2019年中國(guó)建筑行業(yè)及各子行業(yè)整體收入、利潤(rùn)增速及盈利能力走勢(shì)分析[圖]

    一、18FY建筑行業(yè)整體收入/利潤(rùn)增速、盈利能力均下滑，19Q1行業(yè)訂單轉(zhuǎn)化或提速

    建筑板塊18FY營(yíng)收/利潤(rùn)增速均放緩，單季度利潤(rùn)增速在18Q4觸底后于19Q1有所反彈。2018年CS建筑板塊營(yíng)收同比增速11.61%，歸母凈利潤(rùn)同比增速5.83%，二者相比17年有所放緩，且都結(jié)束了15-17年增速連續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為營(yíng)收增速放緩基本反映了行業(yè)在18年因去杠桿、緊信用等不利因素造成的訂單轉(zhuǎn)化速度下行，及新簽訂單增速放緩。18年1-4季度中板塊單季度營(yíng)收增速在Q3觸底，18Q4及19Q1維持在較高水平，但歸母凈利單季度增速進(jìn)入18年后逐季下滑，且在18Q4下滑至負(fù)數(shù)，我們判斷費(fèi)用、資產(chǎn)減值及商譽(yù)減值等因素對(duì)盈利能力的影響是業(yè)績(jī)下滑的主因，而19Q1板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比明顯回升，但仍未超過(guò)18Q1的水平。

2014-2018年建筑行業(yè)整體營(yíng)收及歸母凈利及同比增長(zhǎng)率

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)建筑行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及行業(yè)發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》

2014-2019Q1年建筑行業(yè)單季度收入及歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率

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    18FY建筑板塊ROE同比下滑，19年盈利能力或有所提升，整體負(fù)債率或下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或相對(duì)穩(wěn)定。18FY建筑板塊攤薄ROE10%，同比下降0.72pct，從拆分指標(biāo)看，凈利率3.60%，同比下降0.02pct，整體資產(chǎn)負(fù)債率75.6%，同比下降0.58pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.67次，同比下降0.02次。18FY建筑板塊在毛利率繼續(xù)提升的情況下，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升較為顯著，對(duì)盈利能力形成侵蝕，與18Q2之后政策對(duì)板塊收入確認(rèn)進(jìn)度形成較大影響，且融資成本快速上升有關(guān)，19FY整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于行業(yè)收入增速提升，且年初至今宏觀融資利率已同比下降，我們預(yù)計(jì)板塊19FY盈利能力有望提升。

2014-2018年建筑行業(yè)攤薄ROE走勢(shì)

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2014-2018年建筑行業(yè)毛利率和凈利率

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    2014年以來(lái)建筑央企國(guó)企進(jìn)入去杠桿通道，2014-2018年負(fù)債率持續(xù)下降，此趨勢(shì)在大基建板塊整體負(fù)債率下降至75%以內(nèi)之前或仍將持續(xù)（18FY末77.2%），而2016年以來(lái)PPP項(xiàng)目的快速落地及2018年的項(xiàng)目融資難使民企在18FY末資產(chǎn)負(fù)債率已上升至68.08%的較高水平，我們預(yù)計(jì)19年負(fù)債率的下降及資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化是民企努力方向。

2014-2018年建筑行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

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14-18年建筑大基建板塊與其余板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率變化

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    14-18年建筑板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，但16年之后非流動(dòng)資產(chǎn)的增速快于流動(dòng)資產(chǎn)的增速，18FY板塊非流動(dòng)資產(chǎn)增速較快的為長(zhǎng)期股權(quán)投資、在建工程及長(zhǎng)期應(yīng)收款，基本對(duì)應(yīng)PPP項(xiàng)目的落地及未來(lái)的款項(xiàng)回收權(quán)利，而流動(dòng)資產(chǎn)增速相對(duì)于收入增速放緩則意味著板塊應(yīng)收+存貨的總體周轉(zhuǎn)效率逐步提升。19FY建筑板塊的非流動(dòng)資產(chǎn)仍可能呈現(xiàn)較快的增速，短期內(nèi)雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升仍有壓力，但中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善已逐漸具備基礎(chǔ)。

2014-2018年建筑行業(yè)三項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)

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2011年至今建筑板塊四項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的同比增速

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    二、建筑行業(yè)各子板塊經(jīng)營(yíng)情況分析

    1、建筑行業(yè)各子板塊經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入

    以國(guó)內(nèi)施工業(yè)務(wù)為主的大基建、中小建企和園林板塊18FY經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有一定惡化，園林PPP項(xiàng)目獲取外部融資的能力在18FY改善或不明顯。18FY建筑板塊CFO凈額同比增長(zhǎng)4.1%，以CFO凈額/營(yíng)收衡量各子板塊的現(xiàn)金流狀況，18年裝飾/園林/大基建指標(biāo)有所惡化，園林CFO凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，基本符合去年行業(yè)融資偏緊的情況。若以（CFO凈額-投資支付現(xiàn)金）/營(yíng)收衡量PPP相關(guān)板塊的總體現(xiàn)金流情況，大基建和園林該指標(biāo)惡化，而中小建企指標(biāo)回升，但三個(gè)板塊指標(biāo)值仍均為負(fù)。去年上述三個(gè)子板塊投資支付現(xiàn)金占營(yíng)收的比重均有所下降，但園林和大基建指標(biāo)惡化的原因均在于經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金占營(yíng)收比重下降的更多，一定程度體現(xiàn)出PPP項(xiàng)目在18年獲取外部融資的能力仍無(wú)明顯改善。

2017、2018建筑行業(yè)各子板塊經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入

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主要PPP子板塊（CFO凈額-投資支付現(xiàn)金）/營(yíng)收（%）

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    19Q1板塊現(xiàn)金流出增加，預(yù)付賬款增速同比提升，對(duì)后續(xù)收入確認(rèn)或具有積極影響。19Q1板塊經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流出2823億元，較18Q1流出量進(jìn)一步擴(kuò)大，板塊Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加1285億元，同比改善，而購(gòu)買商品、提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增加1190億元，同比增長(zhǎng)10.15%。建筑板塊Q1收到的現(xiàn)金基本為18年未支付完畢的工程款，而19Q1支付的款項(xiàng)則部分為未來(lái)有望轉(zhuǎn)化為成本的預(yù)付賬款（19Q1同比增長(zhǎng)8.2%）。19Q1預(yù)付賬款增速的上行，以及現(xiàn)金支出的增加有望使19年板塊營(yíng)收增長(zhǎng)提速。

各年Q1末建筑板塊預(yù)付賬款增速及全年?duì)I收增速變化關(guān)系

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    2、房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)表現(xiàn)較好

    房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)四板塊表現(xiàn)較好：從主要上市公司來(lái)看不同細(xì)分板塊年報(bào)，各板塊表現(xiàn)不一，總體來(lái)看房建、海外、設(shè)計(jì)、鋼構(gòu)四個(gè)細(xì)分板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)較好。房建、基建、工建三大板塊營(yíng)收規(guī)模較大，但房屋建筑在營(yíng)收增速，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度方面相比基建、工建等優(yōu)勢(shì)更為明顯?；蚺c2018年以來(lái)房屋新開(kāi)工面積增速持續(xù)高漲密切相關(guān)。隨著2019年基建補(bǔ)短板進(jìn)入落地期，預(yù)計(jì)2019年基建板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?。海外板塊負(fù)債率相對(duì)其他板塊較低，盈利能力較高。未來(lái)一帶一路進(jìn)一步推進(jìn)，參與者增加，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率會(huì)造成一定影響。裝修板塊負(fù)債率相對(duì)其他板塊較低，公司體量普遍較小，2018年企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值較多，或與房企資金趨緊壞賬率提升有關(guān)。園林板塊因資金趨緊導(dǎo)致行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄L(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。設(shè)計(jì)板塊毛利率相比其他細(xì)分行業(yè)更高，項(xiàng)目回款更好，新上市公司更多，目前正處于業(yè)績(jī)釋放期。但2018年下半年以來(lái)，板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆邢禄厔?shì)。鋼構(gòu)板塊2018年報(bào)表總體表現(xiàn)較好，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度較高，未來(lái)隨著裝配式建筑滲透率提升的預(yù)期，鋼結(jié)構(gòu)板塊業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘龣C(jī)會(huì)。

2018年建筑年報(bào)細(xì)分行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速比較

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2018年建筑年報(bào)細(xì)分行業(yè)利潤(rùn)及增速比較

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2018年建筑年報(bào)細(xì)分行業(yè)盈利能力比較

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2018年建筑年報(bào)細(xì)分行業(yè)負(fù)債水平比較

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2018年建筑年報(bào)細(xì)分行業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)比較

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    三、建筑行業(yè)持股減少，建筑央企機(jī)構(gòu)減持幅度較大

    建筑板塊持股有所下滑，但同比仍處于相對(duì)較高水平：2019年一季度末建筑板塊合計(jì)持股20.31億股，環(huán)比2018年年底的61.42億股大幅下滑。但相比2018年一季度末13.70億股仍有所增多。當(dāng)前基建補(bǔ)短板為建筑板塊帶來(lái)的市場(chǎng)關(guān)注度已經(jīng)逐步消退，但目前行業(yè)持股持股數(shù)量依然處于歷史較高水平。

建筑板塊持股仍處于相對(duì)高位

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持股向少數(shù)個(gè)股與少數(shù)機(jī)構(gòu)集中

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    建筑個(gè)股增持對(duì)象更為分散化，大型公募普遍減持：一季度建筑板塊公募基金主要重倉(cāng)的個(gè)股主要是中國(guó)中冶、中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)鐵建等建筑大央企，雖然建筑大央企依然排名依然靠前，但一季度均有不同程度的減持；而重倉(cāng)建筑行業(yè)的公募基金主要是博時(shí)、華夏、易方達(dá)、南方、匯添富等大型公募。其中，一季度博時(shí)基金減持建筑板塊6.84億股，華夏基金、嘉實(shí)基金、南方基金也有較大增持份額。

2019Q1建筑板塊重倉(cāng)個(gè)股與機(jī)構(gòu)（單位:萬(wàn)股）

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2019Q1主要機(jī)構(gòu)增減持情況（單位:萬(wàn)股）

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    部分“小而美”個(gè)股有所增持，建筑大央企減持幅度較大：2019年一季度機(jī)構(gòu)增持建筑板塊個(gè)股較少，主要有中鋼國(guó)際、浦東建設(shè)、東珠生態(tài)、風(fēng)語(yǔ)筑等相對(duì)“小而美”的個(gè)股。建筑大央企則一季度遭遇機(jī)構(gòu)較大幅度減持。

2019Q1主要個(gè)股增減持情況（單位:萬(wàn)股）

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    四、未來(lái)建筑行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

    數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)新建裝配式建筑面積為1.14億平方米，占城鎮(zhèn)新建建筑面積的比例為4.9%；2017年全國(guó)已落實(shí)新建裝配式建筑項(xiàng)目約1.3億平方米；到2020年，預(yù)計(jì)全國(guó)裝配式建筑占新建建筑的比例高達(dá)15%以上。

    目前裝配式建筑的推廣情況距離2020年的目標(biāo)還有很大差距，預(yù)計(jì)在2019年，會(huì)通過(guò)政府引導(dǎo)的方式，以示范城市和產(chǎn)業(yè)基地為標(biāo)桿，加快裝配式建筑在全國(guó)范圍的推廣速度。

    一直以來(lái)，制約BIM在我國(guó)建筑行業(yè)落地應(yīng)用與發(fā)展的主要障礙就是缺乏統(tǒng)一的BIM標(biāo)準(zhǔn)。而2017年5月，住建部正式批準(zhǔn)《建筑信息模型施工應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)》為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，并且自2018年1月1日起實(shí)施。

    BIM標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，對(duì)于建筑行業(yè)信息化建設(shè)有著重要意義。相信在2019年，BIM技術(shù)的應(yīng)用落地必將加快，傳統(tǒng)建筑業(yè)將迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)！

    2019年，資質(zhì)變革的步伐不會(huì)停止，將進(jìn)一步完善資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)體系，優(yōu)化資質(zhì)審批流程，并且加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

    在實(shí)行項(xiàng)目負(fù)責(zé)人質(zhì)量終身責(zé)任，嚴(yán)厲打擊建筑施工轉(zhuǎn)包違法分包行為，健全工程質(zhì)量監(jiān)督、監(jiān)理機(jī)制等一系列舉措下，建筑企業(yè)要明確工程質(zhì)量要求，加強(qiáng)安全質(zhì)量制度建設(shè)，進(jìn)行施工全過(guò)程質(zhì)量管控，確保工程安全。