，并逐步從特大型、大型城市發(fā)展到地級市。

    2、對外承包工程競爭力增強

    基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為“一帶一路”的核心內(nèi)容，意味著建筑業(yè)將成為這項政策最直接的受益者。2015年，我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額1,540.7億美元，增長8.2%，增速比上年提高4.4個百分點;新簽合同額2,100.7億美元，增長9.5%。2016年，我國對外承包工程完成營業(yè)額1,594.2億美元，同比增長3.5%;新簽合同額2,440.1億美元，同比增長16.2%。截至2016年底，我國對外承包工程已累計完成營業(yè)額1.2萬億美元，新簽合同額1.7萬億美元。